サイファーパンクたちのプライバシーへの追求は、16年前のビットコインの誕生にまで遡ります。ビットコインは完全に透明な台帳にプライバシーメカニズムを組み込み、暗号通貨の世界全体の幕開けとなりました。今日でも、プライバシーは暗号通貨分野において依然として重要な課題です。

このラウンドの暗号通貨の「バージョンキング」であるMertが最初に推奨したときにZECを購入し、現在まで保有していた場合、今年のアルトコインの中では珍しい、3か月未満で20倍のリターンを達成できた可能性があります。

ZECが40日間で238ドルから580ドルへと急騰し、3ヶ月で20倍の上昇を見せ、7年ぶりの高値に達したとき、暗号資産市場は長らく忘れ去られていたセクターが力強い復活を遂げつつあることを認識しました。プライバシーコインセクター全体は過去7日間で約80%上昇し、DASH、DCR、ZENといった既存のプロジェクトは100%以上の上昇を記録しました。

さらに驚くべきは、市場心理の変化です。ほんの数ヶ月前までは、プライバシーコインは「規制の落とし子」とレッテルを貼られ、クラーケンがXMRを上場廃止し、EUが2027年に禁止法案を可決したことで投資家の敬遠が起こりました。しかし今では、「プライバシーは機能ではなく、必要不可欠なものだ」という発言がTwitterで頻繁に話題になり、アーサー・ヘイズ氏は「ZECの目標は1万ドルだ」と公言し、ヴィタリック氏もZKsyncを繰り返し支持しています。

この市場急騰の真の原動力は何だろうか？規制圧力による安全資産への需要なのか、それとも純粋な投機筋の取引なのか？さらに重要なのは、この急騰はいつまで続くのかということだ。

価格上昇を主導しているのは誰ですか?

ZECは、今回の市場上昇局面において、間違いなく絶対的なリーダーです。10月23日の237.84ドルから11月7日には532.06ドルに達し、40日間で120%上昇、年初来では累計700%の上昇となりました。この価格は2018年以来の高値を更新しただけでなく、ZECを再び主流投資家の注目を集める存在へと押し上げました。

いくつかの重要な瞬間を振り返ると、ZEC の上昇軌道がはっきりとわかります。

10月1日：グレイスケールはZECトラスト（ZCSH）の再開を発表し、手数料免除とステーキング機能の提供を開始しました。この日、ZECは22%急騰しました。

10月24日：テクニカルチャートに「フラグブレイクアウト」パターンが現れ、オンチェーン指標のOBVとCMFが同時に上昇し、4日間で40％増加しました。

11月1日：未決済建玉（OI）が初めて7億7000万ドルを突破。アーサー・ヘイズ氏が再び「目標は1万ドル」と呼びかけたことで、ショートスクイーズが誘発され、日中15%の上昇となった。

11月7日: 価格が532ドルを突破し、24時間のスポット取引量は17億5,000万ドルに達し、月間平均の1.4倍となった。

さらに注目すべきは、ファンダメンタルズの改善です。ZECシールドプールの残高は初めて500万ZECを超え、流通供給量の約30%を占めました。これは、25億ドル相当の資金が完全に匿名化された保管方法を選択したことを意味します。1日あたりの取引量は1万件から1万2600件に増加し、シールドされた取引は10%未満から25～30%に急増しました。これらの数字は、ZECの上昇が単なる投機的なものではなく、真のプライバシーニーズに支えられていることを示しています。

ZEC の好調な業績はプライバシー セクター全体に刺激を与え、以前は忘れ去られていた多くの既存プロジェクトも急増しました。

この集団的急増の背後には、2 つの主な要因があります。

まず、取引プラットフォームへの新規上場が急増しました。11月2日から6日にかけて、Binance、OKX、BitgetはDASH、ZEN、SCRTの無期限契約や新たなスポット取引ペアを相次いで開始し、流動性の向上だけでなく、高レバレッジデリバティブの増幅効果ももたらしました。DASHを例に挙げると、24時間のスポットおよび契約取引量は12億ドルを超え、前期比2.8倍に増加しました。

