Jeff Parkとの対話：我々はベアマーケットにあり、量的緩和はもはや有効ではなく、銀はアルトコインのように暴落する

整理 & 編訳：深潮TechFlow

ゲスト：Jeff Park、ProCap Financial パートナー兼CIO

ホスト：Anthony Pompliano

ポッドキャストソース：Anthony Pompliano

原題：Why the Bitcoin Narrative Is Shifting Right Now

放送日：2026年2月5日

要約

Jeff Park は、ProCap Financialのパートナー兼最高投資責任者です。今回の対談では、ビットコインの最近の価格調整について探り、市場が本当の弱気相場に入ったのかを分析し、現在の金利環境と連邦準備制度理事会（FRB）の経済における役割についても議論しました。さらに、Kevin WarshがFRB議長に指名される可能性、Jeffの貴金属市場に対する見通し、そして投資家が今後避けるべき資産の種類についての警告についても話し合いました。

ハイライト

• 我々は弱気相場の中にいる。たとえ政策が緩和されたとしても、必ずしも強気相場に突入するとは限らない。
• もし銀への投資で既に良い利益を得ているなら、今が資金をビットコインに移すタイミングかもしれない。
• 「正の相関を持つビットコイン」こそが、将来本当に重要な方向性になる可能性があり、金利が上昇する時にビットコインも上昇するようになる。
• 我々が最初にビットコインを選んだのは、希少性が人為的に操作される通貨供給の問題を解決できると信じたからだ。
• 私はビットコインの将来を依然として非常に楽観視しているが、それは主に、将来の政府の役割がさらに中央集権化し、ビットコインがそのようなシステムから逃れる究極のヘッジ手段として再び重要になると考えているからだ。
• FRB議長の職は、社会主義者や国家主義者が担うべきではない。我々が必要としているのは技術専門家型の官僚だが、その人物は十分に現実的でなければならない。WarshとBessantはまさにこれらの資質を備えている。
• もし将来本当に利下げが起こり、流動性がさらに増加すれば、貴金属市場の価格変動はより激しくなる可能性があると考える。
• 銀の市場見通しは楽観的ではない。銀の貴金属市場における振る舞いは、アルトコインの暗号通貨市場における振る舞いと非常に似ている。
• Kevin Warshは、ブロックチェーン技術は魔法ではなく、多くの実践的な問題を解決し効率を向上させるツールであり、ビットコインはその技術文化の重要な一部であると深く信じている。

ビットコインの売りは持続可能か？

Anthony Pompliano：

Jeff、最近ビットコインは下落を続けている。個人的には市場がさらに変動したり下落したりする可能性があり、我々はすでに弱気相場に入ったかもしれないと思っている。ビットコインの40％の下落は多くの人々の注目を集めているが、あなたはどう考える？ 我々は今、弱気相場の中にいると考えるか？ ビットコインの下落は持続可能だと思うか？

Jeff Park：

私は我々は確かに弱気相場の中にあり、それはしばらく前から続いていると思う。覚えておくべき重要な点は、かつて人々はビットコインをヘッジ手段として見なし、世界の流動性と正の相関があると考えていたことだ。つまり、世界の流動性が増加すれば通常ビットコインに有利に働くと考えられていた。しかし、実際には、この関係はとっくに崩れている。

暗号通貨の世界では、我々は歴史が単純に繰り返すと考えることに慣れがちだ。この考え方は、アルトコインの上昇は常にビットコインに続くという信念や、いわゆる「4年サイクル」、あるいは量的緩和（QE）と低金利が必ずビットコインに有利に働くという仮定など、行動バイアスへの妥協だ。しかし、世界は絶えず変化しており、多くの状況は過去とは異なっている。今、我々が再検討する必要がある重要な仮定は、量的緩和、世界の流動性拡大、低金利が本当にビットコインに有利かどうかだ。過去のサイクルでは確かにそうだったが、今は状況が異なるかもしれない。

