バンクレス: イーサリアム合併は4つの物語から誇張されているのか?
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編集元：AididiaoJP、Foresight News
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Graphic by Logan Craig
未来が到来し、5 桁の ETH が超音速で手の届くところに来ています。インフレによってETHの価格はスパイラル的な上昇サイクルに入りました。誓約者は莫大な実質利益を得ることができ、イーサリアムは暗号化業界の覇権を握っています。
このようなシナリオは無数の人々の頭の中で展開されていますが、資金を準備し始める前に、あるいは ETH を購入するためにソファのクッションから個人のお金を探し始める前に、次の 4 つの物語を詳しく見て、どれが当てはまるかを考えてみましょう。より実際の状況に近づきます。
物語 1: ニュースと噂が溢れている: イーサリアム価格はスーパーサイクルに突入する
アーサー・ヘイズはETHフレキシブル投稿で自身の意見を表明し、イーサリアムの合併についてさらに詳しく歌った。彼はソロスの再帰理論を利用して、合併によってもたらされる利益は合併の終了によって止まることはなく、ETH価格の7月の安値約1,000ドルからの急激な反発を加速させるだろうと予測した。
彼の中心的な主張は、合併によってETHの価格が上昇する一方、仮想通貨のポンプがより注目を集めるだろう、というものだ。ユーザー、開発者、オンチェーンの活動はすべて注目に関係しているため、イーサリアムは世界規模で好循環に入ります。
これは一見信頼できる理論的枠組みですが、この推論を短期と長期の両方の観点から見ると、異なる結論に達します。
アーサー・ヘイズ氏が述べたように、短期的には市場の期待と良いニュースの宣伝が市場の急激な回復につながるだろう。しかし、長期的に見ると、ETHの価格は急激に上昇しているにもかかわらず、燃やすガス料金は下がり続けており、L1ブロックチェーンの価値蓄積を再考させられています。
まず、合併後の ETH の動きの可能性を考えてみましょう。
同じことが仮想通貨市場でも何度も起こっているのを私たちは目にしています。大きな前向きなニュースがあると、サポートを買う参加者が多数現れます。押し目買いは、差し迫ったイベントへの期待によって引き起こされます。空売り者は市場の急激な上昇に怯えて逃げます。イベントが発生すると、情報チェーンで後れを取っている受け手が最後の買い行動をとります。
しかし、人々の注目の持続時間は、特に暗号通貨では短く、ピカピカの新製品が見出しに載る頃には、次のアップグレードやトークンエコノミクスの調整がすでに始まっています。市場が最大限の飽和と注目を集めているように見えるとき、市場は完全に一方的であり、毎回反転する傾向が非常に高くなります。この歴史的な出来事に基づいて、すでに仮想通貨ファンドやクジラがロングポジションを取っています。
合併が終わり、ニュースが静まったとき、音楽が止まっている間、短期プレイヤーは含み益を獲得できるだろうか？多くの人が非常に困難であると予想するマクロの状況において、根強い通説を維持することは非常に困難です。
物語 2 「三重半減効果」により ETH はデフレ供給危機に陥る
最近の関連する数千件の再投稿の中で、モンタナ・ウォン氏は合併後には壊滅的な供給不足が生じるだろうと示唆した。
いわゆる「三重半減効果」とは、ビットコインの供給量が4年ごとに半減することを意味し、イーサリアムは3つの強力な効果を1つの現象に重ね合わせ、ETHの希少性を高めることになる。
影響1: 血液循環の低下
合併後、イーサリアムは段階的に「最も高給取りの従業員を解雇」し、イーサリアムネットワークはネットワーク上の取引を確認するためにマイナーに手数料を支払う必要がなくなる。これにより、1 日あたり約 13000ETH の節約になります。それどころか、イーサリアムの安全性はプレジャーによって保証されます。プレジャーの給与ははるかに低くなります。当初の 1 日の予算はわずか 2,000 ETH ですが、プレジャーの数が増えるにつれて予算は 5,000 ETH に増加します。 2,000 万ドル近い市場の売り圧力が取り除かれたため、1 日あたり 8,000 ～ 11,000 ETH の純節約は確かに大きなプラスです。
