SpaceXがxAIを買収、「マスク経済学」の最終局面
- 核心的な見解：SpaceXがxAIを買収する核心的な動機は、財務とナラティブに駆動された資本運営であり、高額な資金消費と高い評価額を持つxAIを、安定した収益を上げるSpaceXと組み合わせることで、「宇宙AIインフラ」という壮大なナラティブを構築し、合併後の1.25兆ドルの評価額を支え、差し迫った巨額のIPOへの道を整えることを目的としている。
- 重要な要素：
- 財務的駆動：xAIは資金消費が深刻で、月平均約100億ドル、2025年の予想収益はわずか50億ドルである。一方、SpaceXの年間利益は約800億ドルであり、合併はxAIに財務的支援を提供し、IPOの魅力を高めることができる。
- 評価額のジレンマ：xAI単独の評価額は2500億ドル（売上高倍率約500倍）に達し、セカンダリーマーケットでは受け入れが難しい。SpaceXの単独上場には評価額の上限が見えているため、合併は「利益＋成長ストーリー」の組み合わせを創造することを目指している。
- ナラティブ構築：マスクは「宇宙データセンター」というビジョンを提示し、AI計算能力、ロケット打ち上げ、スターリンクネットワークを組み合わせ、「AI＋宇宙インフラ」という兆ドル規模の新たなストーリーを構築して投資家を惹きつけようとしている。
- 内部リソースの流動：マスクは「左手から右手へ」という手法で、その私有会社システム（例：xAIがXを買収してデータを取得、TeslaがxAIに投資）内で資産と契約を移転し、「Muskonomy」エコシステムを構築している。
- 潜在的な影響：Teslaの株主が間接的な敗者となり、同社の資金が流用され、リソースが移転される一方で、高評価額の水準で合併後の実体に間接的に株式を保有することになり、キャッシュフローの圧力と権益の希薄化に直面する可能性がある。
原文著者：Kuli、深潮 TechFlow
2月2日、SpaceXはxAIの買収を発表した。
合併後の評価額は1.25兆ドル。これにより、マスクのロケット、スターリンク、𝕏プラットフォーム、Grokがすべて一つの屋根の下に集まった。
マスクは公式声明で、新会社を「地球上および地球外で最も野心的な垂直統合型イノベーションエンジン」と呼んだ。
しかし公開データによると、xAIの前四半期の収入は1億700万ドル、純損失は14億6000万ドルで、過去9ヶ月で約100億ドルの現金を消費し、月平均は約10億ドルに近づいている。一方、SpaceXの2025年の利益は約80億ドルだ。
月に10億ドルを消費する会社が、年に80億ドルを稼ぐ会社に組み込まれ、IPOを準備し、5000億ドルの資金調達を計画している。
xAIの株主にとって、この取引にはより現実的な名前がある：救命索。
左手から右手へ
これはマスクが自分の会社間で物を移動させる初めてのことではない。
2025年3月、xAIは𝕏を買収した。マスクが提示した合併評価額は1130億ドルで、外部からは概ね過大評価と見られていた。なぜなら𝕏の広告収入はTwitter時代の水準に回復していないからだ。しかし、この取引のポイントは𝕏がいくらの価値があるかではなく、6億人のアクティブユーザーが生み出すリアルタイムデータがすべてGrokのトレーニングパイプラインに流し込まれることだ。これはxAIがOpenAIやAnthropicに対して持つ最大の独占的リソースである。
2026年1月、Teslaは20億ドルを投じてxAIのEラウンド融資に参加した。理由は、車載システムやOptimusロボットのトレーニングにGrokの能力を深く活用する必要があるためだ。Teslaの株主は昨年、xAIに投資すべきかどうか投票し、賛成票が反対票を上回ったが、取締役会は最終的に承認しなかった。しかし、今回の20億ドルの投資は直接実行された。
2月2日、SpaceXがxAIを買収。TeslaはxAIの株式を保有しているため、合併後、間接的にSpaceXの少数株式を保有することになった。
一方、xAI側は、過去1年間に数億ドルを費やしてTeslaのMegapackバッテリーを購入し、Colossusスーパーコンピューティングセンターに電力を供給している。Teslaはまた、SpaceXからスターリンクサービスを購入し、車両にネットワークを提供している。
Xはすでにマスクの商業帝国における「持参金」となり、まずxAIに嫁いでアルゴリズムの名分を得た。そして今、xAIと共にSpaceXに「婿入り」し、6月のIPOの饗宴で、あの1.25兆ドルの巨額の小切手に最後のナラティブのピースを埋めるためだけに。
