米国株は「終値なし」に向けて急ピッチで進む：ナスダックはなぜ「5×23時間」取引実験を開始したのか？

これまで米国株の取引は夜眠れなくなるだけでしたが、これからは昼間も眠れなくなるのでしょうか?

暗号通貨市場が24時間365日ノンストップのリズムに長らく慣れてきた頃、TradFiの中核を担うナスダックは、もはやじっと座っていられなくなった。

ナスダックは12月15日、米国証券取引委員会（SEC）に、取引時間を現在の1日16時間、週5日（プレマーケット/イントラデイ/アフターマーケット）から1日23時間、週5日（デイタイム/ナイトタイム）に延長する書類を正式に提出した。

承認されれば、米国株は日曜日の午後9時から金曜日の午後8時まで取引され、毎日1時間（午後8時から午後9時まで）の取引休止時間のみとなります。公式の理由は、「アジアおよび欧州の投資家の高まるニーズに応え、非伝統的な時間帯での取引を可能にするため」という、非常に正当なものです。

しかし、詳しく調べてみると、根底にある論理はそれをはるかに超えています。ナスダックは明らかに将来の株式トークン化に向けて極めて厳しいストレステストを実施しており、私たちは着実に進展していくタイムラインを徐々に明らかにしてきました。

ナスダックと米国の金融市場は、「決して閉鎖されない金融システム」に備えている。

I. 5x16から5x23へ: TradFiの限界に近づく「最後の時間」

表面的には、これは単に取引時間を延長するだけの問題ですが、TradFi のすべての参加者の観点から見ると、このステップは既存の金融インフラ システムの技術的能力と連携能力を物理的限界にまで押し上げました。

周知のとおり、TradeFiエコシステムにおける株式取引は、緊密に絡み合った歯車システムです。ナスダックに加え、証券会社、清算機関、規制当局、さらには上場企業も関係者に含まれます。つまり、23時間取引を支えるためには、すべての市場参加者が広範にコミュニケーションを取り、清算、決済、連携システムなど、あらゆる側面において大幅な再構築を行う必要があるということです。

• 証券会社は、顧客サービス、リスク管理、取引維持システムを 24 時間 365 日体制に拡張する必要があり、その結果、運用コストと人的資源コストが急増します。
• クリアリングハウス（DTCC）は、「夜間取引は翌日決済」（午後9時から午前12時までの取引は翌日にカウント）という新しいルールに合わせて、取引カバレッジ時間とクリアリング決済システムをアップグレードし、サービス時間を午前4時まで延長する必要があります。
• 上場企業も、財務報告や主要イベントの発表のタイミングを再評価する必要があり、投資家向け広報や市場参加者は、「非伝統的な期間には、重要な情報が市場によってリアルタイムで価格設定される」という新しい現実に徐々に適応する必要があります。

もちろん、東部標準時8ゾーンに住む私たちにとって、米国株取引はかつて深夜または早朝に集中していました。新しい5日間×23時間モデルは、徹夜することなくリアルタイムで取引に参加できることを意味します。これは大きなメリットです。しかし、同時に根本的な疑問も浮かび上がります。改革が決定されたのであれば、なぜこの厄介な1時間を空けるのではなく、7日間×24時間へと直接移行しないのでしょうか？

ナスダックの公開情報によると、中央に確保された1時間は主にシステムメンテナンス、テスト、取引決済に使用されます。これはまた、従来の金融アーキテクチャの「アキレス腱」を露呈しています。つまり、既存の中央集権型清算・決済システム（DTCCおよび証券会社・銀行システムに基づく）では、バッチデータ処理、終値調整、証拠金決済のために物理的なダウンタイムが発生する必要があるのです。

銀行支店が毎日閉店後も口座の照合作業を行う必要があるのと同様に、この1時間は現実世界では「フォールトトレランスウィンドウ」と言えるでしょう。人員シフトやシステムメンテナンスに多大な投資が必要となる一方で、現在の金融インフラにおいては、各種システムのアップグレード、決済・決済の同期、障害の分離、リスク処理に必要なバッファーも確保できます。

しかし、これまでと比べると、残りの 1 時間は TradFi の業界全体にわたる役割を超えたコラボレーション機能に極めて高い要求を課すことになり、まさに極度のストレス テストに相当します。

対照的に、ブロックチェーンベースの暗号通貨やトークン化された資産は、分散型台帳とスマートコントラクトに基づくアトミック決済を採用しており、本質的に24時間365日取引可能な特性を備えています。取引時間はなく、市場を閉鎖する必要もなく、主要なプロセスを固定された取引終了時間に押し込む必要もありません。

これが、ナスダックが多大な努力を払いながらもほとんど報われずに限界に挑戦している理由を説明しています。ナスダックがアジアのユーザーに対してもっと「配慮」すべきだと突然気づいたわけではなく、むしろ状況がそうせざるを得ないのです。24時間365日取引可能な暗号通貨市場と従来の金融市場の境界がますます曖昧になるにつれ、従来の取引所は、タイムゾーンを超えたグローバルファンドからの取引機会の増加と、より長期的な流動性カバレッジを求めるようになっています。

