仮想通貨市場サイクルの議論: 私たちはこのサイクルのどの位置にいるのでしょうか?
オリジナル作成者: 0x smac
オリジナル編集: Deep Chao TechFlow
導入
この記事の著者である0x smacは、仮想通貨市場の現在の景気循環的立場を掘り下げ、金融市場の意思決定における「群衆の知恵」の有効性に疑問を抱いています。この記事では、2022年のFTX暴落以降の市場の変化を振り返り、ビットコインとイーサリアムの価格動向を比較することで今後の市場動向を予測しています。さらに、著者はETFの承認、機関投資家の資金流入、仮想通貨市場構造の変化が市場に与える潜在的な影響についても議論し、仮想通貨市場を深く理解するための視点を提供します。
テキストの内容
私は群衆の知恵というのはほとんど冗談だと思う傾向があります。もちろん、群衆の知恵が重要なこともありますが、人間が不合理に行動したり（特にお金のことに関して）、自分たちが経験する認知バイアスを理解していない例はあまりにも多すぎます。より具体的に言うと、自信過剰または非合理的な傾向を持つ人々のことを指します。
たとえば、金融市場参加者です。
2022年11月にFTXが暴落し、QQQが史上最高値から約30%下落した後、「軟着陸」の可能性について人々がどう考えているのか興味があります。言うまでもなく、これを達成できると確信している人は 5 人に 1 人だけです。
1 年後、ビットコインの価格は 2 倍（約 35,000 ドル）になり、紛れもない上昇傾向にあるため、私は再び人々がどのように感じているかに興味を持っています。通常、私はこのようなアンケートを使用してポジショニングを評価します。これはデータ ポイントの 1 つにすぎませんが、特に Twitter では、ほとんどの人が自分が起きたいことを答えていることがわかりました。したがって、20% の価格下落よりも約 30% の価格上昇の可能性が高いと考えているのは半数だけであるのも不思議ではありません。
価格が今後も上昇すると予想している人はさらに少ない。
さまざまな理由から、私は45,000 ドルと60,000 ドルの目標は達成できると非常に確信していました。現時点では、短期的な値動きにはあまり自信がありませんし、今後 6 か月程度で何が起こるかについてもある程度自信がありません。しかし、多くの人が「私たちは今、このサイクルのどの位置にいるのか？」と尋ねています。これはやや複雑な質問であり、必ずしも真実であるかどうかはわかりませんが、すでにそれが暗示されています。しかし、それはともかく、次回この質問が必ずまた聞かれたときに、この記事をすぐに取り出せるように、自分の気持ちを共有するつもりです。
現在はそのサイクルの真っただ中にあるというのが一般的な見方のようです。興味深いことに、私が聞いた最も一般的な答えはラウンド 5 またはラウンド 6 です。たとえそれが本当だったとしても、それは私にとってはちょっとした取り締まりのような答えのように感じます。これは自分の意見がなく、中立を保ちたいときに言う言葉です。それは本当かもしれないが、もしそうだと思っていたら、私はこの記事を書いていないだろう。
それでは、私たちは今サイクルのどこにいるのか、どのターンにいるのか、終わったのか、それとも戻ったのか。 2022年11月の別のツイートから始めましょう。
私がこれに言及したのは、「このサイクル」では価格と時間が 2 つのまったく異なる概念であることを説明するためです。これらを個別に見てみると、タイミングの観点から、現在は強気相場の約 70 週目にあたります。 2022年11月と12月に本当に強気な人の数は両手で数えられるので、これは実際にこの期間の本当の長さを過大評価していると言えます。非常に寛大に言うなら、昨年の第 1 四半期の終わりから第 2 四半期の初めまでの間に、~ほとんどの~ 人が何が起こっているのかに気づき始めたと言えます。したがって、12か月以上経過していると言えます。
価格の観点から見ると、ビットコインは底値から約3倍、イーサリアムは底値から2.5倍に上昇しています。複数の暗号通貨サイクルを経験した人たちは、私たちは始まりではなく終わりに近づいていると考えているように感じます。これは主に、今回は彼らが慣れている台本に従わなかったことが原因です。
私たちはこの動きについて年次レターで少し書きました...
