グローバル上場、24時間株式取引？NYSEのオンチェーン「陽謀」を分析する

この動きは、ウォール街と暗号世界の間の「IPOタイムラグ」を解消しようとするだけでなく、250億ドルを超える資産管理規模と900億ドルの累計取引額を武器に、市場に対して「仲介者」から「デジタル引受業者」への変革を目指す野心を示している。

しかし、Ondoがどれだけ注目を集め、変革を起こそうとも、それは暗号ネイティブプロトコルが主導する「下流からの突破口」に過ぎない。米国株トークン化の潮流の上限を最終的に決定するのは、依然として伝統的なインフラの巨人たちだ。2026年1月19日、ニューヨーク証券取引所（New York Stock Exchange）は、トークン化証券の取引とオンチェーン決済のためのプラットフォームを開発中であり、必要な規制当局の承認を申請する予定であると正式に発表した。

このニュースは伝統的な金融界と暗号業界の両方で大きな議論を呼んだが、多くの人はそれを「NYSEが米国株のトークン化に乗り出す」という一言に単純化してしまった。この見方はもちろん正しいが、十分ではない。「株式のオンチェーン化」や「伝統的金融がWeb3に接近する」と単純に理解するだけでは、本質を見誤る。NYSEのこの動きは、実は熟慮された制度革命なのである。

暗号サラダは、このニュース自体から始めて、米国株トークン化の現在の発展プロセスを体系的に整理したいと考えている。本稿はシリーズの第一弾として、この重大ニュース自体が何を語り、米国株伝統業界全体にどのような影響を与えるかについて焦点を当てて議論する。

一、NYSEのニュースは結局何を言っているのか？

NYSEの公式発表から見ると、NYSEは単に株式に「トークン」というラベルを貼り付けるだけではなく、その核心は特定の製品にあるのではなく、証券取引システム全体の全チェーンに対する再構築と再構築にある。その中で、私たちは四つの核心的な変革に注目しており、以下のように整理した：

（1）7×24時間取引

7×24時間取引は、暗号金融市場と伝統的金融市場の長年議論されてきた核心的な違いである。しかし、NYSEが今回言及する7×24時間取引は、単に取引時間を延長するのではなく、明確に「取引後インフラ」（post-trade）に重点を置いている。NYSEが目指すのは、既存のマッチングエンジン（Pillar）とブロックチェーン化された取引後システムを組み合わせた新しいデジタルプラットフォームであり、「取引、決済、保管」というチェーンが継続的に稼働可能な状態を作り出すことだ。簡単に言えば、NYSEは決済システム自体が連続的な稼働に適応できるようにするための、新しい技術的・制度的枠組みを創造しようとしている。

伝統的な証券市場が長年にわたり固定取引時間帯を堅持してきた核心的な理由は、決済、資金移動などのプロセスが銀行の営業時間と清算ウィンドウに大きく依存しているためである。NYSEは、オンチェーンまたはトークン化された資金手段を用いて「営業時間外の資金ギャップ」をカバーし、「夜間/週末」の市場休止時間を活性化することを提案している。

24時間取引が金融市場と個人投資家にとって良いことなのか悪いことなのか、暗号サラダは慎重に考えるべきだと考えている。しかし、米国株自体にとっては間違いなく利点が大きい。結局のところ、米国株は世界で最も核心的な資産プールであり、取引時間が自国に固定されたままでは、よりグローバルな資産流動性の基盤になることはできない。

（2）ステーブルコインによる即時決済

先ほど述べたように、NYSEは新しい「オンチェーンまたはトークン化された資金手段」を活用して取引時間の延長を実現したいと考えている。その中でも核心的な手段の一つが、決済手段である。

NYSEの公式発表プレスリリースでは、「instant settlement（即時決済）」と「stablecoin-based funding（ステーブルコインベースの資金調達）」という言葉が使われており、プラットフォームが「ブロックチェーン取引後システム」を用いてオンチェーン決済を実現することが明確に説明されている。ここで二つの要点を押さえる必要がある：

• 第一に、NYSEは「ステーブルコインで株を買う」というような基礎的な構想を提示しているのではなく、ステーブルコインを決済と証拠金管理の手段にしたいと考えている。
• 第二に、「即時決済」の意味は、伝統的なT+1決済からほぼリアルタイム取引への発展である。