第二に、テクノロジーやプロトコルの大幅な進歩があります。DASHは11月2日にMayaプロトコルのネイティブアセットとなり、匿名のクロスチェーンスワップが可能になりました。ZENはBase L2への移行を完了し、zk-SNARKの効率が倍増しました。また、SCRTとROSEはプライバシーコンピューティングとAIを組み合わせた新しいナラティブの恩恵を受けました。

さらに、プライバシー セクションには、ZKsync (ZK) という特別なプレーヤーがあります。

技術的な観点から見ると、ZK は Ethereum のレイヤー 2 スケーリング ソリューションであり、メイン チェーン レベルでのトランザクションは透明性を維持します。ただし、オプションの ZK プライバシー機能と Prividium エンタープライズ プライベート チェーンのため、CoinGecko や Santiment などの主流のプラットフォームでは、ZK をプライバシー カテゴリに分類しています。

ZKは過去7日間で130%以上急騰し、プライバシーセクターで最も好調なプロジェクトの1つとなりました。このパフォーマンスは、以下の3つの要因によって推進されています。

Atlasアップグレードはパフォーマンスの飛躍的な向上をもたらします。11月1日に完全有効化されるAtlasアップグレードにより、理論上はTPSが2,000から15,000～30,000に増加し、ZKのファイナリティは3時間から1秒に短縮され、単一トランザクション手数料は0.0013ドルから0.0001ドル未満に引き下げられます。これまでZKの最大の制約は、OpenFlowと比較して手数料が大幅に高かったことでしたが、Atlasアップグレードによりこの問題は大幅に改善されました。

トークン経済モデルの再構築：11月4日に発表された「ZKnomics パートI」提案は、ネットワーク取引手数料と企業ライセンス料を財務省に還流させ、「バイバックバーン＋ステーキング報酬」として提供する初めての提案であり、ZKを純粋なガバナンストークンからキャッシュフロー資産へと変貌させます。ステーキングのAPY（年利）は8～12%と推定されます。

ヴィタリック氏の公的な支持表明：11月1日、ヴィタリック氏はZKsyncが「過小評価されている」と述べるツイートを2件投稿し、その日のZKの取引量は30倍に急増しました。重要人物による支持表明は、市場心理に決定的な触媒的役割を果たしました。

プライバシーに関する物語の台頭の背後にある根本的な論理は何でしょうか?

規制下の「シェルタープレミアム」

表面的には、規制強化はプライバシーコインを抑制するはずだが、現実は全く逆だ。規制の圧力が高かったからこそ、プライバシーへの需要が刺激されたのだ。

規制強化は加速している。EUのマネーロンダリング対策規則（AMLR）案では、2027年までにEU域内でのプライバシーコインの取引を完全に制限することが明確に提案されている。米国金融犯罪取締ネットワーク（FinCEN）も、「高リスク自己管理アドレス」の監視強化を計画している。ビットコインとイーサリアムのスポットETFが規制当局の監視対象となったことで、すべてのオンチェーン取引はより厳格な追跡に直面することになる。

コンプライアンス資産の透明性が高まるにつれて、プライバシー資産はますます不足するようになります。

そのため、欧米メディアは今回の市場動向を「仮想通貨監視対策の波」と呼んでいます。ZECとXMRは「オンチェーン匿名性の最後の防衛線」と再定義されています。ソーシャルメディアのコンセンサスはさらに直接的です。「プライバシーは機能ではなく、基本的権利である」

オンチェーンデータは実際の需要の増加を裏付けています。

ZECシールドプールの残高は40日間で400万から490万に増加し、25%増加しました。シールドされた取引の割合は10%未満から25～30%に急増しており、完全に匿名の取引を選択するユーザーが増えていることを示しています。ユーザー数が増えるほど、プライバシーの保証は強化され、ネットワーク効果はより顕著になります。

