インテルの「生死線」の時：ICUの扉の前で、パトリック・ゲルシンガーはどのように遺産を清算し、自助を開始するのか？

MSX 研究院

特邀专栏作者

@MSX_CN

2026-01-27 07:04

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Q4決算の裏には、新CEOが「リストラ」と「売却」でかつての「技術ユートピア」を解体し、18Aプロセスに賭けて活路を見出そうとする姿がある。

AI要約

展開

核心的な見解：インテルの2025年第4四半期決算は、戦略的縮小とコスト管理を通じて出血を止めたことを示しているが、収益成長と収益力は依然として弱い。会社の将来の存亡は、今後12～18ヶ月以内に重要な18Aプロセス技術の量産と商業化を成功させられるかどうかにかかっている。
重要な要素：
1. 戦略的転換と財務的止血：新CEOパトリック・ゲルシンガーは「損失停止-縮小-中核維持」戦略を採用し、リストラ、海外工場の一時停止などの方法でコスト削減と効率化を図り、四半期利益を黒字化させ、継続的な出血状態から一時的に脱却した。
2. 成長動力の不足：業界のAIブームの中でも、インテルのQ4収益は前年同期比で依然として減少しており、収益改善は主にコスト削減によるもので、内生的成長によるものではない。粗利益率（約38%）は、過去の水準や主要競合他社を大きく下回っている。
3. キャッシュフロー危機の一時的な緩和：資産売却、政府補助金の獲得、NVIDIAからの戦略的投資などにより、会社の現金準備は約374億ドルに増加し、18Aプロセスの研究開発と量産に向けた重要な時間的猶予を確保した。
4. 18Aプロセスへの逆転賭け：18Aプロセス（RibbonFETとPowerVia技術を採用）は、インテルが技術競争に復帰するための核心であり、すでにマイクロソフト、アマゾンなどのアンカークライアントを獲得している。その歩留まり向上と2026年のエネルギー効率リード期間は、最後のチャンスと見なされている。
5. 地政学的価値の顕在化：NVIDIAからの50億ドルの投資は、インテルが米国国内の先進製造における「代替システム」としての戦略的裏付けと見なされ、サプライチェーン安全保障におけるそのシステム価値を高め、短期的な財務実績を超えるものとなった。

2025年は、インテルにとって真の生死の年となった。

AIの舞台中央で踊るNVIDIAと比べると、インテル（INTC.M）はICUの入り口で足踏みしているような存在だ。「技術伝道師」パット・ゲルシンガーが昨年末に寂しく退任し、新CEOのリップ・ブー・タンがこの重荷を背負った古いマシンの舵を正式に引き継いだ。

最新の第4四半期決算は、またしてもおなじみの疑問を浮上させた：この100年の歴史を持つチップ巨人は、終わりを迎えようとしているのか？

決算発表後の株価パフォーマンスだけを見れば、その答えは残念なものかもしれない。しかし、タイムラインを長く引いて見れば、インテルが経験しているのは、末期の一時的回光ではなく、ICUから酸素チューブを外し、自力で呼吸を試みる決定的な瞬間かもしれない。

客観的に言えば、このQ4決算は、タンCEO就任後初の完全な回答であるだけでなく、ゲルシンガー時代の遺産に対する全面的な清算でもある。

インテル 2025年度株価変動、出典：CNBC / Intel Newsroom

一、CEO交代：ゲルシンガーの「技術ユートピア」からタンの「資本の修羅場」へ

「生存は文明の第一の必要である」。この決算を理解する前に、インテルが経験している物語の切り替えを見極めなければならない。

パット・ゲルシンガーがインテルに復帰した当初、彼が描いたのは理想主義に近い青写真だった。つまり「5年で5つのプロセスノード」という過激な計画を通じて、プロセス技術のリーダーシップを奪還し、米国国内の半導体製造能力を再構築するというものだ。その背後にある論理は単純だった——技術がリードしていれば、資金は最終的に追随する。

そこで、大規模な工場建設が世界中で展開された：米国オハイオ州、欧州ドイツとポーランド。資本支出は急速に膨らんだ。

しかし、現実はすぐに反撃を加えた。AIの波が押し寄せたが、舞台の中央に立ったのはNVIDIA（NVDA.M）だった。データセンター分野では、インテルのCPUはもはや主役ではなく、一時はGPUの「付属品」と揶揄されることさえあった。同時に、巨額の資本支出がキャッシュフローを食い尽くし、株価は下落を続け、インテルは「技術的には正しいが、財務的には出血」というジレンマに陥っていった。

