オリジナル記事 | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

著者 |ディンダン ( @XiaMiPP )

11月5日午前5時、仮想通貨市場は深刻な打撃を受けました。デリバティブの清算総額は21億ドルに達し、そのうちロングポジションは16億8000万ドルに達しました。これらの数字は10月11日に発生した200億ドルを超える「世紀の清算」とされる額よりはるかに低いものの、今回の下落ははるかに壊滅的なものでした。

ビットコインは10万ドルの水準を下回り、一時98,944ドルまで下落しました。これは1日で4.8%の下落です。前回のフラッシュクラッシュでは、ビットコインは102,000ドルまでしか下落しませんでした。ETHとSOLはそれぞれ8.8%と6.6%下落しました。

流動性が私たちを苦しめている今、市場の下落に対して最も耐性がある株はどれでしょうか、そして「ゼロ」に向かっている株はどれでしょうか？

このデータはビットコイン暴落のタイムラインに基づいており、トークンはBinance取引所のもののみであるため、最大の下落に関するデータはそれほど劇的ではないかもしれません。しかし、否定できない事実が明らかになっています。ほとんどのアルトコインは既に流動性が枯渇しており、緩やかな下落が典型的な症状となっているのです。

データチャートを見ると、 MMTとAIAは今回の市場動向で最も目立ったトークンです。どちらもSuiエコシステムに属しており、MMTはSuiの主要DEXであるMomentumのネイティブトークンで、11月4日にローンチされたばかりです。MMTはローンチ当初は好調なパフォーマンスを見せ、短期的には大きな利益を上げましたが、本稿執筆時点では価格が大幅に下落しており、Binanceの新規トークンは上場直後に下落するという鉄則に依然として縛られています。一方、AIAはAIインフラに特化しており、9月25日のBinance上場以来、価格は30倍以上に上昇しています。

さらに驚くべきことに、11月4日の市場暴落時には、「時代遅れ」とみなされていた多くの古い暗号通貨が突如として活発化した。XNO、ZEC、ICP、DCR、ARといった「旧時代のスター」たちは、この嵐の中でトレンドに逆らい、上昇した。ZECがプライバシーに関する議論に再び火をつけたことで、かつては時の流れに埋もれていたこれらのトークンは、自らの物語の窓を再び見つけたようだ。

特に暴落から2日後、これらのトークンの価格を再び追跡したところ、プライバシーセクターが依然として大きな支えとなっているため、ほとんどのトークンは依然として好調に推移していました。ZECが上昇を牽引し、MINAとZKも力強いパフォーマンスを示しました。XNO、ICP、DCRといった旧来のコインは、デジタルキャッシュの基本ロジックを踏襲し、ビットコインの枠組みにとらわれない様々な技術的アプローチを用いてビットコインの欠点を克服しようと試みています。ICPは力強い上昇トレンドを維持しましたが、XNOとDCRは下落し、ストレステストに入りました。

（個人的な見解ですが、アルトコインの流動性は枯渇し、ガバナンストークンは実質的に「役に立たない」状態になっているという見方は、市場でほぼ普遍的に共有されています。しかし、プライバシーに関する議論が再燃して以来、多くの古いコインが感傷的なブームで復活しているのを目にしてきましたが、私たちはそれらの「古さ」にのみ注目しているのかもしれません。より注目すべき兆候は、ファンドが「実用的な」セクター、例えば本日急騰したストレージセクターを好んでいるように見えることです。実際、プライバシーとストレージはどちらも「実用性」へと向かっているようです。したがって、次に急騰するセクターも「実用性」へと傾く可能性があると私は大胆に予測しています。これはあくまで私の個人的な見解であり、投資アドバイスではありません。）

以下に、Odaily Planet Daily がこの混乱とパニックの時期の最も代表的なプロジェクトをいくつか選びました。

笑い：バイナンスのおもちゃを操作

GIGGLEの開発チームは、BSCコミュニティチームGiggleFundです。このチームは、元Binance CEOのCZ氏が設立した教育慈善団体Giggle Academyにインスピレーションを得ています。9月21日、Giggle Academyは、より多くの子供たちが無料で質の高い教育を受けられるように、暗号資産での一般寄付の受付を開始すると発表しました。GiggleFundはこの機会を捉えてGIGGLEを立ち上げ、GIGGLEの取引手数料をすべてGiggle Academyに寄付すると発表しました。この絶好の機会がGIGGLEの急成長につながりました。Giggle Academyは、寄付受付開始から12時間以内に100万ドルを超える寄付を受け取り、そのうち約90%はGIGGLEの取引手数料によるものでした。CZ氏はこの取り組みを称賛する特集記事を掲載し、その後GIGGLEはBinance Spotに上場されました。

GIGGLE保有者は以前、Binanceに対し、GIGGLEのプラットフォーム上での現物取引および先物取引の取引手数料を寄付するよう要請し、トークンの当初の構想を継続するよう求めていました。この動きは11月3日に実現しました。この好材料に刺激され、GIGGLEは70ドル前後から最高値の113.99ドルまで急騰し、短期的に60%以上の上昇となりました。

