暗号通貨大暴落の真犯⼈：ウォッシュ効果

オリジナル | Odaily（@OdailyChina）

著者｜jk

暗号資産データプラットフォームをどれ一つ開いても、目に入るのは真っ赤な文字ばかりだ。

執筆時点で、ビットコイン（BTC）の現在価格は$78,214、24時間で6.9%下落、7日間で12.4%下落している。イーサリアム（ETH）はさらに深刻で、現在価格$2,415、24時間で10.5%急落、7日間の下落率は18.2%に達している。ソラナ（SOL）も例外ではなく：$103.51、24時間で11.6%下落、7日間で18.4%下落。BNB、XRPを見ても、下落率はいずれも二桁だ。

問題は、何がこの一斉撤退を引き起こしたのか？

答えは一つの名前を指している：ケビン・ウォーシュ（Kevin Warsh）。

1月30日、アメリカのドナルド・トランプ大統領がソーシャルプラットフォームTruth Socialで、次期FRB議長に前FRB理事のケビン・ウォーシュを指名し、5月に任期満了を迎えるジェローム・パウエルの後任とすると発表した。

このニュースは金融市場に連鎖反応を引き起こした。金と銀は昨日ともに急落し、銀は30%以上の下落を記録。暗号資産市場は、昨夜から正式に圧力を受け始めた。ビットコインは指名発表前後の約$90,400から急落し、$81,000付近まで下落、その後も下落を続け現在の$78,214に至った。単日のETF流出額は約$100億に迫り、連鎖的な清算が発生した。

表面上は、これは単なる人事異動に過ぎない。しかし、その深層の論理ははるかに複雑だ。本稿では、いわゆる「ウォーシュ効果」が市場のどの神経を刺激したのか？暗号資産の暴落は、金融政策の方向性に対する合理的な予測なのか、それとも感情に駆られた過剰反応なのか？を整理してみたい。

ウォーシュ効果（Warsh Effect）の主役、ケビン・ウォーシュとは誰か？

市場の反応を理解する前に、まずこの人物、つまり新FRB議長候補を知る必要がある。

この人物についてより詳しく知りたい場合は、こちらの記事《エスティローダーの婿殿」ケビン・ウォーシュがFRBを掌握、タカ派の大物は実は暗号の味方？》を参照されたい。

ケビン・ウォーシュ、55歳。スタンフォード大学卒業、ハーバード・ロースクール出身。以前はモルガン・スタンレーでM&A業務に従事。2006年、35歳の若さでFRB理事に任命され、当時FRB史上最年少の理事となった。彼は2008年の世界金融危機の核心期にこの職務に就き、FRBと金融市場の間の懸け橋として機能し、史上最も困難な金融政策決定の瞬間を経験した。

FRBを離れた後、ウォーシュは学界やシンクタンクの分野に移り、現在はフーバー研究所の著名研究員、スタンフォード・ビジネススクールの講師を務めると同時に、著名投資家スタンリー・ドラッケンミラーが設立したDuquesne Family Officeにも在籍している。

彼の政治的立場は金融政策タカ派である。金融危機の間、世界経済が危機に瀕し、デフレリスクがインフレリスクよりも大きかった時期でさえ、彼は繰り返しインフレ警戒を強調し、FRBの第2弾量的緩和（QE2）に反対票を投じたことさえある。彼は長年にわたり、金融危機後のFRBの過剰な景気刺激策を批判し、「大規模な資産購入とゼロ金利政策は市場を歪め、長期的な物価安定を損なうリスクがある」と主張してきた。

これが、市場が彼の指名を聞いた時に最初に警戒信号を発した理由だ。

暗号市場が暴落した理由：核心ロジックの分解

1. 流動性の引き締め

暗号資産市場の強気相場は、長い間、一つの核心的なロジックに基づいて構築されてきた：緩和的な金融政策が注入する流動性は、リスク資産価格上昇の基盤である。 FRBが低金利を維持し、バランスシートを拡大し続けるとき、膨大な資金が固定利回りの低い従来の金融商品の外へ、つまり株式、不動産、暗号資産へと流れ込む。

