Glassnode Research: ダイヤモンドハンドへの圧力が増大、ビットコインの底が形成されたか?
元のソース: グラスノード
市場が6月の極度の下値ボラティリティを消化したため、ビットコイン価格は今週も2万ドル台で堅調に推移した。
市場は過去最高値から75％以上下落しており、最も強力で長期のビットコイン保有者さえもピンチを感じている。マクロ経済の不確実性が続く中、市場が底値を見つけようとする中、今週は長期保有者とマイナーに注目が集まっている。
今回の週次レポートでは、ビットコイン弱気市場の根底にある形成を歴史的に説明してきた主要な特徴を抽出して特定することに努めます。これは、売り手が疲弊し、下落圧力が弱まり始めている、売りを強行する時期です。以下のようなさまざまな観点からそれを探っていきます。
どんなに強いハンドでも最後に振り落とされて売り手の疲労を引き起こす可能性があります。
信仰の低い者から高い者への富の再分配。
大小を問わず需要の回復。
マイナーコミュニティの降伏は進行中であるようだ。
富の再分配
現在の弱気相場は、市場構造の点で 2018 年後半と多くの類似点があり、これは過去最高の指標をリトレースしていることからもわかります。現在の2022年の弱気市場を2018年の弱気市場と比較すると次のようになります。
• 2017年12月～2019年3月：2017年をピークとした通貨価格下落の余波は15カ月近く続き、最終的には史上最高水準から85％後退した。 6,000ドルの領域は、最終的に降伏する前の基準レベルからの突破とみなされ、1か月以内にビットコイン価格のさらに50％が消滅します。
• 2021年11月～2022年7月：現在の弱気相場は前回の高値から75％戻り、最終損益の29,000ドルは同様のブレイクアウト基準水準となっている。 6月中旬の降伏時には、価格はわずか2週間で17,600ドルまで下落し、40％下落した。
長期にわたる弱気市場の主な結果の 1 つは、残りの利害関係者間での富の再分配です。実現価格分布 (URPD) 指標の UTXO に従って、富の所有者の段階的な変化を分析できます。
第23週チェーンレポートで強調されているように、過去の弱気相場には2つの異なる段階がありました。
歴史的高値の後の段階：短期投資家と投機家（信念が低い）は弱気市場の現実を徐々に受け入れ、価格下落傾向の中で徐々に市場から撤退します。さらに、一部のプレーヤーはマクロトレンドに逆らって取引を試み、その結果、一時的な救済ラリー（デッドキャットラリー）が複数回発生しました。
底部の発見段階: 収益性の低下と長期にわたる財政的苦痛により、新規需要の減少につながり、最終的には降伏に向けた有利な条件が生まれます。
まずは2017年12月から2019年3月までの相場を観察していきます。価格が磁石のように作用し、最初に買い手を 6,000 ドルの領域に引き付け、最終的にはこれらの買い手が降伏して再び売り、価格を 3,000 ドルから 4,000 ドルの範囲に押し上げたことに注目してください。これは、降伏と最終的な底形成の 2 つの部分のサイクルを説明します。
2021年11月の過去最高値を経た2022年の現在の市場でも、これまでのところ同様の構造になっています。 2021年5月から7月に最初に設定された30,000ドルの下限付近で、同様の再分配パターンが発生していることがわかります。今年の5月から6月にかけて、価格は20,000ドル付近まで下落することが見られ、これが投資家の降伏と新たな買い手の重要なトリガーポイントとなり、ビットコインの乗り換えの結節点となった。
ダイヤモンドハンドの降伏
マイナーと長期保有者（LTH）は、30,000ドルの価格水準を割り込むにつれて、すでにプレッシャーにさらされています。 2021年から2022年のサイクルにおいて長期保有者の収益が継続していることを実証するために、実際の損失（売り）と未実現損失（原価基準を下回るビットコインの保有）という二次元でその収益性を監視することができます。
