投資家へのパラダイムレター: 崩壊と復活、信仰は変わらない

原文編集：Deep Tide TechFlow

原文編集：Deep Tide TechFlow

7月20日、有名な仮想通貨VCパラダイムの創設パートナーであるマット・ファン氏はLPに書簡を送り、最近の仮想通貨市場崩壊の内部的な理由と影響について説明した。同氏は、市場は短期的には混乱したが、危機から学んだ教訓は長期的にはより健全な暗号エコシステムにつながると信じている。今後 12 ～ 24 か月は、暗号通貨の構築と投資に最適な時期となるでしょう。

一般的には、わかりやすい平易な言葉で書かれたLP向けの心理マッサージと解釈して、みんなで共有し、一緒にマッサージすることができます。

オリジナル：

2022年はマクロ経済の不確実性と、テクノロジー、仮想通貨、その他の市場に影響を与えた残忍な世界的暴落によって特徴づけられるだろう。

ビットコインとイーサリアムは年初からそれぞれ49％と58％下落しており、COIN（年初から71％下落）などの他の暗号通貨関連資産はより深刻な影響を受けている。この大規模な下落は、不健全なレバレッジに基づいて構築された暗号通貨エコシステム全体を暴露し、一連の危機と破産を引き起こしました。

仮想通貨の見出しとセンチメントは、2018年と2015年の弱気相場を彷彿とさせる明らかにネガティブなものになっていますが、これらの出来事は現在、仮想通貨をより大きな舞台で展開しています。

市場のショックにもかかわらず、テクノロジーおよび資産クラスとしての暗号通貨に対する当社の長期的な信念は依然として強いです。暗号通貨市場に参入する人材の質はかつてないほど高まっています。同時に、短期間の訪問に来ていた投機家らは撤退した。最初のレベルのタイトル

どうしたの？

進行中の仮想通貨デレバレッジの完全な説明には、後知恵が必要です。

現在、私たちが知っている情報に基づくと、特定の仮想通貨事業体が、資産価格が上昇しているという暗黙の前提の下で、多額の持続不可能なポジションを蓄積していることは明らかです。

2020年から2021年にかけて、市場は熱意に満ち、企業やファンドは自信を持ち、リスク制限が規模とリターンを追求する障害となり、明示的および暗黙的なレバレッジが蓄積されます。世界的な暴落という外部からの衝撃は現実を確認するものであり、これらの出来事は明らかにネガティブなものですが、私たちは楽観的に考えています。最初のレベルのタイトル

Terra, LUNA, UST

最初に倒れたドミノはTerraブロックチェーンでした。つまり、Terra は、ネイティブのブロックチェーン資産 LUNA (イーサリアムの ETH に類似) と、その上に構築されたドル固定のステーブルコイン UST で知られています。

UST ペッグは、LUNA への双方向の償還プロセスを通じて維持されます。UST が 1 ドルを下回ると、"燃焼"USD 1 ドルが付属"鋳造"LUNA を 1 ドルで購入でき、逆に UST が 1 ドルを超えると、"燃焼"1ドル相当のLUNAが付属"鋳造"USDで1ドル。理論的には、このプロセスにより、システムへの信頼が強い限り、UST は 1 ドル付近に維持されるはずです。

以前の多くの人のように"アルゴリズムステーブルコイン"実際には、

実際には、ステーブルコインのアルゴリズム設計には非常に多くの問題がありますが、おそらく最も興味深い問題は次のようなものではないでしょうか。"USTがクラッシュするのはなぜですか?"しかし"USTは崩壊する前にどのようにしてこれほど大きくなったのでしょうか?"これは、LUNA/UST の流星上昇中に傍観者から私たちが自問してきた質問です。

根本原因を特定するのは難しいが、カリスマ的な創設者（ド・クォン氏）、多くの評判の高い投資家の支援者（破産した3ACを含む）、高金利のアンカー契約、担保として大量のBTCを取得しようとする派手な試み、そして、他の多くの要因が組み合わさって、原資産であるLUNAと一見低リスクに見える20%のUST利回りに対する小売および機関投資家の熱狂的な投機を促進しました。

LUNA の価値が増加すると、UST の安定性に対する信頼が高まり、UST の入金が増えると、LUNA に対する信頼が高まります。

この正のフィードバック ループは上昇時には非常に強力ですが、負のフィードバック ループは下降時にはさらに強力になります。現在、LUNAは4月の100ドル以上から現在は0.01ドル未満まで下落している。 USTステーブルコインは1ドルのペッグを破り、現在は価値が0に近くなり、180億ドルを超えるUST預金と400億ドル以上のLUNA時価総額が消滅した。

最初のレベルのタイトル

3AC および暗号通貨貸し手

Three Arrows Capital (3AC) は、2012 年に伝統的な外国為替裁定ファンドとしてスタートし、その後、裁定取引と方向性戦略を通じて仮想通貨市場に拡大しました。 3AC の創設者 (Su Zhu 氏と Kyle Davies 氏) は、自己資本を使用して、当初の資産を 100 万ドル未満から 10 年間で数十億ドル以上にまで増やしました。

