著者 | @poopmandefi

Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）がまとめました

翻訳者 |ディンダン ( @XiaMiPP )

編集者注：暗号資産市場における様々な物語の中で、パーペチュアルスワップDEXは間違いなく最近最も収益性の高いセクターです。Aster（ASTER）はTGE後に約6,000%のピーク上昇を記録し、Avantis（AVNT）はBinance Alphaへの上場後に155%の高値を記録しました。まさに本日、パーペチュアルスワップDEXセクターは全体的に急上昇しました。これらのプロジェクトのパフォーマンスは、このセクターに対する市場の関心の高さを示すだけでなく、投資家が「新しい物語」に敏感であることも示しています。Hyperliquidは依然として確固たる地位を築いているように見えますが、AsterとAvantisの成功は、差別化されたポジショニングと革新的なメカニズムが、新規参入者にとって依然として画期的な成果を生み出す可能性があることを示しています。

この記事では、最も有望な新興企業である PerpDEX に焦点を当て、そのモデル、競争上の優位性、エアドロップ戦略を分析し、「永久契約 DEX トラックは次の Aster を生み出すことができるか」という核心的な疑問に答えようとします。

1. 参加の動機

誰もがレバレッジを好む。それはアドレナリンラッシュをもたらし、強気相場における資本効率を高めることができる。

Hyperliquidが登場する以前から、オンチェーン・パーペチュアル・スワップ取引所（PerpDEX）の試みは既に行われており、特にdYdXとGMXが有名です。PerpDEXの可能性が真に認識されたのは、この時が初めてでした。

今日、Hyperliquidは市場において圧倒的な力を持つようになりました。その無期限契約の取引量は、CEXの全無期限契約の5.3%を占め、これはBybitの27%、Binanceの11%に相当します。この成功の背後には多くの要因があり、後ほど詳しく説明します。

HyperliquidがPerpDEXを独占していると考える人は多いですが、私は常に挑戦者が存在すると確信しています。AppleとSamsungの争いからXiaomiの躍進まで、歴史が幾度となく証明してきたように、特定の市場セグメントで差別化された優位性を見出せる企業は、強力な競争相手となる可能性を秘めています。

したがって、 「PerpDEXエアドロップシーズン」の到来はほぼ避けられないと言えるでしょう。なぜでしょうか？

まず、Hyperliquidのエアドロップ自体が史上最大規模の一つでした。トークンの31%をユーザーに配布し、開始時の時価総額は約30億ドルに達しました。初期の支援者のほぼ全員が多額の利益を得ており、この「富裕層効果」こそが、Hyperliquidが急速にユーザーの注目を集めた主な理由の一つでした。

現在、大多数のユーザーと流動性プロバイダーは、台頭するPerpDEXに対して同様の期待を抱いています。注目を集め、エンゲージメントを維持するために、新しいプロジェクトはより積極的かつ独創的なエアドロップ戦略に頼ることがよくあります。形式に関わらず、これは新たな「PerpDEXエアドロップシーズン」の到来を示唆しています。

ただし、この議論はエアドロップ自体についてではなく、私が最も可能性を秘めていると考えるPerpDEXに焦点を当てていることに留意してください。この記事を読んだ後、どのPerpDEXを選ぶべきか、より明確な考えが持てるようになることを願っています。

2. 内部比較

まず表の概要を記載します。

出典: Perpetual Pulse、Hyperliquid データ、Deflama、 @andyandhii 、 @hansolar 21 、 @ruiixyz

次に、以下の重要な点について詳しく説明します。

ハイパーリキッド：

• L1に基づき、 CLOB (集中型注文帳) モデルを使用
• 大口投資家にとって非常に有利な流動性の深さ
• 99%の収益買い戻し
• スピードバンプメカニズムはマーケットメーカーにとってより公平な競争環境を実現します
• 180以上の取引ペアをサポートし、プレマーケット取引メカニズムを提供します
• HyperEVMとBuildercodeは力強い成長を遂げている
• HIP-3とUSDHステーブルコインが重要な触媒となるとみられる

