ゴールドマン・サックスがETHに自信の一票：23億ドルの保有額における最大の詳細はBTCではない

原文著者：Nancy、PANews

今日に至って、ウォール街の巨頭が暗号資産市場に参入することはもはや新鮮な話題ではない。ETF、RWA、デリバティブなどの暗号資産分野において、主流機関の姿はますます鮮明になっている。市場が真に注目しているのも、すでに「参入するかどうか」から「どのように配置するか」へと移行している。

最近、ゴールドマン・サックスはその23億ドルに上る暗号資産のポートフォリオを開示した。これはその全体の資産ポートフォリオの中では依然として「小さなポジション」であり、以前と比べて明らかに縮小しているが、その保有構造は非常に示唆に富んでいる。時価総額に大きな差があるにもかかわらず、ゴールドマン・サックスはBTCとETHに対してほぼ同等規模のエクスポージャーを維持している。

この詳細は、おそらく保有規模そのものよりも重要なシグナルかもしれない。

BTCと「対等」に、ゴールドマン・サックスがETHに信頼の一票を投じる

イーサリアムの価格が継続的に圧迫され、市場センチメントが明らかに冷え込んでいる現在、ゴールドマン・サックスが最新開示した保有構造は、市場のセンチメントとは異なるシグナルを発信している。

13Fファイルの開示によると、2025年第4四半期末時点で、ゴールドマン・サックスはETFを通じて間接的に約23.61億ドルの暗号資産を保有している。

その全体のポートフォリオの中で見ると、この配置は目立たない。同期間のゴールドマン・サックスの全体の投資ポートフォリオ規模は8111億ドルに達し、暗号資産へのエクスポージャーは全体の約0.3％に過ぎない。管理規模が数千億ドル、数兆ドル単位の伝統的な金融巨頭にとって、この比率は試しに手を出している程度と言える。主流プレイヤーにとって、暗号資産は依然としてオルタナティブ資産であり、コアな配置ではない。小規模な比率での参加は、顧客ニーズを満たし、市場への関与を維持すると同時に、変動の激しい環境下でリスクを厳密にコントロールすることもできる。

真に注目すべきは、規模ではなく、保有構造と方向性である。

昨年第4四半期、暗号資産市場全体が調整局面に入り、現物ETF商品も比較的大きな規模の純流出を記録した。ゴールドマン・サックスもこれに合わせてポジションを縮小し、ビットコイン現物ETFとイーサリアム現物ETFの保有額はそれぞれ前四半期比39.4％、27.2％減少した。一方、同四半期にはXRP ETFとSolana ETFを新規に購入し、セカンドティア資産への小規模な試みを開始した。

四半期末時点で、ゴールドマン・サックスは約2120万株のビットコイン現物ETF（時価総額約10.6億ドル）、約4070万株のイーサリアム現物ETF（時価総額約10億ドル）を保有し、さらに約1.52億ドルのXRP ETFと約1.09億ドルのSolana ETFを配置している。

言い換えれば、暗号資産へのエクスポージャーの約9割は依然としてBTCとETHという二大コア資産に集中している。一部の積極的な資産運用会社や暗号資産ネイティブのファンドと比較すると、ゴールドマン・サックスの戦略は明らかに堅実志向であり、流動性、コンプライアンス、機関投資家からの受け入れ度合いが、依然として優先的に考慮される配置ロジックである。

しかし、よりシグナルとして意味を持つのは、BTCとETHのほぼ同等のウェイト付けである。

現在、ビットコインの時価総額はイーサリアムの約5.7倍であるが、ゴールドマン・サックスは時価総額加重による配置を行わず、ETHとBTCを基本的に「対等」に扱っている。これは、その資産フレームワーク内で、イーサリアムが第二の戦略的暗号資産として位置付けられたことを意味する。また、2025年第4四半期に保有を減らした際も、ETHのポジションはBTCのポジションよりも12％減少量が少なかった。ある意味で、これはオーバーウェイト的な信頼投票である。

このような選好は一時的なものではない。

過去数年間、ゴールドマン・サックスは資産のトークン化、デリバティブ構造設計、インフラストラクチャ、OTC取引など、複数の事業分野で継続的に展開しており、これらの分野の多くはイーサリアムエコシステムと深く関連している。

実際、数年前、ゴールドマン・サックスの調査部門は、ネイティブなスマートコントラクトプラットフォームとしてのネットワーク効果とエコシステムアプリケーションの優位性を理由に、今後数年間でETHの時価総額がBTCを上回る可能性があると公に予測していた。

この判断は今日まで続いている。昨年発表された「グローバル・マクロ研究」レポートで、ゴールドマン・サックスは再び強調した。実際の用途、ユーザーベース、技術革新の速度などの観点から、イーサリアムは主流の暗号資産のコアキャリアとなる可能性を秘めていると。

最近、イーサリアムは価格とファンダメンタルズの乖離を示しているが、ゴールドマン・サックスは依然として比較的積極的な判断を維持している。同社は指摘する。イーサリアムのオンチェーン活動は別の様相を描いており、1月の新規アドレス数は1日平均42.7万に達し、史上最高を記録した。これは2020年のDeFiサマー期間中の1日平均16.2万アドレスを大きく上回る。同時に、1日あたりのアクティブアドレス数は120万に達し、これも史上最高を更新した。

