原作者：カイル

原文翻訳: TechFlow

「インターネット資本市場」という言葉には複数の意味があります。今日の文脈では、ブロックチェーン技術の強みから生まれた錬金術的な成果、つまり地理的境界を越える金融技術を指します。「魔法のインターネットマネー」を用いた担保付き融資から、国債や民間信用のトークン化、ステーブルコインの利用まで、これらすべてが、伝統的な金融とデジタル資産の交差点における「インターネット資本市場」の顕現と考えられています。

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しかし、ここ数年間、オンチェーン上でこの資産クラスに深く関わってきた私たちにとって、「インターネット資本市場」という言葉は全く新しい意味を持つようになりました。それは単に「オンチェーン国債」を包含するだけでなく、NFT、分散型金融（DeFi）、イニシャル・コイン・オファリング（ICO）、そしてこれらの商品から派生したトークン取引など、幅広い投機的商品を包含するものです。すべては2015年にイーサリアム上で最初のスマートコントラクトがデプロイされたことに始まり、過去10年間で数え切れないほどのイノベーションの誕生と発展を促してきました。

この記事では、インターネット資本市場のこの側面、つまりインターネット資本市場の本来の中核概念を構成するトークン、物語、10 倍または 100 倍の収益、エアドロップなどに焦点を当てて詳しく検討したいと思います。

私たちは、暗号通貨のベテランが「新しいメタ」と呼ぶであろうものの始まりにいると私は考えています。これをさらに深く掘り下げるためには、まずこれらの資本形成メカニズムと、それに伴う違いについて見ていく必要があります。

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過去数サイクルにわたり、市場における資金調達メカニズムは絶え間ない進化を遂げてきました。イニシャル・コイン・オファリング（ICO）、CEX Alts、ミーム中心のトークンなど、多岐にわたります。上の図で詳しく説明しましたが、簡単にまとめると以下のようになります。

1. イニシャル・コイン・オファリング（ICO）時代（2017年）

投資家は「より大きな愚か者」を見つけて買収することを期待し、約束に基づく投資の仕組みです。この技術が実際に導入されることは非常に稀で、たとえ存在したとしても、応用したり価値を生み出したりすることが難しい場合が多いです。

多くの場合、これは「ホットポテト」ゲームのようなものです。BitconnectやDentacoinなどのプロジェクトは、この時期の典型的な例です。

2. ベンチャーキャピタルの楽園

2021年のバブルは機関投資家からの資金流入をもたらしましたが、後から振り返ると、業界に甚大な損害を与えました。極めて高い評価額と不適切なインセンティブ設計（1億ドルの前払い金を受け取ったら、誰が一生懸命働くでしょうか？）が、頻繁な問題を引き起こしました。

しかし、この波はより合法的で成熟した製品を生み出したため、流通量が少なく、完全希薄化後評価額（FDV）が高いという既存のモデルを完全に否定することはできません。これらのトークンは極めて過大評価されているものの、現在広く認知されているいくつかの重要なプロトコルの誕生と発展を牽引してきました。

例えばEthenaを例に挙げましょう。私はEthenaが大好きですが、「あまりにも早く、あまりにも多くのものを与える」という単純なメカニズムが、初期段階でトークン価格の上昇力を弱めてしまったことは否定できません。しかし、Ethenaは間違いなく暗号資産分野における最高のプロダクトの一つです。この現象は、他の多くの「諸刃の剣」プロジェクトに共通しています。

この時期には、SolanaやUniswapといった数多くのプロジェクトも誕生しました。現在ではこれらのプロジェクトの運用方法をめぐって議論が巻き起こっていますが、この時代が必ずしも否定的だったわけではなく、一般化できるものではありません。

こうした問題を回避する方法はあるのだろうか？もしかしたらあるかもしれない。しかし、結局のところ、これらは業界の成長痛なのだ。4年経った今でも、私たちはその影響に苦しんでいる。

3. 両方 – 極端に戻る

FTXの破綻後、暗号資産業界は存亡の危機に瀕し、その感情は明白に表れました。多くの人が「暗号資産は詐欺だ」という言説に同調し始め、ほとんどのプロジェクトは単に一攫千金を狙った計画だと信じるようになりました。私もかつてはそう思っていましたが、ニュアンスを理解することが重要です。

暗号資産分野はカジノのような性質を帯びていますが、必ずしもカジノであるとは限りません。ステーブルコインと資産のトークン化は、ロングテール資産向けの多数のミームコインや米ドル取引ペアの登場に留まらず、現実世界で重要な応用が期待されています。

