AIの物語がNFTブームを再現するとき：私たちは再び同じ「ヒステリー」を取引している

原文著者：market participant

原文翻訳：深潮 TechFlow

ガイド： OpenClawとClaude Codeが巻き起こした新たなAIエージェントブームがソーシャルメディアを席巻する中、著者は2021年のNFT時代の狂気に似た匂いを鋭く嗅ぎ取った。

本稿は、ソーシャルメディアがいかにして技術的ナラティブを増幅させるか、ウォール街がいかに「AIがソフトウェアを殺す」という偏見に基づいて無差別な売りを浴びせるか、そしてSalesforceやServiceNowのような巨人が驚異的な成績を上げた後もなぜ市場に誤って評価されるのかを分析している。

著者は、我々は偉大な革命の「中期ゲーム」にあり、すべての極度の楽観と極度のパニックは、まだ到来していない最終局面を前倒しで消化しようとする試みであると考える。

全文は以下の通り：

このOpenClawとClaude Codeのブームは、NFT時代のヒステリーを思い起こさせる。

新技術の出現は実用性を伴い、同時に時代精神の中で文化的・物語的共鳴を生み出す。ちょうど集団的想像力を適切なタイミングで捉えたあらゆる技術のように、それは同じ「歪みの機械」によって加工されている——かつて猿のJPEG画像を4000億ドル規模の資産クラスに変えたまさにその機械だ。

パターンは全く同じだ：真のイノベーションが到来し、初期採用者が真の価値を見出す。その後、ソーシャル層がすべてを掌握する——突然、会話は技術そのものから離れ、「陣営選び」に関するパフォーマンスへと変わる。

「これが未来だ」と宣言することが、インサイダーの証となる。ガイドの執筆、深い考察（Think pieces）、そして現状の価値を誇張することが、ソーシャル的な承認を得る。見解の複利成長は、技術そのものよりも速い速度で進む。

（後ほど、金融市場に関する見解を述べることを約束する）。

認知の歪みを生む機械

Xは状況をさらに悪化させた。ソーシャルメディアはますます現実の正当なレンズとして見なされるようになり、それは事実のイメージを歪める。

最も声の大きい声は代表的ではない——彼らは、そのような行動を報酬とする観客のために「揺るぎない信念」を演じている。すべての主流プラットフォームはエンゲージメントで動き、エンゲージメントは極端さを報酬とする。「これは面白くて役に立つ」は広く拡散されないが、「これはすべてを変える、あなたの仕事はなくなる」は拡散される。

「これはすべてを変える」と100回リツイートする投稿は、シグナルではなくエコーである。エコーはコンセンサスと誤解され、コンセンサスは真実と誤解され、真実はさらに投資可能な理論と誤解される。

ジラール（Girard）がこの光景を見たら大いに活躍したことだろう。十分な数の人々がある結果について「信仰のパフォーマンス」を行うと、パフォーマンスそのものがその結果を支持する証拠と混同される。NFT時代はこれを確証した：人々はJPEGを欲しがっていたのではなく、「他の誰もが欲しがるものを欲しがること」を欲しがっていたのだ[1]。

何が真実か？

最新のモデルの能力は驚くべきものだ——投機と文化的シグナル以外にほとんど実用的能力のなかったNFTよりもはるかに驚異的だ。

私は毎日これらのツールを使っている。それらは具体的で測定可能な方法で私の効率を向上させている。基盤となるモデルは確かに印象的で、改善の軌跡は非常に急峻だ。6ヶ月前と今日でこれらのツールを使ってできることを比較すると、その増分は巨大だ。

そして、より広範な可能性は無限だ。AI支援プログラミング、研究、分析、執筆——これらは仮説上のユースケースではなく、実際に起こっており、それらをうまく活用する人々に真の価値を生み出している。

私は1998年にインターネットを軽蔑したあの人にはなりたくない。それがポイントではない。私はAIに対して非常に長期的に強気だ。ポイントはタイムテーブルと、可能性と現状の間の溝にある。

