コビー: 流通量が少なく、FDV トークンが高額な状況が蔓延しているとき、増加する利益はすでに非公開で分配されています。
原作者： コビー
オリジナル編集: Deep Chao TechFlow
この記事では、市場における新しいトークンに関するよくある質問と誤解に焦点を当てて、新しいトークンの発売に関するトピックについて説明します。これらのトークンは「流通量が少なく、FDV が高い」とよく呼ばれます。
始める前に - この記事の内容がわかりにくい場合は、私が 2021 年に書いた記事「時価総額とロック解除の神話」を参照してください。役立つかもしれません。
いつものように、覚えておいてください：私は金融アドバイザーではありません、私は偏見があり欠陥のある人間です、私は洗脳されています、私は愚か者です、そして私は精神的に全盛期を超えて黄昏期にあり、私は世界をつまずきましたすべてを理解しようと試みますが、ほとんど成功しません。私は実際には暗号通貨業界のプレーヤーなので、私の IQ はおそらく 2 桁にも達していません。私は自分のトークン保有量については書かないようにしていますが、記事内で保有量を公開します。ロアリング キティが戻ってきて、50 個のクールなアベンジャーズ クリップをリリースしていることを聞いたことがありますか?さて、とにかく始めましょう。
3 年前にその記事を書いたとき、フロート、FDV、およびキャップ ゲームについて議論するのはこれが最後になるだろうと考えていました。おそらく私は世間知らずで、市場参加者はこれらの重要な動向についてより洗練されるだろうと考えていました。
しかし実際には、「1年間ロックアップ」という理由や、新コインのチャートや注目度などの斬新な理由で、これらの新トークンを「最適な長期保有トークン」として選定したのです。新しいコインなど
さらに悪いことに、他の市場参加者もこうした動向についてより精通し始めています。チーム、取引所、マーケットメーカー、金融業者はこれらの市場メカニズムに適応しており、多くの場合、それらを活用して大きな利点をもたらしています。
したがって、現在市場で発売される新しいトークンのほとんどは実際には投資不可能であり、市場参加者はこれらの問題について非常に未熟な理解を持っており、ほとんどの場合、問題の表面的な症状を非難することに時間を費やしているように思えます。
この複数部構成のシリーズでは、現在の新しいコインのローンチ市場におけるいくつかの問題を調査し、私が一般的に新しいコインのローンチを完全に避けることを選択する理由について説明します – 自分が何をしているのかを理解しており、完全に実行する意欲がない限り研究され、分析されました。
増加する利益はすでに非公開で共有されています
現代の市場では、資産のほぼすべての「価格発見」は市場の外で行われ、これらの価格設定はトークンが実際に存在するずっと前に非公開で分割されます。民間市場の力学により、多くの価格発見は実際には誇張されています。
2024 年を振り返ると、人々は実際に ICO (Initial Coin Offering) の時代を懐かしむでしょう。当時と現在の機会の違いを見ると、彼らの意見に同意しないのは難しいでしょう。ある意味、ICO の時代は今日の市場力学よりもはるかに公平でした。
ICO のレビュー: デメリット
誤解を避けるために、ICOには多くの欠点があることを強調しなければなりません。成功した ICO を振り返るのは簡単ですが、8 桁の資金を調達したものの、結局逃げ出すかゆっくりと崩壊していったプロジェクトが文字通り何百もあります。 (また、ICO はほとんどの主要な法域で違法とみなされます。)
個人投資家は、ICOブームに資金を提供された非現実的なくだらないプロジェクトに資金を提供し、何億ドルも無駄にしている。
それらの成功した商品であっても、ICO により投資家は損失を被りました。成功しているはずの企業の多くは、その過程で希釈されていない資金を受け取った後、徐々にそれらのトークンの存在を無視し、トークンが無価値になってしまいます。
(これはBinanceのICOでも起こりました。投資家はBinanceを構築するために1,500万ドルを調達しましたが、Binanceの株式は受け取れませんでした。もちろん、BNBあたりの価格は0.15ドルでしたが、1ドルになったため、BinanceのICOに参加した投資家は今では間違いなく文句を言いません。史上最高の成績を収めた ICO の 1 つ）。
ICOのメリット
ICO には欠点があることはわかっていますが、実証しやすい利点もいくつかあります。
イーサリアムはICOで1600万ドルを調達し、当時の供給量の83％（6000万ETH）を1ETH当たり0.31ドルで販売した。
