16zからのオリジナルテキスト

Odaily Planet Daily Golem ( @web3_golem )がまとめました

ブロックチェーンは、プログラム可能でオープン、そして本質的にグローバルな、決済と所有権の新たなレイヤーであり、新たな形の起業家精神、創造性、そしてインフラを解き放ちます。現在、月間アクティブ暗号通貨アドレス数はインターネットユーザー数とほぼ同じペースで増加しており、ステーブルコインの取引量は従来の法定通貨の取引量を上回り、法規制もようやく追いつき、暗号通貨関連企業の買収や上場が進んでいます。

規制の段階的な明確化、競争圧力、ブロックチェーンがもたらすビジネス成果の大幅な向上、そしてブロックチェーン技術の成熟度の向上により、従来型金融機関（TradFi）にとってブロックチェーン技術を中核インフラとして導入することが不可欠となっています。金融機関は、透明性とセキュリティに優れた価値移転ツールとしてのブロックチェーンの可能性を再発見し、従来型金融機関に未来への入り口を提供し、新たな成長源を開拓しています。

その結果、従来型金融機関の経営陣は、ブロックチェーンを自社のビジネスに不可欠なものにするために、「いつ」「いつ」ではなく「どのように」取り組むべきかを問うようになりました。この問いは、従来型金融機関における調査、リソース配分、そして組織再編の波を牽引しています。金融機関がこの分野に本格的な投資を始めるにつれ、以下の2つのテーマを中心に、重要な検討事項が浮上しています。

• ブロックチェーンを活用した戦略のビジネスケース
• 戦略を実践するための技術的基盤

このガイドは、これらの疑問に答えることを目的としています。すべてのユースケースやプロトコルを網羅的に概説するものではなく、企業がブロックチェーンを単なるトークンの誇大宣伝ではなく、コアインフラとして構築できるよう、初期段階での重要な選択肢を特定し、新たなパターンを共有する、ゼロから1へのガイドです。

銀行、資産運用会社、フィンテック企業（ますます有名になっている PayFi を含む）は、エンドユーザーとの関わり方、従来のインフラストラクチャの制限、規制要件が異なるため、次のセクションを分けて、各業界がブロックチェーンをそれぞれの分野にどのように適用できるか、ゼロから実際の製品に至るまでに何が必要かについて、確実かつ実用的な理解を得られるよう支援しています。

銀行

銀行は現代的に見えるかもしれませんが、実際には古いソフトウェア、主に1960年代のプログラミング言語であるCOBOLで動いています。しかし、この古い言語は、銀行規制に準拠したシステムを統合することができます。顧客が洗練されたウェブページをクリックしたり、モバイルアプリをタップしたりすると、これらのフロントエンドはクリックを数十年前のCOBOLプログラムで書かれた命令に変換するだけです。ブロックチェーンは、規制の整合性を損なうことなく、これらのシステムをアップグレードする方法となる可能性があります。

銀行はブロックチェーンを基盤として構築、あるいは統合することで、「ウェブサイトベースの書店」というイメージを脱却し、最新のデータベースと高度な相互運用性を備えたAmazonのようなモデルへと移行することができます。ステーブルコイン、預金、証券など、トークン化された資産は、将来の資本市場において中心的な役割を果たす可能性が高いでしょう。この変化に取り残されないよう適切なシステムを導入することは、ほんの始まりに過ぎません。銀行はこの変革を真に自ら主導していく必要があります。

リテール分野では、銀行は顧客体験全体の一環として、提携ブローカーを通じて顧客にビットコインなどのデジタル資産へのアクセスを提供する方法を模索しています。これは、上場投資信託（ETP）を介した間接的な方法、あるいはSEC会計規則SAB121（米国銀行によるデジタルカストディ業務を事実上禁じていた）の廃止に伴う直接的な方法など、多岐にわたります。一方、機関投資家／バックオフィス部門では、トークン化された預金、決済インフラの再評価、担保流動性という3つの新たなユースケースが登場しており、機会と有用性ははるかに大きくなっています。

ユースケース

トークン化された預金は、商業銀行の資金管理・運用方法に根本的な変化をもたらします。投機的な概念とは程遠く、トークン化された預金は既にJPモルガン・チェースのJPMDトークンやシティグループのキャッシュ・トークン・サービスといったプロジェクトによって実装されています。これらは合成ステーブルコインや国庫担保のデジタル資産ではなく、実際の法定通貨に裏付けられ、商業銀行口座に保管され、1対1で規制され、プライベートブロックチェーンとパブリックブロックチェーン間で取引可能です。

預金のトークン化により、クロスボーダー決済、財務管理、貿易金融、その他のサービスにおける決済遅延を数日から数分または数秒に短縮できます。銀行は、運用コストの削減、照合コストの削減、そして資本効率の向上といったメリットを享受できます。

