原文編集：Deep Tide TechFlow

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先週、私はある観察をしました。ゲーム ブームの初期に Axie Infinity に資金を投じて立ち去り、戻ってくると Web3 ゲームでほとんどの VC よりも多くのお金を稼いでいたということも考えられます。アクスィーの価格は0.14ドルまで下落したが、現在は6ドルまで上昇し、リターンは40倍となっている。

その最高峰はかつて1000回を超えた。その理由は、Web3 ゲームにおけるシード段階の VC プロジェクトのほとんどは、流動性に程遠いか、現在の市場環境ではさらなる資金を調達する前に消滅する可能性があるためです。しかし、私の考えにはいくつかの欠陥があります。

• シードステージのVCプロジェクトは、18〜24か月の期間で成果を上げるべきではありません。

• ゲームがまだ誰も気に留めていなかった物語だった頃に、投資家がアクスィー インフィニティに資金を割り当てたのではないかと私は推測しています。

しかし、根底にあるロジックは依然として、弱気相場中に流動性資産に資金を投入すれば、その物語の初期のVC取引よりも高いリターンが得られるということだ。この難問をきっかけに、仮想通貨のリスクの範囲や、ベンチャーキャピタルにどのように注目が先行するかについて少し考えさせられました。この記事では、物語が業界でどのようにお金と注目を集めるのかについて、私の考えをまとめています。

始める前に、いくつかの数字を説明します。私が使用しているデータプロダクトトラッカーによると、3500以上のトークンのうち1300近くが、先月10個未満のウォレットから移動したという。 DappRadar によって追跡されている 14,000 の dApp のうち、1,000 人のユーザーがいるのは 150 未満です。この業界では、私たちの焦点はある資産から別の資産にすぐに移ります。資金調達メカニズムに対する私たちの自信にも同様の状況が存在します。以下のデータは、過去数年間の著名な仮想通貨コミュニティにおける ICO と流通プラットフォームに関する言及の数を示しています。

2017 年にあなたがいたら、ベンチャー キャピタルは永遠に変わると思っていたでしょう。その市場で資金を調達したスタートアップの多くは現在消滅しています。データソースによると、暗号通貨は同年、小売業者や機関投資家から190億ドルから600億ドルを調達したという。しかし、その一連の ICO プロジェクトの生存率は、私たちが従来見てきたスタートアップの生存率に匹敵します。

上のグラフでは、仮想通貨ベンチャー キャピタルの黄金時代である 2019 年 1 月から 2021 年 1 月までの結果を見ることができます。 ICO への関心はすぐに消えてしまいます。投資家は、大きな夢を持った創業者が小売資本にアクセスできなくなった短期間にチャンスを見出しました。スタートアップの評価額は500万ドルから1,000万ドルの間です。創業者と投資家は生き残るために再び協力する必要がありました。

創業者が資金調達のためにVCに目を向ける理由の1つは、トークンの発行が早すぎることのリスクをよりよく理解するためです。ビジネスを経営しながら、時間をかけてコミュニティを管理し、コンプライアンスを確保するための法的手続きを行い、純資産を流動資産に結び付ける必要があります。創設者は、Discord 上で誰かがチームメンバーにコメントすることにイライラし、流動性がわずか 10,000 ドルの取引所にすべてのトークンを投げ捨てることを決意し、目が覚めると 20% 貧乏になるかもしれません。

数年後、私たちはLaunchpadシーズンに戻りました。取引所は、どのベンチャーキャピタルプロジェクトが個人投資家から何百万ドルもの資金を獲得するかを決定する神の役割を果たしています。今回は多くの参入障壁があるものの、少なくとも個人投資家は2017年のICOで見られた数十億ドルの評価額よりも有利な投資条件を得ることができる。

私は、入手可能なデータを理由に ICO が Launchpad に道を譲った例を選びました。 ICO ブームから十分な年月が経過し、後から振り返って何が起こったのかを知ることができます。 DeFi、NFT、Web3 ゲームなど、より新たなトピックに目を向けると、それらについて議論することへの一般の関心は完全に消え去っています。

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死にゆく物語

DeFiは過度な期待の頂点から啓蒙の段階に移行しました。 Uniswap の競合他社は現れませんでした。 Aave と Compound は、融資市場 (スポット、過剰担保資産) で強い地位を​​築いています。これらの製品の継続的な反復は、より消費者または機関向けとなり、投機性が薄れます。