お金と人がマスクの会社間をぐるぐる回っている。投資家の間では、このシステムを指す特別な言葉がある：Muskonomy（マスクノミー）。
TeslaとxAIの投資家であるRoss Gerberは率直な言葉を述べた：「これは、高い評価額の会社が集まって、より大きな高い評価額の混乱を形成し、イーロンが運営しているようなものだ。しかし、別の見方をすれば、今やそれは純粋なMuskコンセプト株だ。イーロンに投資したい？どうぞ、全部ここにある。」
上場企業のシステムでは、単一の支配者が関連会社間で資産や契約を移動させると、通常は規制当局の審査を招く。しかし、マスクの会社はほとんどすべてが非公開だ。公開財務報告書の開示義務はなく、独立した取締役会によるチェックもなく、株主は少数のVCやソブリンファンドであり、一般株主のように細かく追求することはない。
会社がまだ上場していない限り、この左手から右手へのゲームは続けられる。
しかし、IPOの後は、話が変わってくる。
xAI、生死の危機
なぜSpaceXはxAIを飲み込むのか？
壮大な宇宙の物語を剥ぎ取ると、核心は一つだけだ：緊急救助。
10億ドル/月、これがxAIの現在の資金消費速度だ。
1日3300万ドル、1時間140万ドル、1分2万3000ドル。あなたがこの段落を読み終えるまでに、xAIはさらに6万ドルを消費した。
お金はどこへ行ったのか？ほとんどがColossusに投じられた。xAIがテネシー州メンフィスに建設したスーパーコンピュータクラスターだ。現在、20万個以上のNvidia H100 GPU相当の計算能力が搭載されており、目標電力は2ギガワット。チップとバッテリーの購入だけで数十億ドルを飲み込んでいる。さらに、過去9ヶ月間の株式報酬支出は約1億6000万ドルで、AI人材戦争の代償がそこにある。
しかし、収入面では、この資金消費速度に見合う成長はほとんど見られない。
xAIの2025年通年の収入は約5億ドルと予想され、主にGrokのAPI呼び出しと𝕏 Premiumサブスクリプションの収益分配によるものだ。経営陣が投資家に示したガイダンスでは、2026年の収入は20億ドルに成長し、2027年に黒字化する見込みだ。
20億ドルの収入は多く聞こえるが、OpenAIの2025年の年間収入はすでに200億ドルを超えている。xAIが目標を達成したとしても、規模はOpenAIの10分の1に過ぎない。
xAIは設立から3年も経たないうちに、評価額は0から2500億ドルに急騰し、少なくとも6回の資金調達ラウンドを経験した。
最近のラウンドは今年1月のEラウンドで、200億ドル。投資家にはNvidia、Valor Equity Partners、カタール投資庁が含まれる。以前にMorgan Stanleyが手配した50億ドルの債務融資に加え、xAIは累計400億ドル以上を調達した。
年間数十億ドルの損失を出し、収入が5億ドルの会社が、2500億ドルの評価額を頂いている。これは500倍のPSレートに相当する。
単独でIPOを行えば、セカンダリーマーケットはこの評価額を受け入れにくい。
2025年の米国株式IPOの一つの法則は：ほとんどすべての会社が上場後の取引価格は、最終プライベート評価額を下回っている。
xAIと比較して、SpaceXの状況は全く逆だ。
それは世界で最も収益性の高い非公開会社の一つかもしれない。米国が宇宙飛行士を国際宇宙ステーションに定期的に送り届けられる商業ロケット会社は、SpaceXだけだ。スターリンクの収入はすでにロケット打ち上げ事業を上回り、しかも経常収入だ。900万人の有料ユーザーが毎月料金を支払っている。これはセカンダリーマーケットが最も好むビジネスモデルだ。
しかし、SpaceXが単独で上場するにも問題がある。
ウォール街の評価ロジックは残酷だ：ロケット会社はキャッシュフローを計算し、AI会社は想像力を売る。
伝統的な航空宇宙大手のロッキード・マーティンを参考にすると、市場が与えるPE倍率は常に20-30倍で推移している。SpaceXというユニコーンの王に50倍の「ハードコア技術プレミアム」を与えたとしても、2025年の利益80億ドルでは、時価総額は4000億ドル前後で推移するだろう。「新宇宙経済」プレミアムで100倍PEを与えたとしても、8000億ドルの時価総額に過ぎない。
しかし、AI会社はどうか？OpenAIは赤字状態で8300億ドルの新ラウンド評価額を求め、Anthropicの評価額は3500億ドルだ。
マスクが求めているのは1兆ドル以上だ。
