夢を見るな、Binanceが死んでも、業界は良くならない

オリジナル｜Odaily（@OdailyChina）

著者｜Wenser（@wenser 2010）

BTC価格は引き続き弱含みで推移しており、暗号資産市場は再び、信頼と流動性の臨界点に立たされている。その一方で、「清算」の意味合いすら帯びたような論争の嵐が、業界内で急速に広がりつつある。その矛先は、一斉にBinanceに向けられている。

「Binanceが倒れれば、市場は良くなる」から「10・11の大暴落の本質はBinanceの問題だ」まで、まるでBinanceという「元凶」さえ見つかれば、業界が抱える全ての困難に答えが出るかのようだ。

しかし、問題は本当にそれほど単純なのだろうか？極端な思考実験をしてみよう——もしある日、Binanceが本当に倒れたとしたら、暗号資産業界は本当に良くなるのだろうか？

答えは冒頭に書いた通り、もちろん良くならない。

業界最大手取引所の死：資産盗難か、規制の鉄槌か

どれほど想像力を働かせても、Binanceが今後数年間で、自らの経営不振や業界競争によって倒れることはほぼ不可能だ。なぜなら、収益力、キャッシュフローの規模、あるいは事業ラインの自己造血能力のいずれをとっても、Binanceは長期的に暗号資産業界で最も堅固な構造の中に位置し、数少ない真の意味で強気・弱気の市場サイクルを乗り越えてきたプラットフォームだからだ。

では、あえてBinanceが倒れる可能性を挙げるとすれば、それは以下の2つのシナリオに限られるだろう。

一つは、資産の盗難や不測の事態の影響により、Binanceの巨額の準備資産が債務を返済できなくなるケースだ。結局のところ、FTXの崩壊やBybitの盗難事件などは記憶に新しく、北朝鮮のハッカー、ソーシャルエンジニアリング攻撃、突発的なブラックスワン事象などのリスク要因は常に存在しており、同様の事態が起こり得ないとは言い切れない。

もう一つは、米国政府などの主権国家による規制の力に関わるものだ。特に、米国の中間選挙の日程が近づいていることを考慮し、最近の「ICE銃撃事件」や「医療保険制度改革法案をめぐる論争」などの事件と合わせて考えると、民主党勢力が再び米国の規制当局の主導権を握る可能性があり、その時、Binanceも一連の難題や規制の鉄槌に直面するかもしれない。

以上の可能性に基づき、次に、Binanceが倒れた後の様々なシナリオを大胆に想定してみよう。

Binanceが倒れた後、誰も逃れられない：ユーザー、資産、業界の信頼は壊滅的打撃を受ける

Binanceが資産の毀損や規制の鉄槌によって倒れた後、激しい変動の嵐が暗号資産市場全体を巻き込むことは間違いない。

結果その1：ユーザーは債権者となり、巨額の資産が毀損する

Binance公式サイトのデータによると、Binanceの現在の全世界総ユーザー数は約3.07億人だ。これは、現在世界で平均27人に1人が暗号資産を保有していることを意味する。暗号通貨業界の2025年の総規模が約6～6.5億人というデータと合わせると、大げさではなく、Binanceのユーザー数は暗号通貨業界の総人数の「半ば」を占めていると言える。

もしBinanceが本当に突然倒れたら、Binanceユーザーは最も泣き寝入りを強いられる人々となるだろう。なぜなら、Binanceの「死因」が何であれ、それは、今なお賠償を求め続けているFTXの債権者のように、Binanceユーザーもまた「Binance債権者」と化すことを意味するからだ。

身の丈を超えた資産をBinanceに預けている無数の人々にとって、これは最も受け入れがたい結末だろう。

結果その2：資産が盗難されるか、受動的に消滅し、市場は分岐点を迎える

Binanceが倒れた後、資産の異なる流れに応じて、市場も分岐点を迎えることになる。

もしBinanceの巨額の資産がハッカー攻撃によって損失を被った場合、ハッカーがBTCを含む様々な主要通貨をできるだけ早く売り払うことを考慮すると、暗号資産市場は大規模な売り浴びせに直面するだろう。そして、保有するトークンの価格が下落し続けるのを避けるため、業界の多くの保有者は、資産損失を最小限に抑えるために、できるだけ早く売却することを選択する可能性が高い。その時、暗号資産市場は、2022年のFTX崩壊後よりもはるかに大規模な下落に見舞われるかもしれない。