銀行も決済インフラの見直しを積極的に進めています。一部の大手銀行は、分散型台帳決済の実証実験（多くの場合、中央銀行やブロックチェーンネイティブの参加者と提携）に参加し、「T+2」システムの非効率性に対処しています。例えば、zkSync（イーサリアムのレイヤー2）の親会社であるMatter Labsは、世界中の銀行と連携し、クロスボーダー決済と日中レポ市場における準リアルタイム決済を提供しています。このサービスは、資本効率、流動性利用率の向上、運用コストの削減につながる可能性があります。

ブロックチェーンとトークンは、銀行が事業部門、地域、取引相手をまたいで資産を迅速かつ効率的に移転する能力、つまり担保流動性と呼ばれるプロセスを強化することも可能にします。米国の伝統的な市場において決済、決済、保管サービスを提供するDepository Trust & Clearing Corporation（DTCC）は最近、純資産価値データをトークン化することで担保流動性の近代化を目指すSmart Net Asset Value（Smart NAV）パイロットプログラムを開始しました。このパイロットプログラムは、担保を流動性の高いプログラム可能な通貨に変換することで、銀行の業務改善だけでなく、より広範な将来戦略の支援にもつながることを実証しています。担保流動性の向上により、銀行は資本バッファーを削減し、より広範な流動性プールにアクセスし、よりスリムなバランスシートを維持できるようになり、資本市場における競争力を高めることができます。

これらすべてのユースケース（トークン化された預金、決済インフラの再評価、担保の流動性）を実現するには、銀行はまず、プライベート/許可型ブロックチェーンを使用するか、パブリック ブロックチェーン ネットワークを使用するかという重要な決定を下す必要があります。

ブロックチェーンを選択

これまで銀行はパブリックブロックチェーンネットワークへのアクセスを禁止されていましたが、米国通貨監督庁（OCC）を含む銀行規制当局からの最近のガイダンスにより、新たな可能性が開かれました。その好例が、R3によるCordaとSolanaの統合です。これにより、Corda上の許可型ネットワークはSolana上で直接資産決済を行うことができます。

トークン化された預金を例にとると、ブロックチェーンを選択する方法は多数ありますが、分散型パブリックブロックチェーン上に製品を構築すると、次のようないくつかの利点があります。

• 誰でも貢献できる中立的な開発者プラットフォームを提供することで、信頼を強化し、企業の製品をサポートするエコシステムを拡大します。
• 誰でもコードを貢献できるため、他の人のモジュールを使用、適応、組み合わせることにより、製品の反復を加速できます (つまり、コンポーザビリティ)。
• プラットフォームへの信頼を強化します。優秀な開発者は、分散型ブロックチェーン上に構築することに最も関心を持っています。なぜなら、これらのブロックチェーンのルールは突然変更されることがなく、製品の収益性が維持されるからです。

対照的に、集中型ブロックチェーン（所有者がルールを変更したり、特定のアプリケーションを検閲したりできる）と非プログラム可能なブロックチェーンは、コンポーザビリティのメリットを享受できません。

ブロックチェーンは現在、中央集権型のインターネットサービスよりも遅いですが、ここ数年でパフォーマンスは大幅に向上しています。CoinbaseのBaseなど、イーサリアム上のレイヤー2ロールアップ（さまざまなオフチェーンスケーリングソリューション）や、Aptos、Solana、Suiといったさらに高速なレイヤー1ブロックチェーンは、1セント未満のトランザクションコストと1秒未満のレイテンシを実現しています。

分散化の度合い

銀行は、それぞれのユースケースに適した分散化レベルも検討する必要があります。Ethereumブロックチェーンプロトコルとコミュニティは、地球上の誰もがチェーン上のすべてのトランザクションを独立して検証できることを最優先しています。一方、Solanaは検証に必要なハードウェアを増やすことでこの要件を緩和し、ブロックチェーンのパフォーマンスを大幅に向上させています。

パブリックブロックチェーン空間内であっても、銀行は中央集権化の程度を考慮する必要があります。例えば、ネットワーク内のバリデータの総数が比較的少ないにもかかわらず、ネットワークの財団がバリデータの大部分を管理している場合、チェーンは中央集権化の影響を受け、分散化が表面的なものに見えてしまいます。同様に、パブリックチェーンに関連する組織（財団など）が大量のトークンを保有している場合、これらのトークンを用いてネットワークの意思決定に影響を与えたり、制御したりする可能性があります。

