原作者: Shenchao TechFlow
ビットコインの価格変動は、仮想通貨市場全体の先駆けとなります。
通貨価格が上昇すると、他の暗号資産が繁栄する傾向があり、その逆も同様です。
したがって、ビットコイン価格の変化を予測し、どのような要因が通貨価格に影響を与えるかを分析することは、暗号通貨情報における「生理のパッチ」となっており、その結果が的外れであろうと、現実であろうと、おそらく誰もこの乱暴な分析を真剣に受け止めないでしょう。それは真剣に。
この種の分析が徐々に強気の感情的価値を提供するだけになってしまうと、「どのような要因がビットコインの価格に影響を与えるか」についての科学的かつ真剣な議論は希少かつ敷居の高いものになってしまいます。
しかし、大ボスは必ず行動を起こします。
過去 2 日間で、「暗号資産価格を動かすもの」というタイトルの長い論文が発表されました。記事全体は科学的な計量経済モデルを使用して、ビットコイン価格の影響要因について議論しています。また、次のような重要な著者もいます。
オースティン・アダムス: Uniswap および Variant Fund の研究員。
マルクス・イバート:元連邦準備制度理事会のエコノミスト、金融教授。
ゴードン・リャオ氏:サークルのチーフエコノミスト、元FRBエコノミスト
一流機関の偉い人の分析と意見は確かに読む価値があります。しかし、39 ページの長さとそこに含まれるさまざまな複雑な数学的計算を考慮して、Techflow は論文の核心部分をより一般的な方法で伝え、誰もが市場価格を把握するための参考情報を提供できるよう、論文を改良および解釈しました。傾向。
TLDR、重要なポイント
伝統的な要因が仮想通貨市場に影響を与える:ビットコインの価格は、仮想通貨市場内部の要因だけでなく、金融政策やリスクセンチメントなどの伝統的な金融市場にも大きく影響されます。
金融政策の二重の役割: 2020 年には連邦準備制度の緩和的な金融政策がビットコインの上昇を促しましたが、2022 年の金融引き締め政策は価格の急落をもたらしました。イメージ価格の下落を引き起こしたすべての要因の中でも、引き締めの影響が大きく影響しました。金融政策が 3 分の 1 を占めた 2 。この政策変更がなければ、ビットコインの利益はさらに高かった可能性があります。
リスクプレミアムの影響： 2023年以降、暗号資産のリターンは主にリスクプレミアム圧縮（投資家のBTCに対するリスク認識の低下により、より低い追加リターンを喜んで受け入れるようになる）によって推進されており、暗号資産に対する市場のリスク評価は変化しつつある変化が起こります。
日々のボラティリティの複雑さ:暗号通貨の採用やリスクプレミアムなどの要因は、ビットコインの日々のリターンの変化を説明する上で支配的な役割を果たしており、従来の金融政策の影響は長期にわたってより顕著になり、日々の影響は大きくありません。
特定のイベントの影響：新型コロナウイルス感染症（COVID-19）市場の混乱、FTXの崩壊、ブラックロックのスポットETFの発売などのケーススタディは、特定のイベントがビットコインの短期価格に与える影響を示しています。
ビットコイン価格に影響を与える要因の方法論
新しい資産クラスの価格変動がどの程度になるかを尋ねるとき、実際には 2 つの部分に注目する必要があります。つまり、従来の金融市場への波及によるものと、資産自体に固有の特定のリスクによるものです。特異なリスクによって引き起こされます）。
この問題を調査するために、この論文では次の 3 つの資産の日次収益シリーズを分析します。
ビットコイン：仮想通貨の代表格。
2 年国債ゼロクーポン債:従来の安全資産を表します。
Standard & Poor's 500 Index (S&P 500):米国株式市場の全体的なパフォーマンスを表します。
実際、これら 3 つの資産の価格はすべて時間の経過とともに変化します。この研究の次のステップは、人間の言葉で言えば、3 つの資産の毎日の収益の同時変動を比較することです。リターンは、同じ期間にわたって同様の上昇傾向または下降傾向を示します。
現実の世界では、私たちは皆、BTC の価格が明らかに伝統的な金融市場に関連していると直感的に感じることができます。そしてこの論文は、この相関関係と共通性をより厳密かつ科学的に抽象化し、ビットコインと伝統的な資産の価格に影響を与える可能性のあるモデルを形成しています。 3 つの具体的な要因:
金融政策ショック:中央銀行 (連邦準備制度) による政策変更がビットコインの価格に与える影響。たとえば、金利を引き下げれば、お金を借りるのが安くなり、人々の投資意欲が高まり、ビットコインなどの資産の価格が上昇する可能性があります。
従来のリスクプレミアムショック:リスクに対する投資家の態度の変化に伴う影響。たとえば、市場のほとんどの人々がリスクを懸念している場合、ビットコインやその他の資産の価格もそれに伴って下落する可能性があります。
