当市场开始质疑AI资本开支：五家科技巨头Q2财报全解析

原創 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）

作者｜jk

2026 年 7 月下旬，美股科技板塊迎來一年中最密集的財報週。谷歌母公司 Alphabet 率先揭幕，英特爾、微軟、Meta、蘋果相繼跟进。

五份財報的主線幾乎完全一致：AI 基礎設施投入仍在加速擴張，但市場對這筆巨額支出何時兌現為實際回報的耐心正在快速消耗。各家的營收和利潤基本超預期，但投資者的反應卻出現明顯分化，有的公司因指引超預期而股價大漲，有的公司則因資本開支或前瞻指引不及預期而遭遇拋售。

下面，Odaily星球日報 帶來本輪科技巨頭公司的財報季以及相關美股的走勢分析。

谷歌：營收創十二個季度雙位數增長紀錄，但股價跌 7%

美東時間 7 月 22 日盤後，谷歌母公司 Alphabet 發布 2026 年第二季度財報。公司總營收達 1197.96 億美元，同比增長 24%，連續第十二個季度實現雙位數增長，經營利潤 407.7 億美元，好於市場預估的 405.5 億美元，歸母淨利潤達 1121 億美元，其中包含約 990 億美元的股權證券未實現收益。雲業務是本次季度最大亮點，谷歌雲營收達 248 億美元，同比大增 82%，增速較上一季度的 63% 進一步提速，遠超市場預期的 223 億美元。企業級 AI 解決方案首次成為谷歌雲的核心增長引擎，Gemini Enterprise 付費月活環比增長 40%，雲業務積壓訂單環比翻倍至 4600 億美元。

簡而言之，Google 這份財報的營收方面非常好看。

但是讓市場緊張的是 Google 的資本開支：第二季度 Alphabet資本支出高達 449.2 億美元，同比翻倍，其中約 60% 用於伺服器，40% 用於資料中心和網路設備。公司同時將 2026 年全年資本支出指引由此前的 1800 億至 1900 億美元大幅上調至 1950 億至 2050 億美元，並明確表示 2027 年支出還將進一步增加。巨額投入直接侵蝕了當期現金儲備，導致 Alphabet上市以來首次錄得季度負自由現金流，規模約為負 58.55 億至 59 億美元。

谷歌價格在 22 日盤後迎來跳水。來源：TradingView

財報公佈後，谷歌股價在盤後交易中一度下跌超 4%。次日（7 月 23 日）美股三大指數集體重挫，谷歌股價當日一度跌超 7%，報導將其歸因於中東局勢升級推高油價。但同時，這一因素也疊加了投資者對 AI 資本開支持續擴大和現金流前景的擔憂。

英特爾：十五年最強營收增速，但股價經歷「雲霄飛車」式反轉

英特爾於美東時間 7 月 23 日盤後（台北時間 7 月 24 日）發布財報，是本輪財報季中反差最大的一份。公司第二季度營收同比增長 25% 至 161.28 億美元，為逾十五年來最強勁增速，遠超市場預期的 144.2 億美元，超出幅度接近 12%。核心增長驅動力是資料中心與 AI 業務，該部門營收 63 億美元，同比大增 59%，遠超分析師預期的 56 億美元。受此帶動，公司在非 GAAP 口徑下實現轉虧為盈，淨利潤達 22 億美元，每股盈餘 0.42 美元；受美國政府託管股份公允價值變動影響，GAAP 口徑仍錄得淨虧損，但經營現金流達到 70 億美元，表現強勁。公司還上調了第三季度營收指引，中值約 163 億美元，對應同比增長超過 15%，同樣高於市場預期。

但是，在業績公佈的同時，英特爾宣布將 2026 年全年資本支出指引從此前的 180 億美元大幅上調至超過 200 億美元，並預告 2027 年資本支出將顯著高於 2026 年水平。公司給出的理由是客戶需求訊號極其強勁，資料中心 CPU 需求已經超過公司持續擴大的供應能力，管理層用了「起飛」這個詞來形容當前的需求態勢。高盛在財報後的報告中就指出，資本開支的大幅增加意味著公司短期內自由現金流壓力上升，預計英特爾 2026 年淨債務與 EBITDA 的比值將從 0.8 倍升至 1.2 倍，晶圓前段設備支出也將提升約 40%，反映公司正從廠房建設階段進入設備填充階段。高盛因此維持「中立」評級，目標價 150 美元，並未因業績超預期而上調評級。