ZEC、DASH、ROSEのオンチェーンアクティビティの増加は、このことをさらに裏付けています。ZECの1日あたりの取引量は、10月1日の約1万件から11月7日には1万2,600件へと26%増加しました。DASHの30日間平均オンチェーン取引量は、約1,300件から1,500件へと15%増加しました。ROSEはさらに劇的な増加を見せ、約3,300件から1万件へと200%増加しました。

ZKのTVLの回復も注目に値します。Atlasアップグレードの有効化後、ZKsync EraのTVLは5億ドルから6億ドルへと回復し、20%増加しました。これは、レイヤー2エコシステム全体のTVLが減少する中で、逆トレンドの成長を達成したと言えるでしょう。

取引プラットフォームへの流入データも、ロックアップトークンの動向を反映しています。ZECの取引プラットフォームへの純流入額は、48時間で4,180万ドルから366万ドルへと急落し、91%の減少となりました。これは、保有者が短期的な投機ではなく、プライバシーニーズの長期的な高まりに楽観的であることを示しています。

ZECのグレースケール効果

機関投資家の資金の戻りは、今回の市場急騰の最も重要なきっかけの一つだ。

グレイスケールのZECトラストのリニューアルは、10月の最も重要なイベントでした。10月1日、グレイスケールはZCSHトラストの新規申込受付を再開し、管理手数料の免除とステーキング機能の追加という2つの主要なアップグレードを提供することを発表しました。これにより、年率4～5%のリターンがもたらされます。この組み合わせにより、リスクリワードレシオが大幅に向上しました。

「グレイスケール」という名前がなぜこれほど価値があるのでしょうか？それは、過去10年間、グレイスケールが暗号資産に投資する伝統的な機関投資家にとって、コンプライアンス上の橋渡し役であり、価格指標として事実上唯一の存在であったからです。米国で発行された同社の信託は、長年にわたり年金基金、ファミリーオフィス、ヘッジファンドに暗号資産へのエクスポージャーを提供してきました。そのため、グレイスケールは機関投資家の参入規模や選好の変化を示す先行指標となっています。

グレイスケールは2013年に最初のビットコイン・トラストを立ち上げて以来、ETH、SOL、LTC、BCH、ETC、FIL、XLMなど、10以上の単一資産トラストを相次いで立ち上げてきました。これらの資産の多くは、典型的な「グレイスケール効果」、すなわち資本流入による価格上昇、プレミアムの拡大、そしてコンセンサス・ナラティブの形成を経験しました。2017年に初めて設立されたZECトラスト（ZCSH）も、2020年から2021年の強気相場においてプレミアムの急騰を経験し、一時はプライバシーセクターにおける機関投資家による主要な投資対象となりました。

しかし、プライバシーコインに対する規制の強化とコンプライアンス圧力を受けて、ZCSHは2022年にサブスクリプションを停止し、2023年には非アクティブ期間に入りました。この再開は、Grayscaleがプライバシー資産を改めて支持していることを意味し、そのシグナル的意義はファンド自体よりもさらに大きいです。

データによると、ZCSHのAUM（運用資産残高）は1ヶ月で約4,200万ドルから1億3,600万ドルへと228%増加し、ZECの流通供給量の約1.9%を占めています。1日あたり数億ドルの取引量を誇る資産において、トークンの約2%が長期間にわたり信託にロックされており、供給サイドに大きな逼迫効果をもたらしています。

より深い論理は、ETFの迂回効果にあります。ビットコインとイーサリアムのスポットETFの承認により、これらの資産は厳格な規制枠組みの下に置かれ、すべての取引が追跡可能になりました。この透明性を回避するため、一部の機関投資家や富裕層は、資金を匿名資産に移し始めています。GrayscaleのZEC Trustは、コンプライアンスに準拠したチャネルを提供することで、従来の金融チャネルでの取引を可能にしながら、プライバシーコインへのエクスポージャーを提供しています。