どの角度から見ても素晴らしい偉業です。しかし、リスクを考慮せずに達成されたこの実績こそが、おそらく 3AC の終焉への道を切り開いたものでした。

2022年に向けて、3ACの誇張された自信が、融資残高を増やすためにより高い利回りを求めて不健全なレバレッジを提供しようとする仮想通貨融資エコシステムと危険なほど結びついています。

信じられないことに、ある仮想通貨貸し手であるボイジャー・デジタルは、3ACに米ドルで3億5,000万ドルと15,250BTC（3月30日時点で総額10億ドル以上）を完全に無担保で提供したようだ。担保のないこのような巨額の融資は明らかに判断ミスを示しているが、同時に資産を追加するための貸し手間の熾烈な競争と、彼らが3ACのような大規模で評判の高いファンドと協力していることが比較的安心しているという事実を示唆している。

すべての金融業者がそこまで軽率なわけではありません。セルシオとジェネシスのローンは部分的に担保されているようですが、BlockFi のローンは過剰に担保されているようです。

合計すると、3AC は数十億の資産に対して数十億の負債を蓄積することができましたが、これは暗号資産価格の継続的な成長と大きく関係しています。一旦市場が下落し、それに続くLUNA/USTが暴落すると、次に起こることは避けられませんでした。

数十億の純資産から10億ドル以上の純負債にまで膨れ上がった3ACは破綻し、仮想通貨貸し手のバランスシートに穴をあけた。

3AC が最大の損失を引き起こしましたが、仮想通貨金融業者は他にもさまざまな間違いを犯しています。顧客の資産を使ってリスクの高い取引戦略に従事する人もいます（例：DeFiプロトコル全体でのいわゆる「イールドファーミング」）。また、顧客預金の短期的な性質とは一致しない、市場の長期的な強気相場を暗黙のうちに想定して、一見低リスクに見える裁定取引（GBTCとBTCの価格が収束することに賭けるなど）に資本を固定した者もいた。最初のレベルのタイトル

学んだ教訓

暗号通貨エコシステムは、新しい技術的および経済的基盤に基づいて、通貨、金融システム、インターネット アプリケーションを再構築しています。これほど野心的なプロセスは、必ず面倒なものになります。あらゆる失敗は学習の機会であり、私たちは暗号通貨のエコシステムがよりスマートで回復力のあるものになると楽観的に考えています。

仮想通貨にとっての危機はこれが初めてではないし、もちろん最後でもないだろう。

2014年、MtGoxは世界最大のビットコイン取引所で、世界の取引量の70％以上を扱っていたが、ハッカー攻撃により流通している全BTCの7％以上が失われた。

2016年に指名されたのは、"DAO "のスマート コントラクト アプリケーションは、ハッキング当時、全 ETH 供給量の 15% 近くを占めていました。

当時、両方のイベントが存在するように見えました。恐怖が蔓延し、それに伴って資産価格も上昇します。ただし、私たちの経験では、このような出来事は、最終的には、未来を構築しようと取り組む開発者や起業家といった、仮想通貨の進歩の根本的な推進力を止めることはありません。

これらの危機は前向きな変化を促すきっかけにもなりました。 MtGoxの衰退により、Coinbaseのようなより安全で運営の行き届いた取引所に道が開け、Uniswapのような完全にノンカストディアル取引所が誕生しました。

DAO のハッキングにより、スマート コントラクトのセキュリティに対する注目が高まりました。LUNA/USTの大失敗が、アルゴリズムステーブルコインを取り巻くリスクに対するより広範な理解につながり、3ACと暗号金融業者の爆発的な増加がより良いリスク管理につながることを願っています。

過小報告されている事実は、分散型金融 (DeFi) プロトコルは、集中型金融 (CeFi) の貸し手やファンドと比較して比較的好調なパフォーマンスを示しています。

MakerDAO、Compound、AaveなどのDeFi貸し手はすべて、証拠金制限に達したときに担保を清算して支払い能力を維持する事前設定されたメカニズムを備えています。これらのシステムはオンチェーンで透過的で、誰でもコードを検査でき、不健全な影響が蓄積される可能性はほとんどありません。 DeFiが既存の金融システムに匹敵するまでにはまだ長い道のりがありますが、その基本的な利点のいくつかはすでに現れ始めています。

暗い見出しにもかかわらず、私たちの楽観的な見方は最近の出来事によって変わりません。今後 5 ～ 10 年かけて仮想通貨分野でキャリアを築くことを検討している才能ある大学生や経験豊富なテクノロジー企業幹部に遭遇しない日はありません。

暗号化インフラストラクチャと開発者ツールは成熟しつつあります。新しい DeFi プロトコルのチャンスは、特にこの CeFi のバンドル化後は非常に大きくなります。ゲーム、デジタル アート、ソーシャル ネットワーキングなどの消費者分野で多くの緑の芽が芽生えています。資産価格や継続的なデレバレッジの影響をほとんど受けず、進歩と機会は豊富にあります。

一般的に、

一般的に、私たちは、今後 12 ～ 24 か月が仮想通貨の構築と投資に適した時期になると楽観的に考えています。