BlackRockがUNIを購入する目的は何か？

原文著者：Jae、PANews

2月11日、世界最大級の資産運用会社ブラックロックは、約22億ドル規模のトークン化国債ファンド「BUIDL」をUniswapXプロトコル上でオンチェーン取引を行うために展開すると発表した。

同時に、ブラックロックはUniswapのネイティブガバナンストークン「UNI」を購入したことを確認した。数量は開示されていないが、これは14兆ドルを管理する金融帝国が、初めてそのバランスシートをDeFi（分散型金融）のガバナンストークンに直接さらしたことを意味する。

このニュースを受け、UNIトークンは25％以上急騰した。Uniswap創設者のヘイデン・アダムス氏は、「DeFiにとって重要な日だ。この提携により、Uniswapの市場構造を活用し、BUIDL投資家にオンチェーン取引を提供し、決済をイーサリアム上で行う。『ほぼすべての価値がオンチェーンで取引可能になる』という方向への重要な一歩だ」と述べた。

この出来事は単なる資産の上場ではなく、金融インフラの新たな試みである。ウォール街が初めて自らDeFiのリビングルームに足を踏み入れ、名刺を差し出し、小切手帳を取り出したのだ。Thinking Crypto Podcast創設者のトニー・エドワード氏は、「これは暗号通貨の大きな採用事例であり、ブラックロックがDeFiを受け入れている証だ」と指摘する。

Uniswapにとって、これは個人投資家主体から機関級流動性の「見えないバックエンド」への転換を意味する。ブラックロックにとっては、DEX（分散型取引所）が基礎的な金融インフラとして委託できるほど成熟したと、ついに確信したことを意味する。

BUIDL 22億ドルがUniswapに「乗車」、国債も瞬時にUSDCに

この提携の重要性を理解するには、一つの重要な事実を明確にする必要がある。BUIDLは普通のトークンのようにUniswap V2やV3の流動性プールに投げ込まれたのではなく、UniswapXに組み込まれたのだ。

BUIDLは発足以降、オンチェーン最大の機関級トークン化ファンドへと成長し、その資産は主に米国債、現金、およびレポ取引によって裏付けられている。

しかし、この種の資産の流動性は長らく、伝統的な相対取引（OTC）や特定の解約サイクルに制限され、デジタル資産市場での有用性を制限してきた。

UniswapXはUniswap Labsが開発した「インテントベース」の取引集約プロトコルであり、中心的なメカニズムはリクエスト・フォー・クォート（RFQ）フレームワークである。これにより、機関投資家にガス代なし、MEV（マイナー抽出可能価値）対策済み、かつ最適価格の取引環境を提供する。

言い換えれば、ユーザーは自ら取引経路を探したり、ガス代を支払ったり、MEV攻撃を心配したりする必要はなく、「BUIDLをUSDCに交換したい」という意図を表明するだけで、残りは専門のマーケットメーカーが実行する。

このアーキテクチャが従来のAMM（自動マーケットメーカー）と最も異なる点は、プログラム可能なコンプライアンスを備えていることだ。

BUIDLの取引フローでは、Securitize Marketsが「規制の門番」の役割を果たし、取引に参加するすべての投資家に対する事前資格審査とホワイトリスト検証を担当する。500万ドル以上の資産を持つ適格投資家のみがこの取引エコシステムに参加できる。WintermuteやFlowdeskなどのマーケットメーカーも事前に選別されている。

これは、BUIDLが分散型プロトコル上で取引される一方で、その参加者は依然として厳格なKYC/AML規制の範囲内にあることを意味する。

この「コンプライアンス・ミドルウェア」の考え方は、分散型プロトコルの匿名性と伝統的金融のコンプライアンス性の間の矛盾を解決する。簡単に言えば、取引はUniswapのインターフェースで発生し、決済はイーサリアムの台帳で行われるが、コンプライアンスの負担はSecuritizeに事前に委ねられている。

