オリジナル | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

著者 | イーサン ( @ethanzhang_web3 )

7月17日、ロサンゼルスのダウンタウンにある屋上駐車場に立った賈月亭は、午後の日差しと強い風の中、FFの最新電気自動車「FX Super One」についてカメラに向かって語りかけていた。もしかしたら、彼の頭の中ではすでに次のシーンが描かれていたのかもしれない。「車」がまだ宙に浮いている間に、賈社長の脚本が静かにWeb3エコシステムへとページをめくっていたとは、誰が想像しただろうか。

7月22日、 FF Lightningはデジタル資産インフラプラットフォームHabitTradeとの戦略的提携を発表しました。賈社長は皆の期待を裏切らないよう、再び「コンセプト出力」モードに入り、「EAIトラベル＋Web3＋ブロックチェーン＋暗号化＋安定通貨」という目まぐるしいパズルを一気に解き明かし、「Web2＆Web3」「オンチェーン＆オフチェーン」「現実＆仮想」を繋ぐ「価値融合モンスター」を創造することを誓いました。まさにPPT起業界の巨匠級のスピーチです。

RWA は、やりたいからといって実行できるものではありません。FF はチェーンに何を加えることができるのでしょうか?

リアルワールドアセット（RWA）の正式名称は、一見大げさな響きですが、実際には最もシンプルなこと、つまりオフチェーン上の価値ある資産をブロックチェーン上に移動させ、取引と流通を実現することを意味します。つまり、プロジェクト参加者は、不動産、負債、売掛金、金、美術品など、現実世界で「真の価値あるもの」を生産できなければなりません。ただし、法的所有権と明確な収入源という2つの前提条件を満たす必要があります。

そこで質問です。FF は RWA のストーリーを伝えるためにどのような資産を使用する予定ですか?

ハンフォード工場でしょうか？長年フル稼働しておらず、水道や電気の供給が途絶えていることさえ、外部からは疑われています。FF91でしょうか？納車台数は非常に少なく、1台あたりの損失は甚大です。それとも、毎年発表され、毎年延期され、今や公式ツイートでさえ納車時期を公表しない「未来のコンセプトカー」でしょうか？

どちらでもない。FFが現時点で「チェーンに繋げられる」のは、1万件を超える先行予約だけだ。数は多くないが、FFのような企業にとって、それは既に数少ない「物語を語れる資産」の一つとなっている。これらの注文はまだ配送されておらず、法的には売掛金の属性を持たないものの、潜在的な「将来のキャッシュフロー」を表しており、従来の金融用語で言えば「偶発資産」である。記録はできないが、パッケージ化は可能だ。

つまり、賈月亭氏が本当にRWAをやりたいのであれば、最も現実的な計画は、これら1万件以上の事前注文を「将来収益権資産プール」にパッケージ化し、RWAグループに構造化されたトークン製品を設計させ、それをHabitTradeプラットフォームを通じて一般に販売することだ。

表面的には、これは「将来の収益のトークン化」と呼ばれていますが、より根本的には、 「車を販売するという約束」を利用して「車を製造するための資金」を調達しているのです。論理的には閉ループであり、感情的にも理にかなっています。つまり、私を信頼してお金をください。そして、私が量産したら、あなたの収益を返還します。

これは非常に Jia Yueting 的であり、非常に Web3 的です。

(このモデルの以下の分析と解釈は、「FF がチェーンに予約注文を入れる」という仮定に基づいています。)

真の責任者は誰？ HabitTradeとRWAグループは一体何をしようとしているのか？

予約注文がこのRWAドラマの脚本だとすれば、HabitTradeとRWAグループこそが舞台裏で実質的な「監督」と「舞台監督」を務めていると言えるでしょう。このドラマがどのように構成されているかを理解するには、まず彼らが何をしているのか、そしてどのような役割を得意としているのかを見極める必要があります。

HabitTrade: ステーブルコインサークルの「シャトルバス」

公開情報によると、HabitTradeはケイマン諸島に登録された「グローバル・マルチマーケット・ブローカー」ですが、公式サイトやアプリのページをざっと見れば、従来の株式取引プラットフォームではないことがわかります。最大の特徴は、USDTなどのステーブルコインを入金エントリーポイントとして利用し、米国株、香港株、ETF、暗号資産間のオンチェーンおよびオフチェーンチャネルを開設していることです。