効果2：ガス料金の消費量が増加する
2021年のEIP-1559の施行は、当時のETH価格上昇の強力なきっかけとなり、各ブロックのユーザーが支払ったガス料金のほとんどが燃やされ、新規発行トークンのインフレの一部を相殺するのに役立った。ただし、EIP-1559 の導入後のガス料金燃焼によるインフレ相殺効果は過大評価されている可能性があります。
グラフからわかるように、1日あたり10,000 ETH以上を燃やす時代は終わったようで、テクニカルアナリストが言及しているように、現在サポートラインはありません。また、正確に底がどこにあるのかもわかりません。過去 30 日間で、ETH の価格は 50% 以上上昇しましたが、ガス消費量は 1 日あたりわずか 1,300 ETH です。
ETHの強気派は、これは単に仮想通貨の周期的な性質によるものであり、支払われる手数料は最終的には高水準に戻るだろうと主張するだろうが、彼らは進行中の一方向の構造変化を無視している。
強気相場の狂乱の時期、システムに大量の資金が流入すると、参加者はたとえ望まなくても、法外な料金を払って参加することになります。最初の波はDeFiの初期で、創造的で合法的な金融イノベーションが高いAPY価格などのバイラルマーケティング戦略を活用してポンジスキームの新たな波を引き起こし、一見爆発的なエアドロップとフローセックスマイニングの饗宴を生み出しました。
参加者がこれらの無料資金がどこから来たのかを理解するまで、宴は終わりません。 AMM でパッシブ LP にならない場合、流動性の資金となるトークンは事実上無価値となり、プロジェクトは最終的に赤字のビジネスになってしまいます。 2021年にDeFiの脆弱性が多発し、ハッカーが協定から多額の収入を得たこと、第2プールの価格が下落したことなどから、そうした活動に対する市場の熱意も徐々に薄れ、DeFiの夏も終わった。
しかし、DeFi活動の減少に伴いガス料金が下がったとき、NFTブームが突然起こり、DeFiと同様に、合法的なデジタルアートワークや斬新なアルゴリズムアートから始まったものは、すぐに模倣PFPの絶え間ない流れによる盗作の標的になりました。
これらのプロジェクトのほとんどは市場の熱を満たすために始まり、開始時の熱は徐々に消え去り、最終的には無名になってしまいました。市場が真に価値のあるNFTを選択する前に、新しいプロジェクトのNFTは大幅にオーバーサブスクライブされ、大量のガス料金も消費されます。
NFTとGameFiの波の少数の勝者が執拗なユーザーを引き付けることに成功したとき、彼らはETHガス料金にそれを無駄にするのではなく、より多くの価値を自分たちで蓄積できることに気づきました。ガス料金消費の現象は、Bored Ape Yacht Club の仮想世界の土地売却にはっきりと反映されており、土地の売却額は 2 億 8,500 万米ドルに達し、一方、ガス料金は 1 億 7,600 万米ドルにも達しました。これはETH保有者にとっては素晴らしいことですが、Yugaコミュニティにとっては残酷です。このセールは、Yuga Labsと他のホットなNFTコミュニティにとって学ぶべき教訓です。
この定期的なコストを回避するために最終的に L2 ブロックチェーンに移行するのか、それともメインネットに留まり、ガス料金を排除するためにオークション プロセスを最適化するのかはわかりません。確かにわかっているのは、過去のような高い燃焼率の時代は将来ではないかもしれないということです。
DeFiとNFTの後に、いつかまたガス料金の高騰につながる新たな波が来ることを想像してみてください。
実際、いつか注目を集めるようなイノベーションは必ず起こります。ただし、新しい人気アプリケーションが成功するために大量の ETH ガスを消費する必要がある場合、プロジェクト当事者は技術革新を通じて高額なガス料金を回避する方法を必ず見つけます。ブロックスペースの不足を軽減します。
使用率の高い既存のアプリケーションでも、コード効率は急速に向上しています。たとえば、OpenSea トランザクションの効率が 35% 向上し、ガス消費量が大幅に削減されました。
近い将来、さまざまなユースケース向けに無数の L2 および AppChain がオンラインになるため、多くのアプリケーションがイーサリアム メインネットの外に新たな居場所を見つけることになるでしょう。
L2 に留まる人にとって、EIP 4844 (プロトダンクシャーディング) を使用してイーサリアムの L1 状態を L2 に書き込むことは、時間の経過とともに安くなります。
