原作者: George Kaloudis 、CoinDesk

オリジナル編集: Felix、PANews

キーポイント：

• アービトラージの機会は従来の金融と暗号通貨の両方に存在しますが、後者では保留中のトランザクションの可視性と決済時間が長いため、より顕著です。

• ビットコインの MEV はイーサリアムほど目立っていませんが、オーディナルの碑文、マイニング ブロック、マイナー カルテル化の「狙撃」を通じて出現しています。

• ビットコインでの MEV の出現は、メンプールの「民営化」に対する市場の圧力につながる可能性があり、これは暗号通貨の創設原則を損なうことになります。

暗号通貨とブロックチェーンのいわゆる「キラーアプリ」の 1 つは、集中的な金融仲介機関なしでさまざまな資産を取引できる機能です。これらのプロパティのほとんどは何も行わないか、何も行うつもりがないことを気にしないでください。人々はそれらを取引することで莫大な利益を上げてきました。誰もが2020年にSHIBで金持ちになり、2023年にWIFとPEPEの取引で再び金持ちになったように。

これらのトークンに初期資本が流入すると、トークンは CEX に上場される前に、まず自動マーケット メーカー (AMM) を通じて DEX で購入されます。 AMM は、規制された取引所を通さず、KYC (パスポートの写真、運転免許証の写真、複数の自撮り写真など) を必要とせずに、暗号トークンの買い手と売り手をマッチングする分散型アプリケーションです。あなたがしなければならないのは、暗号ウォレットに接続し、AMM を通じて購入したい資産を入力して、「購入」をクリックすることだけです。

これらの AMM で興味深いのは、（本人確認を回避する利便性とプライバシーに加えて）仮想通貨 KOL が株式市場の「次の反復」として仮想通貨とブロックチェーンをある程度推進している一方で、株式市場は AMM よりもリアルタイムであるということです。 。

簡単な例: A さんは株 XYZ を 100 ドルで購入したいと考えており、B さんは株 XYZ を 99 ドルで売りたいと考えています。今日の金融市場は非常に相互接続されているため、C はどういうわけかこれを知っており (この情報を見つけて処理する方法には合法と非合法があります)、B から XYZ 株を 99 ドルで購入し、すぐに 100 ドルで売却し、A に 1 ドルで販売します。誰もが幸せです。A は XYZ 株を取得し、B は 99 ドルを取得し、C は取引裁定取引から 1 ドルを取得します。

さて、収益性の高い取引が完了し、取引が終了すると、裁定取引者 C が取引を食い尽くしてしまい、株式 XYZ の市場は非効率的になります (A の買値と B の売値の差は 1 ドル)。これはすべてリアルタイムで行われます。つまり、C はトランザクションを実行する適切なタイミングで A と B の間に介入する必要があり、この順序 (A、C、B) でなければなりません。

形式は少し異なりますが、このタイプの裁定取引は AMM でも見られます。 SHIB のことを早い段階で知り、CEX に上場される前に購入したいと考えていたとします。取引所にはないため、イーサリアムベースの AMM を呼び出し、ボタンをクリックして SHIB トークンを購入します。注文を出すと、その注文は保留中のイーサリアム トランザクションの大規模なバッチに投入されます。これらの取引の中には、USDC を使ってオンラインで物を購入する人もいるかもしれませんが、その多くは SHIB、WIF、PEPE などのトークンの取引です。

これらのトランザクションはメモリ プール (mempool) 内にあるため、完了して実行される前は誰でも見ることができます。取引に使用される AMM が市場の非効率性により SHIB の価格を誤った場合 (例の株 XYZ など)、ネットワーク上の誰かが別の AMM を使用する前に SHIB を購入し、それを保管して利益を得るために販売するイーサリアム トランザクションを構築する可能性があります。 。

さらなる例として、かなりの量の SHIB を購入したとします。この場合、大量の購入量で市場を動かす取引が待っていることが誰にでもわかり、市場の非効率性と注文の市場を動かす動きを利用するために、取引を中心に取引を構築できます。

このような取引はサンドイッチ取引に分類される可能性がある。 「サンドイッチ攻撃」という用語を選ぶ人もいます。これは、AMM が購入者と意図した販売者を照合できず、取引が完了する前に元の購入者が損失を被る可能性があるためです (10 億の SHIB トークンを購入したい場合を想像してください)。 AMM の非効率性とサンドイッチ取引ができないため、8 億コインしか得られません)。

