閉鎖は終わったが、洪水がやってくる: 43 日間の「情報空白」の後、データの蓄積は市場にどのような影響を与えるだろうか?

著者: フランク、MSX研究所

43日間に及ぶ政府閉鎖は米国史上最長の政府閉鎖となった。

11月12日夜（東部時間）、米国下院で連邦政府の暫定予算法案が可決されたことを受け、トランプ大統領も同法案に署名し、この政治劇に一時的な終止符が打たれました。議会予算局（CBO）の推計によると、6週間の政府閉鎖により米国のGDPは1.5%ポイント押し下げられ、約110億ドルの純損失が生じる可能性があります。

出典：ホワイトハウスのウェブサイト

しかし、より隠された、そして解決困難な問題が浮上しました。政府閉鎖によって米国の統計システムが混乱したのです。雇用からインフレ、GDPから小売売上高まで、毎日、毎週、毎月発表されるはずだった多くの重要な経済データが欠落していました。特に、非農業部門雇用者数などのコア雇用データは、連邦準備制度理事会（FRB）が金融政策を策定し、利下げなどの主要政策の決定に直接影響を与える重要なデータです。

政府機関が再開した今、米国労働統計局（BLS）をはじめとする機関は、今後数週間のうちに立て続けに発表される可能性のある経済データの積み上げに取り組んでいます。これは、1ヶ月以上にわたる情報不足の後、投資家が稀に見る「データの洪水」に直面することを意味します。

政府閉鎖の終結は単なる政治的な結論に過ぎません。市場にとって真の試練は来月訪れます。非常に短期間で経済、インフレ、そして金利の軌道を再構築せざるを得なくなるのです。これは、今後しばらくの間、米国株、金、暗号通貨、そして世界の資産の価格形成ロジックを決定づけるでしょう。

I. 43日間「盲目的にデータに飛び込んだ」期間に市場は何を失ったのでしょうか?

広範囲にわたる航空便の遅延、食糧支援プログラムの混乱、公共サービスの停滞、数十万人の連邦職員の無給休暇...過去43日間で、政府閉鎖は米国の経済と人々の生活のあらゆる側面に浸透したと言っても過言ではありません。

しかし、世界の金融市場にとって最大の衝撃は、より陰険で危険な状況である。市場が「経済の状態を判断する」能力を失ってしまったのだ。

政府が閉鎖されても、経済は完全に停止するわけではなく、日々機能し続けることを理解することが重要です。例えば、企業は従業員を雇用し、消費者は買い物をし、工場は生産を行い、価格は変動し、輸出入は増減します。しかし、これらの変化を記録し、まとめ、公表する責任を持つ機関は、閉鎖期間中は同時に業務を停止します。

労働統計局（BLS）から商務省経済分析局（BEA）、財務省のデータ統計チームに至るまで、主要なマクロ経済指標の発表を担当するほぼすべての連邦政府機関が政府閉鎖により業務を停止している。

データがなければ、市場は推測に頼るしかありません。政府閉鎖前の最新の公式雇用統計では、失業率は4.3%、8月の新規雇用者数は2万2000人となり、四半期ごとに雇用創出が減速する傾向が続いています。その後発表されるはずだった9月と10月の主要データはすべてスケジュールから消えてしまいました。

MSXリサーチ・インスティテュートによると、10月1日から11月13日まで、米国政府閉鎖の影響で、雇用、インフレ、GDP/成長の3本柱を網羅する少なくとも12の主要マクロ経済指標が予定通り発表されなかった。これには非農業部門雇用者数、失業率、消費者物価指数、生産者物価指数、小売売上高、貿易収支、工業生産、個人消費支出、GDP速報値など、すべての主要指標が含まれる。

一部のデータはまだ復旧可能です。例えば、10月3日に発表される予定だった9月の非農業部門雇用者数データは既に収集されていましたが、政府機関の閉鎖により作業が中断されました。政府が作業を再開すれば、おそらく公開されるでしょう。

