对话Bitget CEO：rToken上线一个月AUM破亿，下一阶段做什么？

米国株トークンrTokenのAUMが1億ドルを突破した後、次のフェーズで注目すべき点は？

Gracy：米国株トークン rTokenは6月初旬にローンチし、約1ヶ月でAUMが1億ドルを突破しました。7月6日現在、AUMは1億1400万ドル、累計取引高は6億7000万ドルに達し、成長速度は我々の予想を上回り、暗号資産ユーザーに米国株などの伝統的金融資産に対する真の需要が存在することを裏付けています。

この需要は保有規模だけでなく、取引の活発さにも表れています。中東情勢の変化や米国株が休場となる週末、rTokenの週末取引高は前週の10倍、6月の週末平均水準と比較して約2.2倍に増加しました。市場の変動時に、rTokenを長期保有だけでなく、グローバル資産を配置するためのツールとして使い始めるユーザーが増えていることがわかります。週末の米国株トークン取引高の絶対値はまだ初期段階ですが、市場が変動する局面では、24時間年中無休（7×24時間）取引の重要性が浮き彫りになっています。

とはいえ、AUMが1億ドルを超えたことは、少なくともユーザーが実際にこうした資産を取引したいと考えていることを示しています。しかし、我々にとってこれは第一歩に過ぎません。次にさらに重要なのは、資産を上場させた後、ユーザーにどのような実用的な用途を提供できるかです。昨年9月にユニバーサル取引所（UEX）のコンセプトを発表して以降、米国株、外国為替、コモディティ、Pre-IPO商品をカバーしてきました。現在、主要な資産クラスの大部分は揃っており、今後単に資産数を増やすだけでは長期的な差別化は難しいと判断しています。

次のフェーズの焦点は、異なる資産を真に統一アカウントに統合し、資金効率を高めることです。例えば、rTokenを統一証拠金として、異なる資産間で資金を共有し、クロスアセット戦略、貸付、API、定量取引などをサポートします。統一アカウントと機関投資家向け商品に関して、Bitgetは確かに一部のトッププラットフォームより1～2年遅れています。現在補う必要があるのは、単なるアカウント機能ではなく、プロフェッショナルトレーダーや機関投資家向けに構築された完全な商品力です。機関投資家がより関心を持つのは、同一アカウントで株式と暗号資産を管理し、証拠金を共有し、異なる市場間で効率的に資金を運用できるかどうかです。次のフェーズでユーザーが必要とするのは単なる「統一アカウント」ではなく、「クロスアセット統一アカウント」であり、これが我々が重点的に構築している方向性です。今後注目する指標は、AUMや取引高だけでなく、取引摩擦、資金利用率、クロスプロダクト体験にも及びます。

将来的に韓国株、日本株、香港株、A株の取扱いを検討しますか？

Gracy：ユーザー需要は確かに存在しますが、米国以外の株式市場については、現時点ではより慎重にならざるを得ません。主な理由は規制と商品の実現可能性です。現在、プラットフォームでは無期限先物を通じて、智譜AI（Zhipu AI）などのAI関連銘柄を含む10の香港株関連銘柄をカバーしていますが、これは完全な香港株現物またはトークン化株式商品が確立されたことを意味するわけではありません。

米国を除く多くの地域では、RWAや株式のトークン化に関して、いまだに十分に明確で成熟した規制の枠組みが形成されていません。同時に、世界の株式時価総額と流動性は依然として米国株に大きく集中しており、これにより米国市場は資産供給、機関参加、流動性の面で優先的に進めるのに適しています。A株と香港株の規制上の感受性は特に高いです。規制当局は通常、自国の株式が既存の取引所や証券規制体系から離れ、海外や暗号資産プラットフォームで再パッケージ化されて取引されることを望みません。これには投資家保護、市場監視、クロスボーダーの資金移動が関係するからです。

したがって、他国の株式を上場するかどうかは、ユーザーに需要があるかどうかだけでなく、現地の規制が明確であるか、そしてプラットフォームが法令遵守可能な商品構造を見つけられるかどうかにも依存します。例えば、多くのユーザーが私のツイッターのコメント欄に、プラットフォームで特定の銘柄を上場してほしいと書き込みます。しかし、ユーザーが「注文」しても、「料理人」がすぐに提供できるとは限りません。当然、こうした需要は参考にしますが、最終的には規制、商品の実現可能性、市場の成熟度を総合的に判断します。