サンドイッチ取引やその他の種類の「非効率発見」は、抽出可能価値の最大化 (またはマイナー) (略して MEV) として広く知られています。 MEV は、トランザクションを検証する人が、トレーダーではなく自分自身にとって最も有益な方法でトランザクションを注文することを選択することを意味します。ブロック時間 (トランザクションの検証にかかる時間) はリアルタイムではないため (イーサリアムでは、トランザクションは約 12 秒ごとに検証されます)、裁定取引、特にトレーディング ボットには十分な時間があります。

これを念頭に置くと、MEV が AMM を超えて拡大することを想像するのは難しくありません。これまでの技術的な議論に対する合理的な結論は、やりたいことが複雑であればあるほど、MEV の可能性が高くなります。

MEV: ビットコインの長所、短所、そして存在感

MEV をめぐる議論は広範囲に及んでいます。良いのか悪いのか？違法ですか?

それは誰に尋ねるかによります。

良い面としては、MEV は、非効率性がゼロに近づくまで悪用される非効率性を排除することで、ブロックチェーン上のモノの実際のコストを計算する自由市場です。マイナス面としては、MEV は知識のない一般ユーザーや新規ユーザーによって悪用される可能性があり、専門家やパワー ユーザーによっても悪用される可能性があります。

MEV の先行者利益にもかかわらず、歴史的にビットコインには MEV が存在していないため、これまでイーサリアムのみが言及されてきました。理論上は存在しますが、実際には（非常に特殊な状況を除いて）経済的に実現可能ではありません。

「MEV はないのでは? イーサリアムベースの AMM に MEV があるのなら、ビットコインベースの AMM にも MEV があるはずですよね?」と思われるかもしれません。

おっしゃるとおり、ビットコインベースの AMM はまだ存在しません。これは、イーサリアムがビットコインよりも表現力が豊かであるためです。つまり、Doge や他のミームでトークンを作成したり、AMM で取引して金持ちになったりするなど、「イーサリアムを使ってさらに多くのことができる」ということです。

また、ビットコインは表現力があまり高くないため、ビットコインには新しいトークンの活発な市場や AMM が存在しません。ビットコインに新しい非ビットコイン資産が存在しない場合、AMM 関連の MEV の機会はどのようにして生じるでしょうか?ビットコインを他のビットコインに交換しますか?

はい。ここでビットコインの MEV が登場します。

ビットコインのMEV

MEV はビットコインに対してイーサリアムほど堅牢ではありません。専門家がこのテーマについて議論するときは常に注意が必要です。

ビットコイン採掘会社ルクソール・テクノロジーの研究・コンテンツ担当ディレクター、コリン・ハーパー氏は「これはMEVというよりは、プレイできるゲームだ」と語る。

3 年前、ビットコインはネットワークの表現力をさらに高めるタップルートと呼ばれるアップデートを実施しました。 Ordinalsプロトコルを通じて、ビットコインをNFTと同等にすることが予想外に可能です。これは、以前は「ビットコインを他のビットコインに交換する」という意味でした。「NFT」は、オーディナルズプロトコルがどのサトシ（ビットコインの最小単位、1億分の1）を認識できるため、ビットコイン上で機能します 任意のデータが刻まれています、画像、テキスト、その他のものを使用できます。これらの収集品は碑文と呼ばれ、NFT（個人トークン）とは異なります。 Inscription を購入する場合、イーサリアムのように新しいトークンを購入するのではなく、Ordinals プロトコルの観点からのみ特別なビットコインを購入することになります。

これは本質的に、ビットコインを購入するためにビットコインを使用することです（もちろん、より少なく購入するためにより多くの使用を使用します）。 ETHでSHIBを購入したり、USDTでUSDCを購入したりするのと同じように、BTCでBTCを購入することは最初に実行できるアクティビティです。

コリン・ハーパー氏は次のように説明しています。「マジック・エデンや他の同様のマーケットプレイスでインスクリプションを販売するときは、PSBT (部分署名ビットコイン取引) を使用することになります。売り手は自分の半分に署名し、買い手は購入時に自分のお金を使います。署名によって取引が完了し、したがって、NFT トレーダーは、mempool でトランザクションを確認した場合、独自の RBF (手数料の置換) トランザクションをブロードキャストすることで、元の購入者の支払いとアドレスを置き換え (盗む) て、確実に取引を行うことができます。トランザクションは元のトランザクションの前に確認されます。」

