取引量の85%は数千のウォレットによって制御されている：ステーブルコイン決済の隠れた中央集権的な風景

原作者：アルテミス

オリジナル記事の翻訳：Deep Tide TechFlow

このレポートでは、ピアツーピア (P2P)、ビジネスツービジネス (B2B)、ピアツービジネス (P2B/B2P) 取引を対象としたステーブルコイン支払いの使用に関する実証的分析を提供します。

本レポートは、ステーブルコイン決済の利用状況に関する実証分析を行い、ピアツーピア（P2P）、企業間取引（B2B）、ピアツービジネス（P2B/B2P）における取引パターンを検証しています。ウォレットアドレスに関するメタデータ（位置情報推定、機関投資家の保有タグ、スマートコントラクト識別子など）を提供するArtemisデータセットを活用しています。取引は、送信側ウォレットと受信側ウォレットの特性に基づいて分類されます。本分析は、世界のステーブルコイン供給量の約52%を占めるイーサリアムネットワークに焦点を当てています。

私たちは主に、市場シェアの88%を占める2つの主流ステーブルコイン、USDTとUSDCを調査しました。過去1年間でステーブルコインの採用と規制当局の注目が大幅に増加したにもかかわらず、重要な疑問が未解決のまま残っています。それは、決済におけるステーブルコインの実際の利用状況は、他の活動と比べてどうなっているのかということです。本レポートは、ステーブルコイン決済の採用を促進する主な要因を明らかにし、将来のトレンドを予測するための洞察を提供することを目的としています。

1. 背景

近年、ステーブルコインの普及は著しく拡大しており、発行額は2,000億ドルに達し、月間取引量は4兆ドルを超えています。ブロックチェーンネットワークは取引記録が完全に透明化されており、すべての取引を分析することが可能ですが、ネットワークの匿名性と取引目的（国内決済、越境決済、取引など）に関する情報の欠如により、取引およびユーザーの分析は依然として非常に困難です。

さらに、イーサリアムのようなネットワークにおけるスマートコントラクトや自動取引の利用は、単一の取引が複数のスマートコントラクトやトークンとのやり取りを伴う可能性があるため、分析をさらに複雑化させます。そのため、決済分野におけるステーブルコインの現在の利用割合を、取引などの他の活動と比較してどのように評価するかが、未解決の重要な課題となっています。多くの研究者がこの複雑な問題の解決に取り組んでいますが、本レポートは、特に決済分野におけるステーブルコインの利用状況を評価する追加的な手法を提供することを目的としています。

一般的に、特に支払いにおけるステーブルコインの使用状況を評価するには、主に 2 つのアプローチがあります。

最初のアプローチはフィルタリング アプローチです。これは、生のブロックチェーン取引データを使用してノイズを除去し、ステーブルコインの支払いの使用状況をより正確に推定します。

2 番目のアプローチは、主要なステーブルコイン決済プロバイダーを調査し、公開されている決済データに基づいてステーブルコインの活動を推定することです。

VisaはAllium Labsと共同で、最初のアプローチを採用したVisaオンチェーン分析ダッシュボードを開発しました。Visaはフィルタリング技術を用いて生データ内のノイズを低減し、ステーブルコインの活動に関するより明確な情報を提供しています。調査によると、生データをフィルタリングした後、ステーブルコインの月間取引量は約5兆ドル（総取引量）から1兆ドル（調整後取引量）に減少しました。小売取引量（250ドル未満の取引）のみを考慮すると、取引量はわずか60億ドルです。Visaオンチェーン分析ダッシュボードと同様のフィルタリング手法を採用していますが、私たちのアプローチは、決済目的で取引を明確に識別することに重点を置いています。

企業調査データに基づく2つ目の手法は、「Fireblocks 2025 ステーブルコイン現状レポート」と「ステーブルコイン決済ゼロレポート」に採用されています。これら2つのレポートは、ブロックチェーン決済市場の主要企業からの開示情報を活用し、決済におけるステーブルコインの直接的な利用状況を推計しています。特に、「ステーブルコイン決済ゼロレポート」は、ステーブルコイン決済の取引量をB2B（企業間取引）、B2C（企業対消費者取引）、P2P（ピアツーピア）に分類し、全体的な推計値を示しています。レポートによると、2025年2月時点での年間決済総額は約723億ドルで、その大部分はB2B取引となっています。