暗号通貨特有の需要ショック:暗号通貨市場特有の需要の変化が価格に与える影響。これは、新しいテクノロジーの出現、法律や規制の変更、暗号通貨の採用の変化やセンチメントの変化など、暗号通貨市場にのみ影響を与える要因を指します。
この考えに基づいて、各インパクトファクターの影響と、それらがビットコインの価格とパフォーマンスにどのように影響するかをさらに定量的に分析できます。
ここでは、論文で使用されている高度な数理回帰分析モデルの詳細を直接スキップし、よりわかりやすい分析と結果を直接見ていきます。
ビットコインは2022年に急落し、その50％は金融引き締め政策（利上げ）が原因と考えられている
この論文は、2019年1月から2024年2月までのビットコインの日次価格に影響を与える要因を分析しています。
ビットコインのリターンは、金融政策ショック、従来のリスクプレミアムショック、暗号通貨需要ショックという 3 つの構造的ショックに分類できます。 (注: この影響は、ビットコインの価格に対する XX 要因の影響として単純に理解できます)
これらのショックがビットコイン価格に与える影響は、期間によって異なります。
2020 年 3 月の市場の混乱:
新型コロナウイルス感染症による市場の混乱の中で、従来のリスクプレミアムショックがビットコイン価格下落の主な原因となっている。
ビットコインの価格は8,600ドルから6,500ドルに下落し、24.2％（単純リターン）、27.7％（対数リターン）下落した。
図: この図は、数学的対数処理後のビットコイン (黒い線) の日次収益率を示しています。他の色の線の高さは、収益率に対するさまざまな要因の寄与を示しています。
2020 年の回復:
その後のビットコイン価格の上昇は、従来のリスクプレミアムの低下と緩和的な金融政策によって支えられてきたが、上昇の一部は従来の要因では説明できず、重大な暗号通貨需要ショックを反映している。
2022 年に価格が下がる:
2022年のビットコイン価格下落は主にマイナスの金融政策ショックとマイナスの仮想通貨需要ショックによって引き起こされたが、従来のリスクプレミアムの低下が引き続き価格を支えている。
2022 年 1 月から 2023 年 1 月にかけて、ビットコイン価格の対数リターンは約 1.02 下落しました。これは単純なリターンの 64% の下落に相当します。
金融政策の収縮ショックによる深刻な影響:
このモデルは、金融政策のショックがビットコイン価格の下落に約 50 パーセントポイント寄与したことを示しています。金融引き締め政策（利上げなど）の影響がなければ、ビットコイン価格の下落はわずか 14% にとどまっていたかもしれません。
ボラティリティ分析:
日々のビットコインのリターンの変動の多くは、従来のリスクプレミアムや金融政策のショックでは説明できず、仮想通貨の需要ショックが日々のボラティリティの80％以上を占めています。
金融政策の影響は主に長期的な変動で見られ、ビットコインが非常に不安定な資産であり、そのボラティリティが従来の資産要因だけでは説明できないことが証明されています。
この文章は、ビットコインのリターンのボラティリティに対するさまざまな要因の影響、特に長期的な金融政策の重要性を強調するとともに、暗号通貨コミュニティ内の要因の大きなボラティリティも指摘しています。
したがって、論文の次の部分では、暗号通貨需要の具体的な原因と、この変数がビットコインの価格にどのように影響するかをより詳細に検討します。
2021 年の価格上昇は暗号化の採用率の上昇によるもので、その後の投資家は徐々に BTC に対する高いリターンを必要としなくなりました。
暗号化要件自体を分析する際、著者はこの影響要因を次のように絞り込みました。
暗号通貨市場自体の採用（例：新しいテクノロジー/物語、市場センチメント）と暗号市場におけるリスクプレミアム（投資家が追加のリスクを取るために要求する追加のリターン）。
上記の 2 つの点は、ビットコインの収益の変化とステーブルコイン市場規模の変化にも共同して影響を与えます。
2020 年から 2021 年までの成長:
このモデルは、2020 年から 2021 年半ばにかけてのビットコイン価格の上昇が主に暗号通貨の採用増加の影響によるものであることを示唆しています。ビットコインとステーブルコインはどちらも、暗号通貨の市場での受け入れの増加を反映して、この期間に大幅な価格上昇を経験しました。
2022 年の変更点:
2022年後半以降、ステーブルコインの成長は鈍化し、一部の時点では減少さえしました。この結果、ビットコイン価格の内訳はマイナスの暗号通貨導入ショックを示しており、ビットコインへの関心と需要、そしてそれに伴ってステーブルコインの需要も減少していることを意味しています。
暗号通貨のリスクプレミアムの継続的な圧縮は、 2021 年以降、暗号通貨のリターンを一貫して推進してきました。
