Aave のネイティブ USD ステーブルコイン GHO が常に 1 ドルを下回っているのはなぜですか?
元の著者: @TokenBrice
オリジナルコンピレーション：Peisen、BlockBeats
編集者注: Aave プロトコルのネイティブ ステーブルコインである GHO は、開始以来 1 ドルを下回っており、現在は約 0.96 ドルです (流動性エンジニア)@TokenBriceソーシャルメディアプラットフォームに投稿して、この現象を説明し、流動性管理の欠陥を指摘してください。しかし同氏はまた、流動性の提供を除けば、現在GHOを保有することに実際的な価値はないとも述べた。
10月16日のブロックビート報告、Aaveコミュニティは、GHOアンカリングの強化と収入の増加を目的として、「ステーブルコインのGHO貸出金利をさらに3％に引き上げる」というARFC提案を可決しました。17日、AaveのネイティブステーブルコインGHOの発行部数は2,500万を超え、現在25,152,308に達しています。
に基づく、@TokenBrice同氏は流動性委員会のメンバーとしてDAOを管理するための一連の対応策を提案・実施し、この期間中の1カ月以内にGHO価格を少なくとも0.985ドルに到達させることを約束する。 BlockBeats は元のテキストを次のようにコンパイルします。
GHOは設立以来、基準価格（現在約0.96）を下回って取引されている。なぜ変わるのか、また変わるのか疑問に思われるかもしれません。簡単な答えは、GHO の価格変動は需要と供給の不均衡に起因しており、この問題は解決されつつあるということです。詳細な回答が必要ですか?読み続けてください。魅力的な発見の旅が始まろうとしています。
まず、GHO について理解する必要があります。GHO は、Aave エコシステムのネイティブ ステーブルコインであり、Aave の担保として裏付けられた任意のトークンを使用して鋳造できます。借り手はガバナンスによって決定された金利を支払い、stkAAVE保有者はその金利の割引を受けます。現在の金利レンジは２．１３％─３．０５％で、間もなく上昇すると予想されている。
GHO金利問題
GHO の現在の状況は、Maker/DAI の初期の頃と似ています。その金利はガバナンスによって決定されます (PSM/GSM はありません)。これは、GHO が市場状況の変化に応じて自然に調整できないことを意味します。しかし、GHOの誕生以来、市場環境は大きく変化しました。私はこのデザインについて何度も意見を共有しましたが、再度繰り返す必要はありません。詳細については私のブログを読んでください。
現在の金利と金利モデルがなぜ問題があるのか疑問に思っているなら、答えは簡単です。Maker で DAI を借りる金利や、他のステーブルコインを借りる金利など、他の選択肢よりもはるかに低いのです。 Aave で ($ >5% DAI または $USDC など)。これにより、stkAAVE保有者が年率約2.13%の利回りでGHOを借り入れ、DAIと交換し、DAI貯蓄金利（現在5%）を享受できる裁定サイクルが生まれる。
上で述べたように、統治機関はこの問題をよく認識しており、積極的に取り組んでいます。したがって、その観点からすれば、見通しは前向きであり、それは時間の問題です。次に、GHO の現状を説明するもう 1 つの主要なトピックについて説明します。これは利権と密接に関係しています。
GHOの実用性
ステーブルコインの長期的な安定性を確保する効果的な方法は、ステーブルコインに実用的な応用価値を与えることです。実際、これはステーブルコインを大量に借りたり購入したり、そのような資産の保有者として保持したりする人にとって非常に重要です。たとえば、@LiquityProtocol の $LUSD 安定プールにより、LUSD 保有者は清算プロセスから ETH を獲得し、排出プロセスから LQTY を獲得できます。安定性プールは、プロトコル上の清算のための主要な予備としても機能するため、特別なケースです。
他の CDP プロトコルは異なるソリューションを実装していますが、次のようなステーブルコインのユーティリティを提供するという同じ目的を達成しています。 MakerDAO の Dai 貯蓄率: ユーザーは DAI をステークしてより多くの DAI を獲得できます。
これらのソリューションにはそれぞれ独自の特徴がありますが、マクロの観点から見ると、それらは同じ目的を達成します。つまり、ステーブルコインをそのような資産として保持することを喜んで行う、つまり別のステーブルコインや他の資産と交換しないことを希望するステーブルコイン保有者のグループが存在することを保証することです。
これはまさに GHO に現在欠けているものです。流動性の提供以外に、GHO を保有することには実用的な価値がありません。したがって、市場を下回る借入コストを享受しているほとんどの借り手は、DAIなどの通貨での利回りを得るために、喜んでGHOを別のステーブルコインに売却します。
さて、この点に関して、ガバナンスは認識しており、そのオプションを考慮すると、主なものには次のようなものがあります。