ライター：

• L2 をベースに CLOB も使用
• 取引手数料ゼロ
• より高いLPリターンを提供する
• 元シタデルの高頻度取引業者が率いる16zとライトスピードに支えられている
• マーケティング戦略は、ノードタスクと勢いの創出に重点を置いています
• カスタマイズされたZK回路と設計された出口保護機構

エッジX:

• L2 StarkEx をベースにしており、CLOB も使用しています
• 一般ユーザーにとっての価格差を最小限に抑える
• ネイティブモバイルエクスペリエンス（特にアジアユーザーの好みに沿ったもの）
• 堅調な収益実績、マイニングへの依存度の減少、取引量/未決済残高比率の低下
• プロのマーケットメーカーからのサポートがあり、チームは経験豊富です

3. ハイパーリキッド

Hyperliquid は現在、世界で最も成功している永久契約分散型取引所 (PerpDEX) です。

Hypercore と HyperEVM の 2 層アーキテクチャで最もよく知られています。

現在、HyperliquidはPerpDEX市場シェアの78%以上を占めています。これにはいくつかの重要な理由があります。

3.1. 大口投資家を保護するための最適な深さとスピードバンプメカニズム

参照@andyandhii

トレーダーにとって、スプレッドの深さは非常に重要です。スプレッドが狭く流動性が高いほど、提示価格が安く、スリッページも少なくなります。

@andyandhii は、BTC 取引ペアを例に挙げ、Lighter、EdgeX、Hyperliquid Websocket からの 1 時間のデータを使用してテストで比較を行いました。

結果によると、Hyperliquidは1,600万ドルを超える大口注文を処理しても厚みを維持し、600万ドルの注文ではEdgeXと同等のパフォーマンスを示しました。これは、Hyperliquidが大口トレーダーにとって最適な取引場所であることを明確に示しています。

Hyperliquidがより高い流動性を誇る理由の一つは、ブロックチェーン構築時に実装された「優先注文キャンセル」メカニズムです。テイカー注文に210ミリ秒の遅延を導入することで、遅延による不利な状況下で競合他社に「フロントローディング」されることから、後発のマーケットメーカーを保護します。これにより、より多くのマーケットメーカーがプラットフォームに留まり、流動性を提供し続けるインセンティブが生まれます。

「クジラがフロントランナーである」という議論はまだありますが、この透明性は実際にはよりオープン性をもたらし、ジェームズ・ワインのようなトレーダーの影響下でネットワーク効果をさらに強化すると信じています。

3.2. 強力な収益の買い戻し + 健全な数量/営業利益率

Hyperliquid の永久契約の 1 日の取引量は長い間80 億～ 100 億米ドルの間で推移しており、総未決済残高 (OI) は150 億米ドルを超え、市場で 2 番目に大きい PerpDEX のほぼ15 倍に相当します。

出来高/OI比率は、ウォッシュトレード活動を特定するためによく使用されます。Hyperliquidの比率は約0.55で、非常に健全であると考えられており、取引活動の強い有機的性質を示しています。

堅調な取引量とOIのおかげで、プロトコルは多額の収益を生み出しています。しかし、Hyperliquidはこれらの手数料を自ら留保するのではなく、メイカー/テイカー手数料の99%をHYPEの買い戻しに充当しています。さらに、プラットフォームは清算手数料を請求しません。

Hyperliquidは、取引量に応じて平均して1日あたり200万ドルから300万ドルのHYPEを買い戻しています。現在までに、この契約に基づき約18億ドルの買い戻しが行われており、そのうち6億3,000万ドルが買い戻しに充てられ、約11億7,000万ドルの純利益を生み出しています。