本研究の主な貢献は、データフィルタリング手法を用いてオンチェーン決済におけるステーブルコインの利用状況を推定した点です。本研究の結果は、ステーブルコインの利用状況を明らかにし、より正確な推定値を提供します。さらに、データフィルタリング手法を用いてブロックチェーンの生データを処理し、ノイズを低減し、推定値を向上させるためのガイダンスを研究者に提供します。

2. データ

データセットは、2024年8月から2025年8月までのイーサリアムブロックチェーン上のすべてのステーブルコイン取引を網羅しています。分析は、2つの主要ステーブルコインであるUSDCとUSDTの取引に焦点を当てています。これらの2つのステーブルコインは、高い市場シェアと強力な価格安定性により、分析プロセスにおけるノイズを低減できることから選定されました。ミント、バーン、ブリッジ取引は除外し、トランスファー取引のみに焦点を当てています。表1は、分析に使用したデータセットの全体的な特徴をまとめたものです。

表1: 取引の種類の概要

3. 方法と結果

本セクションでは、ステーブルコインの利用状況を分析するために用いた手法について、特に決済取引に焦点を当てて詳しく説明する。まず、スマートコントラクトとのやり取りを伴う取引と、EOA（外部アカウント）間の送金を表す取引を区別してデータをフィルタリングし、後者を決済取引として分類する。このプロセスの詳細は3.1節で説明する。続いて3.2節では、Artemisが提供するEOAアカウントタグ付けデータを用いて、決済取引をP2P、B2B、内部Bタイプ取引にさらに分類する方法を説明する。最後に3.3節では、ステーブルコイン取引の集中度を分析した。

3.1 ステーブルコイン決済（EOA）とスマートコントラクト取引

分散型金融（DeFi）分野では、多くの取引がスマートコントラクトとのやり取りを伴い、複数の流動性プールを介したトークン交換など、複数の金融取引を単一の取引に統合しています。こうした複雑さにより、決済目的のみでのステーブルコインの利用状況を分析することがより困難になっています。

ステーブルコインブロックチェーン取引における支払いの分析を簡素化し、タグ付け機能を向上させるため、ERC-20ステーブルコインがEOAアドレス間で移転されるすべての取引（ミントおよびバーン取引を除く）をステーブルコイン支払いと定義します。支払いとしてタグ付けされていない取引は、スマートコントラクト取引として分類されます。これには、スマートコントラクトとのやり取りを伴うすべての取引（例えば、主にDeFi取引）が含まれます。

図1は、ユーザー間決済（EOA-EOA）のほとんどが直接完了し、各トランザクションハッシュが1つの送金のみに対応していることを示しています。同一トランザクションハッシュ内の複数のEOA-EOA送金は、主にアグリゲータを介して完了しており、単純な送金におけるアグリゲータの利用は依然として比較的稀であることを示しています。対照的に、スマートコントラクトトランザクションの分布は異なり、複数の送金トランザクションがより多く含まれています。これは、DeFiオペレーションにおいて、ステーブルコインは通常、異なるアプリケーションやルーター間を循環し、最終的にEOAアカウントに戻ることを示唆しています。

図1:

*この分析のサンプルデータは、2025 年 7 月 4 日から 2025 年 7 月 31 日までの取引を対象としています。

表2と図2は、取引量で見ると、決済（EOA-EOA）とスマートコントラクト取引（DeFi）がほぼ50:50となっており、スマートコントラクト取引が取引量の53.2%を占めていることを示しています。しかし、図2は、取引量（総送金額）が取引件数よりも変動が大きいことを示しており、これらの変動は主に金融機関による大規模なEOA-EOA送金によって引き起こされていることを示しています。

表2: 取引の種類の概要

図2:

図3は、決済取引（EOA-EOA）とスマートコントラクト取引の取引金額分布を示しています。決済取引とスマートコントラクト取引の金額分布は、いずれも裾野の厚い正規分布に似ており、平均値は約100ドルから1,000ドルの範囲です。

しかし、0.10ドル未満の取引には大きなピークがあり、これはHalaburdaら（2025年）およびCongら（2023年）の説明と一致して、不正な取引や注文ブラッシングに関連するボット活動または取引操作を示している可能性があります。

Ethereum のガス料金は通常 0.1 ドルを超えるため、このしきい値を下回る取引にはさらなる精査が必要となり、分析から除外される可能性があります。

図3:

