原作者:ジェームス・ホー
オリジナル編集: Deep Chao TechFlow
L2 対 ETH に投資する
イーサリアム上のレイヤー 2 (L2) ソリューションは、過去数年間で大幅に進歩しました。現在、イーサリアム L2 のロック総量 (TVL) は 400 億ドルを超えていますが、1 年前はわずか 100 億ドルでした。 @l2 Beatでは 50 を超える L2 プロジェクトが見つかりますが、上位 5 ～ 10 のプロジェクトが TVL の 90% 以上を占めます。
EIP-4844 提案の実装後、取引手数料は大幅に削減され、Base や Arbitrum などのプラットフォームでの取引手数料は 0.01 ドル未満です。
L2 のテクノロジーと使用法は大きく進歩しているにもかかわらず、L2 トークンは流動性の高い投資としては一般的にパフォーマンスが良くありません (ただし、ベンチャー キャピタルへの投資としては良好なパフォーマンスを示しています)。 ETHと比較してL2トークンのパフォーマンスが悪いというジョークやジョークがたくさん見つかります。
ETHと比較した主要なL2評価状況を確認します。注目すべき観察の 1 つは、上場されている L2 の数が増加している一方で、ETH に占める完全希薄化評価額 (FDV) の合計は変わっていないということです。
2年前、L2として上場されていたのはOptimismとPolygonのみで、そのFDVはETHの8％を占めていた。現在、Arbitrum、Starkware、zkSync などの L2 プロジェクトがあり、その FDV は ETH の 9% を占めています。
新しい L2 トークンがリストされるたびに、実際には、以前にリストされた L2 トークンの評価が薄れます。
L2 トークンへの投資の結果は、ETH と比較して大幅なアンダーパフォーマンスになります。過去 12 か月間の収益は次のとおりです。
ETH: +105%
営業利益: +77%
マチック：-3%
ARB: -12%
主要な L2 トークンの FDV は長い間約 100 億ドルでした。ある意味、これは非常に恣意的なものであり、市場参加者はなぜ20億ドルや3億ドルではなく10億ドルなのかについての強い根拠を持っていません。最終的には、需要の流動性や大規模なロック解除により、大きな供給圧力が生じます。
前述の L2 では毎月 2,000 万ドルから 3,000 万ドルの費用が発生します。 EIP-4844 の導入以来、コストは月額 300 万ドルから 400 万ドルに減少し、年間コストは約 4,000 万ドルから 5,000 万ドルになりました。
含まれるもの: 楽観主義、アービトラム、ポリゴン、スタークウェア、zksync
現在、主要な L2 トークンの FDV 総額は約 400 億ドル、年換算手数料は 4,000 万ドル、評価倍率は約 1,000 倍です。
これは、通常 15 ～ 60 倍の評価倍率で取引される大規模な DeFi プロトコルとはまったく対照的です (先月の年率手数料に基づく)。
DYDX：60回
SNX: 50x
ペンドル：50回
LDO：40回
AAVE: 20x
MKR: 15x
GMX: 15x
より多くの L2 プロジェクトが市場に投入されるにつれて、L2 トークンの FDV は引き続き圧力と希薄化にさらされる可能性があります。市場には供給が多すぎるため、流動性のある市場はそれを簡単にサポートできません。
結論
長期的には、L2 は多額の手数料収入を生み出す可能性があります。 L2 は年間 1 億 5,000 万ドルの料金 (ベース、ブラスト、スクロールを含む) を生み出しており、この数字は L2 アクティビティが増加するにつれて大幅に増加する可能性があります。
上記は L2 プロジェクトに特有のものではなく、カテゴリ全体の広範な観察です。約400億ドルのFDVと約4000万ドルの手数料（1000倍）でL2トークンのバスケットを購入し、長期的にETHを上回るパフォーマンスを期待するのは難しいようです。
どうやら、Solana、Sui、Aptos などの L2、高スループット チェーン間のブロック スペースが不足しているようです。制限要因は、これらのブロック スペースを使用するアプリケーションです。私は、将来的にはアプリケーション層にさらに重点が置かれ、今後数年間で流動性市場がインフラストラクチャ層よりもアプリケーション層に恩恵を与えることを期待しています。
前回のサイクルでは、プロジェクトが予定より大幅に早く上場されることがより一般的でした。 MATIC は、FDV が 5,000 万ドル未満で流動性市場に上場されましたが、現在は 50 億ドルを超え、100 倍以上の成長を遂げています。ただし、最近では、 $OP 、 $ARB 、 $STRK 、 $ZK 、および最終的にリストに掲載される可能性のある他のほとんどの L2 トークンには当てはまりません。
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