プライバシーに関する考慮事項

プライバシーと機密性は、銀行関連のあらゆる取引において重要な考慮事項です。ゼロ知識証明の普及と活用は、パブリックブロックチェーン上であっても、機密性の高い金融データの保護に役立ちます。これらのシステムは、金融機関が要求する特定の情報に関する知識を、その情報自体を明かすことなく証明することで機能します。例えば、生年月日や出生地を知らなくても、21歳以上であることを証明できます。

zkSyncなどのゼロ知識ベースプロトコルは、プライベートなオンチェーン取引を可能にするために使用できます。規制遵守を維持するために、銀行は必要に応じて取引を確認し、元に戻す機能も必要です。ここで、「ビューキー」（Aleoが開発した秘密のL1キー）がプライバシーを保護しながら、規制当局や監査人が必要に応じて取引を確認できるようにします。

Solana のトークン拡張機能はコンプライアンス機能を提供し、機密性を実現します。一方、Avalanche のレイヤー 1 は、スマート コントラクトにエンコードされた検証ロジックを適用できます。

これらの特徴の多くはステーブルコインにも当てはまります。ステーブルコインは現在最も人気のあるブロックチェーンアプリケーションの一つであり、米ドルを送金する最も安価な方法の一つとなっています。手数料の削減に加え、パーミッションレスなプログラミングとスケーラビリティを提供するため、誰でもステーブルコインを利用して、迅速かつグローバルにアクセス可能な資金を自社製品に統合し、新たなフィンテック機能を構築することができます。GENIUS法に基づき、銀行はステーブルコインの取引と準備金の透明性を提供することが義務付けられており、BastionやAnchorageのような企業は既にこの透明性を実現しています。

親権決定

カストディ戦略（暗号資産を誰が管理・保管するか）を検討する際、ほとんどの銀行は自ら暗号資産をカストディするのではなく、提携先に目を向けます。ステート・ストリートのような一部のカストディ銀行は、独自の暗号資産カストディサービスを提供しています。

しかし、カストディアンと連携する場合、銀行はそのライセンスや認証、セキュリティ体制、その他の運用慣行を考慮する必要があります。

ライセンスと認証に関しては、カストディアンは、銀行または信託の認可（連邦または州）、仮想通貨事業ライセンス、州レベルの取引所ライセンス、SOC 2コンプライアンスなどの認証といった規制枠組みを遵守する必要があります。例えば、Coinbaseはニューヨーク州の信託認可に基づいてカストディ事業を運営しており、FidelityはFidelity Digital Asset Servicesを通じてカストディ事業を運営しています。また、Anchorageは連邦OCC認可に基づいてカストディ事業を運営しています。

セキュリティ面では、管理者は強力な暗号化技術、不正アクセス、抽出、改ざんを防ぐためのハードウェアセキュリティモジュール（HSM）、そしてセキュリティ強化のために秘密鍵を複数の関係者間で分割するマルチパーティコンピューティング（MPC）プロセスを備える必要があります。これらの対策は、ハッカーによる攻撃や運用上の障害を防ぐのに役立ちます。

運用面では、カストディアンは他のベストプラクティスも採用する必要があります。例えば、倒産時に顧客資産を保護するための資産分別管理、利用者と規制当局が準備金と負債の一致を検証できる透明性の高い準備金証明メカニズム、不正行為、エラー、セキュリティ侵害を検出するための定期的な第三者監査などです。例えば、アンカレッジはガバナンス強化のため、生体認証による多要素認証と地理的に分散されたキーシャーディングを採用しています。最後に、カストディアンは事業継続性を確保するために、明確な災害復旧計画を策定する必要があります。

ウォレットは保管の意思決定においてどのような役割を果たすのでしょうか？銀行は、ネオバンクや中央集権型取引所といった補助的なプロバイダーとの競争力を維持するために、暗号資産ウォレットの統合が戦略的に不可欠であると認識するようになっています。ヘッジファンド、資産運用会社、企業などの機関投資家にとって、ウォレットはエンタープライズグレードの保管、取引、決済ツールとして位置付けられています。一方、中小企業や個人といった個人投資家にとって、ウォレットはデジタル資産へのアクセスを可能にする組み込み機能であると誤解されることが多いようです。いずれの場合も、ウォレットは単なる保管ソリューションではありません。ステーブルコインやトークン化された国債などの資産への、秘密鍵を介した安全かつコンプライアンスに準拠したアクセスを可能にします。

「ホステッドウォレット」と「セルフホストウォレット」は、管理、セキュリティ、責任の面で両極端です。ホステッドウォレットは、ユーザーに代わって鍵を保管するサードパーティのサービスプロバイダーによって管理されますが、セルフホストウォレットでは、ユーザーが自身の鍵を管理できます。機関投資家の高いコンプライアンス要求から、高度な知識を持つ顧客の自律性への欲求、そして個人投資家の利便性志向まで、幅広いニーズへの対応を目指す銀行にとって、この2つの違いを理解することは非常に重要です。CoinbaseやAnchorageなどのカストディプロバイダーは、機関投資家のニーズを満たす統合型ウォレット製品を提供しており、DynamicやPhantomなどの企業は、銀行アプリケーションの近代化を支援する補完的な製品を提供しています。