1. Aave に wGHO を担保として追加します
2. GHO 保有者に賭けのオプションを提供します: GHO 貯蓄金利。
準備が整ったので、私の大好きなテーマである流動性戦略について話しましょう。
これまでのGHO流動性管理の欠点
流動性管理は、支出、効率、政治的および市場の目標の間で安定したバランスを維持するという難しいゲームです。 GHO のようなペッグされていないステーブルコインの場合、何が必要で何が有害かを把握するのはさらに困難になります。
実際、私が日常的に流動性効率について不平を言っているのを目にするかもしれませんが、ステーブルコインを再ペッグする戦略を開発する際には、それはほとんど懸念しません。これは、リアンカリングには、価格サポートとして範囲外の流動性を支払うなど、非効率的な手段が必要になるためです。
GHO流動性委員会は経験豊富な専門家で構成されていますが、効率性を追求するあまりに罠にはまってしまい、アンカリングに悪影響を及ぼしています。理解を深めるために、いくつかの例を挙げてみましょう。
GHOをサポートする安定したスワッププール
ステーブルスワップは一般に、ステーブルコインにとって非常に優れた流動性集中オプションであると考えられており、関連するすべてのステーブルコインが実際にペッグされている場合に、流動性を 1:1 の価格付近に集中させます。
ただし、資産が切り離された場合、ステーブルスワップが実際に問題を悪化させる可能性があるため、状況はさらに悪化します。なぜこうなった？ $GHO メイン Stableswap プールの流動性分布を観察できます。
GHO のアンカー価格が低いため、プール内の GHO の濃度は目標の 50% よりもはるかに高くなります。計算を容易にするために TVL を 1,000 万と仮定すると、すべてのステーブルコインが完全に固定されている場合、プールには約 500 万の GHO が存在し、他の 3 つのコインはそれぞれ 133 万を占めます。
しかし、実際には約 750 万枚の GHO と 250 万枚のその他のコインがあります。売買圧力の観点から見ると、これは 250 万 GHO の余剰があり、GHO の価格が上昇したときに GHO にリバランスされることを意味します。本質的に、GHO 価格 0.95 ～ 1.00 の間に分布する 250 万件の GHO 売り注文の壁。
ステーブルスワップは、ペッグが低すぎる、または高すぎる資産にとって有害です。ステーブルコインのペッグが高すぎると、数か月前に LUSD Curve プールで起こったことと同様ではありますが、逆の効果が観察されます。つまり、プール内のペアの資産が重くなります。 LUSDの価格が下落すると、LUSDは実質的な下落を防ぐ力を持つ購入予備として機能します。
0.95 ～ 1.003 GHO をサポートする Uniswap V3 プール
現在、問題はより微妙になっていますが、コンセプトは依然として似ています。 GHO の価格が約 0.96 だったとき、Bunni は Uniswap v3 で価格範囲を 0.95 ～ 1.003 に設定した GHO/USDC プールを開始しました。いつものように、売買圧力を計算するには、それぞれのコインの残高を計算する必要があります。 Uniswap v3 の流動性分布は線形であるため、それに基づいて残高を計算するには、現在 (価格の点で) 範囲内のどこにいるかを調べる必要があります。これは実際には非常に簡単です。
価格範囲の内訳は次のとおりです。0.95 未満のすべてについては USDC -0.95 - 0.96 (現在は 0.95 ～ 0.96 の範囲にあります) -0.97-0.980.99 -1.00 、最後に 1.00 範囲を超えるすべてについては GHO です。
ご覧のとおり、プール開始時の価格は範囲の左側にあり、流動性の 80% 以上が GHO に集中していました。これは、プールが完全に供給された場合、0.96 ～ 1.00 の価格範囲にかなりの売り注文の壁が存在することを示唆しています。幸いなことに、プールの価格が事前に設定された範囲を外れたため、Bunni の流動性提供プログラムはすぐに停止されたため、すべての LP インセンティブが終了し、大量のトークンのデポジットが回避されました。
流動性委員会の運営方法を変える時が来た
2週間前に設立された流動性委員会（LC）は、すでに多くの措置を開始しており、現在協力体制をとっています。 LC の業務をより合理化し、効率的でエラーをなくすための取り組みとして、私たちは昨日、意思決定プロセスを変更することを決定しました。
委員会が明確なビジョンとそのビジョンを達成するための主要な行動を持った明確なリーダーシップの下で運営されることを保証するために、私たちはこの著者をリーダーシップの合理化の責任者に置くことに投票しました。
この困難な時期に、私たちは断固たる措置を講じる必要があります。 GHO 価格が 0.96 ドルに下がった今、LC がその可能性を最大限に活用できるようにするのが私たちの責任です。したがって、LC が私のリーダーシップの下で 1 か月間運営され、その提案を投票にかけることを提案します。