暗号版の息子の一般的な位置

ソーシャル メディアは、今回の市場活動において増幅剤として機能しました。

ZECの急騰時、Solanaエコシステム版の原動力と目されるMert氏（ @0xMert_ ）は、価格上昇の立役者の一人であることは間違いありません。Solanaの中核インフラであるHeliusのCEOであり、Solanaエコシステムで最も著名な発言者の一人であるMert氏は、30ドルでZECを強く推奨し始め、X、ライブストリーム、ポッドキャストなどでほぼ毎日継続的にプロモーションを行いました。その結果、ZECコミュニティとSolanaコミュニティには大きな重複が見られます。

さらに大きな触媒となったのは、アーサー・ヘイズ氏による継続的な市場推奨でした。BitMEXの共同創業者である彼は、直近の強気相場における周期的な変化を最も鋭く予測した人物の一人です。10月31日にZECの目標価格を1,000ドルと予測した時点で既に驚異的な数字でしたが、11月1日には目標価格を10,000ドルに引き上げ、ZECを「暗号資産市場における安全資産」と位置付けました。このツイートは1日で20万回以上のインタラクションを獲得し、ZECの取引量は急増し、短期的には15%の上昇を記録しました。

その後、ナヴァル・ラビカント氏の声明は、ZECの論点を「投機的な資産」から「価値観と技術的アプローチをめぐる議論」へと高めました。ナヴァル氏は、「プライバシーは基本的人権であり、犯罪の道具ではない」という声明で、プライバシー資産の価値基盤を再定義しました。

自称「最大のZK愛好家」のヴィタリック・ブテリン氏は、11月1日にZKsyncは「過小評価されている」と何度もツイートし、これが直接的にZK関連資産の取引量の30倍の急増につながり、ZKセクターを活性化させ、「ZKシーズン到来」が話題となった。

ZECは本当に「ビットコインシルバー」なのでしょうか？

ZECの価格高騰の中、コミュニティはZECを「ビットコインシルバー」と位置づける主張を展開しています。しかし、このポジショニングは本当に維持可能なのでしょうか？

楽観的な見方をする人々は、ZECの台頭はプライバシー重視の論調だけによるものではないと考えています。重要な証拠は、市場パフォーマンスの乖離です。もしZECの台頭がプライバシーニーズだけによるものであれば、EVMエコシステムにおける中核的なプライバシープロジェクトであるRAILも恩恵を受けるはずです。

RAILは、Ethereumエコシステム上のプライバシープロトコルであり、ETH、ERC-20トークン、NFTを匿名化します。さらに重要なのは、Vitalik Buterin氏自身がRAILを用いて数百万ドル相当のETHを匿名化しただけでなく、MetaMaskとOKXウォレットをパートナーとして、彼の新しいプロジェクトKohaku（ウォレットSDK）にRAILをネイティブに統合したことです。RAILは基本的に、プライバシープールに出入りする資金に対して0.25%の手数料を徴収し、トークン供給量の77%はステークされ30日間ロックされているため、実際の流通量は公表されている数値をはるかに下回っています。これは、純粋な投機的な投資ではなく、明確なビジネスモデルとトークノミクスを備えたプロジェクトです。

しかし、10月中旬から下旬にかけて、市場に重要なシグナルが現れました。ZECは上昇を続け、RAILは停滞し始めたのです。これは、ZECの上昇がプライバシーへの懸念だけでなく、その貨幣的特性と価値保存機能に対する市場の再評価によるものだった可能性を示唆しています。言い換えれば、プライバシーは単なる触媒に過ぎず、真の議論は「ZECはビットコインの銀となり得るか？」という点にあり、その可能性ははるかに高いと言えるでしょう。