これにより最も直接的な効果は、取引と決済の間の時間差によって生じる様々なリスクを回避できることだ。NYSEは特に、BNYやCitiと協力して「tokenized deposits（トークン化預金）」を推進していると述べており、その目的は清算会員が銀行の営業時間外に資金を移動・管理し、証拠金要件を満たし、タイムゾーンや管轄区域を跨いだ資金ニーズに対応できるようにすることである。

（3）端株取引

取引インフラの革新について述べたので、次にその革新が（米国以外の投資家にとって）もたらす最大の利点について話そう。

米国株トークン化の物語がここまで発展する中で、端株の利点とリスクについては、私たちも何度か分析してきた記憶がある。しかし、NYSEの今回のニュースは、おそらく公式に「端株取引」という概念を初めて提唱したものと言えるだろう。ニュースでは、プラットフォームが取引単位を伝統的な1「株」から、「金額に基づいた資産配分」に近い単位に変えたいと述べている。テスラの1株は現在約400ドルの時価総額であり、小規模な個人投資家には手が出せず、下落にも耐えられない。しかし、今後新しいプラットフォームで10ドルを出してテスラの0.025株を買えるようになったら、とても魅力的ではないだろうか？

もちろん、投資力の限られる個人投資家を喜ばせることが、NYSEの最大の目標ではない。NYSEは、証券の最小取引単位を再定義し、トークン化とオンチェーン決済の粒度に適合させようとしている。

この動きがもたらす影響は多岐にわたる。第一に、マーケットメイキングと流動性の供給方法が大きく変化する。なぜなら、流動性はもはや整数株の流動性の深さを中心に構築されるのではなく、他の基準（例えば金額）を中心に再構築されるからだ。第二に、プラットフォームが「トークン化株式と伝統的に発行された証券を互換性のあるものとして認める」場合、端株は異なる形態の同一資産が異なるシステム間でより容易に清算、交換、接続されることを可能にする。これはやや抽象的な表現だが、紙幣を小銭に両替し、通貨を統一して異なる店舗で消費・交換できるようになったと簡単に例えることができる。

この構造的調整の中で、端株取引の意義も再定義されている。長い間、端株は個人投資家向けの「便利な機能」と見なされてきたが、今回の文脈では、むしろ金融工学レベルの前提条件に近い。資産が標準化された分割が可能になって初めて、さらなる組み合わせ可能性、ルーティング可能性、プログラム可能性を備え、自動化清算とオンチェーン決済のシステムに組み込むことができるのだ。言い換えれば、端株は「より多くの人が買えるようにする」ためではなく、資産自体がデジタル流通の技術的基盤を備えるために必要なのだ。

（4）ネイティブデジタル証券（Native Issuance）

「ネイティブデジタル証券」という概念についても、NYSEは非常に明確な境界線を示している。その目標は、ナスダックのように既存の株式を単純にオンチェーン上の証明書にマッピングすることではなく、権利確定から始まり、すべてがオンチェーン上でネイティブに実行される証券形態を探求することである。

これは、配当、議決権、企業統治メカニズムが、オフチェーンのルールで後付けされるのではなく、デジタル証券のライフサイクルに直接組み込まれることを意味する。これは技術的な包装アップグレードではなく、証券の存在様式そのものの再定義である。

ネイティブ発行が一旦許可されれば、証券の権利確定、所有者名簿の論理、企業配当、投票、ガバナンス、および保管と譲渡制限は、すべて再設計されなければならない。同時に、さらに魅力的な点は、NYSEが販売チャネルを適格証券会社に限定していることであり、これは規制当局が問う核心的な質問に事前に答えていることになる：これは個人投資家が自由に鋳造し、自由に流通させる「野生のトークン市場」ではなく、秩序、門戸、管理を保持しているのだ。

二、なぜ今なのか？

なぜ今なのか？なぜNYSEはこのタイミングでこれほど「急進的」な改革を提案するのか？

主流市場に真正面から進出する革新的な金融商品は、最終的には物語が魅力的かどうかではなく、基盤となるシステムが十分に堅牢で、大規模でエラー許容度の低い資金の流入に耐えられるかどうかが試される。