現在、世界の流動性は実際には着実に増加している。Michael Howellの追跡データによると、2025年までに世界の流動性は約170兆ドルに達し、その源泉は中国と米国であり、将来さらに加速する可能性がある。金属市場の強力な反発や、企業信用スプレッドが歴史的な低水準に達していることなど、資産価格の全般的な上昇からこの傾向を見て取ることができる。これは、ビットコインも本来この上昇に参加すべきだったことを示しているが、実際にはそうならず、何らかの根本的なメカニズムが変化した可能性を示唆している。したがって、我々は確かに弱気相場の中にあり、それはおそらく2025年半ば、FRBのバランスシートが縮小し始め、特に財務省が一般勘定（TGA）を再構築し始めた時点ですでに始まっていたと考える。

将来を見据えると、我々はある現実を受け入れる必要があるかもしれない：たとえ政策が緩和されたとしても、必ずしも強気相場に突入するとは限らない。しかし、このことは逆に、ビットコインの将来の上昇要因となる可能性について、私にいくらかの楽観をもたらしている。

私は以前、「負の相関を持つビットコイン」と「正の相関を持つビットコイン」という概念について言及した。我々が慣れ親しんでいる「負の相関を持つビットコイン」とは、低金利と緩和政策の環境下で、リスク資産の価格が上昇し、ビットコインもそれに伴って上昇することを指す。しかし、もう一つの可能性は「正の相関を持つビットコイン」であり、これが私が考える究極の目標だ。つまり、金利が上昇する時に、ビットコインもそれに伴って上昇するというものだ。この状況は量的緩和理論とは完全に逆で、その背後にある論理は無リスク金利の信頼性を疑問視することだ。この状況では、我々は実際に、無リスク金利はもはや無リスクではなく、米ドルの覇権も絶対的ではなくなり、過去の方法で利回り曲線を評価することはできなくなったと言っている。これは、商品ベースの通貨バスケットのような全く新しいモデルが必要であり、ビットコインがまさにそのヘッジ手段となる可能性があることを意味する。

したがって、この「正の相関を持つビットコイン」こそが、将来本当に重要な方向性になる可能性があると考える。現在の通貨供給と金融システムには問題が生じており、FRBと財務省の間の協力関係が国家安全保障上の課題を達成するにはまだ不十分であることも我々は理解している。これらすべてが、ビットコインが現在の低迷から抜け出すためには、過去の古い認識を捨て、ビットコインの本質的価値に立ち返る必要があるかもしれないと感じさせる——我々が最初にビットコインを選んだのは、希少性が人為的に操作される通貨供給の問題を解決できると信じたからだ。したがって、世界の流動性が増加しているにもかかわらず、それは実際にはビットコインの味方ではない。

FRB vs ホワイトハウス：ビットコインは未来を見ているか、過去を見ているか？

Anthony Pompliano：

Jeff、現在の経済情勢を分析するには二つの異なる視点があると思う。

第一に、歴史的に見て、我々は金融政策が経済と資産価格を動かす主要な力であると考えてきた。しかし現在、米国現政権はFRBから経済のコントロールを奪おうとしているように見える。彼らは規制緩和、減税、関税の賦課、そして米ドル安を試みることでこれを実現しようとしている。同時に、彼らは人工知能（AI）の発展の追い風を利用して経済成長を推進している。一方、FRBはやや受け身で、自発的であれ強制的であれ、経済の様々な変化のトレンドと、それにどう対応すべきかを理解しようとしているようだ。

したがって現在、経済はFRBとホワイトハウスの間の動的な権力バランスの中にあるように見え、我々は、経済政策の方向性を主導しているのがFRBなのかホワイトハウスなのかを理解する必要がある。

