Shapella の後、ETH 収益プロダクトトラックの新たな夜明け
原題：「After Shapella、ETH 利回り商品の新たな夜明け」
オリジナルコンピレーション: Kxp、BlockBeats
オリジナルコンピレーション: Kxp、BlockBeats
イーサリアムの Shapella アップグレードは、ほぼ 10 年にわたるプルーフ・オブ・ステーク (PoS) への移行の集大成です。このアップグレードにより、PoS を保有するイーサリアムが資金を引き出すことが可能になり、続いて 2020 年 11 月にビーコン チェーンが開始され、昨年 9 月にマージが完了しました。これは、プルーフ オブ ステーク チェーンの正式な放棄でもありました。
イーサリアム上の DeFi は 2019 年と 2020 年にブームとなり、その 2 年間でロックされた価値の合計の半分以上を ETH が提供しました。イーサリアムのプルーフ・オブ・ステークへの移行により、イーサリアムの利回りを獲得する新たな機会が生まれました。
ビーコンチェーンの立ち上げから間もなく、リキッドステーキングデリバティブ（LSD）という新たな収益機会が現れ始めました。 Lido の stETH、Coinbase の cbETH、Rocketpool の rETH はすべて、トークンを保有することでイーサリアムのプレッジ収入を直接取得することを可能にします。 LSDは過去2年間成長を続けており、シャペラの出金機能のオープンによりその人気はさらに加速するだろう。
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イーサリアム収益のETF化
イーサリアムステーキングトークン時代のアイデアは多くの注目を集めています。先月開催された MEVnomics.wtf オンライン サミットで、Gauntlet の創設者である Tarun Chitra 氏は、次のような説得力のあるビジョンを提示しました。
「人々がさまざまなクラスのETH利回りを求めるようになるETF化のコンセプトが必ずあるはずです。次のようなものがあります。
· 最高レベルのETH利回り – 純粋なステーキング
わずかにリスクはありますが、高利回りのETH - ステーキングとオラクルアップデートの送信
高リスクの ETH 利回りオプション - データの可用性とオラクルのアップデート
人々がETHを断片化し、異なるレベルのETH利回りリスクを割り当てている様子が想像できます。 」
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LSD:リド・ドミナンス
2019年にDeFiが謎と市場として登場したとき、DeFiには融資、DEX、ステーブルコインという3つの明確な市場セグメントがありました。 LSD は、DeFi 分野で 4 番目の主要市場としての地位を確立しました。
Lido (stETH) は早い段階でリードを奪い、後退しません。数十の有名なバリデーター企業を誘致し、その後DeFi統合に焦点を当てました。また、Curveの安定したプールを立ち上げ、オンチェーンの流動性を構築するためのLDOトークンのインセンティブを提供しました。この強力なオンチェーン流動性は、stETHが2021年と2022年初めにETHへの1:1ペッグを維持するのに役立ちましたが、撤退後はLido経由でのみETHに交換可能です（来月予定）。
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LSD：残された最良の選択肢
· Coinbase の 2 番目に大きい LSD は cbETH であり、ステーブルコイン市場における USDC に次ぐ 2 番目の地位を反映しています。 2022年10月に開始されるcbETHには、CoinbaseがETHをホスティングすることで、多数の個人投資家や機関投資家を惹きつけるという利点があります。法定通貨への参入がステーブルコイン市場の主要プレーヤーとなったのと同じように、LSD にも同じことが当てはまります。また、最も高い手数料 (獲得利益の 25%) も請求されます。 Coinbaseの最大の懸念は規制だ。 Coinbaseが現在直面している厳しい監視を考慮すると、ゲンスラー氏が利回りを約束するトークンを無視するとは考えにくい。しかし、Coinbaseの問題は規制だけではない。バイナンスがLSD市場への参入を発表したことにより、さらなる競争に直面することになる交換レーンにも同様のことが当てはまります。
· Rocket Pool は主要な LSD の中で最も分散化されています。これは最も古いものでもあり、その起源は 2016 年にまで遡ります。重要なのは、Rocketpool ノードのオペレーターになるには許可が必要ないことです。先週リリースされたAtlasアップグレードにより、ノードオペレーターは協定に参加するために8 ETHのみが必要となり、協定への参加のリスクがより高くなりました（RPLを誓約する必要があることに加えて、残りの24 ETHはRocket PoolのLSD-rETHを購入するために必要です） 。