資産運用会社

資産運用会社にとって、ブロックチェーンは流通チャネルの拡大、ファンド運用の自動化、オンチェーン流動性の活用を可能にします。

トークン化されたファンドとリアルワールドアセット（RWA）は、資産をパッケージ化する新たな方法を提供し、資産運用商品をよりアクセスしやすく、組み合わせやすくします。特に、24時間365日アクセス、即時決済、そしてプログラム可能な取引への期待が高まるグローバル投資家にとって、そのメリットは大きいでしょう。一方、オンチェーンインフラは、純資産価値の計算からキャップテーブル管理に至るまで、バックオフィスのワークフローを効率化します。これにより、コスト削減、市場投入までの時間の短縮、そしてより差別化された商品群の提供が可能になり、競争の激しい市場において、これらのメリットはますます大きくなってきています。

資産運用会社は、デジタルネイティブ層からの資金を最も多く引き付ける商品の流通性と流動性の向上に常に努めています。パブリックブロックチェーン上にトークン化された株式クラスを導入することで、資産運用会社は従来の証券代行業務を犠牲にすることなく、新たな投資家層にリーチすることができます。このハイブリッドモデルは、規制遵守を維持しながら、ブロックチェーン特有の新しい市場、機能、そして可能性を活用することができます。

ブロックチェーンイノベーションのトレンド

ブラックロックのBUIDL（ブラックロック米ドル建て機関投資家向けデジタル流動性ファンド）やフランクリン・テンプルトンのBENJI（フランクリン・チェーン米国政府マネー・マーケット・ファンドの株式を表象）といったトークン化された米国債およびマネー・マーケット・ファンドは、運用資産がゼロから数百億ドルにまで成長しました。これらの商品は、利回りを生み出すステーブルコインと同様に機能しますが、機関投資家レベルのコンプライアンスと裏付けを備えています。

その結果、資産運用会社は、資産のセグメンテーションとプログラマビリティを通じて柔軟性を高め、デジタルネイティブな投資家にサービスを提供できるようになります。

オンチェーン配信プラットフォームはますます高度化しています。資産運用会社は、Anchorage、Coinbase、Fireblocks、Securitizeといったブロックチェーンネイティブの発行会社やカストディアンと提携し、ファンドユニットのトークン化、投資家投資の自動化、そして地域や投資家層をまたいだリーチの拡大を進めています。

オンチェーン・トランスファー・エージェントは、スマートコントラクトを通じてKYC/AML、投資家ホワイトリスト、譲渡制限、キャップテーブルをネイティブに管理できるため、ファンド構造の法的コストと運用コストを削減できます。カストディアンは、トークン化されたファンドユニットの安全な保管、譲渡可能性、コンプライアンスを確保し、内部リスクと監査基準を満たしながら、分配オプションを拡大します。

発行者は、資金をDeFi資産としてインスタンス化し、オンチェーンの流動性にアクセスすることで、アドレス可能市場規模（TAM）を拡大し、運用資産（AUM）を増加したいと考えています。資産運用会社は、Morpho Blueなどのプロトコルにトークン化されたファンドを上場したり、Uniswap v4と統合したりすることで、新たな流動性を獲得できます。BlackRockのBUIDLファンドは、2024年半ばにMorpho Blueの利回り担保オプションとして追加され、従来の資産運用会社の製品がDeFiで構成可能になった初めてのケースとなりました。最近、Apolloもトークン化されたプライベートクレジットファンド（ACRED）をMorpho Blueに統合し、オフチェーンの世界では不可能だった新たな利回り向上戦略を導入しました。

DeFi との連携による最終的な結果は、資産運用会社がコストがかかり時間のかかる資金分配モデルからウォレットへの直接アクセスに移行し、投資家にとって新たな収益機会と資本効率を生み出すことができることです。

資産運用会社は、トークン化された実世界資産（RWA）を発行する際に、許可型ブロックチェーンネットワークとパブリックブロックチェーンネットワークのどちらを選択するかという選択肢を大きく超えています。実際、彼らは製品のより広範な流通を実現するために、パブリックチェーンとマルチチェーン戦略を好んでいることは明らかです。

