パイオニア・グループが7億ドルを投入、MSTRの底は来たのか？

Original | Odaily（@OdailyChina）

Author | DingDang（@XiaMiPP）

1月20日、マイクロストラテジー（MicroStrategy）は再び22,305ビットコインを追加購入したことを開示し、その価値は約21.3億ドルに相当する。これは2025年以来、同社による最大規模の単回の追加購入となった。

過去数ヶ月間、マイクロストラテジーの株価は高値の457ドルから継続的に下落し、下落率は200%近くに達している。同社に対する疑問も高まり続けており、高いレバレッジ、再調達能力から、ビットコイン価格の変動と株価への伝達メカニズムに至るまで、ほぼすべてのネガティブなロジックが再び取り沙汰されている。特にmNAVが1を下回った後は、MSTRを弱気に見る声が絶えない。

こうした疑問の中、広く拡散された記事『FRB vs 財務省：ビットコイン暴落の背後に潜む通貨戦争』は、マイクロストラテジーを「ビットコインの中央銀行」に例え、伝統的な金融システム（FRB、ウォール街、JPモルガン）と新興システム（財務省、ステーブルコイン、ビットコイン担保融資）の間の駆け引きに巻き込まれているとし、JPモルガンなどの機関が決済遅延やオプション市場での圧力などによりMSTRを組織的に空売りしていると主張している。

同時に、指数プロバイダーのMSCIは、MSTRを指数から除外する可能性を示唆するシグナルを発している。もしこれが実現すれば、理論的には約880億ドル規模のパッシブ売りが発生する可能性がある。また、マイクロストラテジー自身の試算によれば、極端な状況下では280億ドルの株式清算がトリガーされる可能性もあるという。

パニックはエスカレートしているようだ……市場が「ビットコインを売却するのではないか」、「再調達は可能なのか」と懸念する中、マイクロストラテジーは最も明確で力強い姿勢で、ビットコインの確固たる信者のレッテルを体現することを選択した。

底値は価格ではなく、ある行動が現れ始める瞬間である

Odailyは12月3日に公開した記事『144億ドルの配当準備金が確定、株価は反落10%、マイクロストラテジーの真の問題は何か？』の中で指摘した：マイクロストラテジーの高度に集中した資産構造、資本市場への再調達への依存、そしてビットコイン価格と深く結びついた評価モデルは、もともとその内在的な遺伝子である。そのため、市場のトレンドが反転した時、これらの構造的特徴は「突然無効になる」のではなく、より激しい形で変動を増幅する。そして価格の急落は、逆に悲観的なナラティブを強化し、リスクが感情のレベルで増幅され、繰り返し議論されることになる。

したがって、ほぼすべての人が極度に弱気で、ニュースがすべて悪材料に満ちている時は、往々にして悪いニュースが消化されつつある、あるいはすでに消化されていることを意味する。これが、バフェットの「他人が恐れている時に私は貪欲になる」という言葉が繰り返し引用される理由でもある。

したがって、市場が本当に観察すべきは、これらの悪材料が成立するかどうかではなく、感情が最も極端で、悪いニュースがまだ存在する時に、市場ですでにMSTRを買いとする「孤独な勇者」が現れているかどうかである。

答えは：いる。しかも一つのタイプだけではない。

バンガード・グループ：制度的資金の参入開始

バンガード・グループは世界最大級の資産運用会社の一つで、その運用資産規模は12兆ドルを超える。2026年が始まって以来、同グループ傘下の2つのインデックスファンドが相次いでMSTRの買い入れを開示し、合計約7.075億ドルを追加購入した。

強調すべきは、これは積極的に強気の立場を表明しているわけではないということだ。なぜなら、バンガード・グループの資産の大部分は、指数構成銘柄の変化に応じて自動的に保有を調整するものであり、つまり現在の買いはパッシブな指数追従需要に起因する可能性が高いからだ。

1月20日、Vanguard Value Index Fund（VVIAX）が初めてMSTR株式を買い入れ、合計123万株、価値約20.25億ドルであることを開示した。これはバリュー型インデックスファンドであり、市場から過小評価されている大型株に焦点を当て、低いPER、PBR、高い配当利回りなどのバリュー特性を中核的な選定基準としている。

同様の状況は、別の中型株インデックスファンドであるVanguard Mid-Cap Index Fund Institutional Shares（VMCIX）にも見られる。このファンドは、291万株のMSTRを購入し、価値約50.5億ドルであることを開示した。MSTRの時価総額の継続的な成長により、中型株指数の組み入れ基準を満たすようになり、ファンドは指数のウエイトに合わせるために保有を増やさなければならなかった。