第二に、私はビットコインの市場行動が、より前向きなのか、それとも現在または過去の経済状況をより反映しているのかについても考えている。あなたがビットコイン保有者の心理について言及した時、彼らを「バックミラーだけを見て運転している」と表現し、過去の4年サイクルが必ず繰り返されると考え、将来を見据える必要はなく、過去のパターンを見ればよいと思っていると述べた。一方、私の考えでは、あなたの視点はむしろ「フロントガラスを通して未来を見る」べきだと我々に思い出させているようで、これはおそらくより良い分析方法だ。

では問題は、ビットコインのパフォーマンスは現在の経済状況に基づいているのか、それとも将来の発展を予測しているのか？例えば、2020年には、多くの投資家がインフレが間近に迫っていると予想してビットコインと金を購入した。市場は通常、前向きだ。もしビットコインが今下落しているなら、それはデフレリスクがより大きいことを意味するのか？ あるいは他の潜在的な問題を警告しているのか？FRBとホワイトハウスの間の権力バランスをどう見るか？ そしてビットコインは実際に未来を見ているのか、それとも過去を振り返っているのか？ 現在の価格動向をより大きな文脈でどのように解釈すべきか？

Jeff Park：

これは良い質問だ。私の頭の中には、「平時のビットコイン」と「戦時のビットコイン」という興味深い概念がある。平和で繁栄している時期には、我々は通貨システムが正常に機能し、投資の枠組みも伝統的な方法で機能することを期待する。これが「平時のビットコイン」であり、それはよりインフレと結びつき、インフレヘッジとして使用される。

しかし、「戦時のビットコイン」は全く異なる。「戦時」において、経済成長を推進する主要な力はもはや金融政策ではなく、産業政策、軍事政策、財政政策の組み合わせだ。この状況は歴史上にも見られた——民主主義国家とより専制的な政府との間の危機的状況において、金融政策の重要性はしばしば権力闘争の優先順位に譲られる。

したがって、あなたが言及したビットコインの将来の位置づけは正しい。その理由の一部は、トランプ政権時代、世界はより中央集権化しているように見えることだ。過去、我々は分散化の概念に夢中になり、資源を分散させ、抑制と均衡の仕組みを構築することが美徳であると考え、ビットコインと暗号通貨はまさにこの理念の体現であった。しかし、米国の最近の暗号通貨政策を注意深く観察すると、それは実際にはより集中化したモデルに向かっていることがわかる。例えば、ステーブルコインは収益の集中化に銀行を引き込んでいる。トークン化も、ロングテール資産というよりは株式としてより多く使用されている。さらにトランプ政権自体の中央集権的な特徴も相まって、これらすべてがビットコインに一種の「集中化」のエネルギーを与えている。

ビットコインの価値は常に分散化と検閲耐性にあり、それは「自由な通貨」を代表している。米国の投資家には、銀、金属、AIテーマ投資など、他にも多くの選択肢がある。そして本当にビットコインを必要としているのは、抑圧の下で生活し、資本規制に直面している人々だ。もし将来の世界がより分断され、より混乱し、さらなる資本規制が行われると信じるなら、ビットコインの重要性はさらに際立つだろう。

したがって、私はビットコインの将来を依然として非常に楽観視しているが、それは主に、将来の政府の役割がさらに中央集権化し、ビットコインがそのようなシステムから逃れる究極のヘッジ手段として再び重要になると考えているからだ。

Kevin WarshとFRBの未来

Anthony Pompliano：

あなたはKevin Warshについて言及した。彼は明らかに新しいFRB議長候補だ。彼はビットコインについて非常に前向きな見解を表明しており、ビットコインが米ドルと競合するとは考えておらず、むしろ投資ポートフォリオにおいて独自の役割を果たすと考えている。FRB議長としての彼の可能性をどう見るか？ 彼は将来、ビットコインの発展にどのように影響を与える可能性があるか？

Jeff Park：

率直に言って、私はKevinを非常に高く評価している。なぜなら、彼は物事の仕組みを深く理解している専門