例えば、フランクリン・テンプルトンのトークン化されたマネー・マーケット・ファンド（BENJIトークンで表されます）は、Aptos、Arbitrum、Avalanche、Base、Ethereum、Polygon、Solana、Stellarといったブロックチェーン・プラットフォームに分散されています。これらの商品は、主要なパブリックブロックチェーンと提携することで流動性を高め、中央集権型取引所、マーケットメーカー、DeFiプロトコルといったそれぞれのブロックチェーン・エコシステム・パートナーの恩恵を受けています。シームレスなクロスチェーン接続と決済は、LayerZeroなどの企業を通じて実現されています。

リアルワールドアセット（RWA）のトークン化

私たちが観察している傾向は、不動産や金などの物理的資産（ただし、これらもトークン化可能であり、実際にトークン化されています）ではなく、金融資産（政府証券、民間部門の証券、株式など）のトークン化に向かっています。

従来型ファンド（米国債や類似のステーブルコインに裏付けられたマネー・マーケット・ファンドなど）のトークン化において、「ラップトークン」と「ネイティブトークン」の区別は極めて重要です。両者の違いは、トークンが所有権をどのように表すか、株式の主要な記録がどこに保管されるか、そしてブロックチェーンへの統合レベルにあります。どちらのモデルも、従来型資産をブロックチェーンに接続することでトークン化を推進しますが、ラップトークンは従来型システムとの互換性を優先するのに対し、ネイティブトークンは完全なオンチェーン変換を目指しています。ラップトークンとネイティブトークンの違いを説明するために、以下に2つの例を示します。

• BUIDLは、現金、米国債、およびレポ取引に投資する従来型のマネー・マーケット・ファンドの株式をトークン化したラップドトークンです。ERC-20ベースのBUIDLトークンはこれらの株式をデジタル的に表現し、オンチェーンで流通します。一方、裏付けとなるファンドは、米国証券法に基づき規制されたオフチェーンの事業体として運営されています。所有権は適格機関投資家のホワイトリストに登録されており、発行・償還はSecuritizeとBank of New York Mellonをカストディアンとして処理されます。
• BENJIは、米国政府証券に7億5,000万ドルを投資するファンドである米国ガバメント・マネー・ファンド（FOBXX）の株式を表すネイティブトークンです。ブロックチェーンは、取引処理と所有権の記録のための公式記録システムとして機能するため、BENJIはラッパーではなくネイティブトークンです。投資家は、Benji Investmentsアプリまたは機関投資家向けポータルを通じてUSDCをBENJIに交換することでBENJIを購入できます。また、このトークンはチェーン上で直接ピアツーピア送金をサポートします。

資産運用会社は、トークン化されたファンドの発行にあたり、従来のトランスファーエージェント機能をブロックチェーン環境に適合させたデジタルトランスファーエージェント（DA）を必要とする場合があります。多くの資産運用会社はSecuritizeと提携し、正確でコンプライアンスに準拠した帳簿記録を維持しながら、トークン化されたファンドの発行と送金を支援しています。これらのDAは、スマートコントラクトを通じて効率性を向上させるだけでなく、従来の資産に新たな可能性をもたらします。例えば、ApolloのACRED（Apolloのオフチェーン分散型クレジットファンドへのアクセスを提供するラップトークン）は、DeFiとの統合を通じて融資と利回りプロファイルを最適化しています。SecuritizeはsACRED（ACREDのERC-4626準拠バージョン）の開発を促進し、投資家がMorphoを用いたリボルビングレンディング戦略を活用できるようにしました。

ラップトークンは、オンチェーン操作とオフチェーン記録を照合するためのハイブリッドシステムを必要としますが、他のトークンはさらに一歩進んで、ネイティブトークン用のオンチェーン転送エージェントを利用できます。Franklin Templetonは、規制当局と緊密に協力して独自の内部オンチェーン転送エージェントを開発し、BENJIの即時決済と24時間365日転送を可能にしました。他の例としては、SuperstateとSolanaのコラボレーションであるOpening Bellが挙げられます。Opening Bellも、24時間365日転送を可能にする内部オンチェーン転送エージェントを備えています。

ウォレットはこの点でどのような役割を果たすのでしょうか？資産運用会社は、顧客が商品にアクセスする方法であるウォレットを、二の次な考慮事項として扱うべきではありません。たとえ、証券代行会社やカストディアンに発行・流通を「アウトソース」する場合でも、ウォレットの選択と統合は投資家の採用から規制遵守まで、あらゆる側面に影響を与えるため、資産運用会社はウォレットを慎重に選定し、統合する必要があります。

資産運用会社は、投資家向けウォレットを作成するためにWallet-as-a-Service（WaaS）を利用することがよくあります。これらのウォレットは通常カストディ型であるため、サービスによって顧客確認（KYC）と証券代行業者による制限が自動的に適用されます。しかし、証券代行業者がウォレットを「所有」している場合でも、資産運用会社はこれらのAPIを投資家ポータルに組み込む必要があり、SDKとコンプライアンスモジュールが自社の製品ロードマップと整合しているパートナーを選定する必要があります。