おそらく、L2 ブロックチェーンは、大量の ETH ガス燃焼につながる新しい活気に満ちたオンチェーン エコシステムを生み出すでしょうが、それはまだわかりません。 L2 ブロックチェーンが大規模で固定的なユーザー ベースを獲得すると、エコシステム内のユーザーはイーサリアム ネットワークに価値を提供するのではなく、ローカライズされた付加価値を要求し始めるでしょう。
効果 3: 約束された供給はロックされます
ETH を担保に入れた後は、市場外で販売することはできません。すべての投機的参加者がフォークを完了すると、ステーキングに参加している参加者は、2023 年の上海フォークまでトークンを引き出すことができなくなります。
すべてのバラ色の価格の物語の中で、これはおそらく最も間違っています。ビーコンチェーン上の（1,300万以上の）ETHはステーキングされていないだけでなく、目に見えない収益を上げています。 PoW チェーンと PoS チェーンの両方で報酬が生成されますが、販売できるのは PoW の報酬のみです。上海フォークの時点までに、約3,000万ETHが突然抵当に入れられなくなり（+100万以上の蓄積されたETH報酬が同時に流出）、その結果、需要と供給の間でかなりの不均衡が生じる可能性があります。
市場は常に将来を見据えており、次に差し迫ったきっかけが、待望の合併から、結果が未知の大型トークンのロック解除に変わると、価格が下限を突破する可能性が大幅に高まります。
物語 3: ステークされた ETH は受益者を求める人々にとって重要な交渉材料となる
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出典: ツイッター
誰もが楽しみにしているブロック報酬は、かつてはエリートマイナーのみが利用可能でしたが、現在は誰もが享受できるリスクのない特典として安全にパッケージ化されています。バランスシートの年間利益がわずか 3% であるにもかかわらず、機関財務担当者はどのようにしてこの神聖な高利回り資産を無視し続けるのでしょうか?
まず第一に、私たちは企業購入者の潜在意識の概念をすぐに脇に置き、ETH価格リスクを負担する必要があり、ETH収益率はリスクなしではあり得ません。しかし、ETH 保有者のステーキング取引ですら、そこに表されているほど魔法のようなものではありません。残念ながら、これはおそらくすべての Merge の物語の中で最も誤解を招きやすいものであり、すぐに失望に変わります。インターネットのボンドアたちは、最終的に最も基本的なルールを思い出すことを余儀なくされるでしょう。それは、無料のランチなどというものは存在しないということです。
リスクがなくなったとき、匿名の警備員は何を期待しているのでしょうか?彼らは何の役に立つ仕事もしていないように見えますし、何のスキルも持っていません。彼らはトークンを購入し、ウェブサイト上のステークボタンを押しただけです。これは短期的には合併の技術的リスクと上海フォークの非流動性プレミアムを負う企業にのみ適用される。過去1年間、トークンインフレ後にイーサリアムをステーキングすることで得られた1～2％のAPYは、米国債よりもさらに低い。
なぜこのような断絶が生じるのでしょうか?過去のデータに基づいてパラメータが変化しないと仮定して予測を行うのは危険です。ガス消費量の計算ミスにより、デフレを誤って予測したことがわかりました。
ETHをステーキングするにはバリデーターを実行する必要があるため、収益が発生します。見出し出力には 3 つのソースがあります。
ブロック報酬: ETHインフレによる新しいトークン
ガスのヒント: 最初に取引したいユーザーから
MEV の報酬: 取引を組織するための賄賂
では、それらがどのように機能するかを見てみましょう。
ブロック報酬
今後のあらゆるリスクに対する懸念から、今年初めにビーコンチェーンに賭けられたのはETHのわずか0.083％だった。イーサリアム財団でさえETHをステーキングしていません。ただし、この 10% 未満のステーキングへの参加は、他のプルーフ オブ ステーク チェーン (約 50 ～ 80% の参加) よりもはるかに低いです。統合のリスクが減少すると、より多くのステーカーがすぐに出現し、ステーキングキューに加わります。