したがって、SpaceXとxAIの合併の財務ロジックは複雑ではない：xAI単独では評価額を支えきれず、SpaceXの利益がそれを下支えする。パッケージ化することで、「利益があり、成長ストーリーがあり、堀がある」組み合わせになる。
IPO引受業者にとって、これは別々に売るよりもはるかに売りやすい。
しかし、マスクにはまだ、ロケット会社とAI会社を一緒に納得のいく形で語るためのナラティブが必要だ。
そこで彼が見つけたのは：宇宙データセンター。
宇宙データセンター、IPOに語る新たな物語
マスクは合併声明で次のような言葉を書いた：「AIの進歩は大規模な地上データセンターに依存し、膨大な電力と冷却を必要とする。世界のAIの電力需要は、地上の解決策では到底満たせず、短期的にもコミュニティと環境に負担をかけるだろう。」
この言葉には皮肉な背景がある。xAIのColossusスーパーコンピューティングセンターはメンフィスに建設されており、地元コミュニティはその汚染問題をずっと抗議している。NAACPと環境保護団体はすでに訴訟を準備している。
マスクは地上データセンターがコミュニティに負担をかけると言うが、彼自身のデータセンターがその例証だ。
彼が提示した解決策は、計算能力を宇宙に移すことだ。
太陽光発電で電力を供給し、SpaceXのロケットで打ち上げ、スターリンクの衛星ネットワークでデータを伝送する。
先週金曜日、SpaceXはFCCに申請を提出し、「軌道データセンター」計画を支えるために最大100万個の衛星を打ち上げる許可を求めた。
「生成AIの計算コストが最も低い場所は、2、3年以内に宇宙になるだろうと推定している。」とマスクは先月のダボスで語った。
このビジョンは壮大だが、非常に初期段階だ。
現在、宇宙でデータセンターを運用している会社は一つもない。xAIの全計算能力は地上にある。ジェフ・ベゾスのBlue Originも同様の宇宙バックボーンネットワーク計画を発表しており、GoogleにはProject Suncatcherという宇宙データセンター研究プロジェクトがある。どれもコンセプト段階に留まっている。
しかし、IPOには製品の完成は必要なく、十分に大きな物語が必要だ。
SpaceXが単独で上場する場合、物語はロケットとスターリンクだ。すでに十分良いが、成長の天井は見えている。世界の商業打ち上げ市場は年間これくらいの規模で、スターリンクのユーザー成長も飽和にぶつかる。xAIを加えることで、物語は「AI + 宇宙インフラ」、つまり兆ドル規模のナラティブになる。
さらに宇宙データセンターのビジョンを加えると、ナラティブは「人類の計算能力の未来は軌道上にあり、私たちはそれを打ち上げられるロケットを持つ唯一の会社だ」となる。
引受業者やロードショーのプレゼンテーションにとって、この3層のマトリョーシカの違いは大きい。
宇宙データセンターがいつ稼働し始めるかは、IPO後の話だ。
もし宇宙データセンターが実現可能なら、xAIは他のAI会社が複製できないインフラ優位性を持つことになる。OpenAIはAmazon Web Servicesを借り、マイクロソフトと利益を分け合う必要がある。Googleは各州政府と電力供給を交渉し、環境審査に対応する必要がある。マスクにはそれが必要ない。彼には自分自身のクラウドがあり、宇宙で稼働している。
ロケット打ち上げ（SpaceX）から衛星ネットワーク（スターリンク）、データトレーニング（xAI）、コンテンツ配信（Xプラットフォーム）、アプリケーションシナリオ（Tesla自動運転、Optimusロボット）まで、産業チェーン全体がマスクの支配下にある。
テスラ株主、火星への道のりの「燃料」
この資本ゲームには、目に見えない敗者が一人いる：Tesla株主。
Tesla株主コミュニティの不満の声は頂点に達している。複数の投資家がソーシャルメディアで疑問を呈している：2020年、マスクはTesla株主がSpaceXに対して優先購入権を持つことをほのめかしたが、2023年にxAIが設立された後、TeslaのAIチームはxAIに引き抜かれ、計算リソースはxAIに割り当てられた。今、マスクはTeslaに20億ドルを出資してxAIに投資するよう要求し、さらにTesla株主にSpaceXの1.5兆ドル、xAIの2500億ドルの評価額水準で間接的に株式を保有させようとしている。
ある投資家が計算した：2020年に約束された時、SpaceXの評価額は1000億ドルだったが、現在は1兆ドルで、10倍上昇した。2023年にxAIが設立された時の評価額は100億ドルだったが、現在は2500億ドルで、25倍上昇した。「優先購入権」は「高値掴み権」に変わった。