さらに深刻なのは、10月の非農業部門雇用者数や失業率など、一部のデータが「永久に失われる」可能性があることです。10月を通してデータを収集できなかったため、これらのデータは永久に失われる可能性があります。ホワイトハウスのレビット報道官は最近、連邦政府機関の長期にわたる閉鎖により、10月のインフレと雇用に関する2つの重要な報告書は「おそらく永遠に公表されないだろう」と述べました。

これはまた、2025年9月と10月が米国のマクロ経済データ系列における稀有な「統計的盲点」となる可能性があることも意味している。

唯一の例外は、社会保障給付の調整を目的として、9月の消費者物価指数報告が9日間の延期を経て10月24日に発表されたことであり、これは政府閉鎖期間中の唯一の「観察期間」となり、これまでに発表が承認された唯一の公式経済データとなった。

しかし、市場の「データ渇望」は解消されていない。さらに厄介なのは、政府閉鎖は終了したにもかかわらず、連邦政府機関がいつデータを取り戻せるのか、いまだにスケジュールが示されていないことだ。ホワイトハウスは明確な計画を示すことを拒否し、BLS（労働統計局）もデータ再発行計画をまだ発表していない。市場は依然として半盲状態にある。

II. 「情報の空白」から「データの洪水」へ

いずれにせよ、政府機関が再開すれば、さまざまな機関が重要な経済報告の未処理分を再処理し、必死になって仕事に「追いつく」作業を始めなければならなくなるのは避けられないだろう。

このため、来月の米国経済指標発表スケジュールは前例のないほど過密となるでしょう。 43日間の情報空白は容易に解消されるものではなく、むしろ非常に短期間で大きな不確実性と変動性が生じることになるでしょう。

ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーなどの機関による予測によれば、来月の主要な経済データの「キャッチアップ」カレンダーは非常に困難となり、米国の統計史上最も過密で混沌とし、影響力の大きいマクロ経済データの期間となる可能性がある。

このカレンダーから、2つの「嵐の目」がはっきりと見えます。

まず、最初の衝撃は9月のデータのバックログから生じた。

ウォール・ストリート・ジャーナルとゴールドマン・サックスはともに、9月の雇用統計のデータ収集は閉鎖前に完了していたため、業務再開後すぐに（早ければ来週にも）BLSが発表される見込みだと指摘した。

しかし、ゴールドマン・サックスはさらに積極的な予測をしている。9月の非農業部門雇用者数（11月18日）と10月の非農業部門雇用者数（発表されれば11月19日）が立て続けに市場に衝撃を与える可能性があるというのだ。

このシナリオが現実のものとなった場合、市場は非常に厄介な、しかし現実味を帯びた状況に直面することになるだろう。投資家は24時間以内に2ヶ月分の雇用統計を消化しなければならず、しかもその内容は全く異なる方向性を示す可能性もある。非農業部門雇用統計は、市場全体で最も敏感なマクロ経済指標の一つであることは特筆に値する。2つの衝撃的な統計は、2025年の経済と連邦準備制度理事会（FRB）の政策方針に対する期待を直接的に変える可能性がある。

第二に、二つ目の影響点は、10月のデータの「ブラックホール」と「深刻な遅延」から生じた。

率直に言って、9月の容易な再発表と比べると、10月こそが嵐の核心と言えるでしょう。何しろ、この閉鎖は10月全体に及び、データ収集の遅延は2013年（16日）や2019年（35日）をはるかに上回りました。モルガン・スタンレーの推計によると、10月の小売売上高、生産者物価指数（PPI）、消費者物価指数（CPI）といった主要なインフレ指標は、12月18日または19日まで発表されない可能性があります。

それはどういう意味ですか？

つまり、連邦準備制度理事会（FRB）の政策担当者が2026年の金利の軌道を設定する12月9日〜10日の政策会合では、彼ら自身は10月からの主要なインフレデータをそれほど多く見ることはないだろう。