したがって、ゲルシンガーの退場は、インテルの「コストを顧みず技術覇権を追求する」時代の終焉を象徴していると言える。一方、リップ・ブー・タンの登場は、全く異なる生存論理を代表している——Cadenceの元CEO兼ベンチャーキャピタリストとして、彼はベンチャーキャピタルの道に精通し、特に「バランスシートのマジック」を得意としている。そのため、就任後の論理は極めて冷酷かつ明確だ。すなわち「損切りし、コアに集中する」ことだ：

外科手術的な人員削減：全世界で15%削減、肥大化した中間層をカット。
戦略的収縮：ドイツ、ポーランドの高価な海外工場を一時停止し、資金を回収。
戦略的集中：全てのリソースを二つの目標——アリゾナ州Fab 52と18Aプロセス——にのみ投入。

2025 Q4 - 2026 Q1 の INTC 株価推移（出典：Yahoo Finance / TradingView）

これは典型的な「損切り—収縮—コア防衛」戦略だ。タンにとって、生き残ることこそが、物語を語ることよりも重要なのである。

二、決算を分解：今回の「予想超過」にはどれだけの価値があるのか？

データそのものに戻ると、インテルのQ4決算は全くの無価値というわけではない。

表面的には、確かに利益が市場予想を上回り、EPSはプラスに戻った。特に0.15ドルの利益は、人員削減の代償を伴うものの、確かに損益計算書を崖っぷちから引き戻し、大規模なコスト削減と効率化が利益の回復を開始したことを証明しており、インテルは少なくとも一時的には「継続的な出血」の危険区域から脱した。

AI補助生成テーブル

しかし、さらに深く掘り下げると、問題が依然として存在することがわかる。

まず、売上高は前年同期比で依然として減少している。2025年のAIブームが半導体業界全体を押し上げる中、AMDとNVIDIAのデータセンター事業は急成長しているが、インテルの売上高全体は依然として縮小している。これは、今回の利益改善が、「稼いだ成長」ではなく、「節約によって生まれた利益」による部分が大きいことを意味する。

第二に、粗利益率は約38%まで回復したが、この水準はインテルの歴史の中で依然として極めて低い範囲にある。10年前、この会社の粗利益率は常に60%前後で推移していた。近年でも50%前後が多かった。それに比べて、TSMC（TSM.M）の粗利益率は依然として50%を超え、NVIDIAは70%以上という高水準だ。

半導体大手の粗利益率（Gross Margin）比較（データはQ4 2025 Non-GAAPベース）

結局のところ、今回の粗利益率改善の主な原因は、製品の価格決定力が回復したからではなく、生産能力稼働率が向上したことで固定減価償却費が薄められたこと、特にサーバーCPU市場では、インテルは依然として価格戦略を通じてAMDと正面から競争する必要があり、価格決定力は真に手に戻っていない。

言い換えれば、これは「止血には成功したが、まだ回復には至っていない」決算であり、合格ラインが大幅に引き下げられた後の「異常な好成績」のようなもので、本質的には不合格の現状を変えていない。

ただし、注目すべきは、市場がこれまで最も懸念していたインテルの資金繰り問題については、この観点から見ると状況は確かに緩和されていることだ：第4四半期末時点で、インテルは約374億ドルの現金及び短期投資を保有している。四半期内に一部の負債を返済した。年間の営業キャッシュフローは約97億ドルだった。

同時に、同社はMobileyeの一部株式売却、Alteraへの外部資本導入、米国「CHIPS法」補助金の獲得を通じて、貴重な時間的猶予を確保した。さらに、NVIDIAによるインテルへの50億ドルの戦略的投資も、資本面で重要なシグナルを発している。

総合的に見ると、インテルのキャッシュフロー危機は一時的に解消され、少なくとも18Aプロセスが量産される前の最も資金を消費する段階を乗り切ることはできるだろう。

ただし、警戒すべきは、これは「財務的安全性」ではなく、「延命の時間を確保した」に過ぎないということだ。

三、18AとPanther Lake：最後の逆転の窓？

事業構造から見ると、インテルの現在の状態は高度に分化している。

クライアントPC事業は依然として会社のキャッシュカウであり、PC業界の在庫サイクルは基本的に解消され、OEMメーカーは在庫補充を再開し始めており、インテルに比較的安定した現金の源泉を提供している。ただし、製品構造とファウンドリコストに制約され、このセグメントは短期的に利益率を大幅に拡大することは難しい。

