mNavが1を下回った企業レビュー：DATの将来はどうなるのか？

オリジナル記事：Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）

著者｜CryptoLeo ( @LeoAndCrypto )

2025年はDAT（デジタル・トレジャリー）暗号資産にとって活況を呈した年でした。Strategyが暗号資産トレジャリー戦略の導入を開始して以来、多くの企業が参入し、現在では200社を超えるDAT企業が数十種類の暗号資産を取り扱っています。7月だけでも、DATの資金調達額は62億ドルに達しました。収益性の達成が困難だった時期に、多くの企業が暗号資産トレジャリー企業へと転換し、株価と時価総額を押し上げ、多くの人がDATこそが未来だと宣言しました。しかし、DATは罠なのでしょうか、それとも未来なのでしょうか？

最近のBTC/ETHの下落は、多くの金融会社の購入コストを下回っており、これらの企業が購入したBTC/ETHが損失を出す状況に陥っていることを意味します。これはある程度の社会的懸念を引き起こし、市場価値の下落につながる可能性があります。

昨日、多くの DAT 企業の mNav が 1 を下回っていることを示す「恐ろしい」データ ポイントを目にしました (一部のマイニング企業、取引所、初期投資家を除き、ほとんどの暗号通貨トレジャリー企業の mNav は 1 を下回っています)。これには、「トレジャリー コンセプトの創始者である巨人」である Strategy も含まれます。

mNav（時価総額対仮想通貨保有額）は、仮想通貨トレジャリー企業にとって非常に重要なデータポイントです。Odaily Planet Dailyでは、mNavが1を下回ったBTC/ETHトレジャリー企業をまとめて掲載します。

mNavが1BTCを下回る

戦略

データ：ストラテジーは現在、641,692BTCを保有しており、保有価値は650.4億ドルです。同社の時価総額は636.7億ドル、mNAVは現在0.979です。

最近の動向：保有量の増加は止まっていないが、BTCの大規模購入から小規模購入へとシフトしている。

メタ惑星

データ： Metaplanetは現在30,823BTCを保有しており、保有価値は31億2,400万ドルです。同社の時価総額は30億2,400万ドル、mNAVは現在0.968です。

最近の展開: 戦略的に計画された資金調達ラウンドで、ビットコイン保有量を担保に1億ドルを調達し、その資金をBTCの追加購入と自社株買いに充てることを目指しています。

よりスマートなウェブカンパニー

データ： Smarter Web Companyは現在2,664BTCを保有しており、保有価値は2億7,000万ドルです。同社の時価総額は2億2,100万ドル、mNAVは現在0.783です。

最近の動向: 現在 360,000 ドルの資金を調達しており、今後も保有株数を増やす可能性があります。

セムラーサイエンティフィック

データ： Semler Scientificは現在5,048BTCを保有しており、保有価値は5億1,200万ドルです。同社の時価総額は37億4,000万ドル、mNavは現在0.73ドルです。

最近の動向：株式合併。Semler ScientificとStriveは全株式による合併を発表しました。これにより、Semlerは10,900BTC以上を保有することになります。

エンペリーデジタル

データ： Empery Digitalは現在4,081BTCを保有しており、保有価値は4億1,400万ドルです。同社の時価総額は2億4,600万ドル、mNAVは現在0.595です。

最近の動向: mNav を改善するための取り組み。第 3 四半期の財務報告によると、約 8,000 万ドルの株式買い戻しが実行されました。

シークアンス・コミュニケーションズ

データ： Sequans Communicationsは現在2,264BTCを保有しており、保有価値は2億2,900万ドルです。同社の時価総額は1億6,600万ドル、mNAVは現在0.73です。

最近の動向：負債削減と長期的なBTC購入戦略の継続。同社は転換社債の約50%を償還するために970ビットコインを売却し、負債総額を1億8,900万ドルから9,450万ドルに削減しました。

ETHトレジャリーのmNavが1を下回る

ビットマインイマージョンテクノロジー

データ：現在、保有ETHは352万9000ETHで、保有価値は120億7000万ドルです。同社の時価総額は114億3000万ドルで、mNavは一時的に0.946と報告されています。

最近の動き:弾薬無制限、24,007 ETH を蓄積し続けています。

シャープリンクゲーミング

データ：現在、保有ETHは859,400ETHで、保有価値は29億4,000万ドルです。同社の時価総額は22億8,000万ドルで、mNavは一時的に0.84です。

最近の活動:保有量が 19,271 ETH 増加しました。

エーテルマシン

データ：現在、保有ETHは496,700ETHで、保有価値は17億ドルです。同社の時価総額は1億7,100万ドル、mNAVは現在0.08です（1に達したことはありません）。

最近の動向: Dynamix との合併を通じて株式を公開する計画。

BTCS株式会社

データ：現在、保有ETHは7万ETHで、保有価値は2億3,900万ドルです。同社の時価総額は1億4,300万ドル、mNavは現在0.6です。

最近の動向:配当金とボーナスが ETH の形で株主に分配されました。

FGネクサス

データ：現在、保有ETHは5万ETHで、保有価値は1億7,350万ドルです。同社の時価総額は1億4,200万ドル、mNavは現在0.82です。

最近の進展:ヨーロッパのユーザーベースを拡大し、現在はティッカーシンボル「LU51」でドイツ証券取引所に上場されています。

エスジラ

データ：現在、保有ETHは93,790ETHで、保有価値は3億2,000万ドルです。同社の時価総額は2億7,730万ドルで、mNavは一時的に0.86と報告されています。

最近の動き: 4,000万ドル相当のETHを売却して会社の株式を買い戻すことでmNavを押し上げようとしたが失敗。

暗号通貨の価格と財務会社の流通株式の下落競争により、事業を維持するために BTC/ETH が売却されることになるのでしょうか?