Frax は昨年 11 月に LSD (sfrxETH) を発売しました。かなり集中化されていますが、将来的には Rocket Pool のようなモデルに移行する予定です。 Frax は、効果的な流動性マイニング戦略とその Frax Lend 製品への統合を通じて市場シェアを拡大しました。
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EigenLayer: ETH 利回りの次の反復
EigenLayer は、ワシントン大学教授で UW Blockchain Lab の所長である Sreeram Kannan によって設立されました。過去数か月間、EigenLayer は、イーサリアムの最も困難な問題の解決策として、Vitalik や他の主要なイーサリアム開発者によって引用されてきました。さらに同社は、Blockchain Capitalが主導する5,000万ドルのシリーズAラウンドを発表したばかりだ。
スタンフォード大学の学生ブリジット・ハリスは、再仮説の利点について次のように説明しています。
「通常、開発者はイーサリアムの外部でイノベーションを行うか（バリデータセットを利用できない）、EVM 上に構築するかを選択する必要がありますが、上記の制約を遵守する必要があります。これらのプロジェクトにはアクティブな検証サービスが必要です（」 AVS") を使用して適切な認証を行います。ただし、AVS を確立すると、重大な制限が生じます。 」
「EigenLayerは、イーサリアムバリデーターセットによって提供されるセキュリティをこれらのモジュールに適用し、再ステーキングと自由市場ガバナンスによる統合セキュリティを実現することで、これらの問題の解決策を提案します。」
EigenLayer はネットワークを立ち上げるのではなく、特定のアプリケーション向けの追加サービスを実行するイーサリアム検証者を募集します。重要なのは、バリデーターの背後に賭けられたETHを活用して、バリデーターが報酬に見合ったタスクを確実に実行できるようにすることです。参加するには、バリデーターは自分のETHステーク引き出しアドレスをEigenLayerに割り当てる必要があります。これにより、バリデーターが同意した（EigenLayerガバナンスによって承認された）特定の条件に従って行動しない場合、そのETHが削減される可能性があります。
このモデルを使用すると、EigenLayer は「イーサリアムのセグメント化されたネットワーク」として機能し、コア プロトコルを実装する前に新機能をテストできます。また、バリデーターのコンセンサス、MEV の平滑化、または公正なシェアを超えて獲得しようとするバリデーターをカットすることで MEV 利益の再分配を可能にすることもできます。
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LSDの打ち直し
AigenLayer はホワイトペーパーの中で、LSD をコアプロトコルとして特定していないことを明らかにしました。
しかし、将来の傾向は明らかであり、ETHの再誓約収入に基づいてトークン化されたバージョンを作成することはより困難になるでしょう。どちらの LSD も、イーサリアム プロトコルの報酬からの同じ基本報酬をパックしていますが、MEV ブーストを実行することによる追加の報酬も導入しています。 EigenLayer は、ETH バリデーターにとって何百もの異なる収益機会を想定しています。それらを交換可能にするのは確かに困難です。
流動性再仮説デリバティブ（LRD？）は現在のLSDと同じ形式になると考えています。 EigenLayer は LSD トークン自体を受け入れるように設計されているため、投資家は stETH または cbETH を EigenLayer にステーキングし、より高いリターンのサービスを実行するバリデーターに委託することができます。これは既存のシステムやバリデーターと統合するための優れた方法ですが、DeFi と対話するための十分な交換性と流動性が提供されず、追加の収益を獲得するには新しいトークンが必要になります。
流動性再担保デリバティブ (トークン) の開発に興味がある人にとって、最も重要なことは、イーサリアム アプリケーションが緊急に必要とするコア サービス、つまり安全で高いリターンを提供できるサービスを中心に構築することです。その後は、そもそもLSD市場がどのように形成されたかに焦点が当てられるだろう。この単純な式 (Lido によって開拓された) は次のとおりです。
ステップ 1. 複数のトップステーキング企業を信頼できる検証者として採用します。
ステップ 2. Curve または Balancer を通じて収益を獲得し、オンチェーンの流動性を構築できるトークンを起動します (Aura も役立ちます)。
ステップ 3. トークンが主要な融資プラットフォームによって担保として受け入れられることを確認します。
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