この時代、市場に参入するプロジェクトの性質は明確に分かれています。一方は純粋なミームプロジェクト（DogwifhatやPepeなど）であり、もう一方はAIエージェントのように、より正当な物語性を持つプロジェクトです。評価額が大幅に下落している現状では、「これは全てミームなのか？」と自問する人もいるかもしれません。しかし、ミームと見なされているからといって、常にミームであるとは限りません。

この分野はゆっくりと成熟しつつあり、REI のように、すでにミームから合法化へと飛躍を遂げているプロジェクトもあります。

最後に、「すべてがミームである」という考え方は、今後数年間で非常に破壊的になる可能性が高い。その理由は以下のとおりである。

4. 合法性とデジタル市場の統合

私たちは「成熟した投資家の時代」に突入しています。機関投資家はすでに市場に参入し、大きな関心を示しています。しかし、ソーセージがどのように作られるかを理解し、いわば「加工工場」に非常に近いためか、多くの不可解な結果が生じています。例えば、暗号資産業界の人々は、CircleのIPOについて悲観的でした。潜在的なリスクと弱気相場のネガティブな理論を痛感していたからです。

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知りすぎることは、時に呪いとなる。だからこそ、「全てはミームだ」という皮肉な考え方は、最終的には非常に破壊的な結果をもたらす可能性がある。なぜなら、全てを軽率に否定することは、信仰の喪失につながる可能性があるからだ。

例えばイーサリアムを例に挙げましょう。イーサリアムは2年連続で最悪のパフォーマンスを記録し、多くの主要投資家が保有資産を売却しました。様々なネガティブなレッテルが貼られ、分散化は失敗に終わり、イーサリアムの将来は絶望的だと私たちは考えました。

さて、イーサリアムについて考えてみましょう。トム・リー氏は、イーサリアム財団の幹部たちがステージ上で歌い踊っている恥ずかしい動画について知っている（あるいは気にしている）と思いますか？イーサリアム上でトークン化されたファンドを立ち上げたブラックロックのような機関投資家は、イーサリアム財団の「メンタリティの弱さ」を気にしていると思いますか？

答えはノーです。これは私たちが内面化しなければならないものです。今日、暗号資産業界は夢を見る方法を忘れてしまったかのようですが、一方で伝統的な金融（Trad-Fi）は夢を追いかける方法を再学習しています。デジタル資産が徐々に主流となり、より多くの優秀な開発者を引き付けるようになるにつれて、必然的により多くの機会がもたらされるでしょう。

これを私は「インターネット資本市場」と呼んでいます。過去5年間で、私たちは前例のない可能性を秘めた時代に入りつつあります。規制、技術力、そして資本が完璧に融合した時代です。そして、その一部は必然的にオンチェーンへと移行するでしょう。今後数年間で最も価値の高い企業のいくつかは、オンチェーン上でトークンを発行することを選択するだろうと言っても過言ではありません。

実際、これは既に現実になっています。Hyperliquidはインターネット資本市場の頂点と言えるでしょう。彼らはベンチャーキャピタル（VC）からの資金提供を受けておらず、私の知る限りでは株式構造も持ちません。完全にオンチェーントークンであり、当初は取引所に上場されていませんでした。

もう一度強調しておきますが、これがインターネット資本市場の真の意味です。

Hyperliquidは、事業計画も資本負担もない400億ドル規模の企業です。純粋なオンチェーンの巨大企業であり、ゼロから急速に成長して市場を席巻し、現在では年間売上高10億ドルを目指しています。これは、インターネット資本市場の仕組みを最も純粋に体現した事例です。

しかし、これが単なるHyperliquidの話題の一つだと思われてしまう前に、少し立ち止まって考えてみましょう。これは単なるHyperliquidの話題ではないと私は考えています。今後数年間、このような事例はもっと増えていくでしょう。

ワクワクしませんか？ 私たちはチャンスの時代に入りつつあります。冷笑に夢を壊されてはいけません。しかし、私が最も残念に思うのは、トレンドを真に観察している人なら誰でもこれが明白であるにもかかわらず、過去4年間の市場環境によって条件付けされたため、私たちはランダムなアルトコインの50%の上昇を追い求めていることです。今こそ、より大きな夢を見る時です。そして、成功への青写真はここにあります。

偶然の出会いで、私は@connorking_ (幸運にも私の良き友人と呼べる) と次のような話をしました。

大きなチャンスが到来：投資家はチームと協力し、運営パートナーになることができます

今日、私たちを縛り付けていた鎖は消え去りました。長きにわたり、人々は伝統的な構造に縛られてきましたが、「インターネット資本市場」の時代においては、自らのトークンの5%～10%を保有し、それを1億ドル、あるいは10億ドル相当の商品に育て上げることで、ほとんどの人の予想をはるかに超えるリターンが得られるでしょう。