この大規模な自社株買いはファンダメンタルズに強く結びついており、すぐにHyperliquidが防御壁を築くための中核的な手段となった。

3.3. 180以上の取引ペア + プレマーケット上場

過去 3 か月間で、Hyperliquid は 11 の新しい取引ペアを追加し、プラットフォーム上の取引ペアの総数は 180 を超えました。比較すると、Binance は同じ期間に約 60 の新しいペアしか追加していません (アルファ リストを含む)。

プレマーケット取引は明らかに初期段階の取引量を左右する重要な戦場となっており、Hyperliquidはこの分野に多額の投資を行ってきました。XPL、Pump、WLFIといったプレマーケット市場の最近の立ち上げは、それぞれ数百万ドル規模の取引量、OI、そして資金調達手数料収入をプラットフォームに生み出しました。

もちろん、プレマーケット取引には独自のリスクが伴います。誰かがオンチェーンまたはHyperliquid上の利用可能な流動性をすべて買い占め、それをレバレッジして清算を誘発した場合、低コストで大きな影響を与える操作につながる可能性があります。したがって、流動性の低い取引ペアのリスク管理は特に重要です。

成長エンジン: HyperEVM、Buildercode、USDH、HIP-3

Hypercore に加えて、Hyperliquid のもう 1 つの大きな利点は、拡大し続けるエコシステムです。

HyperEVM ：HYPEのレバレッジに相当します。エコシステム内のすべてのdAppは、様々な程度でHYPEにリンクされており、それによってユーティリティが向上します。現在、HyperEVMのTVLは26億ドルに達し、エコシステムにはすでに100近くのプロジェクトが存在します。

Buildercode：開発者はHyperliquid上でアプリケーションを構築することで、取引手数料を共有できます。現在、 @phantom 、 @BasedOneX 、 @pvp_dot_tradeといった開発者がプラットフォームに参加し、累計収益は2,300万ドルを超えています。この仕組みは開発者への効果的なインセンティブとなり、Hyperliquidの流動性とネットワーク効果をさらに高めます。

USDH:ネイティブマーケットから発売され、HYPE の新たな収入源となります。

HIP-3：最大の潜在的触媒。100万ドル相当の削減可能なHYPEをステークすることで、誰でも市場に入札し、新たな資産を展開できます。

これにより、Hyperliquid の資産範囲がさらに拡大し、取引量と買い戻しが増加し、買い圧力、取引量、収益のフライホイール効果が形成され、HYPE の有効性が増幅されます。

Hyperliquid ハイライト概要

• 先行者利益
• DeFi史上最大のエアドロップの1つ（保有者に31%を分配）
• HYPE取引の中心地
• 1500万ドルを超えるBTC取引に対する最も強力な流動性サポート
• PerpDEXは最も多くの取引ペアと最も速い市場前上場メカニズムを備えています
• 拡大し続ける HyperEVM + Buildercode エコシステム
• HIP-3は市場拡大と収益成長の重要な触媒となる
• 収益の99%は自社株買いに使われる

4. ライター

4.1. 強力な資本支援

Lighterは2023年にa16z、Lightspeed、Coatueといった機関投資家から初期投資を受けました。当初はスポットDEXとして位置付けられていましたが、後に永久契約DEXへと移行しました。チームは、元Citadelの高頻度取引業者である@vnovakovskiが率いています。

4.2. ゼロ手数料戦略

Lighter は Hyperliquid から市場シェアを奪うために、メーカー注文とテイカー注文の両方に取引手数料のないモデルを導入しました。

これは最も強力な機能の一つとなっています。多くのトレーダーとマーケットメーカーの移行を促し、プラットフォームの取引量を増加させます。理論的には、これはトレーダーとマーケットメーカーの両方にとって有益ですが（必ずしもプラットフォーム自体にとって有益とは限りません）、

通常の取引条件下では、このプラットフォームのパフォーマンスは良好ですが、大規模な取引の流動性の深さという点では、依然として Hyperliquid よりもわずかに劣ります。

