暗号は終わった？諦めないで、流動性の救世主がすぐに到着します

原文著者：Raoul Pal、Real VisionおよびGMI CEO

原文翻訳：CryptoLeo（@LeoAndCrypto）

今朝、Real VisionおよびGMI（Raoul Palの投資バイブル）のCEOであるRaoul Palは、「False Narratives....and Other Thoughts」という記事を発表しました。データ比較とマクロ分析を通じて、最近の暗号業界の低迷と直面している危機を説明し、業界の冬はすぐに過ぎ去り、皆が忍耐強く、業界への信頼を失わないようにする必要があると述べました。Odailyが翻訳した内容は以下の通りです：

これは私が週末にGMIのために書いた洞察であり、皆さんに少しの自信をもたらすことを願っています。以前は、このような内容をGMIとPro Macroでの議論に留めていましたが、皆さんが緊張をほぐすためにこれらを必要としていることを知っています。

主流のナラティブ：暗号は終わった？

主流の見方では、ビットコインと暗号通貨は暴落し、今サイクルは終わり、すべてが終わった、以前のように戻ることはできないと考えられています。暗号通貨は他の資産から乖離しており、これらはCZのせいであり、ブラックロックのせいなどであり、これは間違いなく魅力的なナラティブの罠です。特に主流通貨の価格が毎日暴落している状況では。

しかし昨日、GMIのヘッジファンドクライアントから、SaaS株を底値で買うべきか、あるいは現在皆が言っているように、Claude CodeがSaaS業界を殺してしまったのかどうか尋ねる短いメッセージが届きました。

そこで私はSaaSの研究を始め、その過程で得た結論は、ビットコインの主流ナラティブとSaaS業界のナラティブの両方を覆すものでした。SaaSとBTCのチャートは全く同じ動きをしている？

UBS SaaS指数とビットコインの動き

この動きに影響を与えている、誰もが見過ごしている別の要因があることを示しています。

その要因とは：二度の政府閉鎖および米国金融基盤システムの問題（リバースレポメカニズムの流動性は実際には2024年になってようやく完全に補充された）により、米国の流動性が抑制されていることです。したがって、7月と8月のTGA（財務省口座）再構築には、対応する通貨オフセット措置がなく、流動性の減少を招きました。

これまで、流動性の低迷がISM製造業指数が低いままである理由です。

私たちは通常、世界の総流動性指標を使用します。なぜなら、それはBTCとナスダック指数との長期的な相関性が最も高いからです。しかし、現段階では米国の総流動性がより重要であるように思われます。米国は世界の流動性の主要な供給者だからです。

今サイクルでは、GMI世界総流動性指数は米国総流動性指数をリードしており、まさに回復しようとしています（したがってISM指数も牽引します）。

これがまさにSaaSとBTCに影響を与えている要因です。これらの資産はどちらも現存する最も長期の資産であり、どちらも一時的な流動性の撤退により下落しています。

金の上昇は、基本的にシステムからビットコインやSaaS市場に流入する可能性があった限界的な流動性を吸い上げており、これらの資産を支えるのに十分な流動性がなく、そのためハイリスク資産が打撃を受けて下落しています。本当にどうしようもありません。

現在、米国政府は再び閉鎖状態にあります。財務省はこれに対して予防措置を講じました：前回の政府閉鎖後、TGA資金は一切使用せず、むしろ資産規模を増やしました（つまり、流動性がさらに失われました）。これが私たちが現在直面している危機であり、激しい価格変動を引き起こし、私たちが愛する暗号通貨は依然として流動性を欠いています。

しかし、様々な兆候が、今回の政府閉鎖は今週中に解決され、最後の流動性障害が取り除かれることを示しています。

Odaily 注：米国下院議長のジョンソンは日曜日、NBCニュースの「Meet the Press」番組で、火曜日までに一部政府機関の閉鎖状態を終わらせるための共和党の支持票を確保できたと考えていると述べました。

私はこれまでに何度も今回の政府閉鎖のリスクについて言及してきましたが、それはすぐに過ぎ去り、私たちは差し迫った流動性注入に対処し続けることができます。この流動性には、eSLR、TGAからの一部の還流、財政刺激策、利下げなどが含まれ、これらすべては中間選挙に関連しています。

