オリジナル | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
著者: Wenser ( @wenser 2010 )
最新ニュースによると、米国上院は賛成68票、反対30票でGENIUS法案を可決した。ステーブルコインの黄金時代が始まろうとしている。 （おすすめ記事：「ドル覇権2.0：GENIUS法案はステーブルコインの世界的動向をどう変えるのか？ 」）
以前、 「ステーブルコインは10年間の紆余曲折を経て、ついに米国が公式に選定した「ピアツーピア電子マネー」となった」という記事で、ステーブルコイン業界のこれまでの発展を簡単に振り返りました。そして今、Circleが「初のステーブルコイン銘柄」となり、時価総額200億ドル超で米国株式市場に力強く上陸した勢いを背景に、ステーブルコイン市場の第二の龍であるUSDCと、ステーブルコイン市場の覇権を握るUSDTは、徐々に差別化を図りつつあります。前者はコンプライアンス、補助金、利子付与を重視し、特にSolanaエコシステムで活躍しています。後者は分散化、多様なレイアウト、リアルワールド決済への応用を重視し、越境貿易やグローバル通貨において重要な役割を果たしています。
Odaily Planet Dailyは、この記事でUSDTとUSDCの過去の発展の歴史と現状を体系的に整理します。歴史から学び、2つの主要なステーブルコインプロジェクトの将来の発展の方向性を探ります。
ステーブルコインのパターンは最初に決定されます：ドラゴンワンとドラゴンツーの成長履歴
振り返ってみると、USDTとUSDCという2大ステーブルコインが今日「ドラゴンワン」と「ドラゴンツー」の地位に達したのは偶然ではありません。両者の競争環境と市場パフォーマンスは、ある程度、「暗号通貨バロメーター」のような業界指標となっています。
DefiLlamaのデータによると、6月12日現在、Tetherが2014年に「ステーブルコイン界のパイオニア」として発行したUSDTは、現在約1,560億米ドル、市場シェア62.1%と、長年にわたり「主導的な地位」を維持している。Circleが発行したUSDCは、「ステーブルコイン界のセカンドリーダー」として暗号通貨市場で活躍しており、現在約608億米ドル、市場シェア約24.2%となっている。USDe、DAI、Sky Dollar、BUIDL、USD 1などのその他のステーブルコインプロジェクトは、合計で15%未満を占めている。
USDTとUSDCの「主導的な競争」の重要なノードまで遡ると、2019年は間違いなく影響を受ける最初の年です。
USDT/USDCの市場シェア状況
USDTの優位性：TRONと手を組んでDeFiの夏とグローバルな応用シナリオを掌握
2019年、姉妹会社のBitFinexで12万BTCの盗難が発生し、Tetherの準備銀行が協力関係を終了し、ニューヨーク州司法長官事務所（NYAG）がTetherの準備金の調査を開始した後、TetherはTRONエコシステムとの正式な協力関係に至りました。
それ以来、TRONはビットコインネットワークとイーサリアムエコシステムに続き、USDTの急速な発展を牽引する第三のエコシステムネットワークとなり、初期の公的補助金やその後のエネルギーリースモデルを通じて、徐々にUSDT発行における最大のネットワークへと成長しました。現在、 Tetherの公式サイトによると、TRONエコシステムにおけるUSDT発行額は782億ドルに達し、USDT総発行額の約50%を占めており、「USDTの半分」とも言える状況です。
さらに、2020年のDeFiサマーが巻き起こした「流動性マイニングブーム」も、USDTの急速な発展に新たな力を与えました。USDTは、暗号資産市場において最も直感的な「価格定量化マシン」となり、多くの人気DeFiプロトコルの「踏み石」や「入場券」となっています。BTCとETHの価格も、ますます混乱する市場環境の中で、激しい上昇と下落の波を巻き起こしました。不安定な市場に対応するため、BTCに加えて「USDを溜め込む」ことが、多くの人々にとって弱気相場の冬を過ごすための選択肢となっています。
現実世界では、USDTは徐々にマネーロンダリング、詐欺、麻薬密売、さらには東南アジアにおける人身売買などの違法行為の一般的な仲介手段となっており、南米や中東などの深刻な通貨インフレの地域でも、米ドルに1:1で固定されているUSDTが日常の支払いや国境を越えた取引の一般的なツールとして使用されています。