これが収益率の希薄化の主な原因であり、約 1,400 万のトークンがステーキングされた現在、バリデーター 1 人あたりの報酬は 4.1% に減少しています。言うまでもなく、マージが成功した後、この数はキューで許可されている最大値 (約 200 万/月) まで増加し続けます。今、住宅ローンを解約したいと思っても、それができないのが事実です。
ETHステーキングの増加による影響は次のとおりです。
ステーキングされるETHが増えると、報酬率が低下するだけでなく、年間インフレ率が上昇し、実質収益率が低下します。極端な場合、1億〜1億2,000万をステーキングした場合、報酬率からインフレ率を引いた値は1.81%-1.71%= 0.1% APYとなります。ある意味、これはイーサリアム自体にとって良いことであり、より多くの ETH ステーキングはより高いセキュリティに等しく、ネットワークへの攻撃コストも高くなります。
そして、実質（インフレを差し引いた）ステーキング報酬は、供給量の一部がステーキングされた場合にのみ高くなります。ブロック報酬は、まだステークをしていない人を犠牲にしてステーカーに報酬を与えるインフレの一形態です。これは彼らの怠け者、リスク回避者、未熟さに対する罰です。
Gas tips
バリデーターがすでに受け取っているブロック補助金の報酬が減少していることに加えて、誇大広告の多くは方程式の別の部分、つまりガスチップと MEV の賄賂を中心に展開しており、どちらも合併後にのみ有効になります。
しかし、その誇大宣伝が現状をはるかに超えていたこともわかりました。ガスの燃焼量が減少する構造変化が見られたのと同じように、Tips と MEV にも同じことが当てはまります。
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全盛期には月50,000 ETH以上でしたが、ここ数ヶ月のGasチップは月20,000 ETHを下回っており、今後も下落が続く可能性があります。
MEVの報酬
最後に、方程式への寄与が最も少ないものの、最も議論されている MEV 報酬の部分について説明します。 Proof-of-Stake では、ブロックを公開する選ばれたバリデーターが、ブロック内のポジションを争うトランザクション審判員として機能します。より有利なオーダーが得られる場合、審判は賄賂を受け取って競技を操作することができる。
これは悪意のある動きのように聞こえますが、実際には、不安定な代替システムを作成するよりも優れています。 Flashbotsは、これらの賄賂を透明化し、すべての審査員が利用できるようにするために、MEVBoostと呼ばれる製品を開発しています。これは、ETHステーカーが「公平な分け前」を得る可能性が高まることを意味します。
これは強気の効果のように思えるかもしれませんが、MEV はバッチ オークションを使用する CowSwap などの dApp 層を含むさまざまな方法で圧迫されています。
現在、MEV から抽出できる年間価値は 1 億ドル未満であり、長期的には収益の方程式のごく一部に過ぎません。
もっと実際のケース
2023年までに3,000万〜6,000万ETHが約束され、APYの最大バリデータ報酬が2.5%、ガスチップが0.5%、MEVブーストが0.1%〜0.2%となり、報酬は合計約3.2% APYとなります。これには、1.5% のトークンインフレと 0.25% ～ 1% のサードパーティバリデーターオペレーターコストも含まれます。結局、本当に何も残りませんでした。
ブロックチェーンの収益とコストに関する最後のメモ
トークンエコノミクスとブロック補助金とトークンバーンのルールは、ユーザーに適切なインセンティブを生み出すために非常に重要です。しかし、結局のところ、それらは関係者間の単なる PvP ゲームにすぎません。本質を見抜く最初の方法は、ブロックチェーンの経済学を 3 つの明確な部分に分解することです。
価値
トークンエコシステム
価値の損失
PoS ブロックチェーンを真に付加価値とするためには、MEV + ガス料金 > 中間支払いを満たす必要があります。一般ユーザー、ステーキングプール、リキッドステーキングDAO、集中型取引所などはすべて参加する準備ができており、バランスシートに残るものはすべて、ブロックチェーンエコシステムのエントロピーの損失です。持続可能であるためには、ユーザーが消費するブロックスペースのコストを超えるユーティリティが提供されなければなりません。持続的なユーザー エンゲージメントは経済全体を動かす原動力であり、これを達成することは、どの PvP 収益化ゲームよりも長期的な影響を与えるでしょう。