要するに、この「補填」カレンダーは、正常化への回帰というよりはむしろ「ボラティリティマップ」と言えるでしょう。市場は、連邦準備制度理事会（FRB）と共に、「情報空白」という古い盲点から、「データ洪水」によってもたらされた新たな盲点へと陥り、潜在的に矛盾するデータを非常に短期間で消化せざるを得なくなるでしょう。

来月、市場は大きな変動を経験することはほぼ確実です。

III. これはどのような影響を与えるでしょうか?

総じて言えば、市場にとって、ロックダウン解除によってもたらされた「安堵感」は一時的な感情的な回復に過ぎない。市場の動向を真に決定づけるのは、この「大量のデータ」が集中的に発表された際に、投資家の米国経済と連邦準備制度理事会（FRB）の政策方針に対する期待がどのように変化するかである。

このような状況を踏まえると、今回の政府閉鎖によってデータの欠落が生じただけでなく、データの歪みも生じた可能性があるという点を真剣に受け止めなければなりません。結局のところ、10月の雇用統計のデータは収集されず、11月の最初の10日間に収集されるはずだった11月の統計の重要な部分のデータは確保されていませんでした。

したがって、今後 1 か月間に発表されるすべてのデータは遅延されるだけでなく、偏りが生じる可能性もあり、市場の解釈がはるかに困難になります。

このような状況を踏まえると、市場がデータの急増を消化するにつれて、3つの異なるシナリオが出現する可能性が高く、それぞれがリスク資産の方向性を直接変えることになるでしょう。

• 「スタグフレーション」警報： 9月の非農業部門雇用者数、第3四半期GDP、9月の個人消費支出（PCE）の補足データがいずれも「過熱」を示し、インフレの根強さと経済の好調さを示唆した場合、市場は間違いなく「よりタカ派的なFRB」を電光石火のごとく織り込み直し、利下げ期待は大幅に先送りされるでしょう。これは、USD/USD利回りが急上昇し、リスク資産であるQQQ（ハイテク株）と仮想通貨が共に下落圧力にさらされることを意味します。
• 「景気後退」パニック：積み残しのデータ（特に非農業部門雇用者数）が雇用市場の突然の停滞を示し、第3四半期GDPが予想を大きく下回った場合、市場は急速に「景気後退トレード」に転じ、FRBによる緊急利下げに賭けるでしょう。これはUSD/USD利回りの急落を意味し、「悪いニュースは良いニュース」現象により、QQQとCryptoは短期的な衝動的な反発を経験する可能性があります。
• 「矛盾するデータ」： 9月と10月のデータが全く逆の場合（例：9月は非常に暑く、10月は非常に寒い）、あるいは雇用データとインフレデータが互いに矛盾している場合、市場は認知的混乱に陥り、ボラティリティがピークに達し、様々なリスク資産の価格が激しく変動する可能性があります（V字反転、W字反転）。これは今ラウンドで最も起こりやすいシナリオであり、また最も対処が難しいシナリオでもあります。

しかし、統計的なペースから判断すると、不測の事態がない限り、米国の雇用とインフレの連鎖は遅くとも1月初旬にはほぼ元の状態に回復するだろう。その頃には、雇用市場の状況がかなり明確になり、第4四半期の経済情勢も真に明らかになるだろう。

もちろん、これはすべて、この期間中に政府閉鎖が行われないことが前提です...アメリカの政治の不確実性は、将来いつでも「一時停止ボタン」が再び押される可能性があることを意味しています。

結論は

ワシントンにとって、政府閉鎖の終了は政治ゲームの一時的な終結であるが、市場にとってはハーフタイムの終了である。今後数週間で、43日間にわたって蓄積されてきた経済的現実は二重の打撃を受け、ゲームの後半は「早送り」で進行せざるを得なくなるだろう。

市場に参入する準備ができている現金を保有する投資家や、連邦準備制度理事会を注視しているトレーダーにとって、本当のゲームは始まったばかりだ。