2025年に入ってから、トークン化は既に目前に迫っており、ナスダックなどのプレイヤーが水面下で準備を進めていたと言えるでしょう（続き：「ナスダックがアクセル全開：「スープを飲む」から「肉を食べる」へ、米国株のトークン化は決定的な段階に突入か？ 」）。したがって、この観点から見ると、 23時間取引システムは「あと数時間だけ開く」という単発的なルール変更ではなく、むしろシステム全体の移行であり、株式のトークン化、オンチェーン決済、そして24時間365日稼働のグローバル資産ネットワークへの道を開くものと言えるでしょう。

既存の証券法や国家市場システム（NMS）を覆すことなく、まずは取引システム、インフラストラクチャ、参加者の行動をオンチェーンに近づけ、将来のより積極的な目標（より継続的な取引、決済サイクルの短縮、さらにはオンチェーンのクリアリングやトークン化された配信）に向けたテストと道を開きます。

SECが23時間取引システムを承認し、それが徐々に標準になると想像してみてください。市場の忍耐力と「いつでも取引でき、即座に価格が決まる」ことへの依存度は高まるでしょう。そうなると、真の24時間365日取引の実現はどれほど先になるのでしょうか？

トークン化された米国株の公式開始により、世界の金融システムは真に「終わりのない」未来へとシームレスに移行するでしょう。

II. これは市場にどのような重大な影響を及ぼすでしょうか?

客観的に言えば、「5x23」モデルは、世界的なTradFiエコシステムに影響を与える構造的な大変革である可能性がある。

時間の幅という点では、取引の時間的境界が大幅に拡大し、特にアジア市場において、タイムゾーンをまたいだ投資家にとって大きなメリットとなることは間違いありません。しかし、市場のミクロ構造の観点から見ると、流動性の分配、リスクの伝達、価格決定力に関して新たな不確実性ももたらされ、世界的な流動性に対する「持続的な資源枯渇」アプローチを容易に誘発する可能性があります。

実際、非伝統的な取引時間（市場前および市場後）における米国株の活動は、近年爆発的な成長を見せています。

ニューヨーク証券取引所のデータによると、2025年第2四半期の取引時間外取引の出来高は20億株を超え、取引総額は620億ドルに達し、同四半期の米国株式取引の11.5%を占め、過去最高を記録しました。一方、Blue OceanやOTC Moonといった夜間取引プラットフォームの取引量は増加を続けており、夜間取引はもはや周辺的な現象ではなく、主流のファンドが無視できない新たな戦場となっています。

出典: NYSE

その背景には、世界のトレーダー、特にアジアの個人投資家の「自分の時間帯で米国株を取引したい」という真の需要が集中的に解放されたことがある。この観点から見ると、ナスダックが目指しているのは需要の創出ではなく、コンプライアンス遵守の地位を活かして、もともと取引所外に分散し透明性の低い環境に存在していた夜間取引を、中央集権的で規制された取引所システムに再統合し、影に隠れていた価格決定力を取り戻そうとすることにある。

しかし、問題は、「5x23」取引が必ずしも高品質の価格発見につながるわけではないということです。むしろ、逆説的な諸刃の剣の状況を引き起こす可能性が高いのです。

• まず、流動性の「断片化」と「希薄化」のリスクがあります。取引時間を延長すれば、理論的にはタイムゾーンを越えてより多くの資金を引き寄せることができますが、実際には、限られた取引需要がより長い時間軸、特に「5x23」モデルにおける「夜間」時間帯において、断片化され、希薄化されることを意味します。米国株の取引量は、通常時間帯の取引量よりも既に低くなっています。取引時間を延長すると、価格スプレッドの拡大、流動性の不足、取引コストとボラティリティの上昇につながる可能性があり、流動性が低い時期に市場操作が容易になることさえあります。
• 第二に、価格決定力構造の潜在的な変化があります。前述の通り、ナスダックは「5×23」モデルを通じて、ブルーオーシャンやOTCムーンなどの店頭取引プラットフォームに分散していた注文を吸収することが期待されています。しかし、機関投資家にとって、流動性の断片化は解消されたわけではなく、「店頭取引の分散」から「取引所取引のタイムシェアリング」へと変化しただけです。これは、リスク管理と執行モデルへの要求を高めています。また、この断片化された流動性環境は、大口注文の執行にかかる損耗コストを大幅に増加させます。
• 最後に、「ゼロ遅延」によってブラックスワンリスクが増幅される可能性が挙げられます。23時間取引体制の下では、重大な緊急事態（業績不振、規制当局の発表、地政学的紛争など）が即座に取引注文へと転換されます。市場にはもはや「一晩で消化する」という緩衝期間がありません。比較的流動性の低い夜間取引環境では、この即時反応がギャップ、激しい変動、さらには非合理的な連鎖清算反応を引き起こす可能性が高く、取引相手がいない状況ではブラックスワン事象の破壊力は指数関数的に増幅されます。

だからこそ、私は上記で「5x23」モデルによる取引は「市場を数時間長く開く」といった単純なものではなく、「リスクの低さ／高さ」の問題でもないと指摘しました。むしろ、これはTradeFiの価格発見メカニズム、流動性構造、そして価格決定力の分布に対する、システム全体にわたる極度のストレステストなのです。