このような背景から、USDTの発行量と時価総額は飛躍的な成長を遂げています。2020年6月には、USDTの時価総額は約95億ドルに急騰し、市場シェアは86.5%にまで上昇しました。一方、USDCの時価総額は約11億ドルで、市場シェアは2位でしたが、わずか6.79%でした。USDP、BUSD、TUSDなどの他のステーブルコインの時価総額は、既にUSDTを1桁以上下回っています。
2020年7月、USDTは時価総額が100億米ドルを超える初のステーブルコインプロジェクトとなり、ステーブルコイン分野で支配的な地位を確立しました。
「USDCがUSDTに最も接近したエピソード」：2022年のUSTとLUNAの暴落
2019年を振り返ると、USDCの発行元であるCircleにとって苦しい年だった。
2018年の大規模な市場調整とDeFiサマーの到来後、Circleの運営コストは制御不能となり、キャッシュフローは崩壊寸前でした。会社の発展のために、同社は短期間で「負担を解消」せざるを得ませんでした。Poloniex取引所、Circle Tradeの店頭取引事業、そして個人投資家向けのCircle Invest製品を売却し、立ち上げていた決済アプリケーションも閉鎖・清算しました。
抜本的な改革にもかかわらず、 Circle は 2019 年の秋に再び破産の危機に瀕しました。その時、Circle は最後の抵抗として ALL IN USDC に立ち向かう必要がありました。
Circleの創業者兼CEOであるジェレミー・アラリー氏は次のように述べています。「当時、 USDCはすでに初期の成長の勢いを見せていましたが、スケーラブルな企業を支えるには不十分でした。しかし、私たちは会社のすべてのリソースをUSDCに移行し、すべての資金をそこに賭けることを選択しました。この戦略を正式に発表したのは2020年1月だったことを、今でもはっきりと覚えています。当時、Circleの公式サイトのホームページは全面的に刷新され、『ステーブルコインは国際金融システムの未来だ』という宣伝のための巨大な看板に変わりました。ページ上の唯一のアクションボタンは『USDCを入手』となり、その他の機能はすべて削除されました。」
コアビジネスに注力することが、多くの場合、企業の再生の始まりとなります。
2020年3月、Circleプラットフォームがアップグレードされ、USDCアカウントシステムとそれに対応する新しいAPIセットが誕生しました。これにより、開発者は銀行、銀行カード、その他の決済システムを自社のアプリケーションシステムにシームレスに統合できるようになりました。USDCの入出金操作はよりスムーズになり、Circleはようやく軌道に乗りました。
2020年末までに、USDCの流通量は年初4億ドルから40億ドル近くまで急増し、約10倍に増加しました。もちろん、USDTの増加も同様に驚異的でした。当時、USDTの時価総額は約200億ドルにまで急騰し、ステーブルコインの絶対的なリーダーとなっていました。
世界的なCOVID-19パンデミックが、USDTやUSDCといったオンチェーン・ステーブルコインの開発に一定の弾みを与えたことは特筆に値します。煩雑な手続きや複雑な手続きを伴う現実世界の銀行システムと比較して、暗号通貨業界におけるステーブルコインによる決済は、より柔軟で利便性が高く、コストも低いからです。
USDCに関しては、その後の発展過程でUSDTの市場価値に最も近づいたのは2022年6月でした。
当時、Terra LabsのアルゴリズムステーブルコインUSTとLUNAの崩壊という副次的な影響により、市場は再び「USDTの差し迫ったデカップリング」に関するパニックとFUDに陥りました。極端なケースでは、 USDTの発行元であるTetherが、48時間以内に約70億ドルの償還を迅速に処理したことがありました。これは当時の資本準備金のほぼ10%に相当し、最も過酷なストレステストでした。
当時、USDTの時価総額は約669億ドルまで下落しました。一方、Coinbaseの支援を受け、コンプライアンスと十分な準備金を主張していたUSDCは、ピーク時の成長を経験し、時価総額は一時約550億ドルまで上昇しました。両者の時価総額の差は120億ドル未満でした。
2022年6月のUSDTとUSDCの時価総額の比較
しかしその後、「貢納」の必要がなく、より多様な事業と幅広い応用シナリオを持つUSDTが徐々に主導権を握り、一方でUSDCはCoinbaseやBinanceといったパートナーとの利益分配といった制約を受け、時価総額も急成長段階にあるものの、事業純利益は年間100億ドルを超える金儲けマシンであるTetherに見劣りする状況となった。
初期のチーム構成とその後の開発方向から判断すると、USDT と USDC の開発パスは事前に決定されている可能性があります。
