ビットコインはブレイクアウトの兆しを見せているのか？12月の価格急騰を左右する3つの要因。

Nvidiaは昨夜素晴らしいパフォーマンスを見せた。

NVIDIAは第3四半期の売上高が570億ドルと前年同期比62%増、純利益も65%増の319億ドルと大幅に増加したと発表しました。これは同社が予想を上回った12年連続の業績となります。決算発表後、株価は時間外取引で4～6%上昇し、翌日のプレマーケット取引でも5.1%の上昇を記録しました。これにより、同社の時価総額は約220億ドル増加し、ナスダック先物も1.5～2%上昇しました。

論理的に考えると、市場が好調であれば、デジタルゴールドであるビットコインも恩恵を受けるはずですよね？しかし現実は私たちを翻弄しました。ビットコインは上昇するどころか下落し、価格は91,363ドルまで下落し、約3%の下落となりました。

Nvidiaは急上昇、しかしビットコインは下落？

かつてビットコインを安全資産とみなしていた投資家たちは、おそらく今は不安を感じているだけだろう。

当初は「インフレ対策の武器」や「経済不安時の安全資産」として売り出されていたが、現在では現物の金のような安全資産というよりは、ハイリスクなハイテク株のような動きをしている。

データはより率直に物語っています。10月初旬の史上最高値から26%下落した後、ビットコインの価格は実質的に年初水準に戻っています。言い換えれば、この1年は完全に無駄だったということです。

一方、実物の金はどうでしょうか？2025年には55%も急騰しました。ビットコイン保有者の心理的ギャップは実に大きいのです。

金価格の上昇要因は実は非常に明確です。金利引き下げの可能性、ドル安、市場ボラティリティの高まり、そして不透明な経済見通しです。ビットコインの従来の論理に従えば、これらの状況はビットコインの価格も押し上げるはずでした。しかし、実際は逆でした。

CMEグループのエコノミスト、マーク・ショア氏は5月、ビットコインと米国株の相関関係は2020年にプラスに転じ、それ以来ずっと維持されていると指摘した。さらに重要なのは、ETFや上場仮想通貨企業を通じて機関投資家に流入するビットコインの量が、過去1年間で過去最高に達したことだ。

言い換えれば、ビットコインはますます「主流」になりつつあるが、その代償として、従来のリスク資産にますます似てきているのだ。

もちろん、「エヌビディアが急騰し、ビットコインが下落した」理由も資金の流れにある。

NVIDIAは、AI分野における揺るぎない確実な需要の恩恵を受けています。CEOのジェンスン・フアン氏は「コンピューティング需要の継続的な加速」を強調し、新たに発売されたBlackwellチップは「爆発的な」売上を記録しました。5,000億ドルの受注額は、AIバブルに対する市場の懸念を直接的に和らげました。AmazonやMicrosoftといった巨大企業を含むハイパースケールクラウドサービスプロバイダーは、今年3,800億ドルを超える設備投資を行っており、その資金の大部分はNVIDIAに流れています。

そしてビットコインは？リスク回避の波に完全に飲み込まれました。「高ベータリスク資産」であるビットコインは、流動性逼迫の環境下で真っ先に打撃を受けました。わずか1週間で12.5%下落しました。11月13日には、長期保有者の売却が始まったため、仮想通貨ETFは8億6,700万ドルの純流出を記録し、休眠ビットコインの供給量は年初800万枚から732万枚に減少しました。

ビットコインの価格が上昇するにはどのような条件が必要ですか?

現状は楽観的ではありませんが、希望がないわけではありません。ビットコインが再び上昇するには、いくつかの重要な条件が同時に満たされる必要があるかもしれません。

米国政府の再開後の流動性供給

43日間続いた政府閉鎖は11月18日に正式に終了した。閉鎖は125万人の連邦職員に影響を与え、約160億ドルの賃金損失をもたらし、消費者信頼感は3年ぶりの低水準である50.4に急落した。

政府が再開した今、流動性の注入が重要になっている。

ここで説明すべき概念があります。それは、米国財務省が連邦準備制度理事会（FRB）に預けている主要な運用口座であるTGA（財務一般口座）です。政府の歳入と歳出はすべてこの口座を経由します。TGAが増加すると、資金が市場から政府に流れ、市場の流動性が低下します。逆に、TGAが減少すると、政府支出によって市場に資金が注入され、流動性が増加します。

データによると、2025年10月1日から11月12日までの43日間、TGA残高は増加し続け、11月14日には9,590億ドルの高値に達しました。このレベルは、主に政府閉鎖中に支出が制限され、資金調達のために継続的に債券を発行したため、財務省の口座に多額の現金が蓄積されたため、財務省が通常維持する現金残高をはるかに上回っています。

