370亿美元RWA市场迎来新考题：资产上链之后，谁来兑现所有权？

RWA 市場仍在快速擴張，但行業關注的問題正在發生變化。據 BeInCrypto 近期發布的專題報導《The $37 Billion Tokenization Boom Has an Ownership Problem》，截至 8 月 3 日，公鏈上的代幣化 RWA 規模已達到 372.9 億美元（不含穩定幣），其中國債及貨幣市場產品達到 161.6 億美元，約占整體市場的 43%；大宗商品達到 46 億美元，股票及 ETF 達到 21.6 億美元。

但當越來越多現實資產進入鏈上，一個比「什麼資產能夠上鏈」更基礎的問題開始浮現：持有一個 Token，是否就意味著真正擁有它所代表的現實資產或相關權利？

BeInCrypto 將這一問題放在最新專題報導的核心位置，並採訪了 Matrixdock 負責人 Eva Meng、AMINA Bank CPO Myles Harrison、Securitize COO Billy Miller 以及 OKX US CEO Roshan Robert，從結算、所有權登記及 24/7 交易等不同角度討論代幣化市場正在面對的現實挑戰。其中，Matrixdock 負責人 Eva Meng 將 settlement（結算）放在 ownership 問題的核心位置，進一步把討論從「鏈上如何記錄所有權」延伸到「相關權利能否在現實世界中完成結算」。

從 32.148 XAUm 到 1 公斤金條，鏈上所有權如何走向現實交付？

區塊鏈可以準確記錄一個地址持有多少 Token，但對於 RWA 而言，鏈上的所有權記錄本身，並不能確定底層資產在需要時是否能夠用於結算。Eva 指出，真正的考驗發生在相關權利被行使的時候：底層資產能否按照相應機制完成結算。

BIT 旗下 RWA 平台 Matrixdock 的代幣化黃金 XAUm，則為這個相對抽象的問題提供了一個實際案例。BeInCrypto 在報導中提到，2025 年 4 月，一名持有者銷毀 32.148 XAUm，並在提出贖回申請後的 T+3 內收到一根 1 公斤 LBMA 金條，將鏈上的 Token 銷毀與託管體系中對應黃金的釋放連接起來。報導同時使用了來自 Matrixdock 的實物黃金交付圖片，將這一案例用於說明 Token 所代表的權利如何從鏈上餘額進一步走向現實資產交付。

這次贖回真正值得關注的，並不只是「XAUm 可以兌換黃金」，而是它展示了一條從鏈上記錄走向現實交付的實際路徑：從持有 XAUm、提出贖回申請，到銷毀 Token，再到對應黃金從託管中釋放並完成實物交付，Token 所代表的權利需要經過實際的 settlement（結算）過程，才能進一步落實到現實資產交付。對於代幣化黃金這樣的實物 RWA 而言，這也提供了一個更直觀的觀察維度：鏈上記錄的權利能否真正落實，最終還要看持有人行使權利時，底層資產能否按照相應機制完成結算或交付。

隨著 Tokenization 延伸至證券，所有權問題也更加複雜。BeInCrypto 指出，證券所有權還涉及股息、投票權和公司行動等權利。AMINA Bank CPO Myles Harrison 強調，機構投資者更關注誰承擔義務、適用何種法律以及投資者擁有哪些權利；Securitize COO Billy Miller 則指出，不同 Tokenization 模式在所有權登記方式上存在差異。這也意味著，對於證券類資產而言，Token 本身並不足以定義完整的所有權關係，關鍵仍在於其如何與法律認可的所有權記錄及相應權利體系連接。

XAUm 的實物贖回案例恰好讓這一問題有了一個可以被實際觀察的結果。相比單純證明「黃金已經被 Tokenize」，從 32.148 XAUm 到 1 公斤 LBMA 金條的過程，更直接地展示了鏈上 Token 銷毀如何與底層資產釋放及現實交付連接。當 RWA 市場的關注點從「有多少資產上鏈」逐漸轉向「資產上鏈之後如何運行」，這種從 Token 到 underlying asset 的實際連接，也成為理解代幣化資產價值的重要維度。

Token 可以 24/7 交易，但底層市場並非全天候運行

當鏈上所有權能夠進一步連接到現實資產，另一個問題隨之而來：Token 可以全天候交易，但支撐它運行的底層市場和傳統金融基礎設施並不一定 24/7 運轉。

Eva 在 BeInCrypto 的採訪中同樣以黃金為例指出，目前真正實現 always-on 的仍然只是整個體系的一部分。鏈上的二級交易和轉帳可以持續進行，但底層市場、銀行、託管、對沖以及一級市場活動仍然遵循傳統市場的營運時間。因此，即使傳統黃金市場已經關閉，代幣化黃金仍然可以繼續在鏈上形成價格，並可能更早反映新的宏觀資訊或地緣政治事件。

真正的挑戰發生在鏈上價格與底層市場價格出現偏離的時候。她進一步指出，如果此時套利、對沖、鑄造和贖回等通常用於讓兩個市場重新趨於一致的機制暫時無法運行，流動性提供者就需要在相關市場重新開放之前承擔更多 inventory risk、basis risk 和 gap risk。這意味著，RWA 實現 24/7 鏈上交易，並不等於支撐 Token 運行的整個資產體系已經同步進入全天候狀態。

對於代幣化黃金而言，這也讓問題從「如何把黃金 Tokenize」進一步延伸到了資產上鏈之後如何實際運行。XAUm 可以在鏈上持續流轉，但其對應的黃金仍然存在於現實市場體系中；鏈上市場可以延長交易時間，卻無法自動讓銀行、託管、對沖及一級市場同步變成 24/7。如何連接一個全天候運行的 Token 市場與仍然遵循傳統運行時間的底層資產體系，正在成為 RWA 從發行走向實際運行之後必須面對的問題。

BeInCrypto 在報導中也將這一問題進一步延伸到整個 Tokenization 市場：區塊鏈的選擇仍然會影響交易成本、執行速度和資產可及性，但對於機構而言，法律與營運基礎設施同樣決定了一項資產能否真正進入投資組合。Tokenization 真正產生經濟價值的地方，在於鏈上表示能夠改善資產的可及性、結算、可轉移性或抵押用途，同時所有權記錄能夠在此過程中持續保留持有人的可執行權利。

當 RWA 市場已經達到 372.9 億美元，「把資產搬上鏈」本身正在逐漸從終點變成起點。從 BeInCrypto 對 ownership 與 settlement 的討論，到 XAUm 從 32.148 枚 Token 銷毀最終走向 1 公斤 LBMA 金條交付的實際案例，都指向同一個問題：當 Token 真正進入交易、結算和抵押等金融場景後，鏈上記錄能否與現實世界中的可執行權利和最終結算持續連接，或許才是 Tokenization 從數位化表示走向實際金融應用必須回答的問題。