ウォーシュのタカ派としての評判は、全く逆の方向を意味する。彼は金融政策の引き締め、FRBバランスシートの縮小、高い実質金利の維持を好む傾向がある。このようなマクロ環境下では、資金は安全資産に回帰し、リスク選好度は低下し、暗号資産は真っ先に影響を受けることになる。

10x Researchの創設者マーカス・ティーレンはこれを的確に要約している：市場では一般的に、ウォーシュの金融規律への強調、より高い実質金利への選好は、暗号資産を「ドル安のヘッジ手段」から「流動性が枯渇すると消える投機的バブル」へと再定義すると考えられている。

2. ETF流入の逆転

今回の暴落における技術的な伝達メカニズムは特に注目に値する。ウォーシュ指名のニュースが確定した後、米国上場の現物ビットコインおよびイーサリアムETFは、単一取引日で約$100億の純流出を経験した。この数字自体が衝撃を与えるのに十分だが、その連鎖効果はさらに顕著だ。

ETFの流出は価格下落を引き起こし、価格下落は市場に大量に存在するレバレッジポジションの損切りライン（stop-loss）に触れる。これは古典的な悪循環メカニズムだ：強制決済によって生じた売り圧力が、さらに価格を引き下げ、それによってさらに多くの決済を引き起こし、自己強化の循環を形成する。 ビットコインが約$85,000（100週単純移動平均線付近）の重要なサポートラインを突破した後、この連鎖効果は急激に加速し、価格は$81,000付近まで滑り落ち、現在はさらに$78,214まで下落している。

この決済は、異なる資産に均等に影響を与えたわけではない。事態の推移の中で、ビットコイン以外のL1トークンの下落率は、一般的にBTCよりも大きかった。 イーサリアムの7日間下落率は18.2%、ソラナは18.4%、XRPも15.5%と高く、いずれもビットコインの12.4%を大きく上回っている。この構造的な分化には明確な論理的説明がある：ビットコインはETF商品の広範な普及により、比較的深い機関投資家の流動性とより整った価格支持メカニズムを有している。一方、ETH、SOLなどのL1トークンの取引は、より暗号資産ネイティブのプラットフォーム上のレバレッジポジションに依存しており、流動性が枯渇した際に決済の連鎖に巻き込まれやすい。ソラナエコシステム上のプロジェクトにとって、SOL自体の18.4%下落は、チェーン上の活動量と取引量が直接的な打撃を受けることを意味する。

同時に、2026年全体のETF流入トレンドを見ると、現在約$3200万の純流出が発生しており、2024年と2025年を合わせて$3500億を超える流入とは鮮明な対照をなしている。

3. 実質金利上昇によるリスク資産への圧迫

実質金利（名目金利からインフレ率を差し引いた「実質的な」借入コスト）が上昇すると、ハイリスク資産を保有するコストが明らかになる。伝統的資産が提供する利回りが上昇し、ビットコインなどの暗号資産から資金が撤退し、債券やその他のより安全な資産構成へと向かう。

ウォーシュの「より高い実質金利」への一貫した立場は、この市場の価格設定の基礎を直接脅かす。暗号資産市場に大量に存在するレバレッジポジションは、まさに低コストの借入に依存して維持されている。実質金利の上昇は、レバレッジコストの急騰を意味し、ポジションに圧力がかかる。

しかし、彼のビットコインに対する態度は、市場の予想よりもはるかに複雑だ

暗号資産市場の暴落は、主にマクロ金融政策の方向性への懸念によって駆動されている——これは否定できない事実だ。しかし、「タカ派金融政策」というだけでウォーシュの暗号分野に対する態度を完全に描写しようとすると、非常に重要な次元を見落とすことになる：彼はビットコインそのものに対して、実は異常なほど建設的な見方をしているのだ。

