ブラザー・サンの「安定の夢」：Wave FedとUSDD

著者：0x76

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この記事では、Sun Ge が立ち上げた安定したプロジェクト USDD を分析します。

USDDは、TRONパブリックチェーンプラットフォーム上に構築されたアルゴリズムステーブルコインプロジェクトであり、TRON DAO Reserve（TRON DAO Reserve、以下「TRON Reserve」）によって発行および管理されます。

Tron とその創設者については多くの説明は必要ありません。それでは、早速本題に入り、USDD の基本ロジックを要約しましょう。

簡単に言うと、USDD は基本的に Terra の UST 安定性モデルをコピーしていますが、モデルの具体的な実装においては、TRON の特性を備えた多くの変換が行われており、これらの変換を以下の 3 点に要約します。

USDDの3つの「イノベーション」

1.「キャスティング」を再定義する

Terra モードでは、同じ値の Luna を破壊することで、システムによって新たに鋳造された UST を取得できます。各トランザクションは UST のミント機能を呼び出して新しい UST をユーザーに発行し、UST の価格の安定を維持します。

USDD は、コードの自動化に完全に依存するこのモデルを採用していません。ホワイトペーパーの説明によると、ウェーブス連邦準備銀行は、プロジェクトが発行される前に9,990億米ドルのステーブルコインを事前鋳造し、発行契約と呼ばれるマルチシグネチャーウォレットに預けました。このウォレットのアドレスは TRFGnuUqED3NDpMYgqZY1X3gAeVHNw1SDq です。これを「アドレス 1」と呼びます。

その後、Federal Reserve Bank of Wave は、毎回 10 億 USDD 規模でアドレス 1 から発行される USDD を、Authorized Contract: TTsASxQhMk4t3S5vZMVVJ7nR2GQjDXNRnq と呼ばれる別のマルチシグネチャ ウォレット アドレスに転送します。このアドレスを「アドレス 2」と呼びます。

アドレス 1 では最初の 10 億 USDD の送金が行われ、アドレス 1 の現在の残高は 9,989 億 USDD であることがわかります (ホワイトペーパーに記載されている残高より 9 億米ドル多いですが、それが正しいかどうかはわかりません)打ち間違え）。

もちろん、「アドレス 2」は USDD の毎日の発行の最終アドレスではありません。ここでの 10 億 USDD は、ホワイトリスト メカニズムを通じて次の TRC20 トークン アドレスに転送されます: TPYmHEhy5n8TCEfYGqW2rPxsghSfzghPDn (これを「アドレス 3」と呼びます)。

このアドレス 3 の残高と最後の認可された契約アドレスの残高を足したものが、正確に送金される 10 億米ドルの最初のバッチになります。

したがって、連邦準備銀行が正式に公表しているUSDD発行額、つまり「鋳造された」USDDとは実際には「アドレス3」に送金された金額を指しますが、実際のUSDD鋳造総額は9,999億に達しています。したがって、USDDの発行総額はアルゴリズムによって制御されず、3つのマルチシグネチャウォレットアドレスを通じて人為的に操作されます。最後に、アドレス 3 を通じて、これらの印刷された USDD がホワイトリスト トレーダーに販売され、最終的に市場に出されます。

USDD独占発行モデルは、他のスアン安定プロジェクトではほとんど採用されていませんが、USDT（テザー）発行モードに精通している読者には親しみを感じるかもしれません。おそらくSun Geのスアン安定も、この有名な集中型安定通貨のある程度のリリースモードを指します。

2.「破壊」を再定義する

同様に、連邦準備制度はTRXの燃焼プロセスにも革新をもたらしました。 Terra モデルでは、ステーブルコイン UST の鋳造は同等の Luna トークンを破棄する必要があることがわかっているため、UST の発行プロセスは Luna の流通量を減らすプロセスでもあります。したがって、USTを直接模倣するUSDDの場合、USDD発行時にTRXを破棄する必要があります。

USDD の破棄プロセスがどのように実行されるかを見てみましょう。 Wave 連邦準備銀行の公式 Web サイトで、TRX 破壊契約と呼ばれるアドレスを見つけることができます: TNMcQVGPzqH9ZfMCSY4PNrukevtDgp24dK。

