$25 Billion Liquidated: Crypto Market Cursed with "Following Drops, Not Rises"

Original | Odaily (@OdailyChina)

Author | DingDang (@XiaMiPP)

フラッシュクラッシュが、再び発生した。

1月31日夜、ビットコインは一時78,000ドルを割り込み、最低75,700ドルまで下落し、24時間での下落率は7.6%に達した。この下落は速度が極めて速かっただけでなく、より致命的なことに、BTCがほぼ3ヶ月間もみ合い続けてきた価格帯を直接突き破り、2025年4月以来の安値水準まで後退した。

ETHの状況はさらに楽観を許さず、その価格は2,400ドルの節目を割り込み、24時間での下落率は12.28%と高く、2025年7月以降の上昇分をほぼ完全に帳消しにした。Solanaも免れず、価格は100ドルを割り込み、単日で13.74%下落し、2025年2月の出発点の位置に戻った。

主要資産が集団で下落し、いずれも新たな臨界点に近づいているようだ。

デリバティブ面では、過去24時間で25億2,200万ドルが清算され、そのうちロングポジションの清算が24億1,100万ドル、ショートポジションの清算が1億1,500万ドルだった。最大の単一清算注文はHyperliquid - ETH-USDで発生し、価値は約2億2,200万ドル。注目すべきは、過去1時間だけで、清算額は11億4,000万ドルに達したことだ。

下落の起点は、暗号市場の内部だけにはない

この相場の最初のドミノ倒しは、チェーン上にはなかった。

タイムラインから見ると、市場の緊張感は1月29日から明らかに高まり始めた。地政学的リスクの急激なエスカレーションは、市場が最も早く察知したトリガーの一つだ。米国の空母「エイブラハム・リンカーン」とその打撃群が「全艦消灯」状態で通信を中断し、同時にイラン側の発言も明らかに戦備態勢へと転じた。Odailyは以前、記事「地政学的緊張から流動性引き締めへ、BTCは制御不能な相場に引きずり込まれる」で詳細に分析している。

しかし、それにしても、今回の暗号市場の下落速度は予想をはるかに超えていた。リスクが急速に波及した真の原因は、貴金属市場の同時崩壊だった。

金銀が倒れた後、暗号の制御不能が加速

1月29日、金は5,600ドルを一時的に突破した後、急速に反転下落し、最低約4,740ドルまで落ち込み、最大下落率は15.7%に達した。銀の調整はさらに激しく、120ドルを突破した後、一気に急落し、最低76.6ドルを記録し、最大下落率は37%にも達した。

SLC Managementのマネージングディレクター、ダーク・マラキ氏は、金銀の暴落は、トランプ氏がKevin Warsh氏を次期FRB議長に指名するという報道への市場の反応から始まったと指摘する。Warsh氏の経歴には明らかなタカ派的色彩があり、これは「ドルが長期的に全面的に減価する」という期待を一定程度弱め、市場はより秩序ある金融政策の経路を再びアンカーし始めている。関連記事「「エスティローダーの婿」Kevin WarshがFRBの舵を握る、タカ派の大物は実は暗号の味方？」

GlassRatner Advisory & Capital Groupのシニアマネージングディレクター、セス・R・フリーマン氏も、この指名の「良いニュース」は、市場がトランプ氏によるFRBへの継続的な圧力から生じる不確実性と情緒的撹乱に繰り返し対処しなくても済むかもしれない点にあると見ている。金と銀の急落は、すでに市場がより強力なドル環境を再評価していることを反映している。彼の見方では、この背景で金属価格が明らかな反発を見せなかったとしても、それほど意外ではない。逆に、貴金属に集中投資し、有効なヘッジを行っていないトレーダーは、特に銀のロングポジションを持つトレーダーは、継続的な圧力に直面する可能性がある。来週月曜日には、一部のトレーディング口座が深刻な損失を被るかもしれない。

さらに、アナリストは、月末の利益確定取引の集中、および銀行が突発的な下落に備えて行うヘッジ操作も、短時間で売り圧力を増幅させた可能性があると指摘している。

BullionVaultのリサーチ責任者、エイドリアン・アッシュ氏は、自身が貴金属市場に参加して20年になるが、これまでに同様の相場を見たことがないと述べている。しかし同時に、「個人投資家の集中離脱」という説を軽視し、銅などのベースメタル市場でも異常な変動が起きていることを指摘した——例えば銅先物は金曜日に単日で4.5%下落した。金銀だけなら個人投資家のセンチメントに帰することができるが、ベースメタル市場には個人投資家の参加はほとんど存在しない。