Uniswapはプロトコル基盤のパーミッションレス性を維持しつつ、機関級資本を取り込むことができる。これは「インテントベース」取引モデルの十分な応用である。ユーザーが意図を表明し、専門のフィラーがコンプライアンスの前提の下で実行を完了する。

さらに破壊的なのは、決済効率の飛躍的向上だ。

従来のマネーマーケットファンドの決済には通常、T+1日以上を要する。一方、BUIDLのUniswapXへの統合により、アトミックな即時決済が実現する。

これは、保有者がいつでも（週末や祝日を含む）、年率4％の収益を生む国債の保有分を瞬時にUSDCに交換できることを意味し、資本効率を大幅に向上させる。

機関にとって、このレベルの流動性は、トークン化資産が担保管理やリスクヘッジにおいて、従来の資産に比べて比類のない優位性を持つことを可能にする。

これは本質的に、「利子を生むステーブルコイン」の高流動性な二次市場を創出している。そしてUniswapXは、まさにこの収益権と即時の購買力の間の低損失変換チャネルを提供する。

UNIはもはや空気ガバナンストークンではない、ブラックロックが本気で資金を投入

BUIDLの上場が業務提携であるならば、ブラックロックによるUNIトークンの購入は、資本による縁組みである。

長い間、UNIは「価値のないガバナンストークン」と揶揄されてきた。保有者は投票に参加できる以外、プロトコルが生み出す年間数千億ドルの取引量から直接的な経済的利益を得ることはできなかった。しかし、この状態は2025年末に終わりを告げた。

「UNIfication」提案の可決は、UNIの価値に関するナラティブを書き換えた。

「UNIfication」フレームワークの下、Uniswapは正式にプロトコル手数料スイッチをオンにし、「TokenJar + Firepit」という一連のスマートコントラクトシステムを導入した。

Uniswap V2、V3、およびL2 Unichainからのすべてのプロトコル手数料はTokenJarに流入し、この価値を引き出す唯一の方法は、Firepitで同等価値のUNIトークンをバーン（焼却）することである。

このプログラム化された自社株買い・バーンメカニズムにより、初めてプロトコルの取引量がUNIトークンのデフレ圧力に直接的に変換されることになった。

2月12日現在、DeFiLlamaのデータに基づく推定では、Uniswapプロトコルの年間収益は2,600万ドルを超える見込みだ。

ブラックロックがこのタイミングでUNIトークンを購入したことは、鋭敏な資本感覚を示している。

UNIはもはや象徴的な投票権ではなく、「生産的資産」の属性を持つブルーチップ銘柄となった。BUIDLなどのRWA資産のUniswap上での取引量が拡大し続けるにつれ、プロトコルが捕捉する手数料は増加し、それに伴ってUNIのバーンが加速し、トークンの本質的価値が向上する。

しかし、この取引の戦略的意図は財務的リターンにとどまらず、世界の分散型流動性インフラに対する「発言権」にある。14兆ドル以上の資産を管理する資本の巨人として、ブラックロックは、そのトークン化資産が依存する取引プロトコルが安定して稼働し、機関に不利な急進的なガバナンス変更が起こらないことを保証する必要がある。

十分な比率のUNIトークンを保有することは、以下のことを意味する：

1. 差別的な手数料ポリシーの防止： BUIDLが存在するUniswapX経路に対して超過手数料が課されることを防ぐ。
2. コンプライアンスHooksの標準化の推進： Uniswap V4のHooksアーキテクチャにおいて、ブラックロックは投票権を利用して規制要件を満たす清算Hooksを支持し、機関により友好的な取引環境を創造できる。
3. 資産価値の裏付け： 直接的な保有を通じて、ブラックロックは他の伝統的金融機関に対し、一部のDeFiトークンは多様な資産構成の一部として十分に成熟しているというシグナルを送ることになる。

ブラックロックとUniswapの縁組みは、資本の偶然の出会いではなく、DeFiが「実験的金融」から正式に「インフラ金融」の段階に入ったことを示すマイルストーンである。

ブラックロックというレベルの参加者を導入することで、Uniswapは競争が激化するDEX市場において新たな堀を築くことになる。