何がまだ真実でないか

いいえ——Claudeはすぐに社会の混乱を引き起こしたりはしない。これは、人間がもはや仕事を管理するためのインターフェースを必要としないという意味ではない。これはAnthropicがすでにAI戦争に勝利したという意味でもない。

最も息をのむような見解が実際にあなたに信じることを要求していることを考えてみてほしい：企業ソフトウェア——何十年にもわたって蓄積されたワークフロー、統合、コンプライアンスフレームワーク、組織的知識——が数年ではなく数四半期で置き換えられる？シート単位の課金モデルが一夜にして死ぬ？年間収益が1000億ドルを超え、粗利益率80%の企業が、チャットボットが関数を書けるというだけで消滅する？[2]

WedbushのDan Ivesは率直に指摘する： 「企業は、AnthropicやOpenAIなどの企業に移行するために、過去数百億ドルに及ぶソフトウェアインフラストラクチャへの投資を完全に覆すことはない」 [3]。そして、誰よりもAIの破壊力を鼓吹する理由があるジェンセン・フアン（Jensen Huang）は、「AIがソフトウェアを置き換える」という概念を「世界で最も非論理的なこと」と呼んだ[4]。

「終局」（Endgame、@WillManidisにこの言葉を流行らせてくれたことに感謝）を最も積極的に宣言する人々は、往々にしてあなたの「深い確信」から最も利益を得られる人々だ：フォロワー数、コンサルティング案件、サブスクリプション料、カンファレンス招待。インセンティブ構造は、タイミングに対して一切責任を負わない大胆な予測を報酬とする。

市場の鏡

私にとって興味深いのは：市場もまたテーブルの反対側で同じ間違いを犯していることだ。

Anthropicが1月30日にClaude Coworkプラグインをリリースしてから1週間も経たないうちに、ソフトウェア、金融サービス、資産運用関連株から2850億ドルが消えた[5]。

ソフトウェアETF——$IGV——は今年22%下落し、S&P 500は上昇している。110の構成銘柄のうち100が損失を出している。RSI指数は16に達し、これは2001年9月以来の最低水準だ[6]。

ヘッジファンドはソフトウェア株を猛烈に空売りし、ポジションを積み増し続けている[7]。ナラティブの論理は：AIがSaaS（サービスとしてのソフトウェア）を殺す。シート単位で課金するすべてのソフトウェア企業は「歩く死人」だ。

この売りは無差別だ。AIによる影響のリスクプロファイルが全く異なる企業でさえ、同じ取引のベンチマークとして扱われている[8]。指数の110銘柄のうち100が下落しているとき、市場はもはや分析を行っておらず、ナラティブの高揚感に溺れている。

注：私がこの記事を書き始めて以来、回復は始まっているかもしれない。

お湯と一緒に赤子も捨てる

絶滅の危機に瀕していると考えられている企業の内部で実際に何が起こっているかを見てみよう。

Salesforce のAgentforce収益は前年同期比330%増、年間収益は5億ドルを超え、124億ドルのフリーキャッシュフローを生み出した。予想株価収益率（P/E）は15倍。彼らは2030会計年度の収益目標6000億ドルをちょうど発表したばかりだ[9]。これはAIによって破壊されている企業ではない——これはAI企業向けデリバリー層を構築している企業だ。

ServiceNow のサブスクリプション収益は21%増加し、営業利益率は31%に拡大し、50億ドルの自社株買いを承認した。彼らのAIスイートNow Assistの年間契約価値（ACV）は6億ドルに達し、年末までに10億ドルを突破することを目指している[10]。しかし、その株価は高値から50%下落している。

これらの銘柄はリスクのために適度に評価を下げられるべきか？おそらく。しかし、賢い人々は数年前からこの点を織り込んでいた。多くの私より賢い人々が指摘しているように：この売りは、「AI資本支出が崩壊している」と「AIがソフトウェア業界全体を破壊するほど強力である」の両方を同時に信じることを要求する[11]。この2つは両立しない。どちらかを選べ。