ビットコイン対金価格比、歴史的低水準に

Bitwise Europeのデータによると、ビットコインの金に対する価格比率は歴史的低水準にまで下落している。この指標は過去に何度もビットコインの段階的な底付近で出現している。

これは二つの現実が並存していることを意味する：一方で、ビットコインは現在、金に対して明らかに弱含みにある。他方で、この極端な弱含み状態は、一部のアナリストに現在の環境を2015年から2017年の強気相場開始前の潜在的な仕込み期間と類似したものと見なす材料を与えている。

市場では、長期保有者が最近の売り圧力を徐々に吸収していることが広く観察されている。資金が安全資産とリスク資産の間を循環する中、一部のトレーダーは、2月から金からビットコインへの段階的な資金回流が起こる可能性があると予想している。

しかし、より慎重な見方では、資金の循環は必然的に起こるものではなく、マクロ政策、ドル動向、および全体的なリスク選好の変化を引き続き注視する必要があると指摘されている。

リスクの伝播、チップの再分配

金銀の暴落は、結局のところ暗号市場にも伝播した。言わざるを得ないが、暗号市場は現在、食物連鎖の最下層にいる：米国株が上昇しても、暗号は必ずしも上昇しない；米国株が下落すれば、暗号は往々にしてより深く下落する；そして今、貴金属が下落しても、暗号は難を免れず、暗号市場は「下落にはついていくが上昇にはついていけない」という「呪い」に陥っているようだ。

このような状況下で、暗号資産をロングする「信仰者たち」も、この大波の中で彼らのチップを失いつつあるようだ。

かつて1011フラッシュクラッシュで最大の利益を得た幸運児、Garrett Bullish（@GarrettBullish）は今回の難を逃れることができず、Hyperliquid上のポジションが全額清算され、単回の清算規模は7億ドルを超え、口座残高はわずか53.68ドルとなり、これも今回の最大の単一清算となった。データによると、過去2週間で、同氏のHyperliquid上の累積損失は約2億7,000万ドルに上る。

オンチェーンレコードはさらに、2025年10月初めにこの口座での取引を開始して以来、Garrett Bullishの累積損益（PnL）は1億2,800万ドル以上の損失を出していることを示している。

清算の背後には、プロトコル収入がある。Garrett Bullishの清算完了後、HyperliquidエコシステムトレジャリーHLPは約1,500万ドルの利益を得た。この単一イベントはトレジャリー預金者に約5.8%のリターンをもたらし、年率換算で約110%の利回りとなる。データによると、現在HLPは依然として価値約2億3,000万ドルのETHロングポジションを保有している。

ETHを高調にロングする巨鯨もあまり良い状況にはないようだ。オンチェーンデータモニタリングによると、易理華氏傘下のセカンダリーファンドTrend Researchは現在、Aave V3で合計17.58万枚のWETH（価値約4億4,500万ドル）を担保として預け入れ、約2億7,400万枚のUSDTを借りており、ETHポジションの清算価格は1,558ドル、借入ポジションのヘルスレートは1.34だ。市場下落の過程で、Trend Researchは引き続き証拠金を追加している。昨日、同ファンドはBinanceから約1億900万枚のUSDTを引き出してAaveに預け入れ、イーサリアムポジションの清算リスクを低下させた。

1月29日現在、Trend Researchは合計約65.13万枚のETHを保有しており、平均取得価格は約3,180ドル。現在の2,400ドルの価格で計算すると、含み損は5億ドル近くに達している。

結論

地政学的リスクの高まりから、貴金属の崩壊へ。しかし、暗号資産はこの過程で、真っ先に見捨てられる存在となった。これは、暗号資産が安全資産ではなく、また「価値のアンカー」としてのコンセンサスを真に獲得しておらず、マクロ的なセンチメントの変動の中で受動的に圧力を受けざるを得ないことを示しているのだろうか。

この一連の相場は、市場に一つの問題を再考することを迫っている：デレバレッジのサイクルにおいて、暗号資産は一体何を根拠に長期保有されるべきなのか？