それを開いた後、USDD の鋳造プロセス中に書き込まれたすべての TRX が、MultiSigTRXBurn と呼ばれるこのアドレスに入力されていることがわかりました。

このアドレスはブラック ホール アドレスではなく、TRXBurn という名前のマルチシグネチャ ウォレットであることに注意してください。このウォレットに入力された TRX が 5/7 のマルチ署名所有者によって署名されている限り、そのウォレット内の資金を送金することができます。つまり、これらのTRXは最初から最後まで破壊されておらず、USDDの発行によってTRXの総流通量は実際には減少していません。それはユーザーの手から、連邦準備銀行によって管理され、「TRX destroy」と名付けられた別のマルチシグネチャウォレットに転送されるだけです。

言い換えれば、連邦準備制度が9,999億USDDを新たに鋳造した一方で、TRXの総流量は決して減少しなかった。

このアプローチは、別の角度から見るとほとんど理解できません。このような安定した通貨機能を後から追加したパブリックチェーンの最大の問題点は、パブリックチェーンが当初策定した金融政策を簡単に変更できないことですが、マルチシグネチャウォレットで模擬したこれらの破壊メカニズムを利用することで、パブリックチェーン以前にも利用することが可能です。完全にアップグレードされました。それは無力な措置だと言いました。

しかし、アルゴリズムの自動実行を手動操作に置き換えるこの実践は、間違いなくステーブルコイン システム全体に新たなリスクをもたらしますが、これについては記事の最後の部分で再度触れます。

3.「アルゴリズムの安定性」を再定義する

現在主流のステーブルコインは、USTに代表されるスアンウェンであれ、完全抵当に担保されたステーブルコインであるUSDCであれ、価格の安定を維持するために発行市場での裁定取引に依存している。

つまり、流通市場でステーブルコインに対する信頼が失われ、1ドルの価格でステーブルコインを奪い取る人がいなくなっても、保有者は依然として手持ちのステーブルコインを流通市場で他の同等のコインと交換することができます。 、そしてこれが市場が安定した通貨を信頼できる根本的な理由です。

USDC 保有者は、USDC を発行市場で 1 米ドル相当に変換できるため、USDC の信用はサークルの公式全額準備金から得られます。 UST 保有者は、UST をプライマリー マーケットで 1 USD 相当の Luna トークンと交換できます。クレジットは Luna の無制限の鋳造権から来ており、このメカニズムはチェーン コードと Terra パブリック チェーンのコンセンサスで構成されています。

しかし、例外なく、これらのステーブルコイン プロジェクトの主要市場はオープンであり、すべての通貨保有者に自由に交換できます。これにより、市場での自発的な裁定取引が誘導され、ステーブルコインの価格の安定が維持されるからです。

しかし、USDDは一般通貨保有者向けの自由為替の主要市場を閉鎖しました。具体的には、連邦準備制度は USDD プライマリー市場にホワイトリスト アクセス メカニズムを実装しました。現在、公式情報によると、Alameda Research や Amber などの機関がこのホワイトリストの資格を取得しています。ただし、これらの有名な機関はUSDDの信用を承認しているわけではなく、各保有者が元々USTで持っていた主要市場取引権を取得しただけであることに注意してください。

通常のUSDDの保有者は、現時点では流通市場でのみ取引できます。したがって、たとえUSDDの将来価格が固定されていないとしても、保有者は流通市場にUSDDを売却することしかできず、同額の償還準備資産を連邦準備銀行に直接要求することはできません。

したがって、USDDの安定メカニズムはアルゴリズムとは何の関係もなく、連邦準備銀行または連邦準備銀行によって承認されたホワイトリスト機関の行動に直接関係していると言えます。

USDDとUSTの本質的な違いは何ですか?