英特爾股價由漲轉跌。來源：TradingView

財報公佈前，英特爾當日常規交易時段一度收跌超 2%，反映市場對其基本面仍存疑慮。財報公佈後，股價在盤後交易中迅速拉升，一度暴漲超 13%。不過這輪反彈並未完全持續，隨著市場逐漸將關注點轉向資本開支上調的問題，英特爾股價漲幅明顯收窄，此後一度轉跌超 7%。漲幅迅速收窄，一度只剩下 4% 左右。這種財報當晚大漲、隨後回吐漲幅的走勢，也從側面反映出市場對英特爾轉型的判斷仍存分歧，就財報資訊而言多空的博弈仍然膠著。

微軟：Azure 首破年化千億美元，資本支出調低，股價創下 18 年來最佳單日表現

微軟於 7 月 29 日盤後發布截至 6 月 30 日的 2026 財年第四財季（對應自然年第二季度）財報，是五家公司中股價反應最正面的一家。當季營收 900 億美元，同比增長 18%，高於市場預期的 877 億美元；GAAP 淨利潤 357.66 億至 358 億美元，同比增長 31%，稀釋後每股盈餘 4.81 美元，同樣高於市場預期的 4.24 美元。淨利潤增長部分得益於對 Anthropic 投資產生的 32 億美元收益，以及自願離職計畫相關支出低於此前指引。智慧雲部門營收 393 億美元，同比增長 32%，其中 Azure 雲業務營收同比增長 43%，帶動整個 2026 財年 Azure 年收入首次突破 1000 億美元大關。衡量未來簽約收入的商業剩餘履約義務達 6780 億美元，同比大增 84%，顯著高於市場預期。第四財季資本支出達 410 億美元，同比增長 69%，2026 財年全年資本支出累計達 1453 億美元。

在此前 Alphabet 因上調資本開支指引而遭遇股價重挫的背景下，市場原本對微軟是否會同樣「加碼」高度緊張。微軟反而給出了降低支出的訊號：公司在業績電話會上將 2026 日曆年資本支出預期從此前的 1900 億美元下調至 1750 億美元，同時管理層預計 2027 財年將保持正的自由現金流。管理層強調，實際投資計畫並未改變，支出數字下降主要來自對資料中心資產使用壽命的會計調整，公司將辦公樓及資料中心建築的折舊年限評估由 15 年延長至 25 年。

微軟股價在財報發布後暴漲。來源：TradingView

受業績與指引雙重利多提振，微軟盤後股價一度大漲超 8%，財報發布後的下一個交易日（7 月 30 日），微軟股價創下十八年來最佳單日表現。

Meta：營收超預期但利潤下滑，資本開支失控引發最猛烈拋售

Meta 於 7 月 29 日盤後公布財報，是本輪財報季中股價反應最負面的一家。核心廣告業務表現依舊強勁，第二季度營收 608.01 億美元，同比增長 28%，略高於市場預期的 601.7 億美元，其中廣告收入 593.63 億美元，同比增長 27%，廣告展示量同比增長 14%，平均單價同比上漲 12%，廣告點擊量和轉化率在 AI 排序模型升級後均有提升。應用家族其他業務收入首次單季突破 10 億美元，同比大漲 73%，主要來自 WhatsApp 付費訊息與訂閱收入。

費用端的變化是本季利潤下滑的第一個原因。第二季度總成本與費用達 420 億美元，同比大增 55%，受此拖累，營運利潤為 187.75 億美元，同比下降 8%，營運利潤率從上年同期的 43% 降至 31%；GAAP 淨利潤 158.48 億美元，同比下降 14%，每股盈餘 6.18 美元，低於上年同期的 7.14 美元。