この公開トークン販売の実効評価額は約 2,600 万ドルです (マイニングとステーキング発行を考慮すると評価額は少し複雑になりますが、ほぼ同じです)。
ETH ICO を購入した投資家は、今日の価格で約 10,000 倍の米ドルのリターン (約 70 倍のビットコインのリターン) を受け取りました。
ETH ICO を見逃した場合、市場での ETH 購入価格の最安値は 2015 年 10 月の 0.433 ドルで、これは一般販売価格のわずか 1.5 倍でした。当時、イーサリアムの価値は約3,500万ドルでした。
現在、仮想通貨投資でこれに似たものを見つけるのはほぼ不可能だが、このようなプロジェクトに対するイーサリアムの2,600万ドルの評価額は、最もばかげたアイデアでもシードラウンドで見つけるのは難しいだろう。重要なのは、当時の価格発見とアップサイドはすべての参加者に開かれていたということです。
2,600万ドルから3,500億ドルまでの価格発見は、一般の人が参加できる公開市場で行われます。 KOL ラウンドやロック解除と権利確定のスケジュールはなく、市場の最安値で購入することで得られる報酬は ICO で購入する場合と非常に似ています。
民間金融へのシフト
世界の主要な規制当局がICOを取り締まった後、暗号トークン発行会社は一般からの資金調達を停止し、民間資金調達をベンチャーキャピタル会社に頼った。
2018 年の Solana の最初の資金調達ラウンドとイーサリアムの ICO を比較すると、興味深い対照がいくつかあります。
Solana はこの資金調達ラウンドで約 320 万ドルを調達し、供給量の約 15% を SOL あたり 0.04 ドルの価格で販売しました。この資金調達の実効評価額は約 2,000 万ドルで、ETH ICO の評価額と同様です。
シードラウンドでSOLを購入した投資家は、今日の価格で約4,000倍の米ドルのリターンを受け取りました。 (年間のステーキング利益を考慮すると、実際の利益はさらに高くなる可能性があります。)
限られた資金調達ラウンドに参加できない場合、市場でのSOLの最安購入価格は2020年5月の0.50ドルで、シードラウンドの約12倍となっている。
市場の最安値で購入した場合、約300倍のリターンが得られました。当時、ソラナの価値は約2億4,000万ドルで、流通供給量の5％未満でした。実際、Solana の流通期間はわずか約 10 か月しかありませんでした。非常に少ない流通量からすぐにロックが解除され、2021 年 1 月にトークンのほとんどが一度にロック解除されました。
初回の特典により、投資家は非公開で実質的に Solana 価格の 10 倍の値上がり (0.04 ドル → 0.5 ドル) を受け取ることができます。
(Solana は、他にもいくつかの特権/プライベート資金調達ラウンドを実施しており、価格は約 0.20 米ドルでした。さらに、CoinList で「オークション形式」の限定公開トークンセールがあり、価格も $0.20 米ドルだったと記憶しています。)
2021年の流行
ソラナは2020年に、ほぼ正確に新型コロナウイルスの暴落後のBTCとETHの価格の安値でローンチされました。彼らの大規模なロック解除は、暗号空間に参入するユーザーの新たな波と一致します。このモデルはさまざまなトークンで成功しており、「強気のロック解除」現象によりプライベート市場の評価額が大幅に上昇しました。
ETHとSOLの初期販売評価額は約2,000万ドルです。 2021年はシードラウンドをめぐる競争が熾烈を極め、大手VCが入札合戦を繰り広げることも多い。シードラウンドの価格は数億ドルに達します。
(初めて 1 億ドルのシードラウンドを勧められたときのことを覚えていますが、嫌になって断りました。その後、プロジェクトは 40 億ドルの FDV で開始され、40 倍の利益を逃しました。教訓を学んで、次の 1 億ドルを購入しました。シード ラウンド プロジェクトは失敗し、プロジェクトはゼロになり、現在はアクティブではありません)。
民間市場の評価額が急上昇する中、流動性市場の仮想通貨トレーダーらは「FDVは冗談だ」と主張する一方で、すべてのチャートはほぼ緑色となっている。
Axie Infinityの評価額は約500億ドルに達し、当時流通していたトークンはわずか約20％だった。 FileCoinのFDVは約4,750億ドルに達していますが、その市場価値はわずか120億ドルです。高 FDV トークンの供給量の増加は、新規参入者の流入によって影が薄くなっています。
完全希薄化後の評価額がより大きな数字に達するにつれて、VC はますます高い非公開ラウンド価格を支払う意欲が高まっています。「プロジェクトの取引評価額が 150 億ドルであれば、このプロジェクトに 3 億ドルで入札しても問題ありませんが、逃すリスクはより大きくなります。」 ！」