すべてが「決して閉じない」トークン化された未来への道を切り開いています。

III. ナスダックの総合戦略：すべての基盤はオンチェーン化を示唆している

もう少し長期的な視点でナスダックの最近の活発な動きを点と点をつなげてみると、これは慎重に計画された段階的な戦略的パズルであり、最終的には株式がトークンのように流通し、決済され、価格が付けられる能力を持つことを主な目的としているという確信がさらに深まる。

このため、ナスダックは非常に伝統的な金融スタイルで穏健な改革の道を選択し、ロードマップの進化ロジックは極めて明確で、一歩一歩前進しています。

最初のステップは2024年5月に発生しました。米国株式の決済システムがT+2からT+1へと正式に短縮されたのです。これは一見保守的な措置ですが、実際には非常に重要なインフラ整備でした。その後、2025年初頭にはナスダックが「24時間365日取引」を提供する意向を示し始め、2026年後半には週5日間の中断のない取引サービスを開始する計画を示唆しました。

その後、ナスダックは改革の焦点を、より目立たないながらも重要なバックエンドシステム、すなわちブロックチェーン技術を統合し、24時間365日体制の証拠金・担保自動管理を可能にするカリプソシステムに移しました。この措置は一般投資家にはほとんど目に見える影響を与えませんでしたが、機関投資家にとっては非常に明確なシグナルとなりました。

2025年後半までに、ナスダックはシステムと規制の面で前向きな進歩を遂げ始めました。

まず9月、同社は米国証券取引委員会（SEC）に株式の「トークン化」取引に関する正式な申請を提出しました。11月には、米国株のトークン化が主要戦略であり、「可能な限り迅速に推進する」と明言しました。

ほぼ同時に、SECのポール・アトキンス委員長もFox Businessのインタビューで、トークン化こそが資本市場の将来の方向性であると述べました。証券資産をブロックチェーン上に載せることで、より明確な所有権の確認が可能になります。彼は「今後2年以内に、米国のすべての市場がブロックチェーンに移行し、オンチェーン決済を実現するだろう」と予測しました。

このような背景から、ナスダックは2025年12月にSECに5時間×23時間の取引システムの申請書を提出した。

この観点から見ると、ナスダックの取引時間を23時間に延長することは、単なる一点的な改革ではなく、株式トークン化ロードマップにおける必要なステップです。これは、将来のトークン化された資産は必然的に24時間365日の流動性を追求することになり、現在の23時間取引はオンチェーンのリズムに最も近い「過渡期」であるためです。

最も興味深いのは、2025年に規制当局（SEC）、インフラプロバイダー（DTCC）、取引所（Nasdaq）が高度に連携したペースを示したことです。

1. 米国 SEC は規制を緩和し、方向性を示しました。継続的に規制緩和を進める一方で、高レベルのインタビューを通じて「完全なオンチェーン」への期待を解き放ち、市場に確実性を注入しています。
2. DTCC Foundation： 12月12日、DTCCの子会社であるDepository Trust Company（DTC）は、米国証券取引委員会（SEC）から異議なし通知を受け取り、管理された本番環境での現実世界の資産トークン化サービスの提供を承認しました。このサービスは、清算および保管のコンプライアンスに関する中核的な問題に対処しながら、2026年後半に正式に開始される予定です。
3. ナスダック急騰：トークン化株式計画を正式に発表、最大限に優先し、23時間取引リクエストを受け入れ、世界的な流動性を獲得。

出典: DTCC公式ウェブサイト

これら 3 つのタイムラインを同じタイムラインに配置すると、それらの配置がシームレスに調整されるため、次のような結論を導き出さずにはいられません。

これは単なる偶然でも、ナスダックの突発的な思いつきでもなく、高度に連携し、継続的に前進を続ける組織的なプロジェクトです。ナスダックと米国金融市場は、「決して閉鎖されない金融システム」の実現に向けて、最後の一歩を踏み出そうとしています。

結論は

もちろん、パンドラの箱を開けてしまえば、「5×23時間」は最初の一歩に過ぎません。

結局のところ、人間のニーズは一度満たされると、後戻りはできません。米国株が夜中に取引できるようになった今、ユーザーは必然的にこう尋ねるでしょう。「なぜいまだに1時間の中断に耐えなければならないのか？」「なぜ週末に取引できないのか？」「なぜUSDTを使ってリアルタイム決済できないのか？」

「5x23時間」シナリオによって世界中の投資家の欲求が最大限に刺激されると、既存の不完全なTradFiアーキテクチャは最後の打撃を受けるでしょう。その最後の1時間の空白を埋めることができるのは、24時間365日利用可能なネイティブトークン資産だけです。だからこそ、Nasdaqに加えて、Coinbase、Ondo、Robinhood、MSXなどのプレイヤーも追い上げを競っています。遅い者は必然的にオンチェーンの奔流に飲み込まれるでしょう。

未来はまだ遠いですが、「古い時計」に残された時間はなくなりつつあります。