トークン化されたファンドにおけるもう一つの重要な考慮事項は、ファンドの運用です。資産運用会社は、純資産価値（NAV）の計算をどの程度自動化するかを決定する必要があります。例えば、日中取引の透明性を確保するためにスマートコントラクトを活用するか、最終的な日次NAVを導出するためにオフチェーン監査を活用するかなどです。この決定は、トークンの種類、原資産の種類、そして特定のファンドタイプに求められる規制遵守要件によって異なります。償還もまた重要な考慮事項です。トークン化されたファンドは従来のシステムよりも迅速な解約が可能ですが、流動性管理には固有の限界があります。いずれの場合も、資産運用会社は多くの場合、トランスファーエージェントに助言を依頼したり、オラクル、ウォレット、カストディアンなどの主要プロバイダーとの連携を依頼したりします。

上記の「カストディの決定」セクションで述べたように、カストディアンの選定にあたっては、その規制上の地位を考慮する必要があります。SECのカストディ規則では、カストディアンは認可を受けており、顧客資産の保護に責任を負わなければなりません。

フィンテック企業

フィンテック企業、特に決済・消費者金融（「PayFi」とも呼ばれる）を手掛ける企業は、ブロックチェーンを活用し、より迅速、安価、そしてグローバルに拡張可能なサービスを構築しています。イノベーションのスピードが極めて重要となる競争の激しい市場において、ブロックチェーンは、ID、決済、信用、エスクローのためのすぐに利用可能なインフラを提供し、多くの場合、仲介業者の数を大幅に削減します。

フィンテック企業は既存のシステムを模倣するのではなく、それを超越しようとしています。そのため、ブロックチェーンは国境を越えたユースケース、組み込み型金融、そしてプログラム可能なマネーアプリケーションにおいて特に魅力的です。例えば、Revolutのバーチャルカードは、ユーザーが日常の買い物に暗号通貨を使用できるようにし、Stripeのステーブルコイン金融口座は、企業ユーザーが101カ国でステーブルコインの残高を保有することを可能にします。

これらの企業にとって、ブロックチェーンはインフラの改善や効率性の向上ではなく、これまで不可能だったものを構築することです。

トークン化により、フィンテック企業はリアルタイムで24時間365日対応のグローバル決済をオンチェーン上に直接組み込むことができるようになるだけでなく、発行、交換、資金移動といった新たな手数料ベースのサービスも提供できるようになります。プログラマブルトークンは、ステーキング、レンディング、流動性供給といったアプリケーション固有の機能を実現し、ユーザーエンゲージメントを深め、多様な収益源を生み出します。これらすべてが、ますます多様化する市場環境において、既存顧客の維持と新規顧客の獲得に役立ちます。

ステーブルコイン、トークン化、垂直化を中心に重要なトレンドが生まれています。

3つの主要なトレンド

ステーブルコイン決済の統合は、銀行営業時間、バッチ処理、管轄区域の制約に縛られる従来の決済ネットワークとは異なり、24時間365日取引決済を可能にすることで、決済システムに革命をもたらしています。従来のカードネットワークや仲介業者を経由しないため、ステーブルコイン決済は、特にピアツーピアやB2Bのユースケースにおいて、取引手数料、外国為替手数料、処理手数料を大幅に削減します。

スマートコントラクトは、条件、返金、ロイヤリティ、支払い分割などをトランザクション層に直接組み込むことで、新たな収益モデルを開拓することができます。これにより、StripeやPayPalのような企業は、銀行チャネルのアグリゲーターから、プラットフォームネイティブでプログラム可能な現金発行・処理業者へと変貌を遂げる可能性があります。

国際送金は依然として、高額な手数料、長い遅延、そして不透明な為替スプレッドに悩まされています。フィンテック企業は、国境を越えた価値の流れを変革するため、ブロックチェーン決済に注目しています。ステーブルコインを活用することで、企業は送金手数料と決済時間を大幅に削減できます。例えば、RevolutとNubankはLightsparkと提携し、ビットコインのライトニングネットワーク上でリアルタイムの国際送金を実現しています。

フィンテック企業は、銀行チャネルを介さずにウォレットやトークン化された資産に価値を保管することで、特に銀行システムの信頼性が低い地域において、より高度なコントロールとスピードを実現しています。RevolutやRobinhoodのような企業にとって、これは単なるネオバンクのラッパーや取引アプリではなく、グローバルな資金移動プラットフォームとしての地位を確立しています。DeelやPapaya Globalのようなグローバルな給与計算サービス提供企業にとって、従業員への支払いは即時性が高いため、暗号通貨やステーブルコインで行うことが増えています。