図aでは、水色の線が「暗号通貨リスク」を表しています。
2021年半ばには、このラインは大幅に低下し、リスクプレミアムの突然の上昇を示しています（そして投資家の不安が高まっています）。
2021年後半から、ラインはゆっくりと、しかし着実に上昇し始めました。この上昇傾向は「リスクプレミアム圧縮」として知られています。
線が上昇している場合は、リスクが減少し、投資家がそれほど多くの追加リターンを求めなくなっていることを意味します。
2020年から2022年のステーブルコインの成長:
この期間におけるステーブルコインの成長は、主に暗号通貨市場の発展によって推進されました。チャートから、ピンクの線 (「暗号通貨の採用」を表す) は 2022 年初頭まで比較的高いレベルにあることがわかり、暗号通貨の採用がステーブルコインの成長を促進する主な要因であることを示しています。
チャートは 2022 年から、青い線 (「従来のリスク」、つまり従来のリスク要因を表す) が上昇し始め、他の要因を上回っていることを示しています。これは、伝統的な金融市場のリスク要因がステーブルコイン流入の主な原動力になり始めていることを示しています。
従来のリスク要因には、株式市場のボラティリティ、経済の不確実性、インフレ圧力、その他の従来の金融市場リスクが含まれる場合があります。こうしたリスクが高まると、投資家は安全資産としてステーブルコインを求める可能性があります。
さまざまなイベントで、ビットコインの価格に影響を与える要因が検証されています
COVID-19（新型コロナウイルス感染症：
市場混乱の背景：2020年1月から5月にかけて、新型コロナウイルス感染症（COVID-19）の影響により、2020年3月にはビットコインの収益が大幅に減少したが、ステーブルコイン市場規模は大幅に拡大した。これは、市場が「リスクオフ」局面と呼ばれるときであり、ファンダメンタルズの変化では説明できない以上に資産価格が下落します。
ステーブルコインの安全な避難所の役割: この期間におけるステーブルコインの成長は、ステーブルコインが暗号資産市場の安全な避難所として機能し、投資家の流入を引き付けていることを示唆しています。これは、ステーブルコインが市場の不確実性の中で比較的安全な投資オプションを提供できるという研究者らによって提唱された仮説を検証します。
リスクプレミアムショック: 従来型資産（株式、債券など）に対する投資家のリスク要件が増大し、これらの資産の価格が下落します。同様に、ビットコインなどの暗号資産に対する投資家のリスク要件が増加し、価格の下落を引き起こしています。
FTX がクラッシュする:
市場の混乱の背景: 2022 年 11 月に FTX が暴落したとき、ビットコインの価格は大幅に下落しました。ステーブルコインの市場規模はFTX暴落時に一時的に急上昇しており、市場の混乱の中でもステーブルコインが依然として安全な避難所とみなされていることを示唆している。
市場の反応の違い：仮想通貨市場はFTX崩壊の直後に大きなボラティリティを経験しましたが、従来の市場では比較的小さな価格変動しか見られませんでした。これは、仮想通貨市場がFTX事件に対してより敏感だったことを示唆しています。
FTX の暴落中は、暗号資産市場のショック、具体的にはプラスのリスクプレミアムショック (暗号資産リスクに対する投資家の需要の増加) とマイナスの採用ショック (暗号資産に対する投資家の信頼の低下) が支配的になります。それに比べて、従来の市場に対するショックの影響は小さいです。
ブラックロックETFの発売：
市場温暖化の背景：ブラックロックがビットコインスポットETFの申請を発表した後、ビットコインの利益は大幅に増加した。このイベントは、投資家心理と市場動向に大きな変化をもたらしました。
影響要因の分析: このモデルでは、2 つの主な影響要因が特定されました。
仮想通貨採用のプラスの影響: これは、ビットコインに対する市場の受け入れと投資家の関心の高まり、特にブラックロックのような大手機関の関与によってもたらされる正当性を反映しています。
マイナスの仮想通貨リスクプレミアムショック: これは、投資家がビットコインに対するリスク認識を低くし、追加のリターンをあまり必要としないことを示しており、ビットコインへの投資に対するリスク認識が低下していることを意味します。
ビットコイン価格上昇の理由： 2023年9月から12月にかけてのビットコイン価格の上昇は、主にこれらのリスクプレミアムの低下によるものです。
上記の 3 つの例に見られるように、これらの調査結果は、特に導入のダイナミクスとリスク評価の観点から、主要な市場イベント (大規模機関の関与など) が暗号通貨市場に与える可能性のある重大な影響を浮き彫りにしています。
これは、市場心理や参加者の構成の変化が暗号資産の価値や投資家の行動に大きな影響を与える可能性があることを示しています。
IOS
Android