創設者は確かにこれらのオファーを喜んで受け入れます - より少ないトークンの支払いでより多くの資金を調達できます。以前は、2,000 万ドルの評価額で 200 万ドルを調達するには、トークンの 10% を売却する必要がありました。現在、彼らは 1% を売って 200 万ドルを調達し、追加のトークン供給をインセンティブ、コミュニティ、または (...驚き!) 自分たち自身のために維持できるようになりました。
有名なベンチャーキャピタルが有望なプロジェクトに1億ドルの評価額で資金を提供した場合、多くのそれほど尊敬されていないベンチャーキャピタルもそれに倣おうとするでしょう。プロジェクトの最後の資金調達ラウンドの評価額が1億ドルだった場合、明確な投資テーマを持たないこれらの追従ベンチャーキャピタル投資家は、できるだけ早く新たな資金調達ラウンドを3億ドルから5億ドルの評価額で調達するでしょう。プロジェクトはすでに数十億ドルの評価額で取引されているため、参入価格が多少低くても彼らにとっては問題ではない。
創設者はこれらの取引をすぐに受け入れます。市場の力を必要とせずに、個人の資産レベルが増加し、製品の成功を支援するために新しいチームメンバーが追加されました。もちろん、これらのチームメンバーのほとんどは最終的にはネガティブであることが判明しましたが、創設者たちは当時そのことを知りませんでした。
このモデルを通じて、時間の経過とともに、より多くの価値と価格の発見が非公開で行われます。
プライベートを切り開く
前述のイーサリアムとソラナの例を、近年立ち上げられたプロジェクトと比較してみましょう。私なら、Optimism と Starknet という 2 つの比較可能なプロジェクトを選択します。
次の指標を考慮してください: 当初の販売評価額、市場での最低評価額、当時の浮動株の割合、市場収益と民間収益。
ETH ICO評価額: 2,600万ドル
ETHの最低市場評価額：3,500万ドルのFDV
市場最低評価日: 2015 年 10 月
当時の流通量: 100% 市場に供給 - 時価総額 3,500 万ドル
一般販売のリターン: 10,000x
市場リターン: 7,500x
SOL シードラウンドの評価額: 2,000 万ドル
SOL の最低市場評価額: 2 億 4,000 万ドルの FDV
市場最低評価日: 2020 年 5 月
当時の発行部数: 市場供給量の 2% – 時価総額 400 万ドル
シードラウンドのリターン: 4000x
市場リターン: 300x
OPシードラウンドの評価額：6,000万ドル
OPの最低市場評価額：17億ドルのFDV
市場最低評価日: 2022 年 6 月
当時の発行部数: 市場の6%の供給 – 時価総額9,500万ドル
シードラウンドのリターン: 183x
市場リターン: 6倍
STRKシードラウンドの評価額：8,000万ドル
STRKの最低市場評価：110億ドルのFDV
市場最低評価日: 今日
当時の発行部数: 市場の7.5%の供給 – 時価総額8億ドル
シードラウンドのリターン: 138x
市場収益: なし
指標を見ると、いくつかのことが明らかになります。まず、シードの評価額は時間の経過とともに大幅に上昇します。
イーサリアムの ICO 評価額は約 2,600 万ドルです。
Solana のシードラウンドの評価額は約 2,000 万 FDV です。
オプティミズムのシードラウンドの評価額は約6,000万ドルのFDVです。
StarkNet のシードラウンドの評価額は約 8,000 万ドルの FDV です。
現在、同様のプロジェクトのシードラウンド資金調達額は1億米ドルのFDVを超えています。
シードの評価が上昇しても、チームは最初の資金調達ラウンドまではまだ供給全体を所有しているため、この複数のメリットを享受できます。 StarkNet の評価額がイーサリアムと同じだったとしても、最初の参入価格が 4 倍高かったため、初期投資家の財務収益はさらに悪くなるでしょう。
正直に言うと、それ自体はかなり許容範囲だと思います。
暗号通貨の人気が高まり、ビットコインやイーサリアムの経済的利益が時間の経過とともにその価値を証明するにつれて、創設者にはより良い資金調達の選択肢ができるようになるのは当然だと思います。初期段階の仮想通貨投資の需要は非常に大きいため、価格は自然に調整されます。
しかし、上記のデータから最も明白な傾向は、公開市場と私設市場の財務リターンに大きな差があることです。
イーサリアムの ICO リターンは市場で入手可能なリターンの 1.5 倍です。
Solana のシードラウンドのリターンは市場で入手可能なものよりも 10 倍高いです。
OPのシードラウンドのリターンは市場で入手可能なものより30倍高い。