おそらくコミュニティ内での過度な誇大宣伝を防ぐため、CZは11月3日の夜に「GIGGLEはGiggle Academyの公式トークンではない」と明言し、パニック売りを誘発しました。価格は230ドルから50ドルに急落し（78％の下落）、時価総額は70％以上消滅しました。

しかしながら、劇的な展開は、同じように激しく起こることが多いのです。

11月4日夜、CZはGiggle Academyの公式声明を引用し、BinanceのGIGGLE取引手数料の25%を直接バーンし、残りの25%をGiggle Academyに寄付すると発表しました。同時に、Binanceの広報担当者であるHe Yi氏もコメントを発表しました。このバーンの報道はパニックをFOMO（取り残されることへの恐怖）へと転換させ、GIGGLEの価格は24時間で155%という驚異的な高騰を引き起こしました。

ZK: プライバシーの復活と買い戻しの論理

ZK（ZKsyncのネイティブトークン）は、Ethereumベースのレイヤー2スケーリングソリューションであるZKsyncのガバナンスおよびユーティリティトークンです。ZKsyncは、ゼロ知識証明（ZK-Rollup）技術を通じて、主にDeFi、NFT、クロスチェーンアプリケーション向けに、高いスループットとプライバシー保護を実現します。

11月1日、イーサリアムの創設者であるヴィタリック・ブテリン氏は、ZKsyncの「イーサリアムエコシステムへの地味ながらも貴重な貢献」を称賛するメッセージを投稿しました。このツイートがきっかけとなり、プライバシーへの注目が再び高まる中で、ZKsyncは注目を集め、株価は短期間で160%以上急騰しました。

その後価格は下落したものの、11月4日の夜にZKsyncの創設者アレックスは「ZKトークン提案パートI」を発表し、ZKトークンの経済モデルの大幅なアップデートを提案しました。ネットワーク収益はすべてZKトークンの買い戻しとバーンに使用され、ZKトークンは単なるガバナンストークンから価値獲得機能を備えた資産へと変化します。

市場全体が下落する中、このアップデートによりZKはトレンドに逆行し、上昇しました。しかし、コミュニティは完全には納得していません。ZKsyncのネットワーク収益が自社株買いを支えるのに十分かどうか疑問視する声もあります。つまり、このストーリーは魅力的ですが、実現可能かどうかはまだ分かりません。

EUL: DeFi「レバレッジ幻想」の打破

パーミッションレスレンディングに特化したイーサリアムベースのプラットフォームであるEuler（EUL）は、誰でもキュレーターとなり、自由にレンディングプールを作成し、ユーザーの預金を配分し、パフォーマンス手数料を獲得できることが特徴です。資金を引き付けるため、キュレーターは高いTVL（総ロック額）と高いAPY（年利回り）を追求し始めています。

オイラーの最近の暴落はxUSDに端を発しています。xUSD（Staked Stream USD）は、Stream Financeプロトコルが発行する利回りを生み出すステーブルコインでした。1ドルへの安定したペッグに加え、最大18%の年利回りを約束しており、非常に魅力的に聞こえました。その仕組みは、ユーザーがUSDCを預け入れ、プロトコルがxUSDを発行し、それをレンディングプラットフォームに貸し出すというものでした。xUSDの担保、貸し出し、預け入れを繰り返すこのレバレッジサイクルは、「無制限の流動性」と「極めて高いリターン」という幻想を生み出しました。オイラーのキュレーターたちは、そこに好機を見出しました。彼らは、ユーザーがオイラーに預け入れたUSDCをすべて、xUSDの循環戦略に投資したのです。

しかし、これが問題の種を蒔くことになりました。xUSDの価格オラクルは1ドルよりも高い値にハードコードされていました。市場がどれだけ下落しても、システムは常にxUSDが1ドル以上であると想定していました。xUSDの実際の価格が下落した場合、清算メカニズムが作動せず、不良債権を自動的に処理できませんでした。

11月3日、Balancerのハッキングが発覚し、1億2,800万ドルが盗難されました。マルチチェーン流動性プールが影響を受け、StreamのxUSDプールも売り圧力にさらされ、価格は初めて異常な変動を見せ、0.98ドルまで下落しました。この時点で、誰かがその循環型鋳造がポンジスキームであることに気づいたようです。実質的なリターンはなく、新規資金で既存の資金を返済するしかありませんでした。しかし、オイラーシステムのオラクルは依然として「xUSD > 1ドル」を示していました。これは、借り手が10セント相当のxUSDを担保として1ドルのUSDCを借り入れることができたにもかかわらず、システムが価格下落を「認識」しなかったため、清算がトリガーされなかったことを意味します。数時間のうちに9,300万ドルのUSDCが引き出され、xUSDは0.10ドルの安値を記録しました。オイラーは不良債権の急増を検知し、xUSD関連のプールを一時停止したため、最終的に2億8500万ドルの不良債権が発生しました。

影響を受けたのはオイラーだけではありませんでしたが、xUSD のデペッグは拡大鏡の役割を果たして、DeFi レバレッジ幻想の全容を明らかにしました。一見高利回りのステーブルコインは、パニックの中で不十分な担保とメカニズムの欠陥、そしてさらに重要なことに、DeFi エコシステム全体の脆弱性を露呈しました。