これは、この記事の最初のセクションで説明した純粋な MEV とまったく同じではありませんが、それでも MEV のように見えます。サードパーティが介入して、マイナーに碑文と引き換えにより多くの報酬を提供するため、意図した買い手と売り手が一致しません。マイナー サードパーティのトランザクションを受け入れることで、トランザクションにおける自身の価値を最大化します。

ビットコインに関するその他の MEV のようなもの

ビットコインにはまだマイナーが存在しており、マイニングビジネスでは常に MEV と同様のことがいくつか起こっています。

一般的な例は空ブロックマイニングです。ビットコインは定期的に空のブロックをマイニングします。このブロックは、マイナーにブロックで報酬を与えるコインベース (会社ではなく小文字の「c」) トランザクションを除いて、他の保留中のトランザクションが検証されないため、そのブロックをマイニングしたマイナー以外には役に立ちません。これには技術的な理由があり、空のブロックの出現は実際には偶然ですが、これが MEV であるかどうか、またビットコインにとって良いことであるかどうかを判断するのは困難です。

マイナーのカルテル化もあります（PANews 注: カルテルは、少数のリソースが複数の企業によって完全に管理されている場合に簡単に発生する独占グループです）。現在、多くのビットコインマイナーはマイニングプールを利用して、集団でマイニングを行い、対応するシェアを受け取ることで収入のバランスを保っています。これは、特にマイニングプールが大きくなるにつれて、問題を引き起こす可能性があります。ベンチャーキャピタル会社サイバーファンドのウォルト・スミス氏は、「ビットコインのMEV」というタイトルの長い記事で次のように書いています。

「…プールマイニングは、連続ブロック勝利の確率を高めることで賢明なマルチブロックMEVを可能にし、システム的なリスクを生み出します。プールや他のマイニングカルテルは、プール経済学を悪用することで普遍的なルールを強制し、標準外のブロック構築が続く小規模マイナーをブラックリストに登録します。手数料と規模の経済が組み合わさることで統合が引き起こされ、病的なサイクルが生まれる可能性があります。」

現在、一部のマイニング プールはネットワークのコンピューティング パワーのかなりの部分を制御しており、そのうちの 2 つまたは 3 つでも、コンピューティング パワーの半分以上を共同で制御できます。マイニングプールカルテルが連続して十分なブロックを獲得すると、独占力を行使して利益を最大化することができます。

ビットコインマイナーの動作のもう 1 つの実際の例は、MEV (帯域外支払い) かもしれません。ビットコインマイナーは、非標準とみなされているトランザクション（オフチェーン、または別個の一見無関係なビットコイン転送経由）を受け入れることで報酬を受け取ります。繰り返しになりますが、抽出された値はプログラムによるスマートな決定の結果としてブロックチェーン上に表示されないため、これは純粋な MEV ではありません。代わりに、マイナーが本来支払われるよりも多くの報酬を受け取ることで、価値が抽出されます。

一部の研究者は、帯域外支払いはインセンティブを曖昧にする可能性のある滑りやすい坂を下る第一歩であると懸念しています。しかし、鉱山労働者はその機会を捉えています。上場鉱山大手マラソンは、非標準取引を受け入れる「スリップストリーム」と呼ばれるサービスを開始した。

懸念されるのは、この裏工作がメモリプールの民営化につながる可能性があり、これはどのブロックチェーンにとっても問題となることだ。 CoinDeskのサム・ケスラー氏は次のように書いている。「最も差し迫った懸念としては、メモリプールの民営化によりイーサリアム取引パイプラインの主要分野に新たな仲介者が定着する可能性があるということだ」。

ほとんどのトランザクションが確認のためにプライベート メモリプールに送信される場合、少数の人 (つまり、指定された数人) がビットコインのトランザクションに影響を与える可能性があります。これはブロックチェーンの力を集中させることになり、検閲への抵抗を重視する人にとっては明らかに容認できない状況です。

ビットコインには他にも MEV のような例があり、これらは必ず何らかの形で存在し、ネットワーク参加者が認識する必要があります。