今日がSTRK史上最低価格であるため、STRKのシードラウンドのリターンは無限に高く、これは公開市場の買い手全員が損失を出したことを意味しますが、シードラウンドのリターンは138倍です。
ご覧のとおり、利益は非公開で分配されることが増えています。
これを視覚化するために、先ほど述べたトークンのプライベート資金調達ラウンドを考えてみましょう。
イーサリアムは ICO を実施し、トークンの 80% を販売しましたが、その他の資金調達ラウンドはありませんでした。
Solana のシード ラウンドはトークンの 15% を販売し、TGE の前に他の多くのプライベート ラウンドは最大 8,000 万 FDV に達しました。
OP のシードラウンドの評価額は約 6,000 万ドルで、TGE 前のプライベート資金調達ラウンドは約 3 億ドル、FDV は約 15 億ドルでした。
STRK のシードラウンドの評価額は 8,000 万 FDV で、その後、TGE の前に約 2 億 4,000 万 FDV、約 10 億 FDV、そして約 80 億 FDV の資金調達ラウンドがありました。
各資産の価格チャートを想像し、そのチャート上でプライベートマーケットの価格を同時に視覚化してみるとします。 (推定値は対数スケールで表されます。)
すべてのチャートはほぼ同じように始まりますが (20 億ドルから 80 億ドルの範囲)、上昇トレンドの多くは民間市場によって捉えられています。
OPとSTRKは現在、同様の時価総額（110億ドル）を持っていますが、OPが110億ドルに達するには公開市場で6倍に成長する必要があり、STRKはここに到達するまでに50％下落しました。
110億ドルに達するには、SOLは公開市場で50倍の成長を達成する必要があり、イーサリアムは公開市場で450倍という巨額のリターンを達成する必要があります。
イーサリアム ICO のような暗号通貨トークンへの投資機会は依然として非常に一般的ですが、現在はほぼ完全にプライベート市場によって独占されています。
高い FDV の一部は市場需要の自然成長によるものです
FDV の発行額が 4 年前の FDV 発行額と同額になると期待するのは非現実的な期待です。
この分野の資本規模は 100 倍に増加し、ステーブルコインの供給量は 100 倍に、新しいプレミアム暗号通貨トークンの需要は 100 倍に増加しています。現在、市場の需要が高まっており、同等のプロジェクトの価値がはるかに高いため、新しいトークンはより高い価格で発行されます。
FDV を検討するときは、その価格が他の市場と釣り合っているかどうかを考慮してください。
ソラナの発行FDVは約5億ドル。
当時、ソラナの評価額は仮想通貨の上位 25 位にランクされていました。
これは当時トップ10の仮想通貨だったBNBの評価額の4分の1に相当した。
イーサリアムが1ETHあたり150ドルだったときに開始されました。
ETHBTC比率が0.02のときに発売されました。
私はここでETHBTC比率を使用して、イーサリアムとスマートコントラクトチェーン理論に対する市場の信頼と需要を示していますが、どちらも歴史的に低い水準にあります。 「イーサリアムに代わる代替L1」についての懐疑はさらに大きい。失敗に終わった「ETHキラー」が相次いでいる。
それ以来、ETHは20倍、BTCは10倍、SOLは138倍となり、市場全体が急騰し、イーサリアムの代替品としてのスマートコントラクトチェーンに対する信頼は史上最高となっています。
今日：
上位25位の仮想通貨の時価総額は50億ドルを超え、ソラナの立ち上げ時の約10倍となる。
現在、BNBの評価額の4分の1は時価総額約90億ドルとなっており、ソラナ設立時の約20倍となっている。
ETHは3,100ドルで、Solanaがローンチされたときの約20倍です。
ETHBTC比率は0.046で、Solana発売時と比べて2倍以上になっています。
これらの同等の指標を需要の代替として使用して、Solana が今日開始された場合、開始時の FDV はおそらく 100 億ドル程度になるでしょう。これらの代替は代替 L1 の人気を考慮していないため、これは過小評価である可能性さえあります。
同様に、Avalanche が 2020 年 9 月にローンチされたとき:
Avalanche が提供する FDV は約 22 億ドルです。
当時、AVAは暗号通貨のトップ15にランクされていました。
当時トップ5の仮想通貨だったBNBの評価額の2分の1に相当した。
イーサリアムが1ETHあたり350ドルだったときに開始されました。
ETHBTC比率が約0.03のときに発売されました。
現在の価格を使用して FDV の発行額を再計算すると、Avalanche の発行額は 150 ～ 200 億ドルになります。
危機後の価格