過去数年間、市場には「オンチェーン化」「分散化」「効率革命」に関する議論が不足していなかったが、これらの議論が現実に適用されなかった理由は、それらがしばしば未成熟な資金、清算、リスク管理の基盤の上に構築されていたからである。

そしてNYSEも非常に賢明で、自社を中心としたブロックチェーンシステムを運用しようとはせず、トークン化を既存の市場インフラに組み込もうとしている。

その親会社であるICEは、BNY MellonやCitibankなどの伝統的なコア銀行と協力し、傘下の清算所システム内でトークン化預金と関連する資金手段をサポートしている。この取り決めにより、清算会員は銀行の営業時間外でも資金を移動し、証拠金義務を履行し、リスクエクスポージャーを管理できるようになり、7×24時間取引に現実的かつ実行可能な資金と流動性のサポートを提供できる。

ここで暗号サラダが強調したいのは、資金自体がトークン化され始めるとき、私たちが話しているのはもはや「概念的な資産」ではなく、「お金」そのものなのである。そうなれば、規制、リスク管理、アクセス基準は極めて高い水準に引き上げられなければならず、そうでなければシステムは主流社会の信頼を担うことなど到底できない。

だからこそ、NYSEは市場構造設計において「一から作り直す」ことを試みていない。プラットフォームは、コンプライアンスの枠組み内での「非差別的アクセス」を強調しているが、この非差別性には常に境界線がある——それは適格証券会社にのみ開放され、すべての取引行動は依然として既存の市場構造と規制ロジックに組み込まれており、規制体系の外に遊離しているわけではない。したがって、将来確固たる地位を築くことができるのは、新しい「取引相手」ではなく、コンプライアンス取引体系の上に、ユーザーの理解、資産配分、取引入口を担うことができるインフラ層なのである。

大きな趨勢に巻き込まれる中で、エコシステムでの地位を奪い合い、オンチェーン流動性の入口を占めることは、Ondo、Kraken、MSXなどの様々なプラットフォームプレイヤーにとって避けられない戦いとなっている。この競争レースにはOndoのような暗号ネイティブの巨人だけでなく、MSXのように米国株トークン化という垂直分野に深く根ざしたプラットフォームも、高頻度の選別や新しい派生商品の上場を通じて自らの防御的な堀を築いている。このような対応速度が速く、切り口が的確な中小プレイヤーにとっては、この波の中で確固たる地位を築くことができれば、将来の想像の余地は大きい。

同時に、トークン化は証券の法的属性を変えるものではなく、トークン化された株主は法的に依然として伝統的証券に対応する配当権とガバナンス権を完全に享受する。この点は会議の議論の中で極めて重要であると考えられた：ある商品が主流資本市場に参入しようとするとき、権利が明確かどうか、権利確定が確固たるものかどうかは、技術的経路そのものよりもはるかに重要である。

よりマクロ的な観点から見ると、NYSEが解決しようとしているのは、取引効率の問題だけでなく、長年伝統的市場を悩ませてきた流動性の断片化問題である。「高い信頼性を持つ制度的取り決め」と「より効率的な技術的手段」を組み合わせることで、ダークプール、オフエクスチェンジ構造、非規制プラットフォームに流れていた取引需要を、透明で監査可能、責任追及可能な体系の中に再び組み入れたいと考えている。会議の中で繰り返し共有された合意がある：真にサイクルを乗り越えられる革新は、往々にして最も急進的なものではなく、コンプライアンスとインフラのレベルで最も厳しい検証に耐えられる形態である。一旦そのような構造が実現可能であると検証されれば、伝統的資金の参入は障害ではなく、むしろ加速装置となるだろう。

弁護士の視点から見ると、このプロセスの深層的な意義は、技術的アップグレードにとどまらず、資本形成方法の段階的進化に近い。オンチェーン清算と保管を通じて、伝統的金融機関は既存の証券法と規制の枠組みを覆すことなく、資産配分をよりグローバルかつ時間的に連続したものにすることができる。これは「旧体系が新技術に取って代わられる」のではなく、新技術が旧体系の最も核心的で厳密な運用ロジックの中に組み込まれることなのである——そしてこれこそが、主流金融がある新しい形態を真に受け入れ始める前提条件なのである。

特別声明：本稿は暗号サラダチームのオリジナル作品であり、本稿著者の個人的見解を代表するのみで、特定事項に関する法的助言または法的意見を構成するものではありません。