暗号資産ネイティブのフィンテック企業は、基盤技術の構築、独自のブロックチェーン（L1またはL2）の立ち上げ、あるいはサードパーティプロバイダーへの依存を軽減できる企業買収などを行っています。CoinbaseのBase、KrakenのInk、UniswapのUnichain（いずれもOP Stack上に構築）を利用することは、AppleのiOSアプリを所有する状態から、モバイルオペレーティングシステム全体とそのプラットフォームのメリットをすべて所有する状態へと移行するようなものです。

独自の L2 を立ち上げることで、Stripe、SoFi、PayPal などのフィンテック企業は、プロトコル レベルで価値を獲得し、フロントエンド製品を補完できると同時に、カスタマイズされたパフォーマンス、ホワイトリスト、KYC モジュールなどを実現できます。これは、規制対象のユースケースやエンタープライズ顧客にとって非常に重要です。

Optimismは、イーサリアムL2ブロックチェーン上に専用の決済チェーンを立ち上げることで、OPスタックを通じてフィンテック企業が閉鎖的な市場から、より多様でオープンな金融イノベーション市場へと移行するのを支援します。その結果、他の開発者や企業がOptimismの成長に貢献すると同時に、ネットワーク収益を生み出すことになります。

多くのフィンテック企業は、まず第一段階として、少数のトークンで暗号資産の売買、送金、受取、保有といった基本的なサービス提供から始め、その後、利回りやレンディングといった他のサービスを徐々に追加していきます。SoFiは最近、規制上の制約により2023年に暗号資産取引から撤退していましたが、暗号資産取引を再開する計画を発表しました。暗号資産取引を提供するメリットの一つは、前述の通り、SoFiの顧客が国際送金に参加できることですが、他にも、SoFiの中核事業であるレンディング事業との連携や、オンチェーンレンディングによる条件と透明性の向上といった可能性が考えられます。

独自のブロックチェーンの構築

多くの暗号通貨ネイティブの「フィンテック」（Coinbase、Uniswap、World）は、独自のブロックチェーンを構築して、特定の製品やユーザーに合わせてインフラストラクチャをカスタマイズし、コストを削減し、分散化を高め、エコシステム内でより多くの価値を獲得しています。

例えば、UniswapはUnichainを活用することで流動性を統合し、断片化を軽減し、DeFiをより高速かつ効率的にすることができます。この垂直化戦略は、ユーザーエクスペリエンスの向上と価値の内在化を目指すフィンテック企業にとって有益となる可能性があります（Robinhoodが独自のL2を構築すると発表したことがその証拠です）。決済会社にとって、独自の自社所有ブロックチェーンは、ユーザーエクスペリエンス向上のための基盤インフラとなり得ます（例えば、暗号資産固有のユーザーエクスペリエンスを抽象化または隠蔽するブロックチェーン）。これにより、ステーブルコインなどの製品や規制遵守への注力が可能になります。

ここでは、独自のブロックチェーンを構築するための重要な考慮事項と、さまざまなレベルの複雑さに対するトレードオフについて説明します。

L1は最も重く、構築が複雑で、パートナーシップによるネットワーク効果の恩恵が最も少ない。しかし、L1はフィンテック企業にスケーラビリティ、プライバシー、ユーザーエクスペリエンスを最大限にコントロールする権限を与える。例えば、Stripeのような企業は、グローバル規制に準拠するためにネイティブのプライバシー機能を組み込んだり、コンセンサスメカニズムをカスタマイズして大量の加盟店決済における超低レイテンシを実現したりできる。

新たなレイヤー1を構築する上での中心的な課題の一つは、チェーンの経済的安全性を自力で確保し、ネットワークの安全性を確保するために多額のステーク資本を調達することです。EigenLayerは、高品質なセキュリティへのアクセスを民主化します。サイロ化された資本集約型のレイヤー1モデルから、共有型で効率的なモデルへと移行することで、このようなサービスはイノベーションを加速し、ブロックチェーン開発における失敗率を低減します。

L2は、フィンテック企業が単一のソーターで運用でき、ある程度の制御性を確保できるため、多くの場合、良い妥協案となります。ソーターは、受信したユーザートランザクションを収集し、処理順序を決定してから、最終検証と保管のためにL1に送信します。単一のソーター設計は開発を加速し、運用に対する制御性を高め、信頼性、高速パフォーマンス、そして収益の創出を保証します。Ethereum上でL2を構築するには、ロールアップ・アズ・ア・サービス（RaaS）プロバイダーや、共有インフラストラクチャ、標準規格、コミュニティリソースを提供するOptimismのSuperchainのような確立されたL2コンソーシアムと提携することも容易です。