もう一つの方法は、FTXの暴落と投資家の信頼の崩壊後の2022年の底値でのソラナのバリュエーションの低さを考慮することだ。
市場が著しく低迷する中、ソラナの評価額は約50億ドルと最も低い。この評価額は、過去数年間で最も流動性の高い投資機会の 1 つを表しており、不正行為とレバレッジを市場から完全に排除することによってのみ達成されました。
それ以来、市場は大幅に回復しました。イーサリアムの ICO が今日開催されれば、1,600 万ドルを調達できるだけではありません。もしソラナのシードラウンドが今日開催されれば、数十億ドルの需要があるだろう。
5 ～ 10 年前の価格で何かを購入したいのは問題ありませんが、「イーサリアムを 150 ドルで購入したい」と言うのと少し似ています。はい、そうしない人はいないでしょうか？
FDV の古いラウンドと以前の発行は、リスクを取る量と、これらの資産と暗号通貨全体に対する信頼度に応じて価格が設定されます。初期の資金調達ラウンドの需要ははるかに低いため、その需要を満たす価格設定になっています。
2020年後半になっても、私が投資したプロジェクトは200万～300万ドルの資金調達ラウンドを満たすのに苦労していました。現在、非現実的なプロジェクトのシードラウンドは、彼らが自らを「ゲームフィ」と呼んでいるというだけの理由で、応募が殺到しています。
これを想像してみてください: もし Solana の創設者が明日新しいブロックチェーンをリリースしたら、あなたはそれをいくらの価格で購入しますか?ソラナの現在の評価額 (FDV 250 億ドル) の少なくとも 4 分の 1 を支払いますか?おそらくソラナの評価額の半分（500億ドルのFDV）でしょうか？
もちろん、市場の需要が非常に高いため、ソラナの現在の評価額の 10% であっても、FDV は非常に高くなるでしょう。はい、市場全体の価値が以前よりもはるかに高く、需要がはるかに高まっているため、FDVは現在高くなっています。もちろん、高い FDV が常に特定の資産に対する市場の需要を示すわけではありません。高い FDV が常に正当化されたり、当然であるとは限りません。
特に最近はそうではないことが多いです。市場参加者は、これらのレバーを利用してバリュエーションを高騰した水準に維持する方法を見つけました。
市場におけるより大きな問題の 1 つは、FDV が平均して高いということではなく、多くの新規プロジェクトの FDV が資産の現実から切り離されていて、他の高い FDV に溶け込もうとしているだけであるということです。
この評価額が実際のデータによって証明できない場合でも、数十億ドルのプロジェクトを立ち上げるのが常態となっており、多くの市場参加者にとって、これらの評価額のプロジェクトがより優れたプロジェクトと明らかに同じではないことを証明することは決して不可能かもしれません。何ら変わりありません。
流動性の低さだけが原因ではない
流動性が低いこと自体は悪いことではありませんし、流動性が低いこと自体が不健全な市場を引き起こしたり、悪い行動の状態を表したりすることもありません。投資家が考慮しなければならない変数にすぎません。流通量の少ないトークンの多くは、発売が順調で、市場動向も健全です。
ビットコインの発行スケジュールは非常に有名で、4年ごとに半減し、4年ごとに市場への新しいコインの供給が減ります。ジェネシスブロック後のビットコインの「流通供給量」は年間を通じて10％未満だった。
ソロナも最初の 1 年間の変動額は非常に少なく、10 か月後までロックが解除されません。
誤解のないように言っておきますが、私は流動性の低さを擁護したいわけではありません。
私は発行部数が多いほどトークンにとって常に健全であると考えており、発行部数 100% を迅速に達成しようとするプロジェクトを尊重します。 (現時点では、市場により多くの流動性をもたらす良い方法はないようです。また、それを成功させたプロジェクトでも、短期的には自らの利益を最優先に行動しないことがよくあります)。
私が言いたいのは、他の重要な要素を評価して結果が良好であれば、流量低下だけが明らかな問題ではないということです。同様に、流動性が高いからといってすぐに青信号になるわけでも、それが「より良い投資」になるわけでもありません。
低流量が他の問題と組み合わされると、低流量のダイナミクスは非常に困難になる可能性があります。根拠のない誇張された FDV、他の市場参加者との不適切な合意、または悪意のある者による積極的な操作。
低フロート市場は、悪者によって悪用された場合に操作や歪曲の影響を受けやすくなります。たとえば、フロートが低いほど、トークンに高評価の価格を付けるために必要なドルの需要が低くなります。