この分析で使用されるデータ サンプルは、2025 年 7 月 4 日から 2025 年 7 月 31 日までの取引記録をカバーしています。

3.2 支払い方法

Artemisが提供するタグ付け情報を利用することで、2つのEOA（外部アカウント）間の決済をさらに分析できます。Artemisは多くのEthereumウォレットアドレスのタグ付け情報を提供しており、Coinbaseなどの機関が所有するウォレットの識別を可能にします。決済取引は、P2P、B2B、B2P、P2B、内部Bの5種類に分類されます。以下は各カテゴリの詳細な説明です。

P2P支払い:

P2P（Person-to-Person）ブロックチェーン決済とは、ブロックチェーンネットワークを介してユーザー間で直接資金が送金される取引を指します。アカウントベースのブロックチェーン（Ethereumなど）では、このタイプのP2P取引は、あるユーザーのウォレット（EOAアカウント）から別のユーザーのEOAウォレットにデジタル資産を移転するプロセスとして定義されます。すべての取引は、仲介者を介さずにブロックチェーン上に記録・検証されます。

主な課題:

アカウントシステム内の2つのウォレット間の取引が、本当に2つの独立した主体（つまり、企業ではなく個人）間で行われているのかを識別し、それをP2P取引として正しく分類することは、大きな課題です。例えば、ユーザーが自身のアカウント（つまり、Sybilアカウント）間で資金を移動することは、P2P取引としてカウントされるべきではありません。しかし、EOA（外部アカウント）間のすべての取引を単純にP2P取引と定義すると、そのような送金が誤ってP2P取引として分類される可能性があります。

もう1つの問題は、EOAアカウントが中央集権型取引所（CoinbaseのようなCEX）などの企業によって所有されている場合、EOAウォレットは実際には個人によって所有されていないということです。私たちのデータセットでは、多くの機関投資家や企業のEOAウォレットにタグを付けることができましたが、タグ付け情報が不完全であるため、企業が所有しているにもかかわらずデータセットに記録されていない一部のEOAウォレットが、誤って個人ウォレットとしてラベル付けされている可能性があります。

最後に、この手法は、仲介者を介して処理されるブロックチェーンP2P決済（「ステーブルコインサンドイッチ」モデルとも呼ばれる）を捉えることができません。このモデルでは、ブロックチェーンを決済に利用する仲介者を介して、ユーザー間で資金が送金されます。具体的には、まず法定通貨が仲介者に送金され、仲介者が暗号通貨に変換します。その後、資金はブロックチェーンネットワークを介して転送され、最終的に受信側の仲介者（同じ仲介者の場合もあれば、異なる仲介者の場合もあり）によって法定通貨に再変換されます。ブロックチェーンによる送金は「サンドイッチ」の「中間層」であり、法定通貨への変換は「外側の層」を形成します。これらの取引を特定する上での主な課題は、これらの取引が仲介者によって実行され、仲介者がガス料金を削減するために複数の取引をまとめる可能性があることです。そのため、正確な取引金額や関与するユーザー数などの重要なデータは、仲介者のプラットフォーム上でしか入手できません。

B2B支払い:

企業間取引（B2B）とは、ブロックチェーンネットワークを介してある企業から別の企業へ電子的に送金することを指します。本データセットでは、ステーブルコインによる支払いとは、CoinbaseからBinanceへの送金など、2つの既知の機関投資家向けEOAウォレット間の送金を指します。

内部B支払い:

同じ機関の 2 つの EOA ウォレット間の取引は、内部クラス B 取引としてマークされます。

P2B（またはB2P）支払い：

消費者対企業 (P2B) 取引または企業対消費者 (B2P) 取引は、個人と企業間の電子送金を指し、これらの取引は双方向に行うことができます。

このラベリング手法を用いて決済データ（EOA間送金のみ）を分析し、主な結果を表3にまとめました。データによると、EOA間送金の67%はP2Pですが、全体の決済に占める割合はわずか24%です。これは、P2P利用者の送金金額が機関投資家の送金金額よりも少ないことを示しています。さらに、最も取引量の多い決済取引カテゴリーの一つは内部B型取引であり、これは同一組織内での送金がかなりの割合を占めていることを意味します。内部B型取引の具体的な意味を探り、決済活動における統計分析を行う方法は、今後の研究に値する興味深い課題です。