真正引發股價拋售的是資本開支與自由現金流這兩項。第二季度 Meta 資本開支達 310.8 億美元，經營活動產生現金流 318.6 億美元，兩相抵銷後自由現金流僅剩 7.84 億美元，較上年同期的 85.4 億美元大幅萎縮逾 90%。公司同時將 2026 年全年資本開支指引下限從 1250 億美元上調至 1300 億美元，並將 2026 年剩餘季度的稅率預期從 13% 至 16% 上調至 15% 至 17%。執行長扎克伯格則強調，為換取短期利潤而對外出售算力是「愚蠢」的做法，持續加碼算力投入不是賭博而是必須，也就是說，公司可能會繼續加碼支出。

Evercore ISI 分析師馬克·馬哈尼指出，市場對 2027 年資本開支缺乏前瞻性指引，以及公司對前沿 AI 模型研發進展披露細節不足，都是拖累股價的重要原因。

Meta 股價暴跌。來源：TradingView

財報公佈當晚，Meta 股價盤後一度重挫超 7%，次日開盤前跌幅進一步擴大，到 7 月 31 日，跌勢仍未止住，單日跌幅一度接近 10%，是本輪五家公司中回調持續時間最長、累計跌幅最大的一家。值得一提的是，這已經不是 Meta 第一次因資本開支問題遭遇股價重挫，今年 4 月 29 日發布的第一季度財報中，公司同樣因上調全年資本開支指引而在財報當晚暴跌超 8%，市值單日蒸發超千億美元，「資本開支上調即遭拋售」已經成為 Meta 近兩個季度財報後的固定反應模式。

蘋果：營收利潤雙雙創同期新高，市值卻單日蒸發 3000 億

蘋果的財報最能體現「業績與股價背離」的這輪財報季特徵。當地時間 7 月 30 日，蘋果發布 2026 財年第三財季（截至 6 月 27 日，對應自然年第二季度）財報，總營收 1094.2 億美元，同比增長 16%，超出市場預期的 1086.5 億美元；淨利潤 297.89 億美元，同比增長 27%。綜合毛利率達到 50.1%，其中關稅退稅額外拉高約 2 個百分點。iPhone 營收 542.5 億美元，同比增長約 22%，Mac 營收 103.5 億美元，同比增長約 29%，兩項業務均高於市場預期。庫克在財報中表示，這是蘋果歷史上表現最好的一個六月季度，iPhone、Mac、服務業務以及每個主要區域市場都實現了兩位數增長。

那是什麼拖累了股價呢？公司預計截至 9 月的第四財季營收同比增長 9% 至 11%，區間上限明顯低於華爾街一致預期的 12.1%，第四季度毛利率指引也從本季度的 50.1% 降至 47% 至 48% 區間。財報電話會上提到兩大壓制因素，一是外匯匯率波動預計拖累整體營收增速約 2.5 個百分點，二是晶片和記憶體供應短缺帶來的負面影響將環比顯著擴大，iPhone、Mac、iPad 三大核心產品線均會受到產能約束。Mac mini、Mac Studio 等重要電腦產品的交貨等待期早已延長，這與今年以來 DRAM 和 NAND 合約價格大幅上漲、儲存晶片和電腦處理器持續短缺的行業背景直接相關。這份指引傳遞出的訊號是，供應鏈瓶頸帶來的負面影響可能比市場此前預期的更嚴重、持續時間更長。

蘋果股價暴跌，來源：TradingView

受多個因素影響，蘋果股價盤後一度大跌超 8%，最大跌幅達 8.37%，創 2025 年 4 月以來最大單日跌幅，收盤價一度跌至 301 至 312 美元區間，市值單日蒸發超 3000 億美元。

綜合來看，五家公司在營收和利潤層面幾乎全部超出市場預期，AI 相關業務，無論是雲端運算、資料中心晶片還是企業級 AI 工具，都保持著顯著高於公司整體的增速，說明 AI 需求端的強勁程度尚未出現放緩跡象。

但股價層面的分化清楚地表明，市場關注的重心已經從需求是否存在轉向自由現金流回報。谷歌和 Meta 因上調資本開支指引導致現金流轉負而遭拋售，微軟透過下調資本開支指引並承諾正向自由現金流成功說服市場為其買單。這也預示著，下一輪財報季中，各家公司如何解釋資本開支的節奏與回報路徑，將比營收利潤本身更能左右股價走勢。

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