はい、フロートやFDVが知識のないトークン購入者によって誤解されたり無視されたりすると、フロートが低いと評価と現実の間に乖離が生じる可能性もあります。評価額に関係なく買い手が現れる可能性は非常に低いと思います。さらに考えられるのは、トークン購入者が単にこれらの指標を検討または検討していないということです。
自分自身を守り、情報を得るために、トークン購入者は、循環供給、FDV、およびロックが解除されているトークンの需要の間のバランスを評価する必要があります。彼らは、ロックされた供給のコスト基準は何か、プライベート市場におけるロックされたトークンの OTC 需要はいくらか、既存の保有者がこれらのロックされたトークンを販売する意欲はどの程度であるかを考慮する必要があります。
最後に、報告された高フロート自体が低フロートである可能性があります。
これを示す例は、非常に人気のある最近のトークンの提供であると思います。
このグラフからわかるように、循環供給量の約 15% がロック解除されています。
よく見ると、「コミュニティ販売」によるものはわずか 2% 程度であることがわかります。ロックされていない残りの流通は「生態成長基金」に起因しており、特に成長インセンティブ (エアドロップなど) およびプロジェクト エコシステムへの貢献者 (開発者、教育者、研究者、戦略的貢献者を含む) のトークンの一部のために確保されています。
部外者である私たちには、エコシステム トークンのこの部分がどのように配布されるかを知る方法はありません。その部品がまだ割り当てられているかどうかさえわかりません。このトークンの実際の (販売可能な) 流通供給量はおそらく 2 ～ 3% 程度にすぎませんが、報告によると 15% がロック解除されています。これは、供給が活発でなく、OTC トークンが流通しているため、時価総額が報告されているよりもほぼ 90% 低いことを意味する可能性があります。
これは、ロックが解除された循環供給の割合を評価するだけでは十分ではないことを示しています。実際、特に市場参加者がデフォルトで「流動性が低い = 悪い」と決めつけている場合、悪役の観点からは、実際の (取引) 流動性の大きさを曖昧にして誇張する方が効果的な手法である可能性があります。
トークン購入者は、誰がロック解除された供給を保持しているか、それがどのように使用されるか、そしてそれを割り当てることができるかどうかを調査する必要があります。
この「プライベート価格発見」は不正市場で発生し、その結果得られる評価額は欺瞞的です
私の意見では、低流量/高 FDV の議論における核心的な問題の 1 つはここにあります。 「流動性の低さ」や「FDVの高さ」に関して人々が抱えている問題は、実際には、価格の発見が不正か妄想、またはその両方のプライベート市場で行われることです。
ゴーストマーケットをご紹介しましょう。 （本当は『シャドウ・レルム』と呼ぶつもりだったけど、もう遊戯王マンガに執着しないようにしようと思っている）。 1 人の人物 (彼を Kain と呼びましょう) がすべての新しいトークンの供給を制御する市場を想像してください。この市場では誰でも入札できますが、売ることができるのはカインだけです。
ケインはいくつかのトークンを新しい投資家アダムに5,000万ドルの評価額で販売した。 Adam のトークンはロックされており、転送できません。ケインは、評価額 3 億ドルでさらにトークンを別の新しい投資家イブに販売します。イブのトークンもロックされており、転送できません。
アダムとイブは投資家として良い評判を持っていたので（おそらく聖書の評判のせいでしょうか？）、他の投資家がケインのトークンに興味を持つようになりました。カイル、ボブ、テイラー・スウィフトは全員、10億ドルの評価額で次のラウンドに入札していた。ケインはここでボブが最良の投資家であると判断し、ボブはロックされたトークンを購入した。拒否された後、カイルはこの優れた新しいトークンを逃すことに気が進まず、25 億米ドルの評価額で入札しました。そして、ケインはいくつかのロックされたトークンを彼に売りました。
この時点で、アダムの投資は 50 倍に増加しました。彼は売ろうと必死だった。彼は数年間にわたって Twitter の投稿を書き続けてきましたが、今回ついに大ヒットを記録しました。実際、彼は前回のラウンドの評価額10億ドルでも売却する意思を持っていた。
イブのポジションは約 10 倍に上昇しており、評価額 10 億ドルを超える価格であれば喜んで売却します。
しかし、これらの保有者は販売できず、販売できる唯一のカインには、より低い価格で販売する理由がほとんどないため、これは上昇するだけの不正市場です。
トークン発行前のこの「ゴーストマーケット」は幻想です。需要と供給のダイナミクスに基づいて自然な価格を見つけるのではなく、単にベンチャーキャピタルの投資家が支払ってもよい最高価格を見つけるだけです。この力学により、2020年から2022年のトークン墓場に見られるように、市場が耐えられない価格まで評価額が上昇し、民間市場の評価額を大きく下回る価格で取引されていました。
