原作者: Chloe、ChainCatcher

昨年末から今年にかけて、長年低迷していたICO市場が再び活況を呈しています。ビットコインETFの承認、トランプ政権の仮想通貨友好政策、そして新たな強気相場の到来に後押しされ、公開トークン販売プラットフォームは、プロジェクト開発者、個人投資家、その他多くの人々の注目を集めています。

この新たなサイクルにおいて、かつてICOプラットフォームのリーダーであったCoinListは徐々に地位を落とし、Buildingpad、Echo、LEGIONといった新興プラットフォームの急速な台頭に取って代わられました。例えばBuildingpadは、ローンチからわずか1年で既に4つのプロジェクトの株式公開とBinanceスポット市場への上場を支援しており、参加者は最大で元値10倍の利益を得ています。Buildingpadは、市場におけるCoinlistの優位性を完全に奪い去りました。

本記事では、ChainCatcherがBuidlpadの開発背景や台頭理由を詳細に分析し、株式公開プラットフォームのベテランプレイヤー数名にインタビューを行い、なぜBuidlpadだったのかを多角的に解釈します。

CoinListが残したギャップを埋める

複数のLaunchpadプラットフォームを長年利用してきた@PandaZeng1氏は、ICO/IDO/IEOプラットフォームを体系的に観察してきました。彼は、すべてのプラットフォームにおけるゲームプレイは実際には非常に似ており、鍵となるのは最初の数件のプロジェクトのパフォーマンスにあると指摘しました。つまり、最初のプロジェクトや2件目のプロジェクトが失敗に終わると、プラットフォームにさらなる影響を与え、ユーザーの参加意欲を削ぐことになるのです。

彼は、CoinListの衰退のもう一つの大きな要因として、ユーザーエクスペリエンスの悪さを挙げています。アジアのユーザーにとっては、待ち行列と米国との時差のために夜更かししなければならず、場所を確保できないという状況でした。CoinListは後にカルマポイントシステム（プラットフォーム上での取引や交換でポイントを獲得できる）を導入しましたが、ユーザー離れを食い止めるにはもはや十分ではありませんでした。

対照的に、EchoやBuildpadのような新しいプラットフォームの成功は、過去のプロジェクトの優れたパフォーマンスに起因しており、それによって評判が確立されました。例えば、Echoの最初のPlasmaリリースであるSonarは、ユーザーの期待を高めました。彼は、暗号資産市場は期待に満ち溢れていると強調しました。期待は、合理的な場合は評価に基づいており、非合理的な場合は夢に基づいているのです。最終的に重要なのは、「パフォーマンスと夢の比率」です。

@0xhahahaha氏も、CoinListの衰退の要因について同様の見解を示しています。それは、富の創造効果が失われたことによる悪循環です。彼女はCoinListのプレセールに5、6回参加した経験から、CoinListの衰退はプラットフォーム上で立ち上げられるプロジェクトの質の低下に起因すると考えています。BinanceやCoinbaseといった大手取引所に上場できない人気のないプロジェクトは、小規模な取引所にしか上場されていません。流動性は低く、売り注文ばかりで買いの動きはありません。販売条件は厳しく、1年間のロックアップ期間が必要で、即時TGE（上場株式総数）を実施しても利益が出ない可能性があります。

2023年から2024年にかけてCoinListで公募を実施したプロジェクトでは、上場後にほとんどのトークンが価格の急落に見舞われ、ARCH（-98%）、FLIP（-73%）、ZKL（-93%）、NIBI（-78%）など、総じて70%～98%の下落となり、FDVは1億ドルを下回るものがほとんどでした。

2017年のFilecoinの成功により、CoinListは「高収益」のイメージを確立しました。投資家がCoinListがその成功を今後も継続することを期待していた矢先、市場サイクル全体、規制の変更、そしてユーザーニーズの進化により、その維持は困難を極めました。

現在、プレイヤーが最も重視するプラットフォームの使い勝手の悪さ、プロジェクトの質の低さ、低いリターンといった未解決の問題がコミュニティの不満を増幅させ、ユーザー流出につながっています。その結果、Echo、LEGION、MetaDAO、Buildpadといったプラットフォームが登場し、CoinListの衰退によって生じた市場の空白を埋めています。

キングボムパフォーマンス

Buildpadプラットフォームを例に挙げると、BuildpadはSolayer、Sahara AI、Lombard Finance、Falcon Financeという4つの主要プロジェクトの株式公開とBinanceスポット取引への上場を支援しました。Buildpadのパフォーマンスを見ると、最初のプロジェクトであるSolayerは、評価額3億5,000万ドルで株式公開を開始し、トークンコストは1トークンあたり0.35ドル、最高値は3.43ドルで、初期投資家に約9.77倍の投資収益率をもたらしました。Sahara AIは、評価額6億ドルで資金調達を行い、トークンコストは1トークンあたり0.06ドル、最高値は0.15ドルで、2.68倍の収益率と8.8倍の超過申込を達成し、総申込額は7,500万ドルに達しました。

