ダニー・ライアン：ウォール街には分散化が必要であり、イーサリアムが必要です。

私が一番驚いたのは、ウォール街が実は分散化を強く求めているということです。

これは直感に反するように思えます。私たちサイファーパンクや暗号通貨ネイティブは分散化を重視していますが、一般大衆はBinanceでステーブルコインを取引したり、オンチェーンでミームコインを保有したりすることに興味を持っているようです。誰もこのことに関心がないのでしょうか？しかし、ウォール街は関心を持っています。

ダニー・ライアンはEtherealizeの共同創設者であり、元イーサリアム財団のコア研究者です。彼はDevconnectARG2025で、プロトコル開発から機関投資家への応用への移行に関する洞察を共有しました。

はじめに：合意研究から「銀行の視点」で世界を見る

お久しぶりです。前回はDevconに参加できなかったので、当時はEthereumについてそれしか言えませんでした。

私は10年近く分散型システムの分野で働いており、イーサリアムの構築、メカニズム設計、分散化、セキュリティ、レジリエンスの研究に注力してきました。そして今、毎日銀行とやり取りしています。少し奇妙な感じですが、実はとても興味深いです。私は多くのことを学び、銀行も私たちから多くのことを学んでいます。例えば、人々がいまだに名刺を頻繁に使用し、誰もがLinkedInを利用していることに驚いています。私は登録していませんが（同僚たちはきっとあまり快く思っていないでしょうが）、ウォール街は依然としてこれらのツールに依存しています。

ウォール街といえば、「ウォール街」はもはやウォール街には存在しません。ニューヨーク証券取引所を除いて、ほとんどの機関はマンハッタンのミッドタウンに移転しました。

現状：伝統的な金融市場の極度の非効率性

機関投資家向け市場は非常に効率的だと思い込みがちで、オンラインでの即時取引は簡単だと思う人もいるかもしれません。しかし実際には、株式取引は決済に丸一日（T+1）かかり、それが既に最も効率的な市場と考えられています。しかし、さらに詳しく見てみると、機関投資家向け市場には非効率性が蔓延し、多くの手作業が行われていることがわかります。

テクノロジーは極めて断片化しています。資産運用会社は、ポジション管理に1つのソフトウェア、決済に別のソフトウェア、コンプライアンスに別のソフトウェアを使用し、それぞれ複雑な統合を必要とします。これは悲惨なソフトウェアスタックであり、フランケンシュタインの怪物を彷彿とさせるソリューションの寄せ集めです。中には、いまだに相互にファックスを送信している機関さえあります。決済をはじめとする重要な業務には、途方もない時間がかかります。債券の決済は2日かかり、10年前にT+3からT+2にアップグレードした「大きな勝利」とは程遠い状況です。

Ethereum の世界では、トランザクションと決済は同時に行われます。これは私たちが持つ固有の利点です。

伝統的なシステムは、仲介業者とシステミックなカウンターパーティリスクに満ちています。1世紀以上も存続してきたこの構造は、単に法律を紙に重ね、さらに仲介業者を足していったに過ぎません。人類学的観点から言えば、このようなシステムを構築できたのは奇跡と言えるでしょう。しかし、より優れたテクノロジーが発達した今こそ、この問題を解決すべき時です。

重要な洞察：機関は実際には分散化を「切望」している

私が一番驚いたのは、ウォール街（一般的には機関投資家）が実際に分散化を強く求めているということです。

これは直感に反するように思えます。私たちサイファーパンクや暗号通貨ネイティブは分散化を重視していますが、一般大衆はBinanceでステーブルコインを取引したり、オンチェーンでミームコインの波に乗ったりすることに興味を持っているようです。誰も気にしていないようですが？しかし、ウォール街は気にしています。彼らの視点から、その理由を「翻訳」してみましょう。