KainのトークンがBinanceやCoinbaseに到着してもゴーストマーケットは止まらず、むしろ少し進化しました。 Kain のトークンが現在 50 億ドルの評価額で取引されているとします。遅れてパニック買いしたカイルですら倍増した。すべての投資家は今、自分のトークンを売りたいと思っています。もしかしたら、ケインが密室で何か悪事を働いていると非難されているかもしれません。あるいは、初心者がケインの製品のより良いバージョンを設計したのかもしれません。
これらの投資家は売りたいと思っていますが、ロックされたトークンを市場で売ることができません。ロック解除/権利確定期間が来るまで待つだけです。そのため、これらの投資家は再び市場価格の60％割引で民間市場を通じて市場外の需要を見つけようとしている。
現在、実際の市場価格は50億ドルです。しかしゴーストマーケットでは、このトークンは20億ドルで取引されている。この流通量の少ないトークンの本当の問題は、流通しているトークンの価格とロックされたトークンの価格の間に乖離があることです。ゴーストマーケットの価格が実際の価格よりも大幅に低い場合、ロックを解除するのは非常に困難になります。
(一方、ゴースト市場の価格が本物の価格に近い場合、流通量が少なく、ロック解除が差し迫っていることはあまり意味がないかもしれません。メインのロック解除の前のある時点では、ロックされたソラナはそれよりも低い価格で取引されていたと聞きました)価格はロック解除された Solana より 15% 低く、ロックされた SOL トークンのほとんどは MultiCoin、Jump、Alameda などによって購入されました)。
公開市場での価格発見は、より健全な市場を生み出します。一部のコインのアンロックが非常に大きい理由は、価格の発見が実際に行われることはなく、可能な限り最高の入札がいくらであるかをテストするだけであるためです。
幽霊市場の価格は実際の価格と大きく異なります。ほとんどの市場参加者はゴーストマーケット価格を追跡できません。つまり、資産のロックを解除することで予想される痛みを評価するのが困難です。
身を引く
このシリーズのパート 2 とパート 3 では、他の市場参加者のインセンティブ構造を調査し、これらを使用して新しい製品のダイナミクスをさらに説明します。具体的には、誰が利益を得ているのか、そしてなぜ新規発行がこれほど高い評価を維持できるのか。
これらの続編では、善意の関係者がより健全な市場を作り出すために使用できるアイデアや解決策、そしてそうすることがなぜ彼らの利益になるのかについても説明します。
ただし、それまでの間、インフラストラクチャ レベルで構造力学を変更する権限を持たない読者に、簡単な提案をお勧めします。
高額な FDV を購入するかどうかはあなたの選択です - オプトアウトすることもできますし、おそらくそうすべきです
確かに、当然のことのように思えますが、「最初に投資し、後で研究する」という信条は、多くの人にとってうまく受け入れられないようです。それか、それともアンケート部分をスキップしたのかもしれません。
トークンの時価総額情報と FDV 情報は常に公開されます。プロジェクトがまともである限り、ロック解除も通常はどこかで公開されます。トケノミクスは通常、供給を誰が所有しているかを示します。プライベートラウンドの料金を見つけるのは難しいですが、可能です。
この基本情報のいずれかが欠けている場合、それは危険信号です。この基本情報のいずれかがわかりにくい、または不明瞭であると思われる場合、それは重大な危険信号です。
たとえプロジェクトが良いと思ったとしても、これらのトークンを購入する必要はありません。
実際、オプトアウトし、参加しないことで抗議することが、最近のコインの提供に対する正しい対応であるように思えます。
既存の戦略が失敗したり、市場に拒否されたりした場合、プロジェクト、創設者、取引所、その他の市場参加者は市場戦略を調整する必要があります。
ミームの人気と最近リリースされたメタバースの拒否により、いくつかのプロジェクトがトークンの発行と資金調達の計画を調整しているのを見てきました。購入前に査定額を調べ、その査定額が気に入らない場合は参加を断るべきです。
新しいプロジェクトが世界で最も素晴らしいアイデアであると考え、それを露出させたい場合でも、評価とロック解除のタイムラインを評価することが重要です。素晴らしいプロジェクトであっても、完全に希薄化される前にトークンのダイナミクスが貧弱になったり、評価額がその時点で投資するには高すぎる可能性があります。
現在、新しいトークンの提供に「早期」に参加する人は存在せず、これまで見てきたように、上昇する利益のプライベートな共有はアクセスできない方法で行われます。