楽観論者は、ZECが「ビットコイン・シルバー」となるための要素をすべて備えていると考えています。技術的な観点から見ると、ZECはプルーフ・オブ・ワーク（PoW）メカニズムを採用し、ビットコインと同様に計算能力の競争を通じてネットワークのセキュリティを確保します。これはプルーフ・オブ・ステーク（PoS）よりも「貨幣中立性」の原則に合致しており、コインを保有するだけでは誰もネットワークを制御できません。ZECの総発行枚数は2100万枚に固定されています。このハードキャップ方式はバリューストアの中核的な特徴であり、インフレによる希薄化のリスクを回避します。さらに重要なのは、ZECのプライバシー機能は負担ではなく、むしろ利点であるということです。規制がますます厳しくなり、オンチェーン取引の完全な透明性が求められる世界において、プライバシーは「オプション機能」から「貨幣的必需品」へと移行しつつあります。ビットコインのすべての取引は追跡可能であり、すべてのアドレスにはタグが付けられますが、ZECのトランザクション・シールドは、通貨の最も基本的な特性の一つである真の代替性を提供します。

バリュエーションの観点から、楽観論者はZECの時価総額がビットコインに比べて依然として極めて低く、大幅な再評価の余地があることを指摘しています。ZECが真に市場に価値保存手段として受け入れられれば、たとえビットコインのシェアの5～10%しか占めていなくても、数倍の値上がりの可能性があります。歴史的に、銀と金の価値比率は1:50から1:80の間で変動してきました。同じ論理で考えると、ZECはビットコインと比較して、依然として大きなバリュエーションギャップを抱えています。

しかし悲観論者は全く異なる見解を示した。

彼らは、ZEC の価値が本当に「通貨/価値の保存」としての役割にあるのであれば、ZEC ではなくイーサリアムこそがビットコインの真の挑戦者であると信じている。

イーサリアムはスマートコントラクト、大規模なDeFiエコシステム、そして機関投資家からの認知度を誇るだけでなく、さらに重要なのは、実質的に「プログラム可能な通貨」となっていることです。数千億ドル規模のステーブルコインがイーサリアム上で流通し、数千億ドル相当の価値がイーサリアムのDeFiプロトコルにロックされています。対照的に、ZECはプライバシーと固定供給量を提供しますが、エコシステムの深みと適用シナリオに欠けており、「万能通貨」というよりは「単機能ツール」に近いと言えます。

この枠組みの中で、悲観論者はRailgunのようなプロジェクトに対してより楽観的です。Railgunはイーサリアムのプライバシーを強化することで、ETHの通貨特性を効果的に向上させています。つまり、Railgunはプライバシーのナラティブだけでなく、イーサリアムの通貨ナラティブからも恩恵を受けているということです。つまり、Railgunはゼロから新しい通貨システムを構築しようとするのではなく、より大規模で成熟したエコシステムの上に立っているということです。

バリュエーションの観点から見ると、両者の上昇ポテンシャルには大きな差があります。RAILが20倍に上昇した場合、その完全希薄化後評価額（FDV）は40億ドルに達します。これは、イーサリアムエコシステム内の他の主要プロジェクトの評価額とほぼ同水準であり、市場にとって理解しやすく受け入れやすい水準です。一方、ZECが20倍に上昇した場合、FDVは1600億ドルに達し、ビットコインとイーサリアムに次ぐ時価総額で3番目に大きな暗号資産となります。そのためには、ZECがビットコインやイーサリアムと真に肩を並べることができると市場が信じる必要があり、これは非常に高いハードルです。

これは理論的な議論で解決できる問題ではなく、市場が具体的な行動で答えを出す必要があります。ZECシールドプールの残高は今後12～24ヶ月で増加し続けるでしょうか？機関投資家はGrayscaleのようなコンプライアンス遵守のチャネルを通じてZECを配分するでしょうか？規制圧力はZECを圧倒するのでしょうか、それとも希少性を高めるのでしょうか？

これらの質問への答えによって、ZEC の「ビットコイン シルバー」の物語が真実であるかどうかが決まり、またこのプライバシー コイン上昇の持続性と深さも決まります。