以前の暗号通貨サイクルでは、資本がリスクと投機に向けて外部に移動するにつれて、BTC→ETH→暗号資産のロングテール（リスク投資とトークン投資用）という論理的な流れが展開されました。市場参加者は、この新しい物語を信じています。この物語は、多くの場合、暗号通貨の実現における根本的な変化を中心に展開しており、生涯改宗するか、価格下落後に辞める新規信者の波を生み出しています。
このサイクルは（これまでのところ）非常に異なっており、以前にインスピレーションを受けた多くの人は適応するのが遅かったり、適応しようとしませんでした。率直に言って、この消極的な態度は自己欺瞞につながります。私たちは皆人間なので、周りを見回して自分（資産）を相対的に評価せずにはいられません。所有物が 3 ～ 5 倍に増加すると、所有物がないため満足できなくなります。 10〜20倍。特に 10 ～ 20 倍のジャンプが気に入らない場合はそうです。私の意見では、これが、多くの人が今がサイクルの真ん中か後半にいると感じている理由の鍵です。たとえば、ソラナが 10 ドル未満から 200 ドルを超えるまで、彼らは傍観しています。彼らはミームコインが100倍から1000倍に急騰しているのを見て、心の中で叫んでいます。
「それは正しい順序ではありません！」
「なぜ私の資産はこれほど増えないのですか？」
「こんなことは今あってはならない！」
物事はまったく思い通りにはいきませんでした。つまり、彼らが間違っている可能性があるということではなく、市場が不合理に行動しているということです。言い換えれば、サイクルが圧縮している、あるいは金融ニヒリズムが極限まで追い込まれているということだ。これらの状況すべてを排除するわけではありませんが、内省はほとんどないようです。
文脈を追加すると、他のファンドの後輩たちが30ドル以下の価格でSOLを推奨したことは知っていますが、何度も拒否され、無視されてきました。何か月も経つにつれ、どれだけの人がロックされたFTXトークンを高値で急いで購入しようとしているのかを見ると、滑稽なほどだ。
これはすべて、市場の上昇に対する人々の集合的な経験が、私たちが現在いると考える段階に影響を与えるだろうということを意味しています。このサイクルに入ると、ほとんどの人はイーサリアムエコシステムに集中しすぎて、他のことに十分に目を向けられなくなります。この位置付けは、このサイクルの暗号に対する全体的な認識を歪め、多くの人が私たちが実際にどのような状況にいるのかを評価することから逸らします。
それでは、双方の議論を比較検討してみましょう。私たちはこのサイクルの初期段階に近づいているのでしょうか、それとも後期段階に近づいているのでしょうか?