DATは本質的に、暗号資産の資金調達と購入を繰り返す複利的なプロセスであり、高い評価額を達成することで債券や株式の発行を継続し、さらに多くの暗号資産を購入します。この指標は「利益目的の保有」を前提としていますが、購入後に暗号資産の価格が下落すると、株価にも影響を与え、暗号資産価格と流通株式価格の競争状態になります。債務返済と資金調達の困難は、DAT企業が直面する2つの大きな「ペインポイント」です。将来的には、債務返済のために暗号資産を売却せざるを得なくなる可能性があり、事業維持のために財務部門が暗号資産を売却することが最大の懸念事項となっています。

強力な資金調達能力と十分な規模を持つ企業にとって、この問題は短期的には懸念事項にはならないかもしれません。例えば、CEOのセイラー氏がBTCを売却しないと繰り返し強調し、資本市場において強力な資金調達能力と慎重な資本構成管理を行っているストラテジーは、短期的には大きな懸念事項にはならないかもしれません。ストラテジーは引き続き少量のBTCを保有していますが、中長期的には、BTCが弱気相場に突入したり、債務の償還期限が近づいたりした場合、S&Pがストラテジーに付与した過去のB-格付け（S&Pはストラテジーを極めて高いデフォルトリスクを持つ「ジャンク」企業と見なしています）と相まって、この格付けは長期的な影響を与え、ストラテジーの株価と資金調達能力に影響を与え、債務返済のためにビットコインを売却する可能性を高める可能性があります。現在のBTCの強気・弱気サイクルは4年周期ではありませんが、弱気相場においてBTC価格が9万ドルを下回るシナリオは一時的に無視できるでしょう。

以前、暗号アナリストのウィリー・ウー氏も次のように述べています。

マイケル・セイラー氏のストラテジー（MSTR）は、仮想通貨市場が今後大幅に下落した場合でも、債務返済のために保有ビットコインの一部を売却する必要はない。同社の負債は主に転換社債で構成されており、同社は満期を迎える転換社債を現金、普通株、またはその両方で返済するオプションを有している。同社の負債のうち約10億1000万ドルは2027年9月15日に満期を迎える。債務返済のためにビットコインを売却する必要を回避するには、ストラテジーの株価が183.19ドル以上で取引される必要がある。セイラー氏は、この価格は、mNAV（平均純資産価値）が1であると仮定した場合、ビットコイン価格に換算して約91,502ドルに相当すると付け加えた。

セイラー氏は、ストラテジーのBTC売却について当面は心配する必要はないかもしれないが、流動性が限られ、負債が膨大で資金調達能力が弱い多くの企業にとって、これは必ずしも好ましい状況ではない。債務返済のためにビットコインを売却するのは、決して珍しいケースではない。前述の米国上場半導体企業、シークアンス・コミュニケーションズも、11月初旬に970ビットコインを売却することで転換社債の約50%を償還し、負債総額を1億8,900万ドルから9,450万ドルに、負債純資本比率を55%から39%に削減した。

イーサリアムトレジャリー企業ETHZillaも、今年10月末に自社株買いのために4,000万ドル相当のETHを売却し、mNAVを1以上に回復させようとしました。しかし、問題は、同社の株価がトークン（ETH）よりもさらに速いペースで下落していることです。前述のように、DATトークンの売却は同社の株価に影響を与えています。現在、ETHZillaの時価総額は2億6,660万ドル、ETH保有額は3億2,220万ドル、mNAVは0.82で、まだ1に戻っていません。

現実には、この「大口購入者」であるTradeFiは、これらのDAT銘柄に対する需要がほとんどありません。年末に仮想通貨が反発したとしても、TradeFiのサポートがなければ、DAT銘柄のパフォーマンスは依然として低迷する可能性があり、mNavが1を超える水準に戻るのは依然として遠い見通しです。DAT銘柄が低いmNav水準で取引され続けるほど、株主の切実な思いは募り、最終的には仮想通貨の強制売却や割引価格での買収につながるでしょう。DAT銘柄は大量のBTCとETHを保有しており、売却のたびに主流の仮想通貨やアルトコインに大きな売り圧力がかかる可能性があります。

現在、Strategyの成功を再現できたDAT企業は非常に少ない。最終的には、DATはSaylor氏またはTom Lee氏に買収され、暗号資産の集中化が進む可能性がある。暗号資産の売却にせよ買収にせよ、暗号資産を取引する私たちにとって何の利益にもならない。

この記事の執筆中に、トム・リー氏が、アーク、ブラックロック、バンガード・グループ、JPモルガンといった大手機関投資家がビットマイン株を購入したという投稿をリツイートしました。これは、DATを懸念していた私たちにとって、いくらか安心材料となりました。DATがTradeFiのポートフォリオに徐々に戻ってくるまで持ちこたえられれば、DATの将来は依然として明るいと言えるでしょう。ウォール街の大手企業がDAT株を受け入れるのに「しばらく」どれくらいの時間がかかるのかを予測することは困難ですが、トランプ大統領が暗号資産DATにとって有益な措置を公に発表してくれることを期待するしかありません。