これはどういう意味でしょうか？簡単に言えば、 USDTを使って香港株を購入したり、米国株の利益をオンチェーン資産に換金したりできるということです。柔軟性を求め、コンプライアンスに不安のあるユーザーにとって、この「オフチェーン資産×ステーブルコイン流動性」の架け橋はまさに彼らが求めているものです。

重要なのは、 HabitTradeが単なるエントリーポイントではなく、「執行プラットフォーム」でもあるということです。HabitTradeはかつてU-Powerの「株式＋トークン」統合ファイナンスの試みを支援しました。手順は、FFが今回先行注文をトークン化するというアイデアとほぼ同じです。裏付け資産はそのままに、金融パッケージを変更し、USDTで賭ける意思のある暗号資産投機家グループを獲得するのです。

したがって、賈躍亭氏が今回HabitTradeを持ち込んだのは偶然ではなく、先人たちの脚本のコピーである。

RWAグループ：NFTからストラクチャードファイナンスへの変革

もう一つのパートナーであるRWAグループを見てみましょう。あまり知られていないかもしれませんが、その「前身」であるNFT Chinaについては聞いたことがあるかもしれません。そうです、2021年のNFT強気相場で大きく注目を集めたWeb3プロジェクトは、今や「RWAトークン化のエキスパート」へと変貌を遂げました。

この変革はやや性急に聞こえるかもしれませんが、実は非常に正確です。彼らは資産ではなく、「資産パッケージャー」を目指しているのです。RWAグループは構造設計、国境を越えた法律、そして技術コンプライアンスを専門としています。端的に言えば、RWAグループはお客様の代わりに「ストーリーを描き」、「後片付け」を手伝ってくれるのです。FFが実際に一定数の車両を製造する必要はなく、「将来予測可能なキャッシュフロー」モデルを提供するだけで済みます。残りの構造階層化、収益モデル、トークン発行、チェーンフッキングはすべてパッケージ化して処理できます。

この時点で、このドラマの構図は明らかです。FFがストーリーの素材（予約注文）を提供し、RWAグループが物語の構造と発行モデルの設計を担当し、HabitTradeが取引チャネルとUSDTの支払者を提供します。これらすべてが、これがFF単独の「連鎖ダンス」ではなく、「保険数理設計」された金融物語プロジェクトであることを示しています。

その根底にあるのは、製造業の夢や理想主義ではなく、精密な構造的裁定論理です。

自力救助？カーニバル？地雷を踏む？FFのRWA実験は信頼できるのか？

このRWAモデルを分解すると、表面的には論理的な閉ループを形成していることがわかります。賈躍亭は「将来車を販売するという約束」を今日のUSDTファイナンスと交換し、将来的には「インカムライツトークン」の形で投資家に還元することを約束しています。しかし、暗号資産コミュニティにとって、このゲームプレイは馴染みのないものではなく、むしろ馴染み深いと言えるでしょう。専門用語でまとめると、 「未来主義 + トークン化 + 流動性 = 短期的なナラティブプレミアム」となります。

このゲームプレイは信頼できるでしょうか？3つの視点から分析してみましょう。

まず、短期的な構造が機能し、物語が投機を駆り立てる

事前注文が存在し、支払い記録があれば、RWAグループはそれを「将来のキャッシュフロー資産プール」にパッケージ化し、「期待収益率」比率に応じてトークンマッピングを行い、チェーン上の投資家に発行することができます。HabitTradeは完全なステーブルコイン取引システムを備えており、USDT取引ペアへの上場・上場を容易に実現し、LPインセンティブを追加することで、最初の市場参加者を迅速に獲得することができます。