しかし、このモデルについてはいくつかの論争があります。

• 取引手数料が完全にゼロであるため、取引量/OI 比率は最大 3.5 と高く、これは Hyperliquid の約 7 倍であり、ウォッシュ トレーディングの割合が高いことを意味している可能性があります。
• この問題に対処するために、Lighter はウィッチ攻撃を抑制することを期待して、自己トランザクション保護メカニズムを導入しました。

4.3. カスタムZK回路と「出口保証」

Lighter は zk-rollup ベースのプロトコルであるため、当然ながら Ethereum のセキュリティを継承します。

これを基に、チームは独自のゼロ知識回路（ZK回路）を構築し、「オーダーブックツリー」と呼ばれるデータ構造を導入しました。この設計により、実行速度を犠牲にすることなく、マッチングと決済の整合性を効率的に検証できます。

トランザクションのレイテンシを削減するため、Lighterは「事前コミットメント＋バッチ証明」モデルを採用しています。シーケンサーはまずトランザクションに署名し、その結果を公開データソースに公開することで、ユーザーは迅速に「準ファイナリティ」を取得できます。その後、システムはゼロ知識証明（ZK証明）をバッチで生成します。これにより、トランザクションの実行はシーケンサーの事前コミットメントに依存するため、証明を待つことで遅延することはありません。

さらに、Lighterは独立したセキュリティ回路を設計しました。ユーザーが特定の証明が以前の事前コミットメントと矛盾していることを証明できる場合、「Exit（出口）」をトリガーし、資金を安全にL1に引き出すことができます。このExit保証メカニズムにより、ユーザーはさらなる財務的安全性を確保できます。

4.4. ポイントプログラムと市場の人気

最近、暗号通貨のTwitterではライターポイントをめぐる議論が白熱し続けています。

スクリーンショットを見ると、OTC市場ではポイントが1ポイントあたり約33ドルで取引されており、累計取引量は36万3000ドルに達しています。ポイントの総供給量はまだ公表されていないため、トークンの妥当な評価額を判断することは困難です。しかし、Hyperliquidの事例を参考にすることができます。当時、Hyperliquidはトークンの30%をコミュニティにエアドロップし、ローンチ時の評価額は約30億ドルに達しました。Lighterも同様の流通戦略を採用すれば、その全体的な評価額は30億ドル規模になる可能性が高いでしょう。

エアドロップの最終的な評価は依然として非常に不確実ですが、1つ確かなことは、ポイントの投機的な取引がLighterの取引量と未決済建玉（OI）の重要な原動力の1つになっているということです。

ライターのハイライトの要約

• 取引手数料ゼロ
• 最高のLLPリターンを提供
• 16zやLightspeedなどの機関によって承認されています
• 検証可能で高速な取引マッチングを実現する自社開発のZK回路
• OTCポイント取引が市場の熱狂を牽引

5. エッジX

5.1. スプレッドの縮小と一般トレーダーにとってより適切な深さ

Hyperliquid が大口投資家の本拠地だとすると、 EdgeX は 600 万ドル未満の取引量 (BTC を例に挙げると) でより深い深みを示します。そして、これは大多数の一般トレーダーの実際の範囲をカバーしているだけです。

個人投資家にとって、このような流動性は、注文時により良い価格を得られることを意味するだけでなく、EdgeX でのマイニングや収益活動にさらに参加して、取引経験と追加の収益のバランスをとることも可能にします。

5.2. 高収益+ポイントプログラム（ネイティブトークンはまだありません）

ネイティブトークンがないにもかかわらず、 DeflamaによるとEdgeXは収益で2番目に大きなPerpDEXとなり、過去30日間で約1,800万〜2,000万ドルの収益を生み出しました（Hyperliquidの約5％）。

これらの収益は、メーカー手数料（0.015%）、テイカー手数料（0.038%）、および清算手数料から得られ、過去 3 か月間で着実に増加しています。

EdgeX のポイント プログラムはまだ継続中であり、そのボリューム / OI 比率は約 2.3 であり、ある程度のウォッシュ トレーディングがあることを示していますが、深刻なものではありません。