米国株トークンrTokenの3つの主要ユーザー層と、彼らがそれぞれ何を取引しているか

猫弟：rTokenのAUMは既に1億ドルを突破しました。現在、主にどのようなユーザーが利用していますか？異なるユーザーのニーズに違いはありますか？

Gracy：現在、大まかに3つのタイプに分類できます：暗号ネイティブユーザー、クロスアセットトレーダー、そして機関投資家およびプロフェッショナルトレーダーです。

第一は暗号ネイティブユーザーです。彼らは元々USDTやUSDCなどのステーブルコインを保有し、暗号プラットフォームの利用に慣れており、新たに口座開設したり、法定通貨の入出金やプラットフォーム間での送金をすることなく、直接米国株の価格エクスポージャーを得たいと考えています。このタイプのユーザーが最も関心を持つのは、取引時間、流動性、スリッページ、およびコーポレートアクションが正確に処理されるかどうかです。資産が「オンチェーン」であるかどうかは最も重要ではなく、実際に取引可能かどうかが鍵です。

第二はクロスアセットトレーダーです。彼らはビットコイン、イーサリアム、米国株、ETFを同時に保有し、アカウントの切り替えを減らし、同一の資金体系で複数の資産を管理したいと考えています。このタイプのユーザーは、トークン化資産と実際の証券市場との接続が安定しているかどうか、具体的には価格が原資産株に追従できるか、注文執行が伝統的な証券会社に近いか、極端な相場で価格が乖離しないかなどをより重視します。

第三は機関投資家およびプロフェッショナルトレーダーです。彼らが関心を持つのは、手動で個別株を売買することではなく、rTokenが既存のAPI、定量取引、リスク管理システムに統合可能であり、統一証拠金、貸付、クロスアセットヘッジに使用できるかどうかです。例えば、ある機関はrTokenと暗号先物を同時に保有し、異なるポジションで証拠金を共有したいと考えるかもしれません。この場合、インターフェースの安定性、取引遅延、強制決済ルール、流動性管理が、資産カバレッジ数よりも重要になります。

3つのタイプのユーザーは皆、価格、流動性、取引体験を重視しますが、重点は異なります。暗号ネイティブユーザーはステーブルコインと暗号アカウントの利便性を重視し、クロスアセットトレーダーは伝統的証券会社に近い執行品質を重視し、機関投資家はAPI、証拠金、貸付、リスク管理により関心を持ちます。

一般ユーザーは米国株トークンrTokenをどのように理解すべきですか？他の株式トークン化商品とは何が違うのですか？

Gracy：rTokenは、Bitgetが立ち上げたライセンスを有するRWAプロトコル「Reality」が発行するトークン化資産です。現在、500以上の主要な米国株とETFをサポートしており、将来的には他の資産タイプにも拡張される可能性があります。市場にある他の株式トークン化商品と比較して、私たちは主に流動性、配当金、資金効率の3つの側面で改善を行いました。

Bitgetは昨年後半から他のRWA発行体による米国株トークンをサポートし始めましたが、これまでユーザーから最も多く寄せられた問題は流動性でした。通常、数百ドルの注文であればスリッページは制御可能ですが、それを超えると約定できないか、スリッページが大きくなりすぎることがありました。そのため、rTokenは当初からナスダックとニューヨーク証券取引所の流動性を取り入れることを計画していました。現時点でこれを実現できているプラットフォームはまだ少なく、社内で比較を行ったところ、主要な米国株トークンの板の深さにおいて、rTokenは同種の商品を50～100倍リードしています。何と言っても、ナスダックやNYSEほどの流動性を持つ市場を見つけるのは難しいからです。

もう一つユーザーから多く寄せられた問題は、配当金、株式分割などのコーポレートアクションです。この点において、rTokenは伝統的な証券会社の表示方法により近いものとなっています。原資産株が現金配当を支払った場合、ユーザーはUSDTで決済された純配当金を受け取ります。株式配当や株式分割の場合、ユーザーが保有するrTokenの数量とコストはそれに応じて調整されます。