上場企業＋予約注文＋エアドロップ期待、この3つのトリックは短期的な市場感情の波を活性化するのに十分です。

したがって、推測するに、このものは、製品のせいではなく、「FOMO + 感情 + 物語」のせいで、成功する可能性があります。

第二に、裏付け資産が疑わしい。これはRWAではなく、「感情的なクラウドファンディング」だ。

より深く見てみると、FFが提供するいわゆる「裏付け資産」、つまり1万台の予約注文は、実際には法的保護も法的執行力もなく、キャッシュフローの確認もできない資産であることが分かります。簡単に言えば、それは価値があり償還可能な売掛金ではなく、 「信頼に基づく約束」です。あなたが買うのは注文のキャッシュフローではなく、賈月亭の信用、FFの自動車製造能力、そして「来週納車」という市場の集合的な想像力なのです。

これは「現実世界の資産」のオンチェーン化ではなく、 「ビジョンと信念のトークン化」です。この事業が無制限に拡大すれば、 RWAはもはや伝統的な資産の架け橋ではなく、物語と誇大広告をパッケージ化する機械になってしまいます。参加者が資産への投資ではなく、「他者の努力への投資」を行うようになると、ゲームはポンジ化の臨界点に達します。

最後に、SEC の監督下で RWA を操ることは、決して小さなリスクではありません。

FFはナスダックに上場している公開企業であることを忘れないでください。つまり、チェーン上でどんな新しいストーリーが語られても、従来の金融規制システムの注目を避けることはできないということです。

現在、FFは初期の財務情報開示に関する問題でSEC（証券取引委員会）の調査を受けています。SECは賈躍亭氏とCEOの王佳偉氏に警告書を送付し、執行手続きを開始する可能性があります。今回の調査はまだ終了していませんが、FFはWeb3におけるHabitTradeとの注目度の高い提携やトークン化ファイナンスへの関与を発表しており、プロジェクト全体のコンプライアンスへの感度は間違いなく高まっています。 （詳細は「7億元を調達したばかりの賈躍亭氏、再び「逮捕」されるのか？」をご覧ください。）

FF はまだトークンやトークン販売計画を明示的に開始していないが、将来的に「事前注文」を換金したり米国民から資金を調達したりすることになれば、SEC の「未登録証券発行」に関する規制のレッドラインに触れる可能性がある。

これは異端のイノベーションではなく、伝統的な金融と暗号通貨の金融が交わる地点で上場企業として綱渡りをしようとする試みです。

結論は何でしょうか?

短期的には成功するかもしれないが、それは投機によるものだ。中期的には失敗するかもしれないが、それは規制によるものだ。長期的には、成功するかどうかは、最も差し迫った問題、 「FFは車を供給できるのか？」にかかっている。

そうでなければ、このオンチェーン金融イノベーションは、結局のところ、トークンにパッケージ化された古い夢に過ぎなくなるでしょう。

結論：これは RWA の未来なのか、それとも Jia Yueting の古い道なのか?

金融イノベーションの終着点は流動性ではなく信頼だ。賈月亭のFFはまさにこの道における最も矛盾した存在だ。物語を語る能力は極めて高いが、実行力にはいつも苦労している。常に資本の最前線に立つが、その裏で実行力の約束を裏付けるのは常に困難だ。

今回、彼はRWAの名前を使って、ナスダックからWeb3への「信仰のリレー」を復活させようとした。自動車の大量生産の未来をトークン化し、ユーザーが前払いしたお金を投資家の手にある循環資産に変え、ハイリスクで不確実で物語に依存するビジネスモデルをオンチェーン金融の殻に閉じ込め、物語を語り続けるのだ。

しかし、RWAは暗号資産の世界における避難所ではなく、「オフチェーン資産＋オンチェーン信頼」の架け橋です。片側が熱いPPTで、もう片側が償還可能なトークンであれば、橋は長くは続かず、その重みに耐えることができません。

結局のところ、これはRWAやWeb3の勝利ではなく、賈躍亭氏による「収益化可能な未来をどう予測するか」という技巧における新たな試みに過ぎない。成功すればFFAIの株価が再び上昇し、自身に数ヶ月分の資金が残ることになるかもしれない。あるいは失敗すれば、SECの攻撃を許し、Web3とTradFiのインターフェースが新たな規制の試金石となるかもしれない。しかし、結果がどうであれ、彼は最も得意とする部分、つまり注目度、トラフィック、そして再び彼に賭ける意志を持つ信奉者たちを獲得したのだ。

賈月亭にとって、これは舞台が違うというだけで、いまだに最も馴染みのある脚本だ。