ロバート・レシュナー氏が投資信託の立ち上げとスタニ氏とレンズ氏の話（Web3ソーシャル）に焦点を移し、業界に携わってきた創業者たちがどのように次のラウンドに向けて準備しているかを示している。

Googleの検索トレンド、TVL、ユーザー数は、DeFiへの関心と資本の流れを示す良い指標です。現時点で、DeFiプラットフォーム上の資金は最高額の1600億ドルから最低額の400億ドルまで減少している。

ユーザー数のデータを見ると、ここ数か月で 50% 減少しています。しかし、DeFiサマーが始まったばかりの2020年3月と比較すると、ユーザー数は依然として100倍増加した。

言い換えれば、関心と使用量は減少しましたが、これらの製品カテゴリには以前よりもはるかに多くのユーザーが依然として存在します。しかし、同じ機能の検索傾向を見ると、まったく別のことが見えてきます。

関心は2018年の弱気市場の水準に戻った。もう誰も業界のことなど気にしていないようだ。 NFT と ChatGPT のデータを見てみましたが、どちらも同様の傾向を示しています。外国人捜索は増加傾向にある。 （おそらく私たちは外国人サービス事業への投資を始める必要があるでしょう。）

これらの DeFi データに基づいて、いくつかの観察があります。

• この物語は強気相場の始まりに向けて準備が整っています。

• 多くの場合、技術の発展によって引き起こされます。

• 特定の分野に早期に参入した企業は、物語と使用量のスケーリングの両方により、莫大な利益を得ることができます。

• Compound、UniSwap、Bored Apes はすべて、投資家に超過利益を生み出すために製品の使用と組み合わせた物語の出口の例です。

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タイミングを正しく取る

Axie に戻ってきたのは、いくつかのトピックが非常によくカバーされていたためです。

• 2021 年までに Axie は同社に入社し、約 2 年間製品開発に携わってきました。

• 当時は過小評価されていたとも言えます。

• Axie は Web3 ゲーム テーマの始まりです。

アクスィーの評価ではないことに注意してください。私はチームができることについて楽観的であり、社内で Web3 ゲームに関する議論に取り組んできました。私は今でも Sky Mavis と、彼らが消費者グレードのブロックチェーン アプリケーションに対して行ったことの大ファンです。私たちは価格とユーザーの活動に重点を置いています。

上のグラフに注目すると、Axie の価格が 150 ドルに急騰する前に大量のユーザーが流入していたことがわかります。オンチェーン調査員はおそらく、この製品への新規ユーザーの流入の程度を見て、2021年7月まで十分に価格を設定したと思われる。

しかし、新規ユーザーの数が減り始めた 10 月までに、Axie は製品というよりも資産のようなものになりました。これは、すべてのオンチェーン製品が陥りやすい罠です。ゲーム内資産の超金融化は、ニューヨークのヘッジファンドがゲーム内で熱心に働くギルドメンバーに報酬を支払うことができることを意味します。ゲーム内収益を得る方法は、ゲーム内資産の流入に依存します。場合によっては、この流動性は投機家や金融機関から得られることもあります。

2021年7月から2022年1月にかけて、多くの投資家が傍観しながら信念を固め、業界がどのように発展するかについて論文を執筆した。創設者はまた、DeFi dApps を構築する難しさを認識しており、ゲームが次の目玉になると信じているでしょう。今日の多くの創業者が人工知能に手を出しているのと同じです。

本当のリスクは、2022 年 1 月以降の 18 か月間にあります。上のグラフで新規ユーザー数が順調に減少しているのがわかりますか?これは、すべての Web3 ネイティブ ゲーム アプリケーションのユーザー ベースの縮小です。 「Web3 ゲームの Steam」のようなエッジで構築されたツールは、ユーザーを見つけるのにすぐに苦労します。

短期的な価格上昇が実際の消費者需要にとって何を意味するかについての誤解は、多くの創業者が陥っている罠です。創業者にとってのリスクは、魅力的でない場合、現在の市場環境では後続の資金調達が困難になることです。

創業者は、適切な市場における適切な瞬間を逃した可能性があります。創業者にとっての危険は、そのカテゴリーに十分な注目や資本が流入する前に事業を閉鎖してしまうことだ。