ビットコインETFの取引承認まであと100日
イーサリアムETFはまだ承認されていない（おそらく2024年後半/2025年初頭）
私は仮想通貨市場の構造とその重要性についてかなり話したりツイートしたりしてきましたが、それは退屈な概念ではありますが、実際には重要な意味を持っています。それは少し誇張ですが、これは地球の地殻のプレート、つまり市場の大きくて動きの遅い部分に少し似ていると思います。現時点では、これらの変化がどれほど劇的なものになるのか、そしてその影響がどのようなものになるのかを感じることは困難です。しかし、8年、9年、10年以上仮想通貨に携わり、ビットコインETFが承認されたこの重大な瞬間を目撃したことを想像してみてください。
巨大な新たな機関投資家がその資産クラスに合法的にアクセスできるようになり、当初の流入額はコンセンサス予想をはるかに上回り、ビットコインETFの通過から約100日後に最高値を宣言することになる。しかし、市場は前向きです！ ETF が承認されたので、フローは織り込まれています。
はい、市場は将来を見据えています。しかし、彼らは全能ではありません。彼らはETFの流入に関して実は間違っている。暗号通貨を理解している人は、従来の市場構造がどのように機能するのか全く知りませんし、従来の市場構造を理解している人でも暗号通貨に関わる時間はほとんどありません。 ETH の ETF は避けられず、BTC の承認と ETH の承認の間の時間差は、私の意見では実際には非常に健全です。消化、教育、選挙後の明確化のためにある程度の時間が与えられます。仮想通貨市場の構造変化を過小評価することはできません。
ビットコインは7か月の連勝を記録したばかり
ビットコインには参入機会がない：昨年10月中旬から今年3月上旬までの21週間のうち16週間は緑色だった
実際、ビットコインは1年半にわたって上昇し続けています。 4月以前は、過去15か月のうち12週間が緑色で、昨年10月中旬から今年3月上旬までは21週間のうち16週間が緑色だった。これは本当に心無いことです。しかし、公平を期すために言うと、2023 年上半期に見られる事態に備えていた人はほとんどいませんでした。しばらく振動し続けたらショックを受けるでしょうか?いいえ、そうではないと思います。しかし、市場の傾向から判断すると、最終ラウンドのウォッシュアウト後も心的外傷後ストレス障害がまだ残っているように感じられます。
また、ビットコインが現在18,000ドルではなく60,000ドル程度になっている点を除けば、2022年後半から2023年初頭にかけていたのと同じ会話をしているような気がしてきた。もちろん、それらはまったく同じではありませんが、疑惑は主に次の点を中心に展開しています。私たちはすでに大きく上昇しており、私たちをさらに押し上げる新しい物語はなく、ミームはすでに狂ったように上昇しています。
しかし私の意見では、これらは私たちが下落すべきだと考える本当の理由ではありません。
BTC ETFはまだオフライン取引センターに入っていない
13Fが続く
さて、ここからは銀行業務に関する技術的な話に入っていきます。 ETFへのアクセスがまだオフライン取引センターに届いていない、と私が言うとき、私が言いたいのは、アドバイザーにはこの商品を顧客に勧めるインセンティブがまだないということです。
アドバイザーが推奨する取引は「アクティブ推奨」と「非アクティブ推奨」に分かれます。一方的な取引は、ブローカーがクライアントに推奨する取引 (「ABC を買うべきです」) であり、一方、一方的な取引は、クライアントがブローカーに提案する取引 (「XYZ を買いたいです」) です。ここでの主な違いは、手数料がアクティブな取引に対してのみ支払われることです。
アドバイザーが取引を推奨する場合、その取引は「要請型」と「非要請型」に分類されます。要請された取引はブローカーがクライアントに推奨する取引 (「ABC を買うべきです」) であり、非要請取引はクライアントがブローカーに持ち込む取引 (「XYZ を買いたいです」) です。ここでの主な違いは、手数料が勧誘された取引に対してのみ支払われることです。
現在のところ、BTC ETF を顧客の投資グループに含めることを許可している証券会社はありません。これは、これらのアドバイザーには、これらの製品をクライアントに推奨するインセンティブがないことを意味します。しかし、それは時間の問題です。これらの企業はすべて、ある種の待機モードにあり、ある企業が行動を起こせば、他の企業もすぐに追随します。
13Fも引き続き出願されています。 1、2週間前にエリック・バルチュナス氏が述べた重要な点は、IBITが約60人の保有者を報告しているが（報告が増えるとさらに増える）、彼らは総株式の約0.4％に過ぎないということだ。これは「小さな魚がほとんどですが、魚がたくさんいる」という意味です。カンザス州を拠点とするあるアドバイザーは、これまでにフィデリティのBTC ETFに2000万ドルを投資しており、これはポートフォリオの5％を占めている。
最後の半減期は供給に重大な影響を与えました（現在循環供給量の94％）
前例のない供給量の新しいトークンが市場に参入