USDTの選択：左に進み、分散型仲介者へ移行する
USDT とその背後にある Tether については、「左のルート」、つまり分散型仲介サービスプロバイダーを選択しました。
この点について言えば、テザー社の創業者兼CEOのパオロ・アルドイノ氏以外では、外部からはあまり注目されていないものの、株式の40%を保有するテザー社の中核人物、ジャンカルロ・デヴァシーニ氏の方が批判的だ。デヴァシーニ氏は若い頃は美容整形外科で働き、その後、電子製品の輸入やソフトウェア転売に転身し、海賊版ソフトウェアの取引にも手を染めた。並外れた冒険心と型破りなビジネス手法で、デヴァシーニ氏の個人純資産は約92億ドルにまで膨れ上がり、その資産額はかつて、有名な高級車メーカー、フェラーリ社の幹部でエンツォ・フェラーリ氏の息子、ピエロ・フェラーリ氏を上回ったこともある。
「テザーの背後にいる巨人」
テザーの積極的な事業哲学と大胆な運用手法は、後にユーザー資金を利子付き投資に流用する事態につながり、市場はテザーの十分な準備金の有無を疑問視するようになりました。プエルトリコのノーブル銀行との資金預け入れにおいて、デヴァシニ氏は利回りの高い債券への投資を主張しましたが、同銀行の創業者ジョン・ベッツ氏に拒否されました。デヴァシニ氏は「顧客資金を債券に投資する必要がある。より多くの収入が必要であり、批判に応えてあれこれやらなければならないことはない」と率直に述べました。
急速に成長している暗号通貨業界に関しては、おそらく、ワイルドなストリートの知恵が暗号通貨プロジェクトをより脆弱性のないものにするかもしれません。
一連の混乱や過剰な追加コイン発行にもかかわらず、テザーは規制とコンプライアンスの境界線をうまく乗り越え、 CEOのパオロ・アルドイノ氏がビットコインカンファレンスでの最近のスピーチで述べたように、「中間者インフラプロバイダー」となった。
パオロはこう説明する。
金融企業や大手テクノロジー企業は、しばしば何層もの仲介業者に依存しています。金融仲介業者は私たちが行うあらゆる取引に対して手数料を徴収し、巨大テクノロジー企業は私たちのデータを管理しています。これは本質的に同じことです。私たちはお金とデータの両方に対する主権を失っているのです。Tetherの目標は、テクノロジーを活用して、人々がこれらの仲介業者を排除し、真の個人主権を実現するためのツールを提供することです。
そう、これは、従来の大手テクノロジー企業や大手金融企業と戦う、主権個人支援サービスプロバイダーであり、ユーザーの身元、国籍、年齢、性別、さらには使用目的さえも気にしない分散型ステーブルコインプロジェクトである Tether によって語られる物語です。
具体的には、Tether が発行する USDT の利点は主に以下の点に反映されます。
準備金の監査は、テザー社の提携会計事務所であるBDO社によって行われており、実質的にブラックボックスとなっています。この状況は、米国のステーブルコイン規制法案「Genius Act」の施行後に変化すると予想されます。テザー社は、年次、四半期、あるいは月次で透明性レポートを公開する可能性があります。
USDTはブロックチェーンネットワークを基盤として存在し、その取引記録は透明性が高く改ざん不可能な分散型ブロックチェーン上に保存されます。ユーザーは非管理型ウォレット内のUSDT資産を直接管理することができ、DeFiプロトコル、DEX、CEXなどの様々な環境で自由に流通させることができます。
中央集権型発行機関であるTetherは、 USDTの発行、破棄、準備金管理を完全に管理しており、ブラックリスト権限を通じて特定のアドレスにあるUSDT資産を凍結することができます（違法行為に関与している場合）。以前の「Bybit 15億ドル資産盗難事件」においても、Tetherは事件処理に協力した当事者の一人でした。
はい、その通りです。USDTの価値の安定性と兌換性は、Tetherの評判に大きく依存しています。USDTを頻繁に利用する仮想通貨ユーザーとしては、年間100億ドルを超える純利益を上げたTetherが突如としてこのビジネスを破壊しないよう願うばかりです。
さらに、テザーのその後の開発マップによれば、同社の計画はマイニング、AI、デジタル農業、教育、モバイル通信など多くの分野をカバーしており、このステーブルコインの覇者の野心と冒険的な進取的姿勢が明らかに表れている。
最新のニュースでは、テザーのCEOであるパオロ・アルドイノ氏もソーシャルメディアプラットフォームでバンク・オブ・アメリカがステーブルコインを発行しようとしているというニュースを転送し、「あなたのプレーヤーを選択してください」と書き込んだ。これは、両者が将来的に協力することを示唆しているようだ。