一部の他のトークン化株式商品は、現金配当を原資産プールに留め、再投資や自社株買いを通じてトークンの純資産価値（NAV）に反映させる場合があります。この方法はユーザーの経済的利益を必ずしも減少させるわけではありませんが、トークン価格が伝統的な相場情報システムに表示される株価から徐々に乖離する原因となる可能性があります。例えば、株価が200ドルで、1株あたり2ドルの現金配当が発生した場合、rTokenは株式ポジションと現金収益を分けて処理し、ユーザーは対応する資産を引き続き保有しつつ、2ドル相当のUSDTを受け取ります。別のタイプの商品は、この2ドルを資産プールに計上し続け、トークンのNAVを上昇させる可能性があります。

異なるモデルでの経済的な結果は近いかもしれませんが、ユーザー体験は異なります。rTokenは、価格、ポジション、収益構造を可能な限り伝統的な証券口座と一致させ、一般ユーザーの理解コストを低減することを重視しています。そのため、私たちは可能な限り伝統的な証券会社と一致することを望んでいます。rTokenと他の商品との違いは、裏付けとなる実資産の有無だけでなく、配当、株式分割、株式併合などのコーポレートアクションがどのように表示されるかにあります。

さらに、RealityはBitgetプラットフォームと緊密に連携しているため、rTokenをBitget取引所の様々なエコシステムに統合することができます。例えば、クロスアセット統一アカウントでrTokenを証拠金として使用することで、NVIDIA株を購入した後、それを売却することなく、証拠金としてBTC先物のポジションを建てることができます。また、Bitgetの貸出機能を利用してApple社の株式トークンを借り、配当金が借入コストをカバーできれば、理論的には一定の裁定機会が生まれる可能性もあります。株式トークンに暗号資産の柔軟性と実用性を付与することは、ユーザーの操作に新たな可能性をもたらし、資金効率を大幅に向上させます。これらは、他の多くの米国株トークンが現時点では実現するのが難しい点でもあります。

米国株トークンrTokenの先物証拠金としての利用は、現在も主に機関投資家やプロフェッショナルトレーダー向けですか？

Gracy：この質問に答えるには、まず当社のクロスアセット統一アカウントについて説明する必要があります。簡単に言えば、これは1つのrTokenで3つの役割を同時に果たすことを可能にします：保有による利息収益、証拠金としての利用、担保融資です。

大多数の一般ユーザーにとって、最もシンプルなのは最初の方法、つまり保有による利息収益です。rTokenを購入して保有することで、対応する米国株の価格エクスポージャーと関連する権益を得ることができ、その体験は株式そのものを購入する感覚に近いものです。

残りの2つの方法、すなわち証拠金としての利用と担保融資は、上級者向けのプレイであり、リスク管理能力を持つ機関投資家やプロフェッショナルユーザーにより適しています。

例を挙げると、rNVDAを証拠金としてBTC先物のポジションを建てる場合を考えます。理想的なシナリオでは、NVIDIAの株価が安定し、BTCの方向性も正しければ、株式を売却することなく資金効率を高め、追加の収益を得ることができます。しかし、NVIDIAが下落し、同時に先物ポジションが損失を出した場合、担保の目減りとポジションの損失が同時に発生し、強制決済のリスクがより早く顕在化します。

担保融資については、ユーザーはrTokenを担保としてステーブルコインの流動性を得ることができます。資産ごとに異なる限度額とリスク管理要件が設定されます。Appleのような大型株の場合、1ユーザーあたりの担保限度額は約120万ドルですが、SanDisk（SNDK）のような小型株の場合は8万ドルしかない可能性があります。ニッチで変動が大きく、流動性の低い資産ほど、限度額はより慎重に設定される傾向があります。

米国株の注文は最終的にどのようにして実際の市場に到達するのですか？

Gracy：rTokenの流動性をナスダックとニューヨーク証券取引所に直接接続するために、以下の三者間の技術的連携を実現しました：

• 取引プラットフォーム：Bitget
• 発行体：Reality
• 提携証券会社：Alpaca

例えば、ユーザーがrTokenの買い注文を出すと、その注文はAlpacaに送信され、そこから米国証券市場に接続されて約定が行われます。その後、提携先の証券会社と決済システムが証券の受渡しを完了し、株式はカストディ機関によって保管されます。同時に、システムは対応する数量のrTokenを発行し、ユーザーのアカウントに計上します。したがって、新たに発行されるrToken1つ1つは、理論上、対応する数量または価値の原資産証券によって裏付けられています。ユーザーは1つのトークンを見ていますが、その背後では実際の証券取引のために、証券会社、取引所、決済機関、カストディシステムに依存しています。

売却の流れは基本的にその逆です。ユーザーがrTokenを売却すると、対応するト