原著者: ElonMoney Research
原文翻訳：Felix、PANews
この分析では、MVRV Z スコア、エネルギー値オシレーター、ビットコインヒーターなどの指標や履歴データを使用します。過去のデータは参考になりますが、2021年のサイクルにはストラテジー、メタプラネット、ETFのようなプレーヤーが存在しないため、現在の環境では正確性が低下する可能性があります。
MVRV Zスコア
MVRV Z スコア指標は、資産が過小評価されているか過大評価されているかによって公正価値からどれだけ乖離しているかを比較することで、市場サイクルの最高値と最低値を見つける市場評価の尺度です。チャートを見ると、現在の MVRV Z スコアは 2 ～ 3 程度で、中立領域にあり、市場の最高値で発生する過熱した値からは程遠いことがわかります。歴史的に、ビットコインサイクルのピークはこの指標をレッドゾーン（7〜9前後）に押し上げ、時価総額と実現価値の間に大きな乖離があることを示しています。現在、指標は 2 をわずかに上回っており、青/黄色のゾーンに位置しており、ビットコインは過大評価されていないことを示しています。
背景：2021年初頭、ビットコインが約60,000～65,000ドルに達する前に、この指標は7を超えていました。 2022年の弱気相場では、指標は0（緑色の領域）を下回り、市場が売られ過ぎであったことを示しました。
技術的な観点から見ると、このサイクルが終了するまで現在のレベルから上昇する余地はまだ十分にあります。ビットコインが10万〜11万ドル程度に達したとしても、MVRV基準では「高価」とはみなされないだろう。ビットコインが以前のトップ構造パターンを繰り返す場合、MVRV Zスコア指標は5〜7以上に上昇すると予想されます。
これは、将来的に市場に大きな成長の余地があることを意味します。基本的な推定によれば、MVRV に基づく最高値は、BTC が 10 万ドルをはるかに上回る価格で取引されているときに発生する傾向があり、今後数か月間の実現時価総額の変化によっては 20 万ドルを超える可能性もあります。
エネルギー値オシレーター
この指標は、総エネルギー（エネルギー値 = ハッシュレート × エネルギー効率）に基づいてビットコインの「公正価値」を測定します。上のグラフの赤オレンジ色の線は、エネルギーベースの公正価値（2025 年半ば時点で約 13 万ドル）を示しています。下の青いオシレーターは、現在の価格がこのベンチマークからどれだけ逸脱しているかを追跡します。
歴史的に、ビットコインがエネルギー価値をはるかに上回って取引されている場合、オシレーターはレッドゾーン（評価額が 100% を超える）に入ります。 2021年の初め、ビットコインの価格が約6万ドルだったとき、その価格はエネルギー価値よりも100％以上高かった。対照的に、2022年にはビットコインはエネルギー価値を下回って取引されており、オシレーターは緑色（過小評価）ゾーンにあります。
現在、オシレーターはゼロ付近にあり、ビットコイン（107,000～110,000ドル）はモデルによって計算された適正価値より10～20％低い価格で取引されています。これはビットコインが過熱していないことを示唆しています。 2025 年後半までにエネルギー価格が約 15 万ドルと評価され、価格が 50% ～ 100% のプレミアム（サイクルのピーク付近でよく見られる）で取引されている場合、価格帯は 225,000 ドル～ 300,000 ドルになると考えられます。
言い換えれば、エネルギー価値オシレーター指標は、ビットコインにはまだ上昇の余地が十分にあることを確認しています。このオシレーターが +100% を超えるまでは、この指標で市場が「極端な過大評価」の状態になる可能性は低いでしょう。
ビットコインヒーター（デリバティブ過熱指標）
Bitcoin Heater インジケーターは、デリバティブのセンチメント (資金調達率、基準、オプションの歪み) を 0 から 1 の間の単一のインデックスに集約します。1.0 に近い値は、泡沫的で積極的なロング ポジションと高いレバレッジを示します。 0.0 ～ 0.3 付近の指標は市場の冷え込みまたはリスク回避を示します。