データセンターとAI事業は連続して減少した後、第4四半期に約9%の前年同期比増加を示した。この反発は主に、Xeon 6プラットフォームの競争力回復と、クラウドプロバイダーがGPUへの投資後にCPUリソースを再補充したことによるものだ。しかし、長期的なトレンドから見ると、インテルのデータセンターにおける市場シェアは2021年の高水準から大幅に低下しており、現在は「下落の歯止め」であり、真の反転ではない。

真の圧力源は、依然としてファウンドリ（製造受託）事業だ。このセグメントの四半期ごとの損失は数十億ドルに達し、主に先進プロセス設備の高額な減価償却費、18Aプロセスの立ち上げコスト、および外部顧客からの収益がまだ解放されていないことに起因している。

言ってみれば、18Aがまだ規模的に量産されていない間、ファウンドリ事業は継続的に出血する傷口のようなものだ。しかし、楽観的に見れば、決算が過去を表すならば、18Aプロセスは間違いなく未来を決定し、米国半導体産業の戦略的地位に関わるものだ。

率直に言えば、18Aは単なるプロセスノードではなく、インテルが王座に返り咲くための唯一の切符なのである。

技術経路から見ると、18Aは絵に描いた餅ではない。採用されたRibbonFET（GAA）アーキテクチャにより、インテルはトランジスタ構造において業界の主流に追いついた。そしてPowerVia背面給電技術は、エネルギー効率と配線密度において段階的な優位性をもたらす。さらに重要なのは、18Aが初めて大規模に消費向けプラットフォームであるPanther Lakeに適用されることだ。

公式データによると、性能、ゲームパフォーマンス、バッテリー持続時間のいずれにおいても顕著な向上が見られ、特にバッテリー持続時間の指標は、x86ノートパソコンが初めて体験の面でApple Silicon陣営に正面から迫り、挑戦することを意味している。

同時に、Microsoft（MSFT.M）とAmazon（AMZN.M）は18Aのアンカー顧客となっており、NVIDIAの戦略的投資も、市場からインテルの製造能力に対する「地政学的保険としての保証」と見なされている。さらに、18Aの歩留まりは月7%のペースで向上しており、予測可能な軌道に入っているという。

対照的に、TSMCは2026年末のA16プロセスで同様の技術を適用する予定であり、これは2026年にインテルの18Aが給電技術において世界をリードすることを意味し、エネルギー効率に敏感な顧客（Apple、Qualcomm、AI推論チップメーカーなど）にとって非常に魅力的である。

Panther Lake チップアーキテクチャと18A概要（出典 Intel Tech Tour）

タンCEOも決算説明会で次のように述べている：「ファウンドリ事業の損失は2024年にピークを迎え、2025年には縮小し始めるだろう。」この目標が達成されれば、損失が縮小するにつれて、インテル全体の利益は爆発的な成長を迎える可能性がある。

これらは必ずしも勝利を意味するものではないが、少なくとも、インテルが完全に見放されたわけではないことを示している。

四、Q1ガイダンスが市場を震撼させた？ファンダメンタルズ以外の駆け引きを読み解く

表面的には、インテルの決算発表後の大幅な下落は、ほぼ「教科書通り」の市場反応だった。

主な原因は、基本的に2026年第1四半期のガイダンスが極めて控えめだったことにある。つまり、売上高の予想範囲がコンセンサス予想を下回り、Non-GAAP EPSは0にまで押し下げられた。短期的な資金にとって、これは「次の四半期に利益改善を期待するな」という赤裸々なシグナルに等しい。「AI高成長物語」に慣れた市場では、このようなガイダンスは当然、売りを引き起こす。

しかし、これを単にファンダメンタルズの悪化と理解するだけでは、より重要な意味を見逃すかもしれない。より合理的な説明は、これは典型的な新CEOの「Kitchen Sink（キッチンシンク）」戦略だということだ：新CEOが就任すると、通常「Kitchen Sink（大掃除）」を行い、ネガティブな要素を徹底的に放出し、期待値を低く抑え、その後のサプライズのための布石を敷く。