原作者：Glassnode
原文翻訳：Felix、PANews
ビットコインは、長期保有者が利益確定を始めたため、11万1800ドルの高値を付けた後、下落し始めている。主要サポートレベルは10万3700ドルと9万5600ドルであり、長期投資家による売りの兆候も見られることから、強気派は厳しい試練に直面している。
要点:
ビットコインは史上最高値の11万1,800ドルに達したものの、すぐに10万3,200ドルまで下落しました。当初の上昇はスポット市場が牽引したと見られ、現在では8万1,000ドル～8万5,000ドル、9万3,000ドル～9万6,000ドル、そして10万2,000ドル～10万4,000ドルといった主要な蓄積ゾーンが潜在的なサポートレベルとして機能しています。
よりマクロ的な視点で見ると、CBDヒートマップを見ると、歴史的に買い増しゾーンとなっていた多くの銘柄が売りゾーンに転じています。25,000ドルから31,000ドル、38,000ドルから44,000ドル、そして60,000ドルから73,000ドルのレンジでは、売りが価格変動の重石となっています。
コストベースのパーセンタイル値と短期保有者層の範囲から、短期的なサポートラインは103,700ドルと95,600ドル付近、レジスタンスラインは114,800ドル付近と示唆されます。これらの水準は、市場全体のセンチメントの変化を示す重要な統計指標です。
実現利益は1日あたり14億7000万ドルに急増し、今サイクルで5回目の大規模な利益確定となった。この売りは短期トレーダーではなく、長期保有者によって主導された。
保有期間が1年以上のグループが最近の売りを支配しており、これは成熟した資金循環を反映しています。これはCBDヒートマップの過去の観察結果と一致しており、シニア投資家が現在の上限形成段階を形成していることを裏付けています。
上昇階段チャート
過去2週間、ビットコインは上昇を続け、111,800ドルの新たな高値に達し、2025年1月に記録された以前の高値を一時的に上回りました。しかし、その後103,200ドルまで下落したことは、強気の勢いが一時停止する可能性があることを示唆しています。
この上昇局面の内部構造を理解するには、CBDヒートマップ（PANews注：CBDヒートマップは、累積出来高デルタデータのヒートマップです）が役立ちます。これは、異なる価格帯における積極的な買いと売りの純差を追跡するものです。視覚的に、スポットによる集中的な買い増しや売りのエリアを明らかにし、需要が最も高い価格帯を特定するのに役立ちます。
ヒートマップから判断すると、今回の反発は主にスポット価格に牽引されており、段階的に上昇しており、81,000ドルから85,000ドル、93,000ドルから96,000ドル、102,000ドルから104,000ドルの範囲に明確な買い増しエリアが見られます。これらのエリアは今後、供給集中エリアとなる可能性が高く、市場全体のセンチメントの影響を受けて、短期的なサポートとして機能する可能性があります。
注目すべきは、今年第1四半期の主要買い手が価格が8万ドルを下回った後も持ちこたえ、現在11万ドル付近で推移する中で再び試練に直面していることです。この記事では、最近の需要の勢いが衰えている理由、市場を弱めている要因、そして市場の弱さが続く場合に潜在的なサポートレベルがどこに出現するかについて考察します。
出典: Glassnode
長期保有者からの売り圧力
ビットコインが最近11万1000ドルを突破した要因を理解するには、より広範な市場構造を考察する必要があります。2022年6月のサイクルの底値以降のヒートマップを見ると、過去の累積ポジションの分布パターンが明らかになり始めます。
価格が上昇を続ける中、以前は買い増しの基盤（通常は横ばい取引が特徴）となっていた供給集中型のエリアが、今や活発な売りゾーンへと変貌を遂げています。ヒートマップは、その変化を視覚的に示しています。かつては上昇を支えていたエリアが、早期保有者が売却の機会を捉えたことで抵抗線へと変貌を遂げています。
最も顕著な売り圧力は、歴史的な主要レンジ（25,000～31,000ドル、および60,000～73,000ドル）でポジションを積み上げてきたグループから発生しました。これらのグループの多くは複数のボラティリティ局面を経験しており、現在では供給過剰の一因となっており、少なくとも短期的にはビットコインのさらなる上昇を抑制しているように見えます。
出典: Glassnode
価格発見の探求
