原作者: Cryptor

原文翻訳: TechFlow

10月10日、関税導入のニュースを受けて暗号資産市場全体が急落し、$EIGENは1日で1.82ドルから0.86ドルへと53%も急落しました。一見すると、これはまたしてもフラッシュクラッシュの犠牲者のように見えましたが、真実はそれ以上のものでした。

$EIGENで最も利益を上げているトレーダーの68%が、過去30日間で市場から撤退しました。彼らは10月10日の関税引き下げを受けてパニック売りをしたわけではなく、むしろ10月1日に最初の解除が行われた、今後24ヶ月にわたる供給ショックを回避するためのポジションを取っていたのです。

私のタイムラインは過度に楽観的な見出しでいっぱいで、これらの物語は価格変動と一致していなかったため、私は特にオンチェーン データに注目しました。

実際、EigenCloud は勢いを増しています。Google との提携が締結され、総ロック価値 (TVL) は 8 月の 120 億ドルから 175 億ドルに増加し、Coinbase AgentKit の統合が開始され、EigenDA V 2 とマルチチェーン拡張も積極的に開発されています。

しかし問題は、11月1日から2年間、毎月約4,700万ドル相当の$EIGENトークンがアンロックされ、市場に放出されることです。言い換えれば、これは現在の市場価値の13%が30日ごとに流通することを意味します。

最も利益を上げていたトレーダーは既にこの局面を把握し、早期に市場から撤退していました。過去30日間のデータを確認すると、フラッシュクラッシュ後の下落局面で一部の賢明な投資家が買いを入れていたことがわかります。これは主に、@nansen_aiのデータによると、ある一人のクジラ投資家によるものでした。このクジラ投資家はその後、取引を停止しています。一方、先週は約1,220万ドルの資金が取引所に流入しました。

10月10日の市場暴落は単なるノイズと干渉に過ぎませんでした。真のシグナルはタイミングにあります。10月1日より前に誰が売却し、フラッシュクラッシュの際に誰が買い、そして誰が今沈黙を守っているのか。

出口モード：2025年9月～10月

まず注目すべき点は、$EIGENで最も利益を上げている上位25人のトレーダーのうち、68%が過去30日間でポジションを完全に清算したことです。彼らは利益の一部を確定させるだけでなく、完全にポジションを解消しています。

最高成績を収めたトレーダー「crashman.eth」は272%の投資収益率（ROI）を達成し、トークンを保有していません。2位のトレーダーは97%の収益率を達成した後に退場し、3位のトレーダーも91%の収益率を達成した後に退場しました。このパターンはリーダーボード全体で繰り返されています。

上位25人のトレーダーのうち、$EIGENを保有しているのはわずか8人だけで、平均保有率はわずか30%です。現在も保有しているトレーダーでさえ、ピーク時の保有量から70%削減しています。

このデータは投資収益よりも重要です。高い収益率と低い保有残高の組み合わせは、当初の自信が徐々に慎重さへと変わりつつあることを示唆しています。こうした撤退は、10月10日のフラッシュクラッシュの数週間前、価格がまだ2ドルを超えていた9月中旬に始まりました。

これらのトレーダーはロック解除計画を見て早期に撤退したようです。

トークンフロー

このタイムラインは、数ヶ月にわたる制限を経て$EIGENが取引可能になった10月1日の最初のロック解除イベントと一致しています。最初の3,682万$EIGENがロック解除されるわずか2日前に、価格は26%急落しました。

トップトレーダーはこのイベントの前に行動を起こし、取引所にトークンを売却しました。これは蓄積のように見えるかもしれませんが、実際には体系的な分配です。少なくともオンチェーンデータに基づくと、これは妥当な解釈だと思います。

過去 7 日間の資金フロー データによると、約 1,232 万ドル相当の $EIGEN が取引所に流入しており、その中には収益性の高い上位トレーダーからの 344 万ドルも含まれています。

矛盾：賢い投資家が安値で買いを入れる

スマートマネーの保有額は先月、140万から236万へと68%増加しました。しかし、注目すべき点は、この増加の半分以上が単一のウォレットによるもので、現在123万$EIGENを保有している点です。

このクジラは9月も買い続け、10月1日に解除された安値付近で売却し、その後、より高い価格で買い戻し、10月10日の市場の急落後に再びポジションを増やした。

この段階的な購入パターンはやや奇妙ですが、さらに重要なのは、これがスマートマネーの広範なコンセンサスではないということです。残りのスマートマネー保有額は数十のウォレットに分散しており、合計約120万$EIGENですが、私には納得できません。スマートマネーが保有しているのは総供給量のわずか0.13%に過ぎません。

さらに、過去24時間、スマートマネーの動きやその他の目立った流入は見られず、クジラでさえ沈黙を守っている。

一方、$EIGENの価格は、より多くの主要PnLウォレットが利益確定し、トークンを取引所に移したため、下落を続けました。この傾向は、上記のスクリーンショットの右側の列に示されています。

この沈黙を解釈する方法は 2 つあります。

• 強気の見方：自信。保有を選択し、ボラティリティを乗り切り、ファンダメンタルズが追いつくのを待ちましょう。
• 弱気な見方：不確実性。価格が下落したとしても、ポジションを増やし続けるだけの自信は得られない。

