原著者: Hersch & Dr. Larpist CEO CTO PHD LGBT

原文翻訳: TechFlow

気づいているかどうか分かりませんが、Morpho には 120 億ドル相当の資産が眠っているのです。

退職金として120億ドルは十分でしょうか?

ここで何が起こっているのか、少し説明させてください。一見すると全く意味不明に思えるからです。これは過剰担保の貸付プロトコルで、つまり1ドル預けるごとに0.75ドルという気前の良さで返ってくるのです。では…一体誰がこの仕組みを使うのでしょうか？実際に引き出せる以上の資金を預け入れる覚悟があるでしょうか？全く直感に反するように思えますよね？まるで史上最悪の取引プロトコルのようです。でもちょっと待ってください。実際にこの仕組みを使っている人たちとその行動を詳しく見てみましょう。すると、実に興味深い洞察が浮かび上がってきます。

モルフォで 2 番目に大きい金庫の所蔵品を見てみましょう。

これらの奇妙な兆候は何ですか?

冗談抜きで、これを見てください。これは、ただのバカがクソコインに全財産を賭けたり、取引所間の裁定取引で大金持ちになったりするだけのものではありません。これは、表面的には…まるでプロのように、戦略的に、本当にビジネスに精通している人のように、綿密に構築された資産ポートフォリオです。

ここにはかなりクールなことが起こっているようです...

DeFi は従来の資産管理モデルを複製しています。

伝統的金融の核心：世界トップ10のヘッジファンドのうち8社――これらは数千億ドル規模の資産を運用する、まさに強力な個人投資家たち――は、本質的に同じことを行っています。分散投資され、市場中立に近いポートフォリオを構築し、市場リスク（ベータ）を体系的にヘッジすることで超過収益（アルファ）を獲得し、さらにポートフォリオ全体にレバレッジをかけることで収益を増幅させます。これが彼らの戦略です。これが伝統的金融における巨額の資金の運用方法です。率直に言って、これはロケット科学ではありません。洗練されたリスク管理とレバレッジを組み合わせることで、本来なら平凡な収益を増幅させているに過ぎません。

しかし、奇妙なことに、DeFiにはポートフォリオレバレッジがありません。

ほぼすべての大手資産運用会社が広く利用しているこの種の機能を提供する分散型取引所（DEX）は、業界に一つもありません。考えてみてください。私たちは、自動マーケットメーカー（AMM）、イールドアグリゲーター、永久スワップ、オプションプロトコル、レンディング市場など、あらゆるものを備えた並列金融システムを構築してきましたが、機関投資家レベルのポートフォリオ管理を実現するために必要なコアツールを完全に忘れてしまっています。

では、これはMorphoとどう関係があるのでしょうか？Morphoは、機関投資家が魅力的だと感じる高度なポートフォリオマージン機能はおろか、単純な無担保ローンすら提供していません。

これこそが真の高級料理です。

実は、上のスクリーンショットに写っているカラフルなロゴ（DeFiプロトコルのように見えるが、どこかおかしいもの）は、実際にはほぼ完全にオフチェーンで取引されるマーケットニュートラルファンドです。これらは本物のファンドであり、実在の人物によって運用され、従来の市場の実際の戦略を実行しています。しかし、巧妙なのは、これらの戦略を流通専用のオンチェーントークンにパッケージ化している点です。これは本質的に、DeFiユーザーが煩雑な管理作業、コンプライアンス要件、顧客確認（KYC）や認定投資家（AIC）による審査、あるいは従来のファンド運用の非効率的な運用スピードに煩わされることなく、オフチェーン戦略にアクセスできるようにするラッパーです。

MorphoのVault Curatorsは、これらのトークンをプールし、市場中立型のオフチェーンファンドで構成される分散型ポートフォリオを構築します。彼らは本質的にファンド・オブ・ファンズ（FoF）の運用担当者として機能し、ポートフォリオに含める戦略を選択し、ウェイトを決定し、ポートフォリオ全体のリスクバランスを調整します。ユーザーと投資家は、Vaultを通じてこれらの分散型市場中立型ポートフォリオを活用することができます。担保を預け入れ、資金を借り入れ、そして借り入れた資金を新たな担保として再預け入れ、という繰り返しを行うことで、本質的に市場中立型の機関投資家レベルの戦略で構成されるポートフォリオにレバレッジをかけることができます。

つまり、あの「75セントの自動販売機」の意味が突然分かりました。

安定的で低ボラティリティのリターンを生み出すマーケット・ニュートラル戦略を運用している場合、リボルビング・レバレッジによって戦略を3～4倍に増幅させることで、年間8%のリターンを24～32%というより魅力的な水準に引き上げることができます。また、基礎となるポートフォリオはマーケット・ニュートラルであり、複数の相関のない戦略に分散投資されているため、レバレッジを高く設定しても、清算リスクは比較的低く抑えられます。

DeFiは、従来の資産運用の中核となるメカニズム、すなわち分散投資、市場中立性、ポートフォリオレバレッジを、最も「愚か」ではない過剰担保融資プロトコルを通じて完璧に再現する方法を発見しました。これは決してエレガントとは言えず、このシステムを設計した人々の当初の意図でもありません。しかし、実際には機能しています。Morphoに静かに眠る120億ドルがそれを証明しています。人々にツールを与えれば、彼らは必ず、一時的な解決策と過剰担保融資プロトコルを用いて、真に必要な金融システムを再構築する方法を見つけ出します。

これらすべてに対する私の率直な反応。