長期保有者販売利益率 (LTH-SOPR) は、長期保有者が得た利益率を示す指標です (例: 値 2.0 は、長期保有者が原価基準価格の 2 倍で販売することを意味します)ビットコインを売る）。したがって、LTH-SOPRの値が1未満の場合、これらのプレーヤーは原価基準を下回る価格でビットコインを販売し、損失を認識します。
LTH-SOPR の現在の値は 0.67 で、長期保有者がビットコインを売却すると平均して 33% 損失することを示しています。
長期保有者コスト基準指標は、長期保有者がビットコインに対して支払う平均価格を推定します。したがって、このグループは市場評価が長期保有者の原価ベースを下回っており、全体として損失を抱えていると考えることができます。同様に、LTH は現在、平均して変動損失の状態にあり、保有資産の含み損総額は -14% です。
以下のグラフはこれらの概念を組み合わせたもので、両方の条件を満たす間隔 (緑色) を示しています。こうした瞬間は、長期保有者が変動損失の状態にあるビットコインを保有するだけでなく、損失を出しながら売却して損失を認識する瞬間でもある。総合すると、これは長期保有者が降参する可能性が高まっていることを示唆している。
LTH-SOPRの現在の価値は0.67で、LTHコスト基準は22,300ドルです。これは、たとえスポット価格がコスト基準％をわずか6％下回っていたとしても、LTHは販売されたビットコインごとに平均-33％の損失を実現することを意味します。これは、高価格でビットコインを購入した長期保有者が現時点での主な売り手である一方で、2017年から2020年のサイクル（またはそれ以前）までまだビットコインを保有している人たちは待っていることを意味します。
損失の移転
降伏イベントの結果の 1 つは、当初は短期保有者として分類されていた新規購入者へのビットコインの即時再分配でした。しかし、24時間体制の投機家が市場から追い出されるにつれ、長期保有者の供給優位性は時間の経過とともに高まる傾向にある。
長期保有者が含み損の割合を増やして底値を形成することがよくあります。言い換えれば、弱気市場が最終的に底に達するためには、失われたビットコインシェアを主に価格にあまり敏感でなく、最も強い信念を持っている投資家に移転する必要があります。
これは 2 つのメカニズムの結果です。
信念の弱い事業体は撤退します（短期保有者）。
比較的価格に左右されないコミットメントのある主体（長期保有者）にビットコインを徐々に移転します。
これまでの弱気相場では、長期保有者が保有する供給の割合は３４％以上に達し、損失となった。同時に、短期保有者が保有する割合は供給量のわずか3～4％に低下した。現在、短期保有者は失われた供給量の16.2%を依然として保有しており、転売されたばかりのビットコインが現在より確信度の高い保有者の手に渡っており、成熟するためのプロセスを経る必要があることを示唆している。
これは、底値形成の多くのシグナルが整っているものの、市場が回復力のある底値を築くにはまだある程度の粘り強さと痛みが必要であることを示唆しています。ビットコイン投資家はまだ危機を脱していない。
大小を問わずニーズの回復
これまでの弱気相場サイクルの共通の要素は、ビットコイン観光客の追放でした。観察の 1 つは、Xiami と Giant Whale のバランスの成長が際立っているということです。これに基づいて、小規模および大規模なエンティティの相対的なオンチェーン アクティビティを追跡するように設計された新しいメトリクス (もともと CryptoVizArt によって作成された) を導入します。
ビットコインの過去の取引データを考慮すると、通常、1 日の平均送金量は中央値よりも大きくなります。これは主に、少額の取引が多数であり、大額の取引が少数であるためです。
ビットコインの歴史を通して、米ドルの出来高の🔴平均と🔵中央値の間には常にギャップがあったことがわかります。したがって、ビットコインチェーン上の取引額の分布は正の歪度を示します。
歪度は、分布で観察される非対称性の度合いです。正の歪度は、平均値が中央値よりも大きい場合に発生します。これは、高額の取引よりも少額の取引の方が多いことを示しています。