物語 4: 真のエコロジーなブロックチェーンが誕生する
統合されたイーサリアムは、ミームトークンよりも強力なコミュニティとソーシャル層、Alt-L1よりも優れたテクノロジーとより分散化されたものになると予想されており、その価格は急速に上昇し、BTCを超えることさえあるでしょう。すべての期待は合併の成功から生まれます。たとえば、合併後は多くのユーザーがイーサリアムネットワークを採用することになります。イーサリアムはまた、供給量が大幅に減少する一方で、優れたパフォーマンスのロードマップに向けて前進し続け、できればBTCがより優れた準備資産になるよう挑戦するでしょう。
これらのそれぞれの話は可能性が非常に高いように思えますが、並べて比較すると、重大な矛盾が生じます。
テクノロジー、ミーム、貯蓄価値には、それぞれ独自の次元に沿った最高のストーリーがあります。考慮すべき例をいくつか紹介します。
技術革新の推進と現状維持
他のブロックチェーンエコシステムが革新を続ける中、イーサリアムの技術的リーダーシップだけでは私たちに安心感を与えるには十分ではありません。ただし、技術的なアップグレードとリセットにより、より大きな潜在的な抜け穴が残り、ハッキングされやすくなり、損失が発生します。テクノロジーの共有が続く限り、ハードマネーの概念は信頼性を持たなくなるでしょう。
付加価値と優れたユーザーエクスペリエンス
ユーザーと所有者は異なるグループではありませんが、トークン所有者の結合が意思決定に影響力を持つようになってきています。その時点で、長期的な生態系の健全性よりも短期的な価値の抽出を可能にする倒錯的なインセンティブを作り出す方法は無数に存在する可能性があります。
希少価値を高めるロックされたトークンを中心に設計されています
最も強力なインセンティブがトークンをため込むことである場合、使用とイノベーションの価値ははるかに低くなります。
技術的な改善は、Cowswap などのより効率的なコードとトランザクション dApps を通じて MEV を削減し、ガス料金を削減することを目的としています。
トークン価値の蓄積には、より多くの MEV とより多くの価値オークションが必要です。
効率性と検閲耐性
PoS はいくつかの点で効率を向上させますが、複雑さも追加するため、攻撃対象領域が拡大する可能性があります。
ESG利回り99.9%という噂は衝撃的だ
今後のスケーラビリティ ビジョンのロードマップ
分散型通貨は究極の検閲抵抗に直面することになる。
勝者総取りなどのリキッドステーキングプロトコルの効率性の利点と、潜在的な集中化のリスクとのバランスをどのようにとるかは、熟考する価値のある問題です。
集中型か分散型か?
これはすべての紛争の中で最も重要な紛争である可能性があり、最近のトルネード キャッシュ制裁を受けて特に注目を集めている問題です。 Vitalik氏の真の分散型イーサリアムのビジョンが実現すれば、ユーザーがソフトフォークを開始してUSDCのような集中型ステーブルコインへのアクセスを失い、オラクルのマシンアクセスを再構築する可能性があるとしても、イーサリアムは検閲を維持する活力を持つことになる。
あるいは、イーサリアムが完全に主流の集中型ブロックチェーンとなり、機関投資家の資金が流入するが、その代わりに主権政府が肩をたたけば誰もが従わなければならないようになる。トークン保有者へのインセンティブは、サイファーパンクたちのリバタリアンの夢に集まるだろう。
まとめ
まとめ
多くの投資家がすでに利食い局面に入っているため、この期間中は悪いニュースによる売り圧力を避けるのに十分な流動性が存在しない可能性がある。以前と比較すると、マイナーの売り圧力を軽減するETHの評価額は約2倍になっています。構造的な問題により、ガス料金は劇的に下落しており、最終的には担保付きデリバティブとしてのETHは役に立たなくなります。イーサリアムが非常に魅力的な利回りを備えたスーパーボンドに変わるという期待は、デフレ期待のせいでやや誇張されています。価格ではなく、より適切に設計されたアプリケーション、ブロックスペースの斬新な使用例、よりフレンドリーなオンチェーンユーザーエクスペリエンスがエンドポイントであるべきです。
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