正直に言うと、これら 2 つの決まり文句がサイクルごとに繰り返されているように思えます。しかし、いずれにしても、それらは注目に値します。ビットコインは現在、その供給量の約94％が流通しており、最新の半減期は意味のある最後の半減期になる可能性があります。一方で、市場には、新しい L2、Solana エコシステム、橋、LRT、SocialFi、裁定取引など、新しいトークンの提供が氾濫し続けています。リストは数え切れないほどあり、これらのプロジェクトの合計 FDV は驚くべきものであり、驚くべきものでもあります。すべてのサイクルと同様、インサイダーがロックを解除して売却すると、ほとんどのコインはゼロに向かう傾向にあります。これについては十分に書かれ、議論されていますが。
ちょうど半減期が起こった
Googleトレンドデータ
Coinbase App Store ランキング (現在 270 位)
文字通り、半減期が起こっただけで、供給が減少したのは単純なことです。個人的には、これら最後の 2 つの理由は、それ自体ではあまり説得力があるとは思えませんが、人々が私たちが考えている状況とは異なるのは興味深いことです。 BTC、ETH、SOL、NFT などの認知された Google トレンド データを見ると、1 つの共通点が見つかります。
過去の真の強気市場で見られた高値にはまだ達していません。
Coinbase アプリストアランキング (現在 270 位) も同様です。小売店への参加という物議をかもしている問題についてはすぐに取り上げますが、暗号ネイティブアプリの使用には改善の余地がたくさんあると言っても過言ではありません。
AI ストーリーテリングが市場を救う
失業率は上がるばかりだ
伝統的な金融市場の幅が弱まりつつある
私は、AI の物語が 2022 年第 4 四半期と 23 年第 1 四半期に従来の金融市場を救ったと信じたいと思います。もしその時までに ChatGPT がリリースされていなかったら、おそらく従来の市場は新しい革新的なパラダイムに慰めを見出すことなく苦戦していただろう。しかし、反事実を証明することはできないので、現状として対処する必要があります。実際、労働市場は信じられないほど好調で、失業率は上昇する一方です。伝統的な市場が全体的な幅の縮小を経験していることも事実です。
ここでの主なポイントは、200日移動平均を上回っているが50日移動平均を下回っている銘柄の割合が大幅に増加している（現在40％以上）ということです。
私たちは、新高値への突破を伴うような驚くべき上昇相場をまだ見ていないと信じています。 2022年に被害を修復するには長い時間がかかると人々が私を説得しようとしたとき、私は長い間公には強気だった。今、その同じ人たちが私たちにこれ以上上に行くことはできないと言おうとしています。それは今回の彼らが間違っていたという意味ではありませんが、今日私が読んだ証拠は、我々にはまだ多くの上昇余地があることを示唆しています。
また、イーサリアムETFの遅れは、時間と価格の両方の観点から、このサイクルを延長するのに有益だと思います。これもまた反事実ですが、5月に承認されればビットコインの承認に近すぎると思います。市場関係者の注意力は持続時間が短く、承認やその後の製品取引が混雑すると、内部競争が発生する可能性があります。それがどれほど大きな影響を与えるかは誰にもわかりません。しかし、唯一の暗号ETFとして、BTCフローが流入し続けるための余地を提供することが重要です。これは単なる前菜です。 ETH ETFには輝ける瞬間があり、実際、BTCのパフォーマンスは彼らにとって最高のマーケティングキャンペーンとなるでしょう。新世代の経営者は資産クラスとしてのビットコインと対峙することを余儀なくされている。彼らはもはやビットコインに目を向けることはできず、BTC へのエクスポージャーで競合他社のパフォーマンスが劣っている場合は、答えが必要です。 BTCが詐欺だというのはもはや正当な意見ではありません。
これが健全な市場の姿です。資産は過小評価され、これより安い価格では購入できないと認識する人が増えるにつれて、ゆっくりと上昇します。市場がそれを消化するにつれて統合の期間があり、その後資産は増加し続けます。もしあなたがまだ強気であれば、トップへの押し上げは見たくないものです。
今回は違います
恐ろしい言葉の組み合わせ。確かに、時には自分自身に話したり、夢見ていた可能性について親しい友人に打ち明けたりすることもできます。しかし、この点を公の場で言うのですか？批判に備えてください。
私たちは皆、そこに行ったことがある。誰かがこれらの言葉をつぶやいたので、私たちは彼らの前で賢くて皮肉を込めてそれをオウム返しにしました。 Twitterで彼らをバッシングしてください。彼らを愚か者と呼んでください。あたかもそれが重要であるかのように、彼らが強気サイクルを経験するのはこれが初めてであるに違いないとほのめかします。
あなたがここにいない限り、あなたはあるレベルで、物事が変わる時が来ると暗黙のうちに信じていることになります。
それを言って間違っていたら、違うと思ったからみんなに笑われてバカ呼ばわりされるでしょう。たいしたことじゃない。独立した意見を持っている人はほとんどいないのに、なぜ彼らから異なる反応を期待できるのでしょうか?