この観察結果を利用して、活動の相対的なレベルと大小の事業体からの需要を評価するためのマクロ フレームワークを開発できます。以下のオシレーターは、7 日移動平均と 365 日移動平均の USD 出来高の中央値 (小さな本体 🔵) と平均 (大きな本体 🔴) の比率から構築されます。
小規模事業体 🔵 の数が大規模事業体 🔴 を上回っている場合、それは通常、小規模取引の流入を示しており、多くの場合、強気市場の興奮とより大きな投機を伴います。
インジケーターが増加している場合、そのエンティティ グループに対する需要の増加のシグナルと考えることができます。
指標が減少している場合、それはエンティティのグループからの需要が減少していることのシグナルであると考えることができます。
現在の市場サイクルでわかるのは、赤い曲線が青い曲線を上回っていることです。これは、強気相場サイクル全体を通しても、最近の降伏イベントにおいても、大企業（おそらく機関）による活動が個人投資家よりも大幅に高かったことを示唆しています。
さらに、過去の弱気市場と比較すると、小規模な企業は依然として非常に活発であることがわかりますが、まだ底打ちと回復は見られていません。この2事業体グループの需要が拡大するかどうか、注目すべきポイントだ。この指標から得られる重要な点は、活動が底部形成ゾーンにある一方で、まだ回復モードには戻っていないということです。
鉱山労働者が降伏する
最後に、弱気相場後半の売り圧力の影響力の源となる傾向があるマイナーグループに注目します。これは収益サイクルの変動の結果であり、弱気市場も例外ではありません。
マイナーの降伏が発生するかどうかを追跡するには、暗黙の収入圧力 (ピュエル倍数) と観察可能な合計ハッシュ レートの低下 (難易度バンドの圧縮) の間の合流点を探す 2 つの部分からなるモデルを参照できます。
Puell Multiple は、1 年間の平均と比較して、マイナーの総収益を米ドルで追跡します。ビットコインマイナーの現在の収入は、過去 12 か月の平均の 49% にしか達していないことがわかります。これは、マイナーの収入圧力が要因である可能性があることを意味します。
難易度バンドの圧縮は、マイナーが実際にオフラインになり、マイニング プロトコルの難易度が統計的に有意に低下していることを示しています。これは、マイナーが収入の圧迫により ASIC リグを停止しているという明らかな観察です。
マイナー降伏リスク この指標は、上記の 2 つの指標の安値の期間を特定します。これらの期間は、多くの場合、極度の弱気相場の安値とマイナー降伏イベントの高いリスクに関連しています。
確かにマイナーが降伏するリスクはあり、マイナーの総残高が最近 1 か月あたり 4,470 ビットコインの割合で減少していることが確認できます。主にLUNA-USTプロジェクト崩壊後に開始。
マイナーの収入に対するプレッシャーにより、彼らは 2 か月で合計 7,900 ビットコインを売却しました。とはいえ、マイナーは最近支払いを減らしており、現在は月あたり1,350のペースで販売しています。
2018年から2019年の弱気相場ではマイナーが約4カ月間放棄したが、現在は1カ月しか続いていない。現在、マイナーは合計で約 66,900 ビットコインを保有しているため、通貨価格が急激に上昇しない限り、次の四半期にさらに売却されるリスクが依然としてあります。
結論は
現在の市場構造には、後半の弱気市場の特徴の多くがあり、最も確信度の高いグループ、つまり長期保有者やマイナーは大きな降伏圧力に直面しています。
赤字供給額は現在44.7％に達しており、その大部分は長期保有者グループが負担している。しかし、これは以前の弱気相場サイクルに比べればまだそれほど深刻ではない水準です。また、市場の回復をマッピングするツールとして、小規模企業と大規模企業の両方の活動レベルを追跡する新しい指標も導入しました。これは、市場が弱気相場に入ったという観測を裏付けていますが、自信のある底値はまだ形成されておらず、やるべきことはまだあります。
一般に、広範な降伏と極度の経済的ストレスは確かに存在します。ただし、投資家の決意を十分に試し、市場が回復力のある底を築くには、時間の痛み（期間）とおそらくさらなる下振れリスクが存在する可能性があります。