現在、TGA データでは大幅な減少は見られません。

2025年11月13日の経済再開見込みを踏まえ、過去の経験を踏まえると、最初の週には政府職員が未払い給与を受け取り、約160億ドルが経済に流入することで、経済への影響は比較的小さくなると予想されます。つまり、11月20日までに大規模な流動性流入が発生する可能性は低いと考えられます。

あと1～2週間、12月初旬頃には、TGAの運営は正常化し、日々の政府支出が再開され、税収も季節的に回復し、TGA残高は変動し始め、多額の資金が放出されるようになるでしょう。その時になって初めて、市場は流動性の大幅な改善を実感し始めるでしょう。

銀行間流動性の増加と機関投資家の潤沢な資金は、リスク資産であるビットコインにも資本流入が起こり、価格が上昇することを意味します。

2019年初頭の経験は重要な洞察をもたらします。米国政府も2018年12月22日から2019年1月25日まで35日間にわたる長期閉鎖を経験しました。閉鎖期間中、TGA残高も大幅に増加し、2019年1月29日には4,130億ドルに達しました。政府が業務を再開すると、財務省は支出を急速に増加させ、1月29日から3月1日までのわずか1ヶ月間でTGA残高は2,110億ドル減少しました。これらの資金は金融システムに流入し、流動性が大幅に改善しました。これにより、株式市場とビットコインは再開後30日以内にそれぞれ8.5%と35%上昇しました。

現状と比較すると、財務省の一般勘定（TGA）残高は2025年11月に9,590億ドルに達し、2019年の4,130億ドルを大きく上回る見込みであり、これは流動性放出の潜在的な規模がさらに大きいことを意味している。

連邦準備制度の政策転換

連邦準備制度理事会といえば、ビットコインの方向性に影響を与えるもう一つの大きな力です。

連邦準備制度理事会（FRB）の最新の議事録は、3回連続の利下げの必要性をめぐって当局者の間で大きな意見の相違があることを明らかにした。大半の当局者は、さらなる利下げはインフレリスクを悪化させる可能性があると懸念していた。ホワイトハウスの経済顧問ハセット氏でさえ、「インフレのコントロールを失った」と認めた。

トランプ大統領は再び「無力な怒り」を爆発させ、連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長を「解雇したい。極めて無能だ」と直接攻撃した。

CMEの「FedWatch」によれば、12月に25ベーシスポイントの利下げが行われる確率はわずか36.2％である一方、金利を据え置く確率は63.8％と高い。

さらに悪いことに、米国労働統計局は、10月の家計データ（失業率などの主要統計の算出に使用）を遡及的に収集することができなかったため、10月の雇用統計では発表されないことを確認しました。代わりに、この非農業部門雇用者数は12月16日に発表される11月の雇用統計に含まれることになります。つまり、連邦準備制度理事会（FRB）は年内最後の会合で重要な雇用統計を入手できないことになります。

さらに、米国債利回りの上昇は、10年債利回りの2.5ベーシスポイント上昇を含め、主要満期の利回りが全般的に上昇していることから、12月の利下げに対する市場の期待は大きく打ち砕かれ、利下げの確率は約31％に低下した。

しかし、より長期的な視点で見ると、状況はそれほど悲観的ではないかもしれません。11月の雇用統計は12月16日に発表される予定ですが、このデータが弱い内容であれば、来年1月27日頃に再び利下げが行われるとの期待を裏付ける可能性があります。現在、利下げ確率は48%と見られており、これは2026年に予定されている会合の中で最も高い水準です。

さらに視点を広げると、FRBのスタンスは依然として曖昧である一方、世界の主要中央銀行はよりハト派的な政策を既に展開しており、この底流がビットコイン価格上昇の大きな原動力となる可能性がある。

例えば、欧州中央銀行（ECB）は現在、預金金利を2.00%に据え置いていますが、インフレ率が目標水準に迫る2.1%に低下したことから、12月には25ベーシスポイントの利下げが行われる可能性が高いと見られています。興味深い統計があります。歴史的に、ECBの利下げとビットコイン価格の上昇には最大0.85の相関関係がありました。なぜでしょうか？それは、ユーロ圏の流動性低下が世界市場に波及し、全体的なリスク選好度を高めるためです。