しかし、それが異なる可能性があるという十分な証拠を見たにもかかわらず、何も行動しない場合...では、本当の愚か者は誰でしょうか?
お金の流れは増えていますが、その行き先はどこにあるのでしょうか？
私の頭の中にある最大の未解決の問題は、これらの受動的なフローが最終的にどの程度までオンチェーンに移行するかということです。暗号通貨のあまり興味のないバージョンは、機関投資家がポートフォリオの一部として保有する新しい資産クラスとしての BTC であり、他のものはすべてインターネットのサブカルチャーです。しかし、現時点ではETF流入のどの割合が直接的または間接的にチェーンに流入するのかを判断するのが難しいことは否定できません。あなたはこう思っているかもしれません - スマック、あなたはなんて愚かなのですか、誰も IBIT を購入せず、オンチェーン BTC で何かをするわけではありません。もちろん、それは今日でも当てはまりますが、重要なのはそこではありません。仮想通貨では資産効果が現実のものであり、一部の人にとってETFは前菜となることは誰もが知っています。問題はすべて規模に関するものであり、近い将来には良い答えが得られないのではないかと思われます。しかし、方向性のヒントを見つけることはできます。
ステーブルコインの活動を見ると、いくつかの有力なデータが見つかります。以下に見られるように、昨年 11 月は約 18 か月ぶりにステーブルコインの供給量がプラスに転じました。ステーブルコインへの純資本流入が続いていることは、私たちが人々が考えているよりもサイクルのかなり早い段階にあることを示唆しています。最後のサイクルでの流入のドラマを考えると、これは特に当てはまります。
また、取引所におけるステーブルコインの総供給量も確認できます。これは高値から安値まで半分以下に減少しましたが、現在は明らかに増加傾向にあります。
翻訳を見つけるのが最も難しいのは、これらのアクティビティがオンチェーンで移動されるかどうか、またどのように移動されるかということです。これらについては先入観を持たないでください。ただし、以下は取引所のアクティブなアドレス (青い線) とステーブルコインの合計数です。あなた自身の感覚に応じて、ここから多くの結論を引き出すことができるかもしれませんが、私の理解は次のとおりです。
前回の強気相場では、新しいアクティブ アドレスが大幅に増加しましたが、その後、人々が退場するにつれて急激に減少しました。その後、2021 年第 3 四半期以降、活動はほぼ安定しています。新たな活動の波の兆候は見られませんが、これは私にとって、小売活動がまだ戻っていないことの表れです。
ここで、小売活動がソラナを経由している可能性が高いことも認識しておく価値があります。過去 6 ～ 9 か月間で活動が大幅に増加していることは明らかであり、私は個人的にはこれが続くと予想しています。
DAU が 0 または 1 未満の SOL は注目に値しません (出典: hellomoon)
さらにオフチェーンデータについてはどうでしょうか? Coinbase の先週の第 10 四半期から、実際に月間取引ユーザー (MTU) が 840 万人から 800 万人に減少しました。しかし、個人と機関投資家の取引量は両方とも2倍以上に増加しました。興味深いことに、取引量に占めるBTCのシェアは変わっていないものの、ETHのシェアは大幅に縮小しており、これは将来的により広範囲の暗号資産（つまりアルトコイン）に対する需要が増加することを示している可能性があり、これも長期的には非常に健全であると考えられます。暗号資産間でのより広範な分散が理想的な最終状態です。嫌悪者や敗者は、暗号通貨のすべては無駄であり、人々はスーパーギャンブルの究極の状態に到達しているだけだと言うでしょう。これは、探索する価値のある、より興味深い初期段階のプロジェクト/プロトコルがあることを示していると言えます。