表3：支払いカテゴリー別の取引分布

最後に、図4は各決済カテゴリーの取引金額の累積分布関数（CDF）を示しています。CDFは、カテゴリー間で取引金額の分布に大きな違いがあることを明確に示しています。EOA-EOAアカウントにおける0.1ドル未満の取引のほとんどはP2P取引であり、これらの取引はデータセットで集中的にラベル付けされた機関よりも、ボットや不正操作されたウォレットによって行われている可能性が高いことを示唆しています。さらに、P2P取引のCDFは、ほとんどの取引が小規模である一方で、B2Bおよび内部Bカテゴリーとラベル付けされた取引は、CDFで取引金額が著しく高いという見解をさらに裏付けています。最後に、P2B取引とB2P取引のCDFは、P2PとB2BのCDFの中間に位置しています。

図4:

この分析のサンプルデータは、2025 年 7 月 4 日から 2025 年 7 月 31 日までの取引記録を対象としています。

図 5 と 6 は、各支払いカテゴリーの推移を示しています。

図5は週ごとの変化に焦点を当てており、すべての決済カテゴリーにおいて一貫した採用傾向と週ごとの取引量の増加を示しています。表4は、2024年8月から2025年8月までの全体的な変化をさらにまとめたものです。

さらに、図6は平日と週末の決済の違いを示しており、週末の決済取引量が減少していることを明確に示しています。全体として、すべての決済カテゴリーの利用は、平日と週末の両方において、時間の経過とともに増加傾向を示しています。

図5:

図6:

表4：決済取引量、取引件数、取引金額の推移

3.3 ステーブルコイン取引の集中

図9は、イーサリアムブロックチェーン経由でステーブルコインを送金する際の主要な送信者ウォレットの集中度を計算したものです。明らかに、ステーブルコインの送金の大部分は少数のウォレットに集中しています。サンプル期間中、上位1,000のウォレットが取引量の約84%を占めていました。

これは、DeFi とブロックチェーンは分散化をサポートし促進するように設計されているものの、いくつかの側面ではまだ高度に集中化された特性を示していることを示しています。

図9:

この分析で使用されるデータ サンプルは、2025 年 7 月 4 日から 2025 年 7 月 31 日までの取引記録をカバーしています。

4. 議論

ステーブルコインの採用は時間とともに増加しており、取引量と頻度は2024年8月から2025年8月の間に2倍以上に増加しています。決済におけるステーブルコインの利用状況を推定することは困難な作業であり、推定精度を向上させるツールの開発がますます進んでいます。本研究では、Artemisが提供するタグ付きデータを利用し、イーサリアムブロックチェーンに記録されたステーブルコイン決済の利用状況を調査・推定します。

我々の推計によると、ステーブルコインによる決済は総取引量の47%（内部クラスB取引を除くと35%）を占めている。決済分類に関する我々の限定的な制約（主にEOA-EOA間送金に基づく）を考慮すると、この推計値は上限値とみなせる。しかし、研究者は研究目的に応じて、取引金額の上限や下限といったフィルタリング手法をさらに適用することができる。例えば、最低金額制限を0.10ドル引き上げることで、セクション3.1で述べた少額取引の操作を排除できる可能性がある。

3.2節では、Artemisタグ付きデータを用いて決済取引をP2P、B2B、P2B、B2P、内部B型取引にさらに分類した結果、P2P決済は総決済取引量のわずか23.7%（全生データ）または11.3%（内部B型取引を除く）を占めるに過ぎないことが分かりました。先行研究では、P2P決済はステーブルコイン決済の約25%を占めると示されており、本研究の結果も同様です。

最後に、セクション3.3では、取引量の観点から、ステーブルコインの取引の大部分が上位1,000のウォレットに集中していることを指摘しました。これは興味深い疑問を提起します。ステーブルコインの利用は、仲介業者や大企業主導の決済ツールとして発展しているのか、それともP2P取引の決済ツールとして発展しているのか。時が経てば明らかになるでしょう。

参考文献

• Yaish, A., Chemaya, N., Cong, LW, & Malkhi, D. (2025).匿名時代の不平等. arXiv プレプリント arXiv:2508.04668.
• Awrey, D., Jackson, HE, & Massad, TG (2025). 『安定した基盤：ステーブルコイン法制化への強固かつ超党派的なアプローチに向けて』 SSRN 5197044 で入手可能。
• Halaburda, H., Livshits, B., & Yaish, A. (2025).偽消費者によるプラットフォーム構築：ダブルディッパーとエアドロップファーマーについて. NYUスターン・スクール・オブ・ビジネス研究論文近日発表予定.
• Cong、LW、Li、X.、Tang、K.、Yang、Y. (2023)。クリプトウォッシュ取引。経営科学、69(11)、6427-6454。

詳細については、以下をご覧ください。

https://www.stablecoin.fyi/#stablecoin-payments-by-type