長期保有者が徐々に売り圧力をかけるにつれ、特にビットコインを11万1800ドル以上に押し上げる強力な触媒が存在しない状況下では、短期的な反落の可能性は高まり続けています。強気の勢いが停滞しているこの段階では、オンチェーン価格モデルは反落時の潜在的なサポートレベルを特定するための重要なツールとなります。
特に効果的なフレームワークの一つは、消費供給分布（SSD）四分位値です。この指標は、特定の時点におけるトークンの原価ベースを分析し、それを100パーセンタイルに分割します。供給が最初に市場に流入する場所を高解像度で把握できるため、利益確定や損失確定による回転率の高い領域を特定することができます。
ここで注目すべき重要な分位数は 3 つあります。
0.95（上位5%）
0.85（上位15%）
0.75（上位25%）
過去5年間の歴史的パターンを見ると、価格が0.95パーセンタイルを超えると絶対的な陶酔感が生じやすく、0.85パーセンタイルから0.95パーセンタイルの間では横ばいの強気相場となる傾向があることが分かります。一方、0.75パーセンタイルを下回る水準が続くと、通常は弱気相場またはリスクオフ局面となります。
現在、0.95パーセンタイルの約103,700ドルがオンチェーンサポートの第一水準となっている。売り圧力が続く場合、次に注目すべき水準は0.85パーセンタイルの95,600ドルとなる。この水準は構造的なサポートとなる可能性があり、もし下回れば、より広範なリスクリセットを裏付けるものとなる可能性がある。
出典: Glassnode
過去6ヶ月間でビットコインの供給量が2度の史上最高値更新に牽引され、大幅に変動したため、最近の投資家行動を追跡することがますます重要になっています。最も有益なモデルの一つは、155日未満保有されたビットコインの平均購入価格を反映する短期保有者（STH）コストベースです。
統計を補完するために、このコストベースに「標準偏差バンド」を適用し、主要なサポートエリアとレジスタンスエリアを定義します。これらの標準偏差バンドは、短期参加者間の市場コンセンサスの幅を定量化するのに役立ち、トレンドの枯渇やブレイクアウトの閾値を示唆する場合があります。
現在、STH の原価は 97,100 ドルで、最近の購入者の平均購入価格を表しています。+1 は通常、114,800 ドルでの買われすぎまたは強気のブレイクアウト状況に関連付けられ、-1 は 83,200 ドルで、下落リスクの増加を示します。
これらの3つの水準（114,800ドル、97,100ドル、83,200ドル）は、現在、短期的な市場センチメントの統計的な境界線を定義しています。これらの水準を上抜けるか、下抜けるかは、市場の次の局面を決定づけ、勢いが高まっているのか弱まっているのかを示すものとなるでしょう。
出典: Glassnode
利益実現
ビットコインが直近の高値11万1800ドルから下落する中、売り圧力の大部分は、このサイクルのベテラン保有者、つまり上昇初期にビットコインを保有し、現在大きな利益を得ている人々から生じているようだ。現段階では、利益実現メカニズムが需要枯渇のリスクを評価する上で重要な要素となる。
日次実現利益の7日単純移動平均（実質内部フローを除外して調整）を計算すると、日次実現利益は先週14億7000万ドルでピークに達しました。これは、最近の資本ローテーションの激しさを浮き彫りにする重要な水準です。
さらに重要なのは、このサイクルにおいて、1日の利益確定額が10億ドルを超えたのはこれで5回目だということです。このような出来事は、特に新規需要がこれほど大きな実現利益を吸収できない場合、局地的な市場の天井や減速と一致することがよくあります。これは、巨大な売り圧力に直面しても市場が粘り強く対応していることを浮き彫りにしています。
出典: Glassnode
ダイナミックな変革
現在の利益確定の波の意味をより深く理解するには、循環的な観点から考察する必要があります。利益確定のイベントはどれも同じではなく、こうしたメカニズムの動的な性質から、市場の成熟度とボラティリティが投資家の行動を長期的にどのように形作っていくかが明らかになります。
有用なアプローチとして、時価総額調整後の実現純利益の90日単純移動平均（SMA）を見ることが挙げられます。この調整により、異なる週間の比較が可能になります。明確な傾向として、利益確定への熱意が時間の経過とともに弱まっていることが挙げられます。これは、市場の成熟に伴い、循環的な上昇トレンドが全体的に悪化し、ボラティリティが低下していることを反映しています。