簡単に言えば、USDDモデルはUSTの基本モデルを完全に継承することに基づいており、アルゴリズムステーブルコインの中核である「コードは法律である」を「連邦準備制度は法律である」に変換します。 USDD の発行と破棄、および発行市場における主要な裁定取引活動はすべて、自動コード補完に依存することから連邦準備制度という当局の承認を受けるように調整されました。

USDD モデルの中核は、ブロックチェーンの精神におけるオープン性をクローズドなものに変換し、信頼の最小化を信頼の最大化に変換することです (ユーザーは Wave Fed を完全に信頼する必要があります)。

したがって、Sun Ge によって改変されたこの UST 模造ディスクには、オリジナルの UST と比較してどのような追加のリスクがあるかを再検討する必要があります。

USTと比較して、USDDはどのようなリスクを高めますか?

1. モラルハザード

ステーブルコインのキャスティング、発行、破棄などの重要なリンクはWave Fedによって完全に制御されているため、このメカニズムが期待どおりに安定して動作できるかどうかは、コードで管理されるトラストレスモデルからWave Fedに完全に依存する必要があるモデルに変わりました強力な信頼モデル。

上記の主要なアカウントはすべてチェーン上で 5/7 マルチシグネチャ ウォレットを使用しますが、これら 7 つの独立したウォレットの管理はチェーン外で完了する必要があります。言い換えれば、これらが 7 つの独立したアドレスであることだけがわかっていますが、これら 7 つのアドレスが 7 人の独立した個人によって管理されているのか、あるいは 1 人の人物が 7 つのウォレットを直接管理しているのかどうかは確認できません。

マルチシグネチャウォレットの管理権限については、公開されている情報が見つかりませんでしたので、詳しい読者の方はご連絡いただければ幸いです。

2. リスクの管理

孫格氏が創設した連邦準備銀行にモラルハザードがないと仮定しても、USDDの安定運営には大きな経営リスクを克服する必要がある。

最近の例を挙げると、Ronin ウォレットから盗まれた約 6 億ドルの資産の脆弱性ですが、主な問題は、オンチェーン ロジックではなく、マルチシグネチャ ウォレットの秘密キーのオフチェーン管理にあります。一部のハッカー組織が USDD リザーブ プールを標的にし、マルチシグネチャ アドレスの十分な秘密鍵を盗んだ場合、鋳造された 1 兆近くの USDD が流通市場に直接流れ、すべての USDD 取引ペア プールの資金が急速に枯渇する可能性があります。

もちろん、FRB はこのリスクに対してある程度の予防策を講じており、たとえばアドレス 2 の資金は送金する前に 10 日間のクーリングオフ期間を経る必要があります。しかし、これらすべての是正措置は依然としてユーザーの信頼コストを増加させています。

3. 過小担保のリスク

USDD モデルの場合、最大のリスクは依然として TRX の価格下落にあり、発行されたすべての USDD の償還需要を完全に満たすには十分ではありません。 USTのルナのような無制限の鋳造権が保証されていない場合、USDDは依然としてTRX価格の下落に対処するために超過準備を行う必要があります。

白書（スクリーンショットを参照）には、FRBが6～12か月以内に準備金として100億ドルを調達すると記載されている。お金はまだ到着していないようです。そして、たとえそれが届いたとしても、実際には誰も知らないマルチシグネチャウォレットに置かれることになるのではないかと思います。

USDD が最初から最後まで信頼を最大化することを目的として UST モデルを変更したことがわかります。そして、信頼を最大化するこの種の管理方法は、せいぜいチームの管理方法を強化するだけです。最悪の場合、チームが市場を意のままに操作することも容易になります。

もちろん、ネーミングの点であえてFRBと直接競争したFRBが、その後の運営プロセスにおいてそれほど底なしになることはないと我々は信じている。

最後に、USDD は SlowMist によって発行された監査報告書を作成しましたが、現在の監査報告書では、プロジェクトのコードがチームが必要とするビジネス ロジックを実現していることを確認することしかできず、多くの場合、それを表現することが不可能であることを思い出していただきたいと思います。ビジネスロジック自体に様々なリスクがあるのか​​どうか。したがって、多くの場合、監査レポートは限定的な参考としてのみ使用でき、監査を絶対的なセキュリティと同等視することはできません。