もう一つの可能性は、Binanceの準備資産が予期せぬ突発的事態によって引き出せなくなり、事実上の受動的なロックアップまたは消滅に相当するケースだ。BTCやETHはむしろ急騰するかもしれない。結局のところ、Coinglassのデータによると、Binance取引所のウォレットが保有するBTCの数は約65万枚で、BTCの総供給量の約3％を占めている。Binance取引所内の資産総額は1,422.7億ドルに達する。

もちろん、Binanceの突然の崩壊がもたらす、より深刻な結果は、暗号資産関連機関に対する無差別的な打撃だ。巨額の資産をBinanceに預けている暗号VCなどの投資機関であれ、流動性の中継橋渡し役を担うマーケットメイカーであれ、Binanceが一度倒れれば、資産凍結や回収困難という厄介な状況に直面することになる。そして、巨大な機関資産が動かすのは、業界内の異なるセグメント、異なるチェーンの流動性パイプラインだ。

最終的な結果は、一連の連鎖的な清算を引き起こし、それは2～3年、あるいはそれ以上続く可能性が非常に高い。

結果その3：業界の信頼が枯渇し、規制が強力に介入する

Binanceが倒れるにつれて、壊滅的打撃を受けるのは暗号資産業界全体の信頼だ。

結局のところ、よく言われるように：「信頼は金よりも重要だ」。そして、業界の歴史が20年に満たない新興産業として、暗号通貨の主要取引所の崩壊は、業界内の参加者だけでなく、業界外で元々暗号資産投資への参加を検討していた伝統的な金融市場の関係者や傍観者の信頼を大きく揺るがすことになる。

それに伴って必然的に起こるのは、規制勢力の強力な介入だ——一方で、BTC戦略備蓄計画は、米国政府をはじめとする世界各国の主権国家によって無期限に棚上げされるだろう。他方で、強制的なKYC、準備資産証明などの規制コンプライアンス措置はより厳格になるだろう。

最終的な結果は、あなたが単純に「一頭のクジラが死ねば、万物が生き返る」と叫ぶスローガンが、到底実現できないことだ：Binanceの崩壊は、Binanceの既存ユーザーや暗号資産の新規ユーザーが徐々に他のCEXに分散することを意味するのではなく、むしろ中小規模の取引所がコンプライアンスコストやユーザー数の急減により最終的に収支が合わなくなり、連鎖的に倒産する可能性がある。その時、暗号通貨業界の規模は必然的にさらに縮小するだろう。

「もしBinanceが死んだら」：責任転嫁的な感情のはけ口

最初の命題に戻ろう——Binanceが倒れた後、暗号資産の世界は良くなるだろうか？もちろん良くならない。

Binanceが今日に至り、事実上の業界最大手取引所となったのは、長期的な駆け引きの末、業界とユーザーが共に選択した結果であり、ある一つの市場サイクルにおける偶然の幸運ではない。

流動性の深さ、流動性そのもの、システムの安定性、事業の自己造血能力のいずれにおいても、Binanceが占める位置は、長年にわたる優位性が積み重なった必然の産物であり、これは一度ならぬ実際の取引、実際の資金、実際のユーザーの移動の中で、この位置に押し上げられたのだ。

ただ、業界全体が物語の枯渇、増加資金の停滞、構造的な流動性の失調という段階に入ると、本当の問題が表面化し始める。迅速に解決できないのは、業界自身の供給メカニズムと取引構造であり、感情のはけ口として最も「責任を負わされる」対象となりやすいのは、当然ながら最前線に立つ「リーダー」だ。

現在、「まずはBinanceを引きずり下ろそう」と声高に叫ぶ声は、本質的には問題への回答ではなく、業界構造の困難を変える力がない中での、極めて感情的な「責任転嫁的な説明」に過ぎない。

しかし現実は、たとえBinanceが今突然消え去ったとしても、暗号資産の世界はそれによってより健全になる可能性は低く、むしろより脆弱に、より混乱し、信頼を再構築することがより難しくなる可能性が高い。

もちろん、王冠を戴く者はその重みに耐えねばならない。業界の中心に立つということは、元々、光と非難を同時に受けなければならないことを意味し、業界に活路を見出すことを助けるのは、Binanceが避けて通れない役割の宿命だ。

映画「笑傲江湖」で、任我行は死の間際に令狐冲にこう言った。「私を殺せば、武林は平和になると思うか？東方不敗は私より10倍も冷酷だ」。

暗号資産の武林に身を置く我々も、多かれ少なかれ、幾分かは己の意思に反している部分がある。

そして、本当に繰り返し問われるべきなのは、決して「誰が神壇から引きずり下ろされるべきか」ではなく、古い物語が機能しなくなった後、この業界が一体何を頼りに前に進み続けることができるのか、ということだ。