以前のサイクル（特に2021年）では、ローカル調整前に指標が0.8を突破することがよくありました。しかし、強い強気相場（2020年第4四半期から2021年第1四半期）の間、指標は高値を維持したものの、すぐに反転を引き起こすことはありませんでした。 2025 年半ばの時点では、指標は 0.6 ～ 0.7 程度で、暖かいものの過熱状態ではありません。
これは、私たちがまだサイクルの狂乱の終わりに入っていないことを示唆しています。最終の上昇局面では、指標は 0.8 ～ 1.0 に達する可能性があります。それまでは、市場にはまだ上昇の余地がある。指標がピークに達する前に定期的に 0.8 を超えることは合理的ですが、最終的なピークは持続的なレッドゾーン指標と一致する可能性があります。
マクロインデックスオシレーター
この複合指数は、40以上のファンダメンタル指標、オンチェーン指標、市場指標を使用してビットコインのマクロ段階を評価します。 0 より大きいインデックスは拡張を示します。 0 未満の指数は縮小または回復を示します。
以前の強気サイクルでは、指標はマイナス領域から非常にプラスの領域に移行し、2021年には2から3付近でピークに達しました。2022年の底値では、指標は-1を下回りました。現時点では、マクロ指数は+0.7程度で、明らかに成長領域にあるが、依然として熱狂の極限よりははるかに低い。
これは、サイクルが拡大の途中にある可能性があることを意味します。サイクルが2025年末まで進むにつれて、指標は2.0を超えると予想されます。コアネットワークの活動が停滞または反転するまで、ビットコインはまだ上昇の余地があります。まだ疲労の兆候は見られません。
夏季取引量（流動性/参加）
Volume Summer は、スポット市場とデリバティブ市場の純バイサイド取引量を集計します。ゼロを超える数値は純流入を示します。ゼロを下回る数値は純流出または取引活動の減少を示します。
2021年初頭、この指標は明るい緑の領域に急上昇しました。これは、小売業のFOMO（取り残される可能性）と熱狂的な参加の兆候です。 2022年には指標が急激にレッドゾーンに落ち込み、大規模な資金引き出しが確認されました。
ボリュームサマー指標は現在、中程度にプラス（約 +75,000）で、強気ではあるものの、熱狂的なレベルには程遠い。これは、資金が戻りつつあることを意味しますが、流動性のピーク段階はまだ先にある可能性があります（2025年第4四半期？）。この指標が再び濃い緑色のゾーンに急上昇すると、急上昇が予想されます。
現在の水準では流動性は支えとなっているが、ピークには程遠い。さらなる上昇に向けての勢いはまだ残っています。
未決済建玉/時価総額比率（OI/Mcap）
この指標は時価総額に対するレバレッジを測定します。 2021年には、この指標は2％から3％の間で推移しました。 2023年には指標が約4％まで急上昇し、2024年半ばの調整に向けて準備が整いました。市場の急落後、指標は 2% にリセットされ、過剰なレバレッジが解消されました。
2025年半ば時点では3.5％程度まで回復した。これはレバレッジが再び上昇していることを示唆しています。これは短期的には市場にとってプラス（上昇へのさらなる燃料となる）である一方、リスクも増大します。この指標が年末までに4%～5%を超えると、売りが出やすい混雑した不安定な市場を示唆する可能性があります。
このサイクルの最終段階は、おそらく記録的なレバレッジ比率（価格がピークに達したときに新たな高値を記録する指標）によって特徴づけられるでしょう。しかし、まだ成長の余地はあります。
今年12月のBTCの動向
すべての指標を考慮すると、BTC は強気サイクルの中核段階にあると予想されますが、まだ終わりには近づいていません。
現時点では極端な過大評価の兆候は見られません。ほとんどの指標は力強い成長を示していますが、依然として歴史的サイクルの最高値を下回っています。
したがって、基本ケースの予測では、BTC は 2025 年末までに現在のレベルの 2 倍以上である 210,000 ドルから 230,000 ドルに達することになります。これらの推定に基づくと、次のことが予想されます。
MVRV Zスコア > 7
エネルギー値オシレーター > + 100%
Bitcoin Heaterは1.0に近づいています
ボリュームサマーは興奮ゾーンに
OI/Mcapは歴史的に極端なレベルにある
そうして初めて、市場は拡大段階から流通段階へと移行することが可能になります。