5.3. StarkEXに基づく永久契約と強制引き出し

EdgeX は、StarkEX 永久契約を使用して、信頼のない決済と検閲耐性機能 (強制引き出しなど) を実現します。

レイヤー2で実行されるため、ユーザーのトランザクションはまずオフチェーンで実行され、その後StarkExに送信されて証明が生成され、最終的にイーサリアム上で決済されます。これにより、トランザクションの整合性と検証可能性が確保されます。

EdgeX が猶予期間内（通常 1 ～ 2 週間）に出金リクエストを処理できない場合、ユーザーは強制出金を開始することもできます。

まず、ユーザーはStark KeyをL1アドレスに登録し、イーサリアムに直接出金リクエストを送信します。リクエストが無視された場合、ユーザーはMerkle Proofを通じて直接出金できます。

最後に、EdgeX がユーザーの資金を保管することは決してないことを強調しておきます。資金は常に Ethereum コントラクトで保管され、ユーザーの署名によってのみ移動できます。

5.4. モバイルファーストの体験

アジア市場では、モバイルエクスペリエンスは最も要求される機能の 1 つです。

現在、ほとんどのトレーダーは OKX Wallet または Phantom を通じて Hyperliquid または Lighter にアクセスしていますが、EdgeX はこのプロセスを簡素化し、ネイティブ モバイル アプリケーション (現在 App Store で入手可能) を立ち上げたため、ユーザーはいつでもどこでも便利に取引できます。

アプリケーション インターフェイスは次のとおりです。

5.5. Amberがサポートするチーム

EdgeXは、アジアで著名なマーケットメーカーであるAmber Groupによって設立されました。チームメンバーには、ゴールドマン・サックスやジャンプ・トレーディングの元プロフェッショナルが含まれています。

公式サイトによると、コア貢献者には@EdgeX_KFと@EdgeX_TraderXが含まれ、@ZoomerOracleもパートナーです。

EdgeX ハイライト概要

• 高収益
• 600万ドル以下の取引では、スプレッドが縮小し、取引の厚みが増す
• アンバーによって孵化
• アジア市場における強い影響力
• StarkExに基づき、強制撤退を支持
• ネイティブモバイル取引体験
• 正常な体積/OI比（過度な操作なし）

結論は

永久契約DEXは、暗号通貨市場で最も急速に成長している分野の1つになりました。

前述の通り、Hyperliquidは先行者利益と継続的なイノベーションを活かし、既に多くの新興競合他社を2段階上回り、競争優位性を拡大し続けています。Buildercode、新規取引ペアの迅速な上場、豊富な流動性、拡大するエコシステム、そしてフィンテック企業との提携を通じて、HYPEは高度に統合されたシステムを着実に構築し、ユーザーはほぼすべての操作を単一のプラットフォームで実行できるようになりました。

新興の永久契約型DEXが真にブレイクスルーを果たすには、あらゆるタイプのトレーダーにとって魅力的な製品を提供する必要があります。これは多くの場合、Hyperliquidの「軌道」外で新たなブレークスルーを見つけることを意味します。

より狭いスプレッド、手数料ゼロ、よりスムーズなモバイル体験、マージンの追加収益、より優れたアクセシビリティ、さらにはポイント プログラムなどの収益化インセンティブはすべて、ユーザーを惹きつけ、長期間にわたって利用してもらうための潜在的な理由となります。

しかし、他のプロジェクトと同様に、真の試練はTGE後に始まるでしょう。その時に初めて、OI、取引量、プロトコル収益のパフォーマンスを通して、その粘り強さが市場の試練に耐えられるかどうかが分かるのです。

エアドロップは諸刃の剣です。下手に実行すれば致命的な打撃となる可能性がありますが、成功すると（過剰採掘されないことが多い）、実際のユーザーの支持を電光石火の速さで獲得し、本物の製品だけが生み出せる好循環を始動させることができます。

市場には常に「最強の2位」のための場所が残されます。

そして、これらすべてはすぐに起こるかもしれません。