PayPalのような企業は、OPスタック上に「ペイメント・スーパーチェーン」を構築し、PYUSDステーブルコインをVenmoアプリ内送金などのリアルタイムユースケース向けに最適化することができます。また、PYUSDをOptimismのスーパーチェーン・エコシステムにシームレスに連携させることも可能で、当初は中央集権型の発注システムを用いて予測可能な手数料（例えば、1取引あたり0.01ドル未満）を実現しつつ、Ethereumのセキュリティを継承することも可能です。さらに、Alchemy（およびそのパートナーであるSyndicate）のようなRaaSプロバイダーと提携することで、レイヤー1に必要な数ヶ月から数年ではなく、迅速な導入（おそらく数週間）を実現することも可能です。

最もシンプルなアプローチは、既存のブロックチェーン上にスマートコントラクトをデプロイすることです。これはPayPalなどの企業が既に検討しているアプローチです。Solanaのようなブロックチェーンは、確立された規模、ユーザーベース、そして独自の資産を有しており、既存のレイヤー1を基盤として構築を目指すフィンテック企業にとって特に魅力的です。

許可型と許可なし型

フィンテック企業のアプリケーションやブロックチェーンは、どの程度までパーミッションレスであるべきでしょうか？ブロックチェーンの強みは、プロトコルを組み合わせ、リミックスすることで、全体の価値が個々の要素の総和を上回る「コンポーザビリティ」にあります。

アプリケーションやブロックチェーンがパーミッション型の場合、コンポーザビリティ（構成可能性）はより困難になり、新しく興味深いアプリケーションが登場する可能性は低くなります。例えば、PayPalがパーミッションレスなブロックチェーンを構築するという選択は、フィンテックにおけるオープンエコシステムへの広範なトレンドに合致しているだけでなく、PayPalが競争優位性を活かして収益性を高めることにもつながります。PayPalのコンプライアンスレイヤーを継承することで、世界中の開発者は自社のアプリケーションにユーザーを引き付ける可能性が高まります。ユーザーが増えればネットワークアクティビティが増加し、結果としてPayPalにとっての価値も高まります。

L1ブロックチェーン（例：Ethereum）とは異なり、L2はほとんどの作業をソーターにオフロードすることで、L1のセキュリティ特性を継承しながらもスループットの向上を実現します。前述のように、ソーターは重要な「制御」ポイントであり、Soneiumのようなシングルソーターロールアップは、オペレーターがトランザクションのレイテンシに影響を与え、特定のトランザクションをブロックできるという興味深い開発パスを提供します。

OP Stackのようなモジュール型フレームワークを基盤とすることで、収益の増加だけでなく、他のコア製品の有用性も拡大します。例えば、PayPalとそのPYUSDステーブルコインは、L2を保有することでソーター収益を生み出すだけでなく、チェーンの経済性をPYUSDと整合させています。初期のソーター運営者として、PayPalは取引手数料（「ガス料金」とも呼ばれます）の一部を徴収できます。これは、CoinbaseのOP Stack L2プラットフォームであるBaseがソーターから利益を得ている方法と似ています。OP StackのガスをPYUSDで支払うように変更することで、PayPalは既存のPayPalユーザーに「無料」取引を提供し、Venmo送金や国際送金などのユースケースの速度を向上させることができます。同様に、PayPalは低額または無料の手数料を提供することで開発者の活動を奨励し、PayPal Wallet APIやコンプライアンスオラクルなどの統合に対しては適度なプレミアムを請求することができます。

要約する

銀行、資産運用会社、フィンテック企業はブロックチェーンの活用について疑問を抱いています。暗号通貨の世界が急速に進化していることを考えると、彼らはブロックチェーン技術とそれがもたらす可能性をどのように理解すべきでしょうか？私たちが得た重要な教訓は以下のとおりです。

• まず顧客をセグメンテーションし、ソリューションをカスタマイズしましょう。すべての顧客は同じではありません。機関投資家はコンプライアンスを厳格に遵守した保管設定を求めますが、個人投資家は日常的なアクセスのために、ユーザーフレンドリーなセルフカストディオプションを優先する傾向があります。
• セキュリティとコンプライアンスは譲れない要素として扱ってください。規制当局であれ顧客であれ、ほぼすべての取引相手がこれを期待しています。
• パートナーシップを活用して専門知識とスピードを向上させましょう。すべてを自社で構築するのではなく、分野の専門家やパートナーと連携することで、市場投入までの時間を短縮し、革新的なソリューションで新たな収益機会を創出します。

ブロックチェーンは、従来の金融機関（TradFi）の将来性を確保しながら、新しい市場、新しいユーザー、新しい収益の探索につながる中核インフラストラクチャになることができ、またそうなるべきです。