1. カウンターパーティリスクの排除：金融機関にとって最も重要な視点の一つは、「誰が私を騙すのか？」ということです。カウンターパーティから提携銀行、インフラに至るまで、あらゆる層にリスクが存在します。インフラ層の分散化と信頼できる中立性は、このリスクを大幅に軽減、あるいは完全に排除することを可能にします。
2. 稼働時間：これは非常に重要です。100%の稼働率が求められます。イーサリアムは、100%以上のクライアントと数万のノードが稼働しているからこそ、この稼働率を実現しています。これは偶然ではなく、意図的な設計です。
3. 暗号経済のセキュリティ：数兆ドル規模の資産に必要なセキュリティを提供できる分散型システムは、世界でもごくわずかです。ここで言うセキュリティとは、無数の個人投資家が保有する数百ドルのことではなく、数千億ドル規模の世界規模の資産のことです。明日どんなシステムを立ち上げても、このレベルのセキュリティが確保できるとは期待できません。イーサリアムは、まさにこの希少なリソースを保有しています。
4. 成熟したアプリケーション層：イーサリアムは10年間稼働しています。銀行と話をすると、ブロックチェーンの基礎知識さえあれば誰でもEVMとSolidityを挙げます。銀行が求めているのは、明日登場する最新の流行りのソフトウェアではなく、成熟したセキュリティとアプリケーション標準です。
5. プライバシー：これは私が非常に重視している点です。機関投資家のプライバシー確保は、ブロックチェーンにおけるプライバシーに関する物語全体を牽引する「トロイの木馬」です。機関投資家による導入においては、プライバシーこそが鍵（TableStakes）であり、単なる飾りの機能ではありません。プライバシーへの対応なしに、市場のアップグレードは不可能です。なぜなら、機関Aと機関Bが取引を行う際に、それぞれのポジションを直接公開することができず、市場の動向と整合しないからです。幸いなことに、イーサリアムは応用暗号（特にゼロ知識証明のようなゼロ知識証明）に数十億ドルを投資しており、スケーラビリティ（圧縮計算）への投資は予想外にプライバシーのメリットをもたらしました。
6. ネットワーク効果と流動性：資本は集中している場所に流れる傾向があります。この点において、イーサリアムはステーブルコインの普及により、はるかに先行しています。
7. モジュラーインフラ（レイヤー2）：これは非常に重要です。金融機関にレイヤー2について説明すると、非常に好意的に受け止められます。銀行はカスタマイズ可能で拡張性の高いシステムを構築したいと考えているだけでなく、これらのシステムを価値のインターネットであるイーサリアムに接続したいと考えています。

機関投資家と真に深い対話を行い、知識のギャップを埋めると、ウォール街にはイーサリアムが必要であることがわかるでしょう。

現実世界 vs. 空想世界

開発者として、時にフラストレーションを感じることがあります。停止不可能な分散型システムの構築を目指しているのに、人々が「地下室の3人」が管理するマルチシグネチャウォレットから発行されたMemeトークンを追いかけているのを目にするのです。誰も分散化など気にしていないのではないかと不安になってしまいます。

しかし、分散化に対する制度的な需要は、実際には現実世界への窓です。単なる誇大宣伝であれば、人々は気にしないかもしれません。しかし、退職金や不動産の権利証をブロックチェーン上に置くことになれば、現実世界は分散化を義務付けるでしょう。このようなシナリオでは、既存のシステムに劣らず、あるいはそれ以上のセキュリティが求められます。

戦略の転換：「単なる説明」から「より良い製品の構築」へ

Ethereum コミュニティはインフラストラクチャの構築とメカニズムの設計が非常に優れていますが、「構築すれば、人は集まるだろう」という考え方を超える必要があります。

機関投資家に対し、なぜ分散化が必要なのかを説明するだけでは不十分です。世界中の資産をブロックチェーンに強制的に移行させる必要があります。その方法とは？単純なトークン化ではなく、既存のシステムよりもはるかに優れたシステムを構築し、世界中の資産がブロックチェーンに移行せざるを得なくなるようなシステムを構築することです。

価値提案は 2 つの段階に分けられます。

1. シンプルに優れている:より高速、より安価、仲介業者は必要なく、よりユーザーフレンドリーなインターフェース。
2. 拡張エコシステム:資産のプログラム可能性、DeFi の構成可能性など。

私たちはしばしばポイント2に重点を置きすぎますが、ポイント1にもっと時間を費やす必要があります。現在の機関投資家向け製品は洗練されたインターフェースと強力なレポート機能を誇っていますが、その基盤となる技術は未だに原始的です。ブロックチェーンの特性（アトミック決済など）を活用することで、これらの製品を根本的に改善することができます。ポイント1を完璧にすることでのみ、ロングテール資産をポイント2の革新的な領域に引き込むことができるのです。

成功の測定：数兆ドルの資産と市場の進化

成功は兆単位で測るべきです。現在、イーサリアム上には約180億ドルのいわゆるRWA（実世界資産）があります。ちなみに、機関投資家と話をすると、彼らはそれをRWAとは呼ばず、単に「資産」と呼びます。世界の運用資産は推定120兆ドルです。世界経済をブロックチェーン上に置きたいのであれば、機関投資家の資本をターゲットにする必要があります。