Odaily 注：米国規制当局は、米国銀行(BAC.US)などいくつかの大手銀行の資本圧力を軽減するため、レバレッジ比率要件を緩和する法案を可決しました。

完全な取引サイクルでは、価格よりも時間の方が往々にして重要です。価格は大きな打撃を受けるかもしれませんが、時間が経ち、サイクルが進化するにつれて、すべてが解決し、最終的に落ち着きます。

これが私が皆さんに「忍耐強く」いることを強調してきた理由です。事象は発展を進める必要があり、損益比率だけに注目することはあなたのメンタルヘルスに影響を与えるだけで、あなたの投資ポートフォリオには影響しません。

FRBの虚偽のナラティブ

利下げに関する問題について、もう一つの誤った主張は、Kevin Warshがタカ派であるというものです。これは全くのナンセンスで、これらの発言は主に18年前のものです。

Warshの仕事と任務は、グリーンスパン（Greenspan）時代の戦略を実行することです。トランプとベサントはどちらも（ここでは詳述しませんが、主な方向性は利下げ）、経済を熱く保ち、AIがもたらす生産性の向上がコアCPIの上昇を抑制すると仮定しました（1995年から2000年の時代のように）。

Odaily 注：グリーンスパンはFRB史上最長の議長の一人で、その主張する金融政策（インフレ抑制＋最大雇用促進）は非常に柔軟ですが、実際にはより反インフレ優先であり、同時に危機時には積極的に流動性を注入しました。

彼はバランスシートを好みませんが、このシステムは準備金の制約を受けており、したがって彼は現在のやり方を変える可能性は低く、そうでなければ信用市場を破壊してしまうでしょう。

Warshは利下げを行い、それ以外のことはしません。彼は、トランプとベサントが銀行を通じて流動性を管理する行動に干渉しないでしょう。FRB理事のミランは、このプロセスを加速するためにeSLRの全面的な引き下げを強く推し進める可能性が高いです。

私の言うことを信じないなら、Druckを信じてください ↓

上の図は、「投資の神様」Stanley Druckenmillerによる、Warshの金融政策理念と彼がFRB議長に就任した後ベサントと合意に達した内容についてです。

暗号相場がこれほど暗く見えるときに楽観的な話を聞くことがどれほど難しいか、私は知っています。私が保有するSUIはひどいもので、私たちは何を、誰を信じればいいのかわかりません。まず第一に、私たちは以前に何度もこのような状況を経験してきました。BTCが30％下落するとき、アルトコインは70％も下落することがあります。しかし、高品質なアルトコインであれば、その反発もより速くなります。

Mea Culpa（私の過ち）

GMIの過ちは、米国の流動性を現在の駆動要因と見なさなかったことです。通常、サイクル全体を通じて支配的な役割を果たすのは世界の総流動性です。しかし今、状況は明らかになり、すべてが可能です。

両者は無関係ではありません。ただ、一連の出来事（リバースレポによる流動性枯渇 > TGA再構築 > 政府閉鎖 > 金上昇 > 再閉鎖）の組み合わせを予測できなかったか、あるいはその影響を予見できなかっただけです。

ようやく終わりに近づいており、すぐに通常の仕事に戻れるでしょう。

私たちはすべての局面で間違いを犯さないことを保証することはできません（今ではより深い理解があります）、そして私たちは依然として2026年の見通しを非常に楽観視しています。なぜなら、私たちはトランプ/ベサント/Warshの戦略を理解しているからです。この3人は繰り返し私たちに言っています：私たちはただ耳を傾け、忍耐強くいる必要がある、フルサイクル投資では、価格よりも時間の方が重要である。

もしあなたがサイクル投資家ではなく、それほど強いリスク許容度を持っていないとしても、全く問題ありません。誰もが自分のスタイルを持っていますが、Julien（GMIマクロ調査責任者）と私はスイングトレードは得意ではありません（私たちはサイクル内の上げ下げには関心がありません）、しかし私たちはフルサイクル投資において実績があり、検証可能な戦績を持ち、過去21年間にわたって業界をリードしてきました。（警告：私たちも間違いを犯します、例えば2009年に）、今は諦めるときではありません、幸運を祈ります、2026年により大きな結果を得ましょう。

流動性の援軍が来る途中です！