真のリスクを識別する

本当に置き換えられる企業はあるか？はい。

標準化された単一ワークフローを提供するポイントソリューションは脆弱だ。もしあなたの製品全体が、自社で所有していないデータの上に構築されたインターフェース層だけであれば、あなたは問題を抱えている。LegalZoomは20%下落した——この種の企業にとって、懸念には実質的な内容がある[12]。AIプラグインが契約レビューや秘密保持契約書（NDA）の分類を自動化できるようになると、同じ機能に対して従来のベンダーに支払う価値提案は防御が難しくなる。

しかし、深い統合、自社データ、プラットフォームレベルの基盤を持つ企業は全く別物だ。Salesforceはすべてのフォーチュン500企業の技術スタックに深く入り込んでいる。ServiceNowは企業ITの記録システム（System of record）だ。Datadogの消費量ベースのモデルは、より多くのAI計算が直接より多くの監視収益に変換されることを意味する——彼らの非AI事業の成長は実際に前年同期比20%に加速した[13]。

「AIがソフトウェアを殺す」という理由でデジタルインフラを売ることは、ビルが建設中であるという理由で建設設備株を売るのと同じくらいばかげている。

我々はこれを経験したことがある

2022年のSaaS暴落は示唆に富む。このセクターは50%以上下落した。予想収益倍数の中央値は25倍から7倍に下落した——パンデミック前の水準を下回った[14]。その間、決算パフォーマンスは一貫して良好だった。その後の反発は非常に顕著だった——ナスダックは2023年に43%上昇した。確かに、当時の引き金は基本的な悪化というよりは金利ショックだった。

2025年1月の DeepSeek パニックはより近い。NVIDIAは、安価な中国製AIモデルがAIインフラ構築全体を無意味にするのではないかという懸念から暴落したが、その後完全に失地を回復した[15]。その恐怖は構造的に今日と全く同じだった：単一の製品リリースが業界全体に対する存亡の危機的再評価を引き起こした。

多くの観察者は現在の瞬間をインターネットバブル崩壊の初期段階と直接比較している——ハイテク株が下落し、消費財、公益事業、ヘルスケア株が上昇している[16]。しかし、インターネットバブル崩壊について言えることが一つある：Amazonは94%下落し、その後世界で最も重要な企業の一つになった。市場はゲームが半分も終わっていないうちに「終局」を値付けしようとし、歴史上最も偉大な買い場の一つを創造した。

ドイツ銀行（Deutsche Bank）のJim Reidは核心を突いた言葉を残した：「現段階で長期的な勝者と敗者を識別することは、ほとんど推測に過ぎない」[17]。

私は彼が正しいと賭ける。そしてこの不確実性——つまり、我々はまだ結末がどうなるか知らないことを認めること——こそが、この無差別な売りが間違いである理由だ。

終局の誤謬

X上の誇大広告屋とウォール街のパニック売り手は、チェス盤の両端で同じ間違いを犯している。

一方のグループは、AIはすでに勝利し、未来は到来しており、すべての機関と職務機能は今から書き換えられると言う。もう一方のグループは、AIはすでにソフトウェアを殺し、サブスクリプション収益は死に、1000億ドルのフリーキャッシュフローは重要ではなくなった、なぜならビジネスモデルが時代遅れだからだと言う。

双方とも、ゲームにはまだ多くの手が残されているのに「終局」に飛びついている。我々の現状と技術的ビジョンの間の溝は、混乱した、漸進的で、企業固有の進歩によって埋められる。一部のソフトウェア企業はAIを統合してより強力になる；少数は実際に置き換えられる；大多数は適応する——この適応プロセスは遅く、不均一で、ツイートには向かない。

実際の軌跡は、誇大広告やパニックが示唆するものよりも変動が大きく、不確実性も高い。これからうまくやれる人々は、この曖昧さに耐えられる人々であり、時期尚早に結論づけられたナラティブに飛びつくことを急ぐ人々ではない。

偉大な経営者は常に道を見つける。

参考資料