2025年のフーバー研究所でのインタビューで、ウォーシュは明確に次のように述べている：「ビットコインは私を緊張させない…私はそれを重要な資産と見なしている。それは政策立案者が自分たちが正しいことをしているのか、間違ったことをしているのかを判断するのに役立つ。」彼はビットコインを政策立案の「良き警官」と位置づけ、その価格変動はFRBのインフレ管理と金融政策実行における誤りのシグナルを反映し得るとした。

さらに一歩進んで、ウォーシュは暗号資産産業を国家の経済競争力の問題として位置づけている。彼はビットコインと暗号資産ソフトウェア開発の主要拠点が米国にあることを強調し、米国にはこの分野でのリーダーシップを維持し続ける戦略的意義があるとほのめかした。彼自身も暗号スタートアッププロジェクトに投資したことがある。

承認公聴会と今後の政策の方向性

現時点では、ウォーシュはまだ正式に就任していない。彼の任命は米国上院の承認手続きを経る必要がある。 トム・ティリス上院議員は、FRB庁舎改修問題に関する調査が完了するまで、FRB議長指名者のいかなる承認も阻止すると公言している。これは、承認プロセス全体が不確実性に満ちている可能性があることを意味する。

さらに重要なのは、たとえウォーシュが最終的に就任したとしても、彼は単独で金融政策を操ることはできないということだ。FRBの金利決定はFOMC（連邦公開市場委員会）の全員投票によって決定され、ウォーシュは12票のうちの1票に過ぎない。現在、FOMC内部では、インフレが2%目標に安定して回帰しているというより十分な証拠がない限り、さらなる利下げに消極的であると明確に表明しているメンバーが多数いる。12月のドット・プロットは、2026年に予想される利下げは1回のみ、2027年にさらに1回と示している。

これは、ウォーシュの個人的な傾向がどうであれ、実際の金融政策行動は委員会全体の合意に依存することを意味する——そしてその合意は現在、依然として慎重な姿勢を保っている。

暗号市場への展望

総合的に見ると、現在の暗号市場のウォーシュ指名に対する反応には、二つの全く異なるナラティブが存在する：

弱気のナラティブ（主流の市場反応）：「ウォーシュ効果」は、より引き締まった金融政策、より高い実質金利、より小さなFRBバランスシートを意味する。これは暗号資産が依存する流動性環境を直接圧迫する。現在の市場データはすでにこの影響を反映している——BTCの現在価格$78,214は、指名前の$90,400から累計で約13.5%下落している。一方、ソラナは18.4%の7日間下落率で下落幅の上位に位置しており、低コストのレバレッジに依存するソラナエコシステムのプロジェクト、DeFiプロトコル、トークン発行活動にとって、これは現実的な構造的リスクシグナルだ。

強気のナラティブ（コミュニティの一部の声）：「ウォーシュ効果」はビットコインそのものに対して前向きな態度を持ち、トランプ政権全体としては依然として暗号業界を支持する傾向があり、さらにウォーシュ自身が最近、生産性向上の条件下では利下げにゴーサインを出す用意があることをほのめかしている。ましてや、彼は単独で金利の方向性を決定することはできない。

真に注目すべきポイントは、上院承認公聴会となるだろう：その際、ウォーシュは金融政策、暗号資産規制、CBDCに対する具体的な立場を追及されることになる。この公聴会の行方は、今日の市場のどの推測よりも、暗号業界の今後数ヶ月の運命を決定づけるかもしれない。

コミュニティ成長とトークンエコシステム発展を推進しているプロジェクトにとって、「ウォーシュ効果」の現在の最大の実質的な意義は：マクロ流動性環境が不確実性の高い期間に入りつつあるということだ。短期的な感情的な変動はすでに発生しているが、真の政策影響はまだこれからである。