2024 年第 1 四半期
2024 年第 1 四半期
これは、過去数年間にCoinbaseユーザーから見てきたものとどう違うのでしょうか?まず、2021 年の最高 MTU (1,140 万) を依然として 40% 以上下回っており、2022 年終了時点を下回っています。ミームや小売業の変革についての話題は数多くありますが、これが大規模に起こっているという信頼できる議論は見つかりません。暗号通貨に精通しているユーザーにとって、これは小規模な出来事でしょうか?もちろん、これは再び人々が仮想通貨バブルに巻き込まれ、より広い視野を見逃していることを示しています。 Twitter にログオンして仮想通貨関連のコンテンツを読み、そこにある言葉を一種の福音とみなすと、ひどい目に遭うでしょう。
2021年末
2023年末
ここで私が言いたい最後のポイントは、BTCとETH以外のアルトコインについてです。初期の仮想通貨投資家として、私たちは明らかに、この分野が単なる主要通貨を超えて成長し続けると強く信じています。このアクティビティを測定する最も簡単な方法は、BTC と ETH 以外の上位 150 のアルトコインを追跡する TOTA L3 を使用することです。これまでに見た高値から安値までのサイクルを見ることは有益だと思います。 2017 年のサイクルと最近のサイクルを見ると、相対的な上値が縮小していることは明らかであり (それでも天文学的な水準にありますが)、宇宙が拡大するにつれてそれが起こることが予想されます。ベースが大きいので、感覚的には高速で立ち上がりにくくなります。しかし、さらなる圧縮の余地が十分に残されているにもかかわらず、この領域に多くの上昇余地が残っていることを認識している人は十分ではないと思います。 TOTA L3 はわずか 6,400 億ドルで、これは大きな数字のように聞こえるかもしれませんが、金融市場の壮大な計画の中ではほとんど取るに足らないものです。これが今後 24 か月で 10 兆ドルに達すると考えられ、BTC がその 40% ～ 50% を占めると考えると、まだ多くの価値が生み出されていないことになります。
2017-18
2020-21
2024～25年？
私は個人的に、これがミームコインに支配されるとは思っていませんし、強く反対する人もいると思います。ミームコインにはそれなりの地位があり、これからも暗号通貨（さらには伝統的な金融）の重要な部分であり続けるだろうが、私はまた、確立された創業者の新たな波が見られると楽観視している。彼らは現実の問題を解決する方法について深く考えており、10 年にわたる成果に焦点を当てています。私たちはこのようなタイプの創業者と協力することに興味があります。
私たちはまだこのサイクルの初期段階にいると思います。 1/3くらい進んだかな。すべてはミームコインのことだけだと思っている人がたくさんいますが、他にもさまざまなことが進行し、構築されています。 SocialFi ではさらなるイノベーションが見られ始めており、ERC-404 はまだ未開発で、DePIN の受け入れは暗号通貨サークルの外で拡大しており、RWA は徐々にチェーンに浸透しており、分散システムが「実際の」世界の試みにどのような影響を与えることができるかについてのさらなる探究が見られています。 。私たちは常に新しい論文を公開データベースに追加しており、奇妙で斬新で野心的な交差点を実験している建築業者と話をすることにいつも興奮しています。
多くの欠陥があるにもかかわらず、私はこの分野について非常に楽観的です。