VC としては、一方では流動性の高い市場がトレーダーに多大な報酬をもたらすのを見ることになるが、他方では、あなたと一緒にこのテーマに手を出してくる創業者のグループと競争することになる。これは参加者の誰にとっても楽しい経験ではありませんでした。

私のポイントは次のとおりです。

• 市場は通常、短期的な物語を織り込みます。

• Web3 投資の流動性を考慮すると、流動性のある資産は 1 四半期以内に売却される可能性があります。

• ベンチャーキャピタルの非流動性を考慮すると、製品の開発には時間がかかるため、スタートアップ企業は製品の発売時に開拓できる市場を持たない可能性があります。

• これは多くの場合、緩やかな死とユーザーの帰還への賭けを意味します。実際に商品は「牛匯」に賭けたものになります。

例外は、カテゴリが成長して興味を持つユーザーが十分に増え、独自のものを構築する場合です。やや皮肉なことに、DeFi は溝を越えました。ユーザー数 300 万人の規模では、DeFi を構築する創設者は、市場に新規ユーザーが参入することを心配する必要がなくなりました。

ベンチャーキャピタルへの投資を行う仮想通貨ネイティブの投資家は、ファンであるか、あるいは先行者であるかのどちらかです。彼らは新しいカテゴリーを始めるための流通とリーチを持っているか、まったく新しい業界が台頭していることを理解するビジョンを持っています。新しい理論が価格変動のみを要因として策定された場合、それらは市場で非常に遅れてしまいます。おそらく、IPOに向けて拡大するか買収されるビジネスでない限り、彼らは撤退の機会を見出していないのでしょう。これらの両方の状況は、トークンの分野ではまれです。

創業者に影響を与えるもう 1 つの方法は、ビジネス モデルの進化を通じてです。たとえば、Blurのようなロイヤルティフリーのマーケットプレイスの出現により、NFTの実効ロイヤルティ率は昨年約2.5%から0.6%に低下しました。この記事の執筆時点では、NFT 取引の約 90% にはロイヤルティがかかりません。

本質的に、これは、多数の伝統芸術家が業界に参入するという考えに基づいて構築されたビジネスは完全に消滅し、今度は彼らが収入を生み出すツールを必要とすることを意味します。パラダイムの変化に伴い、数え切れないほどのクリエイター エコノミー ビジネスが昨年、方向転換を余儀なくされました。

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無料

一歩下がって 2000 年代後半に戻ってみましょう。学校での長い一日を終えた後、Facebook にログオンして友達とチャットします。 YouTube には面白い動画が無数にあります。これらのイベントには広告がちりばめられていますが、これらに一銭も支払うことはほとんどありません。インターネットは、お金を払う前に習慣を生み出します。

対照的に、Web3 は所有権と独占性にこだわるため、小規模なユーザー ベースを作成することになりました。彼らのブログによると、Arkham Intelligence には 100,000 人を超えるユーザーがいます。 Nansen の V2 製品には、現在 500,000 人を超える登録ユーザーがいます。 Dune には、業界最大のデータ サイエンティスト コミュニティがあります。それらの共通点は 1 つだけです。それは無料です。

インターネットの優れた点は、ほとんどのアクションのコストをユーザーから取り除くことです。その代わりに影響力を得る。 Web3 の大きな危険は、各インタラクションのコストが非常に高いことです。オンラインで交流する必要のないユーザーにとって、ブロックチェーン上の画像を購入するために 8 ドルを費やすことは魅力的ではありません。

ユーザーは何十年も無料で電子メール アドレスを持っているのに、なぜ ENS に 50 ドル支払うのでしょうか? Axie Infinity では、ゲームをプレイするには最初に 1,200 ドルの NFT 購入が必要です。ギルドモードはこの高いハードルに依存します。彼らは昨年、ハードルを高く保つことの危険性を認識し、無料プレイ バージョンをリリースしました。

今日、Reddit がこれを作成しました"そして"そして"持っている"この組み合わせは非常に巧妙です。 Reddit は月間アクティブ ユーザー数 4 億人を誇るソーシャル ネットワークとしては巨大です。これまでに約1,500万個の財布がコレクションされています。これはピーク月のDeFiユーザー数の約2倍です。特定の年と特徴を持つアカウントは、Reddit から収集品を購入することができます。