11月1日にわかります。

毎月4700万ドルの問題

11月1日に次のチャレンジ「More Unlocks」が始まります。

ロック解除計画は公開情報であり、秘密ではないが、それが実際に何を意味するのか、あるいはそれを意味のある文脈で捉えているのかに注意を払っている人はほとんどいないようだ。

2024年10月1日のロック解除により、移籍制限が解除され、1年間のロックアップクリフ期間が始まりました。

2025年10月1日に、最初のバッチとなる3,682万$EIGENがアンロックされます。2025年11月1日から2027年9月まで、約23ヶ月間、毎月3,682万$EIGENがアンロックされます。

現在の価格では、30日ごとに4,700万ドル相当のトークンが流通しています。現在の時価総額（本稿執筆時点で4億9,000万ドル）を考えると、これらの毎月のアンロックは約10%の希薄化率に相当します。これは大きなプレッシャーとなります。

現在、流通しているトークンはわずか 23% で、完全希薄化後評価額 (FDV) 対時価総額比率は 4.5 倍です。つまり、トークンの 77% がまだロックされていることになります。

上位10の保有アドレスがトークン供給量の50%を管理しています。その大部分はプロトコルウォレット、取引所の準備金、ベンチャーキャピタルへの割り当てに保管されており、これらはすべて同じ権利確定スケジュールの対象となります。

これは、一時的な出来事ではなく、今後 2 年間にわたって売り圧力が持続することを意味します。

9月に撤退した人たちは、特定の価格変動が理由ではなく、むしろ既知の日付での供給ショックに備えるために撤退した。

プロトコルとトークン：なぜ両方が可能なのか

皮肉なことに、プロトコルとしての EigenCloud は実際にはかなり優れたパフォーマンスを発揮します。

総ロック額（TVL）は175億ドルに達しました（8月の約120億ドルから増加）。AIを活用した決済検証のため、Google Cloudとの提携が締結されました。Coinbase AgentKitとの統合により、検証可能なブロックチェーンエージェントがサポートされました。Slashingは4月に開始されました。EigenDA V2は7月にリリースされました。マルチチェーンのスケーリングも進行中です。

開発は現実のものであり、採用は拡大しており、インフラストラクチャのロジックが実現されています。

しかし、強固なファンダメンタルズがトークン経済の低迷を解消するわけではありません。これらは2つの別々の問題です。トークンがプロジェクトに属しているからといって、2つが同時に成長するとは限りません。

$EIGEN の成長ストーリーは、まだ完全には始まっていない、複数年にわたる重いロック解除サイクルと正面衝突しています。そのため、私は常に製品分析とトークン分析を分けています。特に権利確定期間中は、それらが同期することはほとんどないからです。

トークンが成功するには、プロトコルが毎月4,700万ドルの新規供給を吸収するのに十分な実際の需要を生み出す必要があります。

実際に牽引力と規模を持つ EigenCloud のようなプロジェクトであっても、これは越えるべきハードルが高いです。

11月1日：本当のストレステスト

この戦いで誰が勝つのかは分かりません。プロトコルの成長か、供給への圧力か。

しかし、確かなのは、データが何かを物語っているということです。今回も、私のタイムラインは$EIGENにとって強気なニュースばかりです。これは私たちにとって馴染み深いものでしょうか？私をフォローしている皆さんなら、私がどのケースについて言及しているかお分かりでしょう。

$EIGENについては、利益を上げたトレーダーは最初のロックアウトの数週間前に売り抜け、最も成功したトレーダーは価格がまだ2ドルを超えていた間に売り抜けました。ある賢い投資家は、下落時に大量に買いを入れましたが、その後完全に売り抜けました。取引所への流入は次のロックアウト期間まで増加し続けました。

10月10日の関税による市場暴落は皆の注目を集めたが、本当の話題は11月1日に正式に加速された24か月のロック解除計画をめぐる財布のレイアウトだった。

パターン認識の啓蒙：

トップパフォーマーの依然として保有している割合が 30% を下回ったとき、取引所の流入が時価総額に比べて急増したとき、および主要な周期的ロック解除が近づいているとき、これは通常、エントリー シグナルではありません。

11月1日は、この供給サイクルにおける次の月次試金石となる。クジラの自信が報われるのか、それとも早期売却者の判断が正しいのか、注目されるだろう。

次の指標に注目してください。

• スマートマネーのポジションの変化と、より多くのウォレットが保有量を増やしているかどうか。
• 他のグループ (上位 100 人の保有者、最も収益性の高いアカウント、クジラ、ファンドなど) が保有を増やしているかどうか。
• 取引所のトラフィック速度（毎週 1,200 万ドルの流入は加速するか？）
• アクティブなウォレットの数（新しい参加者が参加しているのか、それとも既存の保有者間でのローテーションだけなのか？）

このフレームワークは、ロック解除プランを持つあらゆるトークンに適用されます。ここでの手法は、単一のトランザクションよりも重要です。

オンチェーンデータは、機関投資家やファンドが保有するのと同じ情報を提供します。違いは、市場がそれを見つける前に、どこを見ればよいかを知っているかどうかです。

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