Matrixport Research: 数か月の慎重な姿勢の後、ビットコインは構造ゲーム理論の段階に入りました。

10月中旬以降、ビットコインは下落傾向にあり、市場センチメントは明らかに慎重な姿勢に転じています。市場では再び「4年サイクル」が議論されており、一部のトレーダーは2026年も依然として圧力がかかる可能性があると推測しています。しかし、最近の構造変化は、市場が一方的な下落トレンドとは異なる新たな局面に入りつつあることを示唆しています。

過去数ヶ月間、ビットコインはボラティリティの収束、レバレッジ解消、そしてリスク選好度の低下という環境下で取引されており、価格には持続的な下押し圧力がかかっています。しかしながら、市場内部の構造変化は、デリバティブのポジショニング、ETFのフロー、そして主要なテクニカル指標に明確に表れています。史上最大のビットコインオプションコインの満期が迫る中、権利行使価格の分布は、市場の圧力と潜在的な機会を把握する上で重要な指標となりつつあります。

低ボラティリティとリスク軽減は密接に関連しており、市場は年末まで一定のレンジ内で推移すると予想されます。

ここ数ヶ月、ビットコインのインプライド・ボラティリティは収束しつつあり、価格は7万ドルから10万ドルのレンジ内で推移する可能性が高い。一方で、短期的には価格をこのレンジから大きく押し上げるような上昇要因は乏しく、イベントリスクも比較的限定的である。一方で、FRBのハト派的なスタンスは市場が以前予想していたほどハト派的ではない可能性があり、リスク資産全体の上昇モメンタムは限定的となる可能性がある。

一方、他の主要資産を大きく下回っていたビットコインは、年末にかけてマルチアセット投資家によって「税引き後の損失を補う売り」手段として、他の市場での実現利益を相殺する目的で利用される可能性が高く、価格にさらなる売り圧力がかかりました。10月初旬の急落の影響も相まって、多くのトレーディングチームは過去の損失を未だ消化中で、年末までにリスクエクスポージャーを拡大する意欲は限られていました。このようなリスク選好度の低さを背景に、ポジションの追加や資金配分はより慎重になり、市場全体としては低ボラティリティのレンジ相場を維持しました。

オプション満期とリスク予算のリセット：構造的な転換点が近づいている

2025年12月26日、ビットコインは史上最大のオプション満期を迎えます。コールオプションは約172億ドル、プットオプションは約62億ドルの決済となります。権利行使価格の分布を見ると、コールオプションは主に10万ドル超に集中しており、短期的には到達が困難です。一方、プットオプションの相当量の建玉は8万5000ドル付近に集中しており、満期前後の価格変動のレンジとなる可能性が高くなります。

過去の経験から、市場は年末には通常より保守的になる傾向がある一方、資金の再配分とリスクバジェットの回復に伴い、年明け以降はセンチメントの反転が予想よりも早く起こることが多いことが分かっています。現在のテクニカルな構造も変化しており、下落モメンタムはわずかに鈍化していますが、上昇局面に関する明確なコンセンサスはまだ形成されていません。こうした状況を踏まえると、市場は「下落リスクが優勢」な局面から「下落幅は限定的であり、上昇には依然としてカタリストが必要」な局面へと徐々に移行しつつある可能性があります。オプション満期後は、ポジション圧力は段階的に緩和すると予想され、ETFファンドへの潜在的な資金流入と1月のリスク選好度の回復も相まって、市場センチメントの改善余地が見られます。

総じて、2026年は長期的な一方的な強気ポジションにとって依然として課題となる可能性があるものの、調査の焦点は、リスク・リターン構造の緩やかな改善から生じる戦術的な機会へと移行しています。ビットコインは数週間にわたり他の主要資産と比較してパフォーマンスが低迷しており、年末から年始にかけてのカレンダーの移行期間も重なることから、こうした機会は市場の予想よりも早く出現する可能性があることが示唆されています。12月26日のオプション満期は、契約の機械的決済という点だけでなく、市場参加者が1月の資金流入とリスク選好の回復に備えてポジション再調整を開始することが多いため、重要な意味を持ちます。この局面は、構造変化とセンチメントの転換点を観察する上で重要な時期になりつつあるのかもしれません。

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