利益確定の時期は2015年11月から2018年4月まで約25カ月続き、時価総額の0.4％以上に達した。
この領域は2020～2022年のサイクルで約20か月続きましたが、ピークはわずか0.15％程度でした。
2023年11月に始まった現在のサイクルでは、純利益確定の段階が18か月続き、0.1%に近い2つの明確なピークを形成しました。
この傾向は、利益確定の動きが依然として大きな圧力となっているものの、それが緩和していることを示唆しており、好況と不況を繰り返す狂乱状態から、より成熟した資産クラスへの構造的な資本循環へと移行しつつあることを示しているのかもしれない。
出典: Glassnode
誰が利益を得るのか？
利益確定サイクルを評価するもう 1 つの視点は、どの投資家グループが売却しているかを判断することです。
長期保有者（LTH）が実現した利益の割合は、市場熱狂のピークであった2015～2018年のサイクル以降、着実に増加しています。この傾向は、市場の成熟度における構造的な変化を浮き彫りにしており、短期的な投機筋ではなく、経験豊富な投資家が資金循環を主導しています。
最近のピーク時には、長期保有者（LTH）の30日移動平均の実現利益が1日あたり約10億ドルに急上昇したのに対し、短期保有者（STH）の実現利益は1日あたりわずか3億2000万ドルで、その差は3倍以上あり、今回の利益確定の動きは長期保有し強い確信を持った投資家が主導したことがさらに裏付けられました。
出典: Glassnode
一見すると、長期保有者（6ヶ月以上保有）の現在の1日あたり約10億ドルの実現利益は、2024年12月のピーク時に実現した約18億ドルと比べると見劣りするように見える。しかし、より深く分析すると、よくあるパターンが浮かび上がってくる。
過去の強気相場では、6～12ヶ月保有する投資家層は、サイクルが進むにつれて利益確定への貢献度が下がる傾向がありました。この傾向は、現在のサイクルでも顕著です。上昇が続くにつれ、長期保有者の中でもより高齢の投資家が売却のメインとなり始めており、これが今サイクルの上限形成局面を形成しているようです。
出典: Glassnode
したがって、長期保有者の総実現利益から6～12ヶ月保有グループを除外することで、シニア投資家が現在の市場動向に及ぼす真の影響をより正確に評価することができます。この調整により、2025年第1四半期の高水準の買い手（未実現利益が比較的限定的だった）の影響が排除され、1年以上保有し、より高い利益率を持つ投資家に焦点を当てることができます。
現在の動きの重要性は、1年以上保有している投資家が得た利益だけを分析すると、さらに明確になります。このグループは通常、現在一斉に利益確定を行っている熱心な投資家と関連付けられており、これは強気トレンドが成熟した、あるいは終焉に近づいていることを示すことが多い行動です。
この観察結果はヒートマップの以前の結果と一致しており、最近の売り圧力は主に経験豊富な投資家から来ていることも示されており、長期保有者がこの上限形成段階でより積極的になっているという見方をさらに裏付けています。
出典: Glassnode
結論は
ビットコインは最近、史上最高値の11万1800ドルまで上昇しましたが、抵抗線が強まっており、市場データによると、早期の買い手は買いが枯渇し、長期保有者は利益確定に動いていることが示されています。ヒートマップを見ると、特に2万5000ドルから7万3000ドルの範囲で購入した投資家を中心に、以前の強力な買い増しゾーンが活発な売りゾーンに転じていることが分かります。
オンチェーン価格モデル（コストベース分位値や短期保有者の統計範囲など）は、現在、市場の直近の構造を定義しています。需要が弱まる場合、103,700ドルと95,600ドルの主要サポートレベルが重要となり、一方、114,800ドルの上値抵抗レンジは、市場回復の試金石となります。
利益確定のメカニズムも活発化しており、主に長期保有者による利益確定の動きが活発化しています。この傾向と、1年以上保有している投資家による利益確定の割合の増加は、新たなブレイクアウトではなく、分配局面にある可能性を示唆しています。
市場全体としては、売り圧力が高まり、強気のモメンタムが弱まり、需要が底堅さを示さなければならない状況で、岐路に立たされているように見える。今後数週間は、これが中期的な調整局面なのか、それともより広範な天井形成の始まりなのかを見極める上で極めて重要となるだろう。