全体として、バンガード・グループの2回の買いは、積極的な投資というよりも、インデックスファンドの追従行動によるものの可能性が高い。しかし、まさにこの「見解を持たない」資金流入の中で、一つの重要な変化が起きている：MSTRが制度的に伝統的な資産配分システムに組み込まれ、規制に準拠したビットコイン・リスクの担い手となりつつある。

年金基金の試み：小さなポジションの背後にあるシグナル

より保守的な年金基金の分野では、Louisiana State Employees’ Retirement System（LASERS）が2025年12月31日、17,900株のMSTRを保有しており、その価値は約310万ドル、約160億ドルの資産の0.02%を占めると開示した。

これは積極的な配分ではなく、むしろ非常に小さなポジションと言える。

しかし、LASERSはルイジアナ州の公務員退職制度であり、10万人以上の州職員（教師やその他の公共事業従事者を含む）の退職資産を管理し、総規模は約1560億ドルである。このファンドのポートフォリオは主に米国の大型ハイテク株、例えばNVIDIA、Apple、Microsoft、Amazon、Alphabetなどに集中している。このようなポートフォリオの中でMSTRが出現したことは、上場企業の構造を通じて間接的にビットコイン・エクスポージャーを取得することが、一部の州レベルの公共資金によって議論可能で、試みる価値のある選択肢と見なされ始めていると見ることができるかもしれない。今回のLASERSによるMSTR保有規模は小さいが、暗号資産に対する慎重かつ初歩的な関心を示している。

アクティブ運用ファンドが反対側に立つ時

パッシブな指数資金とは異なり、アクティブ運用資金の選択は、リスクとリターンに対する直接的な判断に近い。

2025年第4四半期末、世界的に有名な量的取引とマーケットメイク機関であるJane Street Groupは、MSTR保有を51.72%増加させ、保有株数を約1,105.88万株から1,677.84万株に増やし、同時に大規模なコールオプション・ポジションを保有していることを開示した。

同じ四半期、Capital International InvestorsもMSTR保有を713.07%増加させ、保有株数を約155.89万株から1,267.49万株に増やしたことを開示した。

さらに、BitMEXの共同創設者であるArthur Hayesも、今四半期の最もコアな取引戦略は、マイクロストラテジー（MSTR）とMetaplanetを買い持ちし、ビットコインのトレンドを賭けるハイレバレッジのツールとして利用することであると述べている。

また、複数の資産運用会社、Bernstein、TD Cowen、The Benchmark Companyなども、依然としてMSTRに対して買い評価を維持している。例えばTD Cowenは、短期的な収益率は圧迫されているものの、ビットコイン価格の回復に伴い、2027会計年度の関連指標は改善が見込めると述べている。

最後に

CoinDeskのアナリスト、James Van Stratenは、参考になる観察視点を提示している：今サイクルにおいて、マイクロストラテジー（MSTR）は約75%の下落を引き受けることで、ビットコイン自体が同程度の下落を経験する必要がなくなった。なぜなら、ボラティリティが現物ビットコインからMSTRの普通株に移転したからだ。

同時に、Michael Saylorが約1倍のmNAVで大規模に株式を発行したことは、実際には最終的なリスクの受け手として機能した。この評価水準では、新たに参入するリスクは、その価格水準でMSTRを購入する意思のある投資家に移転され、ビットコイン現物市場にさらに圧力をかけることはなく、ある程度ベアマーケットの形成を抑制した。

この視点の意義は、MSTRとビットコインの関係を再定義することにある。MSTRはもはや単なるビットコインのハイレバレッジな写像ではなく、現在の市場構造の中で、ビットコインの変動を担い、伝達し、放出する中間層へと徐々に進化している。その株式はより高い流動性、成熟した空売りメカニズム、豊富なオプション商品を備えているため、市場のリスク選好が低下した時、投資家はビットコイン現物を直接売却するのではなく、MSTRを売却またはヘッジすることでビットコインに対するリスク判断を表現する傾向があるかもしれない。

もちろん、これらのMSTRを買い持ちすることを選択した機関や個人が、必ずしも正しいとは限らない。しかし、彼らの存在そのものが、真剣に観察される価値がある。なぜなら、市場の構造的な底は、感情が改善した後に生まれるのではなく、感情が依然として極端でありながら、すでに誰かが逆張りの行動を選択した瞬間に生まれることが多いからだ。

そして、この段階で投資家のMSTRに対する行動を観察することは、彼らがビットコインのリスク、期待、そしてサイクルの位置をどのように見ているかを観察することでもある。