経済は大幅に改善した。

現在の米国経済は、明るい兆しと隠れた懸念が混在する、非常に微妙な状況にあります。

8月の貿易赤字は大幅に縮小し、23.8%減の596億ドルとなり、市場予想の610億ドルを上回りました。これは主に、関税の影響で財輸入が6.6%減少したことによるものです。この変化は第3四半期のGDP成長率に1.5～2.0%ポイント寄与し、成長率予測は3.8%に押し上げられると予想されています。これは良い兆候だと思いませんか？しかし、問題は、この改善は輸入の減少によってもたらされるという点です。これは長期的にはサプライチェーンと消費に影響を及ぼす可能性があります。

43日間の政府閉鎖は終了したが、その被害は続いている。賃金損失は160億ドル、消費者信頼感指数は3年ぶりの低水準となる50.4に急落し、CBOは第4四半期のGDPが1.5パーセントポイント減少すると予測している。これらの数字は、経済の実際の痛みを反映している。

食料品のインフレも重要な要因です。かつて100ドルだったものが今では250ドルにもなり、品質も低下しています。卵の価格高騰が収まりかけた矢先、アメリカ人に人気の牛肉が新たなインフレに直面しています。

10月24日に発表された最新の消費者物価指数（CPI）によると、ローストビーフとステーキの価格はそれぞれ前年比18.4%、16.6%上昇しました。米国農務省のデータによると、牛ひき肉の小売価格は1ポンドあたり6.10ドルと過去最高値に急騰しました。3年前と比較すると、牛肉の価格は50%以上上昇しています。

さらに、コーヒー価格は18.9%、天然ガス価格は11.7%、電気料金は5.1%、自動車修理費は11.5%上昇しました。大学進学に伴う学費の借金を抱える多くの若いアメリカ人は、生活費のさらなる上昇により、さらに大きなプレッシャーに直面しています。

「K字型経済の兆候」は、現在の米国経済においておそらく最も懸念される傾向です。米国の世帯の約25%が給料ぎりぎりの生活に陥り、低所得層の賃金上昇は停滞している一方で、高所得層（消費の50%を占める）はAI投資の恩恵を受け続けています。経済の二極化リスクは急激に高まっています。

さらに、関税政策は世界の輸出経済の足を引っ張り続けており、日本、スイス、メキシコはいずれも第3四半期に縮小に見舞われています。世界経済へのこの波及効果は最終的に米国市場にも波及し、投資家のリスク選好度に影響を与えるでしょう。

しかし、米国政府が米国経済を改善できれば、ビットコインを含むさまざまな資産が上昇するチャンスが生まれるでしょう。

機関投資家のリターン

前述の条件が「適切な時期」だとすれば、機関投資家による資金提供は「適切な人材」です。これがおそらく最も直接的かつ即時的な触媒となるでしょう。

現在のデータはあまり良くないと言わざるを得ません。11月13日から19日まで、ETFは20億ドル（約2万ビットコイン）の純流出を記録し、これは今年2月以来最大の週間流出額となりました。現在、運用資産残高（AUM）は1223億ドルで、ビットコインの時価総額の6.6%を占めています。

これは何を意味するのでしょうか？機関投資家が急速に撤退しているということです。

現在のマクロ経済環境を踏まえると、機関投資家は複数の圧力に直面しています。まず、流動性の階層化が深刻化しています。テクノロジー／AIセクターには潤沢な資金が流入し、金などの伝統的な安全資産は好調なパフォーマンスを上げている一方で、暗号通貨のような純粋にリスクの高い資産の流動性は枯渇しつつあります。資金が消えたわけではなく、単に他の場所に流れただけです。

さらに、機関投資家やファンドマネージャーの典型的な行動パターンは、「ミスを避ける」というインセンティブ構造によって形成されることが多い。業界の評価システムは、「超過収益の達成」よりも「同業他社に後れを取らないこと」を重視している。この枠組みの中では、主流の見解に反するリスクを取るコストが、潜在的なリターンをはるかに上回る場合が多い。

そのため、多くのファンドマネージャーは、主流の市場配分と整合したポートフォリオ構造を維持する傾向があります。例えば、ビットコインが全般的に調整局面を迎え、ファンドマネージャーが依然として大幅なロングポジションを維持している場合、その下落幅は増幅され「判断ミス」と解釈され、同等の利益によって得られる認識よりもはるかに多くの批判を受けることになります。最終的には、このような制度的制約の下では、「保守主義」が合理的な選択となるのです。

しかし、歴史を紐解くと、機関投資家の資金フローはある重要な局面で突然反転することがよくあることが分かります。では、その重要な局面とはどこでしょうか？明確なシグナルが3つあります。

シグナル1: 3日連続の純流入

これは最も重要なシグナルです。過去のデータによると、ETFファンドの流入がプラスに転じ、3日連続で純流入を維持すると、ビットコインは60～100日以内に平均60～70%上昇します。