確かに、資金調達は依然として必要ですし、ICOを実施することに何の問題もありません。しかし、Hyperliquidの成功への道を見てください。もし自分の製品に絶対的な自信があるなら、それは価値のある道です。そして、Hyperliquidの創業者たちが今日築いた富を見てください。彼らはベンチャーキャピタルに頼ることなく、単に自社製品のかなりの部分を保有し、インターネット資本市場に上場したのです。そして、真実の裁定者である市場は、あなたの製品を認めれば、必ずや報いてくれるでしょう。

資本主義の何が問題か分かりますか？それは、資本主義市場の参加者のほとんどが近視眼的だということです。資本主義はイノベーションを正しい方向に導くことはできますが、それを十分に推進することはできません。人々は、数年待っていればもっと大きな利益を得られたはずなのに、目先の利益のために妥協しがちです。これが複利の真の数学的力です。

長期的思考は通常、算術的な変化ではなく幾何学的な変化をもたらします。たとえば、2 年で 2 倍 (2 倍)、4 年で 5 倍 (5 倍)、5 年で 10 倍 (10 倍) の成長などです。

確かに、すぐに製品をリリースして放棄しても 1,000 万ドルの利益を上げることはできますが、さらに数年をかけて改良する気があれば、3 億ドルの利益を上げることも可能です。

最後に、市場の投機的な性質について考察したいと思います。市場は短期的には投票機のような役割を果たすことは間違いありません。多くの「価値のない」資産の価格が上昇し続ける一方で、「質の高い」資産の価格がファンダメンタルズをはるかに上回る水準で推移する可能性もあります。集団売却のような現象は今後も発生する可能性があります。

しかし重要なのは、来たるデジタル化の波が、より多くの真に優れた創業者をこの戦いに引き寄せるだろうということです。これは、多くの素晴らしいオンチェーン製品の創出を促進するトレンドの変化だと私は信じています。

S/A レベルの創業者の参加が増える = C レベル以下の創業者への注目が減る = そうした「空虚なプロジェクト」への注目が減り、真に複合的な成長をもたらすことができる高品質の製品に重点が置かれる。

上記のようなトレンドは決してゼロに戻ることはありませんが、そうする必要もありません。Hyperliquid、Ethena、Aaveを見てください。これらの企業は、年間収益10億ドル、ステーブルコインのロック済み価値（TVL）100億ドル、純預金600億ドルを達成しています。PenguとRektを見てください。197兆ビュー、世界中で200万個の玩具を販売、そして米国のセブン-イレブンの棚に飲料ブランドが並ぶという実績を上げています。これらはすべて、ブロックチェーン上で発行されたトークンによって実現しています。

もちろん、過大評価されているのか過小評価されているのかを議論することはできます。しかし、空約束ばかりで実質的な成果を上げない企業しか投資の選択肢がなかった時代に戻るよりは、むしろこうした問題について議論したい。架空のホットポテトゲームをするよりも、何か本物を所有したい。

別の視点からの解釈 - @ImmutableSOLより

もしすべてのトークンが「ミーム」であると決めつけるなら、その見方は無意味です。HyperliquidのJeffのような才能ある人材がトークンを発行することはもはや夢物語ではありません。次の「スティーブ・ジョブズ」がオンチェーン上でトークンを発行する可能性は十分にあります。これらの資産の中には、最終的には金融の未来を決定づけるオンチェーン上の巨人となるものもあり、私たち全員がその機会に恵まれています。「単なるミーム」と片付けてしまうと、1,000倍のリターンを逃してしまう可能性があります。

これを私は投機の進化と呼んでいます。私たちは、価値のない空想的なプロジェクトの取引から、堅実で永続的、そして何よりも重要な、オンチェーン資産、つまり世界を形作る資産への投資へと進化しました。

今こそ信じる時だ。過去の束縛から解き放たれ、未来の可能性を信じろ。歴史の束縛から解き放たれ、内なる弱気な感情を灰燼に帰せ。友よ、未来は明るい。過去の影に未来への楽観を曇らせてはならぬ。

皆様、私にとっての未来とは、インターネット、資本、そして市場です。

長期的な結果に関する編集者注:

日本は卓越した品質で知られていますが、この品質は一夜にして達成されたものではありません。文化、製品、そしてライフスタイルの数十年にわたる積み重ねの賜物です。単に収益性を追求するだけでは、ここまでの成功はあり得なかったでしょう。しかし、数十年にわたる長期的な計画があったからこそ、彼らは今、その成果を享受しているのです。この長期的な思考の成果は、数字だけでは測りきれません。清潔な街路やスタイリッシュな自動販売機は、必ずしもGDPに直接反映されるわけではありませんが、多くの高額消費の消費者を惹きつけ、国の収入を生み出しています。