USDCの決定：正しい方向に進み、集中型コンプライアンスシステムを採用する
Tetherとは異なり、Circleはより慎重かつ困難ですが、より現実的な集中型のコンプライアンスルートを採用しています。
具体的には、サークルCEOのジェレミー・アレール氏が以前「7年前にステーブルコインにオールインした経緯」という記事で述べているように、
Circleは、暗号資産業界においてスタートアップから完全なコンプライアンスライセンスを取得した最初の企業であり、欧州で電子マネー機関（EMI）ライセンスを取得した最初の暗号資産企業であり、ニューヨークで暗号資産業界に特化した最初の規制ライセンスである「BitLicense」を取得した最初の企業でもあります。その後約1年間、このライセンスを保有していたのは私たちだけでした。
私たちは常に「規制優先」というコンセプトを堅持し、常に「正面玄関」ルートを選択することで、優れた強固なコンプライアンス体制を確保しています。ちなみに、このコンプライアンス基盤があるからこそ、もう一つの重要な目標である流動性を実現できるのです。流動性とは一体何でしょうか？それは、ステーブルコインを実際に発行・換金できること、そして実際の銀行口座に接続して法定通貨でステーブルコインを売買できることを意味します。もしあなたが怪しいオフショア企業で、誰もあなたのために銀行口座を開設してくれないのであれば、このようなことは全く不可能です。自分の銀行がどこにあるかさえ分からないのです。
Circleは、高品質な銀行との提携関係を構築し、Coinbaseのような戦略的パートナーと提携することで、リテール市場におけるUSDCの大規模流通を実現した最初の企業です。これにより、銀行口座を持つ一般ユーザーは誰でもUSDCを簡単に購入・換金できるようになりました。また、機関投資家向けのサービスも提供しています。つまり、透明性、コンプライアンス、規制の枠組みから実際の流動性に至るまで、私たちはあらゆることを実現しています。
Circleの事業構成と収益源については、以前の記事「CircleのIPOは延期の可能性、『初のステーブルコイン銘柄』の評価は？」をご参照ください。現在、Circleは収益源として主に準備金に依存していますが、IPO後にはこの状況が変化する可能性があります。
Circleのコンプライアンス体制が実に強固であることは特筆に値します。同社は米国でマネーサービス事業（MSB）として登録されており、銀行秘密法（BSA）などの関連規制に準拠しています。また、49州、プエルトリコ、コロンビア特別区で送金ライセンスを取得しています。さらに、2023年にはシンガポール通貨庁（MAS）が発行する主要決済機関ライセンスを取得し、シンガポールでの事業運営が可能になりました。さらに、2024年にはフランスの健全性監督・破綻機構（ACPR）が発行する電子マネー機関（EMI）ライセンスを取得し、EUの暗号資産市場（MiCA）規制に従い、ヨーロッパでUSDCとEURCを発行できるようになりました。
今後、USDCは「アメリカン・ローカリズム」の旗印を高く掲げ、有利な規制政策の恩恵を受けて世界的な足跡をさらに拡大し、機関投資家向け決済、PayFi、TradFiといった分野で存在感を示すことが期待されます。同時に、トランプ政権による米国債とビットコインの戦略準備金消化計画にも一定の支援、あるいは資金援助を提供することになるでしょう。
SolanaエコシステムとPayFiトラックの急速な発展のおかげで、このエコシステムの主な流通ステーブルコインとしてのUSDCの将来も期待に値します。
結論: 蒔いた種は刈り取る。
USDTとUSDCの発展の歴史、そしてTetherやCircleなどのステーブルコイン発行者の台頭を見ると、10年以上にわたる粘り強さと忍耐によって、ついにステーブルコインが「ピアツーピアの電子決済システム」として定着し、開花する日がやってきたのです。
一方が大衆路線を堅持し、他方がコンプライアンス運用を重視するという差別化された発展理念は、それぞれUSDTとUSDCのその後の発展上限にも新たな考えをもたらした。前者の市場規模は数十兆ドル、あるいは数百兆ドルに及ぶ国境を越えた外国貿易と生活費の支払いであり、後者の市場は総額100兆ドルを超える世界的な法定電子通貨である。
暗号通貨業界における最後の競争ラウンドは終わりを迎え、「GENIUS Act」の正式施行後、新たな競争ラウンドが静かに始まりました。
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