おそらく、ウォール街機関の資産ロジックにおいて、ビットコインはすでに一種のマクロヘッジツールとなり、一方でイーサリアムはオンチェーン金融とアプリケーションエコシステムに関する構造的なナラティブを担っている。両者は異なる次元の配置ロジックであり、前者は価値の保存に傾き、後者はインフラストラクチャとネットワーク効果に賭けている。

ゴールドマン・サックスの転身、ウォール街の躊躇いと参入

ゴールドマン・サックスもまた、「遅れてきた」暗号資産プレイヤーである。

タイムラインを長く引いて見ると、この典型的な伝統的金融機関の参入経路は急進的ではなく、「コンプライアンス優先、漸進的な試み」を採用している。

早くも2015年、ゴールドマン・サックスはSETLcoinに基づく証券決済システムの特許出願を行い、ブロックチェーン類似技術を用いて決済プロセスを最適化することを模索しようとした。当時、ビットコインはまだ主流の視野に入っておらず、これは資産としての承認というより、技術面での興味に過ぎなかった。

2017年、ビットコイン価格が史上最高値を更新した際、ゴールドマン・サックスは一時的に暗号資産取引デスクを設立し、ビットコイン関連サービスを提供する計画を立てた。2018年には、元暗号資産トレーダーを採用してビットコイン取引プラットフォームの準備を進めた。当時のゴールドマン・サックスは、すでにこの新興市場に正面から接触し始めていた。

しかし、真の態度の転換は2020年に現れた。同年、ゴールドマン・サックスは顧客向けの電話会議で、ビットコインは資産クラスですらなく、キャッシュフローを生み出さず、インフレに対する有効なヘッジにもならないと明確に述べた。この公的な弱気発言は、市場に少なからぬ議論を巻き起こした。

ゴールドマン・サックスは2021年にビットコインを週次資産クラスレポートに組み入れ始めた

1年後、ゴールドマン・サックスの立場は急速に軟化した。2021年、機関顧客の需要が高まる背景を受け、ゴールドマン・サックスは暗号資産取引部門を再開し、ビットコイン関連デリバティブの取引を開始し、Galaxy Digitalと提携してビットコイン先物取引商品を立ち上げた。2022年には、初の暗号資産OTC取引を完了し、デジタル資産チームを拡充した。2024年までに、同社は複数の暗号資産企業に投資するだけでなく、正式に暗号資産現物ETF市場に参入した。

真の意味での全面的な受け入れは、ここ2年間に現れた。

2025年3月、ゴールドマン・サックスは年次株主への書簡で初めて暗号資産に言及し、業界競争の激化を認め、規制の明確化が新たな機関の採用を促進すると判断し、トークン化、DeFi、ステーブルコインなどの分野が新たな法規制の下で成長を迎えると述べた。また最近では、同社CEOのDavid Solomonが公に、トークン化、ステーブルコイン、予測市場への研究と投資を強化していることを確認した。

このような転換のシナリオは、伝統的な「オールドマネー」において珍しいことではない。

例を挙げると、2025年、スカイブリッジ・キャピタルの創業者Anthony Scaramucciは、2012年にビットコインに接触したものの、最初のビットコイン投資を行うまでにまる8年かかったと認めた。最初は理解できず、疑念も抱いていたからだ。ブロックチェーンとビットコインのメカニズムを真剣に研究して初めて、これが「偉大な技術的ブレークスルー」であると認識した。彼はさらに、「少し調べさえすれば」、90％の人がビットコインに傾倒するだろうと述べた。

現在、スカイブリッジ・キャピタルは大量のビットコインを保有し、顧客資金の約40％をデジタル資産に投資している。最近の弱気市場の雰囲気の中で、Scaramucciは、同機関が8.4万ドル、6.3万ドル、および現在のレンジでビットコインを分割購入したことを明かし、下落トレンドでのビットコイン購入を「ナイフを掴むようだ」と形容したが、依然として長期的な強気姿勢を堅持している。

これらのウォール街のエリート投資家たちの意思決定の核心は、常にリスクファーストであり、通常はコントロール可能なリスク状況下でのみ、規模を伴った配置を選択する。

それだけでなく、機関の意思決定サイクルも、真の資金の流入が長距離走であることを決定づけている。

Bitwiseの最高投資責任者（CIO）Matt Houganが最近のインタビューで明かしたところによると、次の潜在的な買い手は依然としてファイナンシャルアドバイザー、モルガン・スタンレーのような大型証券会社、ファミリーオフィス、保険会社、そして主権国家である。Bitwiseの平均的な顧客は資産を配置する前に8回の会議を経る必要がある。通常は四半期に1回会うため、「8回の会議」は2年にも及ぶ意思決定サイクルを意味する。モルガン・スタンレーがビットコインETFを承認したのは2025年第4四半期であり、彼らの「8回会議のタイマー」はちょうど始まったばかりで、真の資金流入が爆発的に増加するのは2027年になる可能性がある。これは2004年の金ETFの立ち上げ時の状況に似ており、資金流入は年々増加し、最初のピークに達するまでにまる8年かかった。大部分のプロフェッショナル投資家が管理する資金は、現在まだビットコインを保有していない。

暗号資産が周縁的な資産から主流の資産へと移行する過程そのものが、緩やかで曲折に富んだものである。かつての弱気論者がコンプライアンスに則った方法で保有を始め、疑念を抱いていた者が長期的な配置者へと転じるとき、暗号資産市場で真に起こっている変化は、相場そのものではなく、参加者構造のアップグレードにあるのかもしれない。