成功のもう一つの尺度は、影響力と市場の進化です。

これには 2 つのフェーズが含まれます。

1. Rewire： Ethereumとレイヤー2のプログラム決済ルールを活用し、手動チェックを排除します。機関投資家市場において、Ethereumは既に「高速」です（T+1決済と比較して）。
2. 進化：市場アクセスの拡大。現在の市場は、法的な制約やニッチな市場に限定されているため、非常に障壁が低いと言えます。しかし、オンチェーン商品とDeFiを通じて、より多くの人々が参加できるようになります。これはプラスサムゲームです。機関投資家はより多くの資産を運用したいと考えており、一般の人々は金融商品へのアクセスを望んでいます。

結論：最も重要な仕事

最も重要な問題の解決に集中することが好きです。現在、Etherealizeで機関投資家への導入に日々取り組んでいます。これには、認識ギャップを埋めることや、DeFiを欠いた奇妙で閉鎖的な「プライバシーチェーン」ではなく、Ethereumを基盤として構築すべき理由を説明することが含まれます。

私たちは真にプライベートな環境を構築・設計し、資産の流れ、法的な複雑さ、そしてコンプライアンスを理解する必要があります。そうしなければ、世界経済を他者に委ねることになってしまうでしょう。世界を変えたいのであれば、今こそ世界をイーサリアムへと導く時です。

質疑応答セッション

Q1: 機関投資家と話をする際に、イーサリアムの分散化に関して最も誤解されていることは何ですか?

ダニー：機関投資家はますます賢くなってきています。彼らは一種のFOMO（取り残されることへの恐怖）を抱き、フィンテックに食糧を奪われるのではないかと懸念しています。「分散化」とは「無法状態」や「アクセス制御の欠如」を意味するという誤解が根強くあるかもしれません。しかし実際には、オンチェーン環境は高度にプログラム可能であり、ルールを自由に設定できます。こうした懸念は、後れを取ることへの懸念へと繋がり、開発者にとって絶好の機会となっています。

Q2: 機関投資家向け分野に参入したい開発者にアドバイスはありますか?

ダニー：イーサリアムの技術スタックを理解するのが難しいのと同じように、ウォール街も非常に複雑で巨大な存在です。私のアドバイスは、パートナーを見つけることです。ウォール街で取引経験があり、分散化について学びたいと思っている友人を見つけて、一緒にチームを組むことです。

Q3: 採用が拡大するにつれ、イーサリアムが機関に「取り込まれる」リスクはありますか?

ダニー：もちろんです。イーサリアムのコアのレジリエンス、分散性、そしてグローバルなリーチを維持しながら、グローバルな資産を取り込む必要があります。フォークの可能性を維持する限り、リスクは存在します。私は骨化主義者ではありませんし、やるべきことはたくさんあると思っていますが、資産の取り込みには細心の注意を払う必要があります。

Q4: 正しい情報が機関に確実に伝わるようにするにはどうすればよいでしょうか?

ダニー：私たちは協力し合う必要があります。イーサリアム財団によるエンタープライズ・グループの設立は素晴らしい第一歩です。しかし、これは数百の主要企業と数兆ドル規模の資産が絡むため、私たちだけで進めることはできません。世界中の交渉の場で私たちの声が届くように、ナラティブ（情報発信）と教育の両面で団結する必要があります。

Q5: 今では分かっていることですが、最初に知っていればよかったと思うことはありますか?

ダニー：言語の翻訳です。例えば、JPモルガン・チェースの元石油事業責任者に「RWA」について話した時、彼は全く理解していませんでした。なぜなら、彼らにとっては単に「資産」だったからです。それから「Atomic Settlement（原子力決済）」ですが、伝統的な金融では資産の受け渡しと資金の支払いがしばしば別々に行われるため（利息を得るために意図的に支払いを遅らせることさえあるため）、彼らにはこの概念がありません。私たちは彼らの言語を学び、正しい「翻訳」を提供する必要があります。

Q6: 組織の注目を集めるものは何でしょうか?

ダニー：レイヤー2（L2）。これは本当に共感できます。機関投資家は、巨大な公共プールで泳ぐのではなく、イーサリアムエコシステムに接続したまま、自らのL2とパートナーのL2を構築し、主権を持つというコンセプトを気に入っています。

Q7: エコシステムのコラボレーションについてどうお考えですか?

ダニー：この1年間、孤立した仕事に集中しすぎて、連携が減ってしまったため、見直しが必要です。世界中の資産がオンチェーン化していく中で、インフラだけの問題ではありません。DeFi、オンチェーンレンディング、資本形成、コンプライアンススタックなど、エコシステムのあらゆる部分を最大限に活用する必要があります。私たちがここ数年で構築してきたものはすべて、この瞬間のためにあったのです。