なぜこれほど魔法のような現象が起こるのでしょうか？それは、機関投資家が「群集効果」が最も顕著なセクターだからです。トレンドが反転すると、後続のファンドがドミノ倒しのように追随します。これが、2024年初頭の市場上昇の始まりです。

シグナル2: 1日あたりの流入額が5億ドルを超える

これは大規模な機関投資家の参入を示唆しています。2024年10月には、1週間で32億4000万ドルの流入があり、ビットコインは史上最高値を更新しました。このような勢いは、個人投資家には到底達成できません。

たった1日で5億ドルとはどういう意味でしょうか？それは、ブラックロックやフィデリティといった巨大企業が同時に保有株を増やすことを決定したのと同等です。この規模の資本流入は、しばしば明確なマクロ経済判断を伴います。彼らは一般投資家には見えないシグナルを察知しているのです。

シグナル3: 運用資産残高比率が8%以上に回復

現在、ビットコインの運用資産総額（AUM）は1,223億ドルで、時価総額の6.6%を占めており、これは歴史的に低い水準です。2024年のピーク時には、この割合は8～9%に達していました。この割合が上昇し始めていることは、機関投資家がビットコインを購入しているだけでなく、価格上昇率を上回るペースで購入していることを示唆しています。

では、どのような状況下で機関投資家の資金は戻ってくるのでしょうか?

基本的には、前述の通り、連邦準備制度理事会が明確な利下げのシグナルを発し、米国の経済データがより明確になり、世界の中央銀行による協調緩和が共鳴を生み出し、主要な抵抗レベルが技術的に突破されました。

価格上昇の可能性のある時期

たくさんの条件を議論した後で、おそらく誰もが最も心配しているのは、価格が実際にいつ上がるのかということです。

誰も市場を正確に予測することはできませんが、マクロ経済イベントのタイムラインに基づいて、いくつかの重要なマイルストーンを特定することはできます。

12月10日：FOMC会合

これは今年最後の連邦準備制度理事会の会合であり、市場が最も注目するイベントです。

もし金利が本当に引き下げられれば、ビットコインは急騰する可能性があります。そうでなければ、再び下落する可能性があります。

重要なポイントは、利下げが行われなくても、連邦準備制度理事会（FRB）がハト派的なシグナル（「柔軟性の維持」や「雇用統計の注視」を強調するなど）を発すれば、市場心理は支えられるということです。逆に、利下げを行わずタカ派的なスタンスをとる場合は、短期的な圧力に備える必要があります。

12月16日：11月の雇用統計の延期

このデータには 10 月と 11 月の全体像が含まれており、労働市場の真の傾向を確認することができます。

2ヶ月連続で経済指標が弱ければ、2026年初頭の利下げの可能性が大幅に高まります。これはビットコインにとって中期的なサポート材料となるでしょう。もし経済指標が混乱を招いたり、矛盾したりすれば、市場は依然として優柔不断な状態が続き、レンジ相場が続く可能性があります。

データの発表は極めて確実ですが、データ自体の品質は信頼できない可能性があります（政府閉鎖は統計の混乱を招くため）。そのため、市場の反応はデータ自体よりも解釈に基づくものになる可能性があります。

12 月下旬から年末にかけて: 流動性の「伝統的なピークシーズン」。

これは興味深い季節的なパターンです。歴史的に、機関投資家は12月下旬から新年にかけて年末のリバランスを実施しており、年末年始の取引量の減少が価格変動を増幅させます。

前述のイベントが相乗効果を生み、年末には「クリスマスラリー」が生まれる可能性があります。しかし、好材料が織り込まれた後に利益確定売りが活発化する「ニュース売り」効果にも注意が必要です。

2026年第1四半期：世界同時流動性緩和のグランドストラテジー

これは想像力を最も広げられる時間です。

米連邦準備制度理事会（FRB）が12月か1月に利下げを実施し、欧州中央銀行（ECB）と中国人民銀行が金融緩和政策を継続すれば、世界的な流動性は同時に改善するでしょう。このシナリオでは、ビットコインは2020年に見られたような急騰を再現する可能性があります。当時、ビットコインは3月の安値3,800ドルから年末までに28,000ドルまで上昇し、600%以上の上昇を記録しました。

もちろん、2026年に（パンデミックによる前例のない景気刺激策が行われた）2020年と全く同じことが起こる可能性は低いが、世界の中央銀行による協調緩和、TGA資金の放出、機関投資家の資金の戻りが組み合わさることで、市場の大幅な上昇を牽引するのに十分だろう。

世界同時の流動性緩和の可能性は中程度に高い（60～65%）。世界各国の中央銀行は景気減速の圧力に直面しており、緩和が実施される可能性は極めて高い。