この場合、ほとんどのユーザーは依然として使用しています"無料"製品では、収集品を鋳造、取引、所有しているユーザーはほんの一部です。配信は18年間運営しているWebサイトによるソリューションです。

Rabbithole と Layer 3 はこのパターンに非常によく当てはまります。ユーザーに料金を請求するのではなく、オンチェーン上の新しい機会を探索するのに十分な好奇心を持ったユーザーに価値を提供します。 Layer 3 創設者のツイートによると、この製品は暗号通貨に興味がある人に約 1,500 万回のオンチェーン操作を提供します。

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逆取引

物語だけでは仮想通貨ベンチャーへの投資のタイミングを決めることはできないと私が言ったことを覚えていますか?この罠から逃れる方法は、この本の中で最も古いトリックです。

• ユーザーグループを魅了し、長期にわたって維持します。

• 長期にわたる安定した価値の蓄積。

業界の一部のコインはこれを実現しています。 DeFi分野に関して言えば、私はUniswapを思い出します。ロイヤルティ攻撃にもかかわらず、OpenSea は依然として関連性を保っています。ベンチャーキャピタルの状況の最終段階では、いつ、どのように注目と資金が流れるかが大きな賭けとなっています。

投資家や投機家の資本への不健全な依存を取り除く唯一の方法は、すべての企業が利用できる最も純粋な形の資本、つまり顧客の関心を活用することです。 VCの資金が縮小するにつれ、ますます多くのスタートアップ（およびプロトコル）が自社の製品に関心を持つユーザーを見つけなければならなくなるだろう。

私が見つけた最も関連性の高い例は、Manifold.xyz です。この製品は、クリエイターが比較的簡単にNFTを鋳造できるようにすることに重点を置いています。 Tokenterminal によると、先月の手数料は 100 万ドルを超えました。行儀が良いですか？そうでないかもしれない。それは現在の市場に関連していますか?絶対に。

市場サイクルをうまく乗り切った多くのプレーヤーに共通していることの 1 つは、先行者利益です。これは繰り返し起こる話です。

市場センチメントが最高潮に達したときに、小規模なチームが業界に参入します。彼らは市場が徐々に縮小していることを認識しています。多くの場合、競争が終わっても構築を続ける意欲のあるプレイヤーは 5 人未満です。これらは、注目と資金が戻ってきたときに最も拡大する可能性が高い企業です。このレンズを通して見ると、大手投資家が放棄しつつあるこうした物語は、あなたが生き残れる限り参加すべきものです。

少し前まで、Web3 の一員であることは「クール」でしたが、今ではこの業界で働いていると言うのは気まずいかもしれません。チームは、関連性を維持するために統計を作成する必要があると感じています。創業者がエアドロップを通じて自社の製品を膨らませ、取引量を増やしているのをよく見かけます。

創業者にとって、これはサバイバルメモです。

• 物語に賭けるVCとあなたのセクターを深く掘り下げるVCの違いを学びましょう。

• 早期に市場に投入すること自体が堀です。しかしそれは、誰かがあなたの製品を信じてくれるまでに何か月かそれ以上かかるということも意味します。あなたのピッチの多くは投資家向けの教育セッションになります。これは祝福でもあり呪いでもあります。

• すべての競合他社が失敗する市場では、生き残ることが究極のゲームです。生きていくために出費を最小限に抑えるのは、通常は正しいことです。

• 有意義な期間内に製品の市場適合性が見つからない場合は、ビジネスを終了するのが理にかなっています。

• 有意義な期間内に製品の市場適合性が見つからない場合は、ビジネスを終了するのが理にかなっています。

仮想通貨市場が非常に流動性の高い市場であることを考えると、投資（時間または資金）には、自分が物語のどの位置にいるのかを理解する必要があります。多くの場合、その落とし穴は、崩れかけた皿の上で何年も過ごすことにあります。個人的には、Web3 ゲームが終わったとは思っていません。その物語は、今でもプレートを信頼する無数の創設者によって書き継がれています。

罠は、公開市場の価格行動と民間市場の投資機会を混同することです。製品が市場に出る頃には、物語はすでに終わっているかもしれません。後続融資がなくなる可能性もある。消費者はおそらく気にしていないでしょう。これは多くの創業者が今後の四半期で直面しなければならない困難な戦いだ。