4票の賛成票と2票の未表明（LCには7人のメンバーがいるが、私は投票を棄権した）で、流動性委員会はこの提案を可決した。
そこで、11月30日までの1か月間、私が一時的に流動性委員会の委員長を務めることになり、この期間中にGHO価格を少なくとも0.985にすることを目指します。もしこの目標が達成できない場合には、私は全責任を負い、委員会に辞任を提出するつもりです。
なぜ私を選ぶのですか？
さて、あなたは疑問に思っているかもしれません：なぜ私なのでしょうか？その理由は実際には非常に単純です。流動性委員会には独特の専門知識が必要ですが、DeFi エコシステム全体の中でこの知識を持っている人はほんの一握りである可能性があります。この知識には、ステーブルコインと流動性の専門家の両方の能力が必要です。より具体的には、私が「非ペッグ資産」と呼んでいる非ペッグステーブルコインの方向性流動性を管理する経験が必要です。ご想像のとおり、それらの数はそれほど多くありません。幸いなことに、私はステーブルコインの流動性を管理してきました。このステーブルコインは、上向きにデカップリングし（LUSD、開始から約 6 月まで）、下向きにわずかにデカップリングしました（LUSD、6 月から現在まで）。
私はこれらの経験を活かして、GHO を再び定着させる流動性委員会を率いることに興奮しています。これを達成するために、@mavprotocol というタスクに最も適したツールに重点を置き、関連するすべてのツールを最大限に活用します。
異端者: プラグイン エンジンですか?
確かに、Maverick の静的プールを使用すると、特定の範囲内で均一な流動性分布を実現でき、これはその最も興味深いアプリケーションの 1 つですが、残念ながら、Uniswap は分布が線形であるため、これを実現できません。これは、静的プールを作成し、特定の価格範囲内で取引注文を行うことができることを意味します。これはまさに GHO を使用して達成することです。これは、GHO/USDC BP #57 0.956 と 0.966 の間で展開し始めており、「GHO アンカー サポート プール I」として知られています。
名前の「I」の文字に注目してください。これは、将来的にさらに同様のプールが存在することを意味します。価格が左に移動する（つまり、GHO 価格が上昇する）につれて、インセンティブはより高い価格の下限に向けて徐々にシフトします。ガバナンスの指導の下、GHOは、GHOのユーティリティの向上や返済の刺激などの他の手段を通じて、安定的かつ確実なペースでアンカー価格に向けて前進します。
DeFi は素晴らしいです: 匿名の皆さんも参加してください!
DeFi のユニークな点は、誰もがそのライブ イベントを視聴、検証、参加できることです。 GHO に関するあなたの見解に関係なく、進行中の実験は前例のない規模であるため、今後数週間の展開に細心の注意を払うことを強くお勧めします。
さらに興味深いのは、ただ観察するだけでなく、これらの取り組みに積極的に貢献できることです。以下に考えられる方法をいくつか示します。
1. アイドル状態の USDC がある場合は、BP#57 に似た今後の Maverick マイニング プールに注目し、それに資金を提供できます。その過程でかなり印象的な報酬も得られるでしょう。
2. すでにバランサー GHO プールに流動性を提供している場合、または veBAL/vlAURA チケットでバックアップしている場合は、これらの操作を一時的に停止してください。 Aave/GHO は Balancer が好きですが、前述したように、stableswap は現状 GHO にとって不利です。このプールのサイズを最小限に抑えると、ペッグ価格を回復するために必要な圧力を軽減できます。 /$crvUSD プールにも焦点を当てますが、そのプールは比較的小さい ($300,000) ため、問題は差し迫ったものではありません。
3. 流動性委員会が新しい統一リーダーシップの下で GHO のアンカー価格を回復する能力があると信じる場合は、GHO をロングすることを検討してもよいでしょう。現在、GHO の価格は 0.96% で、年末までにペッグに戻れば、2 か月で 1 ドルあたり 4 セントの利益が得られることになり、これは年率 24% の利益に相当します。これは、ステーブルコインを購入して保有するだけでかなりの利益が得られます。
流動性委員会の他のメンバーのご支援に感謝し、これを実現するために全力を尽くします。私が求めている支払いはこれらの努力に対するものではなく、単に私のガス料金の補償です（おそらく数ETH）。
私の目標を達成してから 1 か月以内に、Aave DAO とコミュニティが私の努力を評価してくれるのであれば、私の唯一のお願いは、遡及的な評価が私個人ではなく私に向けられることです。Ant は資金を受け取りたいと考えています。それは、彼ら自身の事業を拡大し、私が昨日彼らに代わって実行したこの小さなクーデターのような、より大胆な取り組みを実行してください。