@0xhahahahaさんはFalcon Financeを通じてBuidlpadを知りました。他の多くのトレーダーと同様に、「儲かるチャンスがあればどこへでも行く」という戦略を採用しています。彼女は、Buidlpadの成功は、厳選されたプロジェクトにあると考えています。すべてのプロジェクトは最終的に主要取引所（Binance Spotなど）に上場しています。この安定した富の創出効果が、CoinListからBuidlpadへとユーザーを惹きつけています。

Buidlpadの上昇について、@PandaZeng1はいくつかの重要な要素をまとめました。まず、Buidlpadが選定したプロジェクトの評価額は比較的高く、BinanceやUpbitを含む、同プラットフォームでローンチされたプロジェクトはほぼグランドスラムです。ユーザー価値の獲得において、Buidlpadは優れたパフォーマンスを発揮しています。プロジェクトのリターンは一般的に2～10倍の範囲にあり、Echoと比べてそれほど厳しくないため、個人投資家にとって投資しやすい環境となっています。

Buidlpadは、プロジェクトの選定、品質管理、そして分配メカニズムにおいて、独自の物語のリズムと審査基準を設けています。各プロジェクトにおいて包括的なデューデリジェンスと調査を実施し、ビジネスモデルの実現可能性と実行性を評価するだけでなく、シビル攻撃対策技術も採用しています。KYC認証、コンプライアンスチェック、そしてセキュリティ対策を通じて、Buidlpadは偽アカウントや偽スタジオの大量参加を防ぎ、公正なトークン分配を確保しています。

2025年9月現在、このプラットフォームは最初の4つのキャンペーンで3億2000万ドル以上のコミットメントを確保し、3万人以上の認証済みユーザーを獲得しています。最新のプロジェクトであるMomentum Financeは、10月にプラットフォーム上で公開セールを開始し、450万ドルの調達を目指しています。

さらに、Buildpadは既存のステーキングモデルを基盤とし、参加者がコンテンツ作成を通じて追加のインセンティブを獲得できる「Squad」システムを導入しました。このシステムは、プロジェクトの初期段階でコミュニティを育成するだけでなく、参加者が資本以外の投資を行うことを促します。

Buildingpad が発行したすべてのプロジェクトが Binance の現物取引に上場され、プロジェクトが Binance や他の主要取引所に直接参入するための最適な出発点となっていることについて話すとき、創設者の Erick Zhang 氏の経歴について触れなければなりません。

バイナンスの明らかな背景

エリック・チャン氏のLinkedInの情報と最新情報によると、彼はカーネギーメロン大学で修士号、マカオ大学で学士号を取得しています。初期の職歴についてはほとんど明らかにされていません。彼の最初の職歴は、2013年から2015年にかけてシティバンクの副社長を務めたことです。その後、バイナンス設立から数か月後に幹部に就任し、鋭い専門的判断力を発揮しました。

Binance在職中、彼はそれぞれBinance ResearchとBinance Launchpadの責任者を務めました。プロジェクトの調査とスクリーニングにおいて豊富な経験を積み、コイン上場システムの開発に参画、あるいは主導しました。彼のリーダーシップの下、Binance Launchpadは20以上のプロジェクトのICOを成功させ、1億ドル以上の資金調達を達成しました。これらのプロジェクトには、PolygonやAxie Infinityといった業界の巨人が多数含まれています。Launchpadのトークンによる富の創出効果もあって、Binance Launchpadは業界のベンチマークとなる製品となりました。その後、彼はBinanceのCoinMarketCapの新CEOに就任し、垂直統合型事業部門から完全に責任ある独立事業部門へと移行しました。

データ分析、チームマネジメント、業界リソースに関する豊富な経験を積んだ後、エリック・チャンは2022年12月に退社し、Nomad Capitalを設立しました。数か月後、Binance Labsは暗号資産ベンチャーファンドNomad Capitalへの投資を発表し、Binanceとの緊密な関係を継続しました。昨年末、エリックはBuildingpadを立ち上げました。

注目すべきは、Building Padでこれまでに立ち上げられた4つのプロジェクトのうち、3つがNomad Capitalからの投資を受けていることです。これらのプロジェクトトークンがBinanceスポット市場に上場されると、Nomad Capitalの主要LPであるBinance Labsも大きな利益を得ることになります。

Buidlpadの現在の成功の最も重要な要因の一つは、Binanceエコシステムとの緊密な関係であることは明らかです。CoinListの衰退によって生じた市場の配当期間や、独自のプロジェクト審査メカニズムといった要素も、Buidlpadの成功を後押ししました。

Buildpadの主要競合であるEchoが数日前にCoinbaseに買収されたことで、トークン資金調達プラットフォームはプライマリー市場における価格決定力を巡る新たな戦場となりつつあります。CoinListの衰退とBuildpadおよびEchoの台頭は、本質的にICO構造の変化を反映しています。プラットフォームの短期的なハイプ効果が徐々に冷めていくにつれ、公開トークンセールはユーザーニーズとプラットフォームのメカニズムのギャップを埋めつつあります。

一方で、プロジェクトにとって初期ユーザーと初期流動性を獲得するための重要なチャネルとして機能します。他方では、投資家にとって収益を得るための最適な場所としてのプラットフォームの地位を確固たるものにしています。市場が長期的な低迷期に入ったとしても、このような投資機会は依然として非常に魅力的です。