早めに関与しようとするのではなく、規律を持って辛抱強く続けてください。 CEX にリンクした最新の Twitter インフルエンサーをフォローして公開後 30 分でトークンを追いかけるよりも、興味のあるプロジェクトを特定し、魅力的な評価範囲内で評価する方が良いでしょう。
良いニュースは、これらのトークンのほとんど（良いプロジェクトではあるが、多くのロック解除やVCのハング、あるいは数年間の悪いトークンダイナミクスがある）について、市場参加者がこれらの資産について誤った結論を導き出している可能性があるということです。初期のスイングの間は完全に彼らに影響を与えます - 予想よりも良いエントリーの機会を提供するかもしれません。
要約する
新しく発行されたトークンは、主に価格発見の民営化と、需要と供給を無視したベンチャーキャピタル市場での高額な評価により、投資できなくなります。こうした市場力学は不正行為者によって悪用される可能性があり、既存の市場参加者も不正行為を悪用するケースが増えています。
FDV は過去数年よりも高くなっていますが、人気があり宣伝されている新規発行トークンの FDV は常に市場の最高評価範囲内に設定されています。少なくとも過去 5 年間はこの状況が続いていますが、これは主に価格発見の民営化によるものです。
発売以来、Avalanche と Solana の「利点」は次のとおりです。
部分的には市場全体の収益によってもたらされます。
a. Avalanche は公開市場デビュー以来約 7 倍のパフォーマンスを示しましたが、イーサリアムは同じ期間で約 9 倍のパフォーマンスを示しました。
しかし、市場における地位の再評価によっても動かされています。
a. Solana はトップ 25 からトップ 5 に上昇し、ETH およびその他の市場と比べて価格が大幅に上昇しました。
b. Avalanche はトップ 15 からトップ 10 に上昇しましたが、その後後退し、強気相場中に ETH (およびその他の市場) と比較して一時的に価格が上昇しましたが、その後消滅しました。
新しいコインの上昇余地を評価するときは、市場の残りの部分と比較した新しいコインの FDV を考慮する必要がありますが、市場全体の軌道も考慮する必要があります。
新発行の評価額が既存のすべてのコインのトップ 3 に入る場合、この投資がうまく機能するためには、投資家は大規模な市場拡大とプロジェクトがトップ 3 の地位を維持できるようにする必要があります。市場に比べて上昇余地があまりないからです。
新しい発行の評価額がトップ 30 に入っていて、投資家がそれをトップ 10 のプロジェクトであるとみなしている場合、トークンを評価する際に、浮動株の低さと FDV の高さはそれほど重要ではなくなる可能性があります。
現在、10億ドルの発行価格は高価に見えますが、ソラナがそれぞれ1,000ドルに達し、数年後には1兆ドルの価値があるとしたら、10億ドルは後から考えると安く見えるかもしれません、そして人々は新発行の価格がすべて8001億ドルであると不満を言うでしょう。
また、最初の数か月のパフォーマンスに基づいて新しいトークンの提供を判断することは誤解を招く可能性があります。Solana は上場価格から 50% 下落し、数か月間元の価格に回復できませんでした。市場での地位を再評価するには、強気市場での新たな資本流入が必要となる。
以下の理由により、継続的な市場動向がなければ、市場の早期に大幅な価格改定が行われる可能性は低いです。
a) 民間市場が上値を圧迫する。
b) 需要の高い市場では、市場原理と戦って価格を下げることは困難です。
c) 流通量が非常に少ない場合、プロジェクト、取引所、マーケットメーカーが市場原理と競合し、価格が上昇する可能性があります。
市場参加者は、市場の需要が強い場合には、新規プロジェクトの評価が引き続き上昇すると予想する必要があります。民営化の収益モデルでは、「早期参入」はもはや不可能です。投資家は市場で忘れ去られた、または誤った価格設定の価値を見つけることに集中する必要があります。購入する際には、新しいトークンの評価と需要と供給のダイナミクスをより上手に評価し、どの高いFDV（完全希薄化評価）が需要と供給の現実に基づいているのか、そしてどれが極端に切り離された「ゴースト市場」なのかを見極める必要があります。 。これらの市場に参加しないという選択は、自分の資本で投票することになります。
優れた創業者は成功するプロジェクトを構築したいと考えており、市場の力学がプロジェクトの認識に影響を与えることを知っています。 Memeの過剰パフォーマンスと新規トークン発行のパフォーマンス低下により、将来の創設者は資金調達と発行計画を調整することになりました。
