Glassnode: Stablecoin co lại nhanh nhất kể từ năm 2022, ai đang tiếp nhận sau khi đòn bẩy long được thanh lý?

Tác giả gốc：Glassnode

Biên dịch gốc：深潮 TechFlow

Lời dẫn：Gần đây Bitcoin đã trượt xuống quanh mức $7,4 vạn, không chỉ phá vỡ cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn ở mức $7,56 vạn, mà còn tụt lại rõ rệt so với S&P 500 và Nasdaq trong đợt phục hồi thị trường sau bầu cử giữa kỳ. Trong 30 ngày qua, tổng nguồn cung stablecoin đã giảm $14,2 tỷ, mức co hẹp nhanh nhất kể từ tháng 6/2022.

Mặc dù ETF giao ngay tại Mỹ chuyển sang dòng tiền ròng chảy ra và mức chiết khấu âm trên Coinbase chịu áp lực sâu, nhưng đòn bẩy mua gần hạn trên thị trường đã được thanh lý mạnh mẽ, và lực mua bên dưới sổ lệnh giao ngay vẫn tiếp tục vượt qua áp lực bán bên trên. Cấu trúc tăng được xác lập từ tháng 8 vẫn vững vàng trên mức đáy trước đó $5,85 vạn, và hai nhóm ví cá voi lớn đã tiên phong khởi động lại việc tích lũy.

Tóm tắt cốt lõi

• Bitcoin đã phá vỡ cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn (Short-Term Holder Cost Basis) ở mức $7,56 vạn và tụt lại so với chứng khoán Mỹ, trong khi dòng vốn gia tăng có thể đẩy giá coin vẫn đang tiếp tục chảy ra.

• Tổng nguồn cung stablecoin đang co hẹp với tốc độ nhanh nhất kể từ tháng 6/2022, ETF giao ngay tại Mỹ chuyển sang bán ròng, và Bitcoin cũng đang giao dịch với mức chiết khấu trên nền tảng Coinbase.

• Mặt khác, đợt điều chỉnh này đã cơ bản thanh lý hết đòn bẩy mua quanh mức giá hiện tại, độ dày lực mua trên sổ lệnh vượt qua lực bán, và đã có hai nhóm ví lớn bắt đầu tích lũy coin trở lại.

• Đỉnh cao của tháng 9 năm nay là đỉnh cao hơn đầu tiên kể từ mức cao lịch sử năm 2025, chỉ cần giá coin vững vàng trên mức đáy tháng 6 là $5,85 vạn, thì cấu trúc đảo chiều xu hướng trung hạn này vẫn còn hiệu lực.

Người mua gần đây chịu áp lực lỗ tạm thời

Tuần trước chúng tôi đã xác định vùng $7,3 vạn đến $7,6 vạn là vị trí quan sát then chốt. Sau đó Bitcoin đã thực sự trượt vào vùng này và giảm xuống giao dịch quanh $7,4 vạn, giá hiện tại đã thấp hơn cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn ở mức $7,56 vạn, tức là chi phí nắm giữ trung bình của các nhà đầu tư mua vào trong 155 ngày qua.

Tại thời điểm đỉnh tháng 9, gần như toàn bộ lượng coin của người nắm giữ ngắn hạn đều đang ở trạng thái lãi tạm thời. Tính đến hiện tại, tỷ lệ này đã giảm xuống khoảng 35%, và các nhà đầu tư ngắn hạn gần đây chọn bán ra trung bình đang chịu khoản lỗ nhỏ.

Phân bố cơ sở chi phí (Cost Basis Distribution) đã tiết lộ rõ ràng vị trí mua vào của những lượng coin này. Hiện tại khoảng hai phần ba lượng coin ngắn hạn nằm trên giá hiện tại, phân bố trong ba dải tập trung coin mua vào từ tháng 8 đến tháng 10, cao nhất kéo dài đến $8,36 vạn.

Một khi thị trường xuất hiện phục hồi, nhiều người trong số những người nắm giữ bị kẹt này có thể sẽ nhân cơ hội thoát ra khi về bờ. Ngược lại, bên dưới giá hiện tại, vùng hỗ trợ tập trung coin duy nhất nằm trong khoảng $6,2 vạn đến $6,6 vạn, chủ yếu được hình thành từ lực mua gần mức đáy giai đoạn tháng 8.

Cần lưu ý rằng, cấu trúc thị trường cấp độ lớn hơn được khởi động từ tháng 8 hiện vẫn vững chắc. Đỉnh tháng 9 đã tạo ra đỉnh sóng tăng đầu tiên kể từ đỉnh lịch sử năm 2025, và giá hiện tại vẫn cao hơn đáng kể so với mức đáy tháng 6 là $5,85 vạn.

Nếu thị trường sau này có thể lấy lại được mức trung bình thị trường thực (True Market Mean) ở $7,75 vạn, khoảng một nửa lượng coin của người nắm giữ ngắn hạn sẽ quay trở lại vùng có lãi.

Hiệu suất tụt lại so với chứng khoán Mỹ

Tuần trước chúng tôi đã chỉ ra rằng, phần lớn mức giảm của Bitcoin trong thời gian bầu cử giữa kỳ thực ra đã được giải phóng trước khi bỏ phiếu. Sau đó, đợt bán tháo mới bắt đầu từ ngày 5 tháng 11 đã đồng thời tấn công cả thị trường chứng khoán Mỹ và thị trường Bitcoin.

Nhưng từ ngày 9 tháng 11, xu hướng của hai bên bắt đầu phân hóa. Chỉ số S&P 500 và Nasdaq 100 hiện đã cùng lấy lại mức điểm đóng cửa ngày bầu cử, trong khi Bitcoin lại giảm lần nữa sau khi dữ liệu CPI được công bố ngày 10 tháng 11, tính đến nay mức giảm tích lũy vẫn còn khoảng 5%.

Chỉ khi giá quay trở lại trên mức giá đóng cửa ngày bầu cử là $7,78 vạn, Bitcoin mới thực sự có thể bắt kịp nhịp phục hồi của chứng khoán Mỹ.

Trái phiếu Mỹ phản ánh nhiều kỳ vọng tăng lãi suất hơn

Triển vọng lãi suất cũng đang tiếp tục gây áp lực lên thị trường. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm phản ánh kỳ vọng của các nhà giao dịch về lãi suất chính sách trung bình của Fed trong hai năm tới. Hiện tại lợi suất này ở mức 4,75%, cao hơn 75 điểm cơ bản so với lãi suất chuẩn hiện hành 4% của Fed, cho thấy thị trường trái phiếu đang định giá khả năng tăng lãi suất tiếp theo.

Nhưng phải thấy rằng, điều này còn xa mới đạt đến mức cú sốc thắt chặt dữ dội như năm 2022. Vào tháng 6/2022, cùng mức chênh lệch này đã tăng vọt lên 244 điểm cơ bản, trong khi chênh lệch hiện nay chỉ bằng khoảng một phần ba so với thời điểm đó, và đã có phần thu hẹp kể từ cuối tháng 10.

Môi trường lãi suất cao hơn tuy vẫn là cơn gió ngược đối với tài sản rủi ro, nhưng thị trường trái phiếu không đặt cược vào việc khủng hoảng thắt chặt năm 2022 sẽ tái diễn.

Stablecoin tăng tốc rút lui

Stablecoin tương đương với dự trữ tiền mặt của thị trường crypto, tức là số tiền USD mà các nhà giao dịch neo đậu trên sàn giao dịch và on-chain trước khi ra tay mua coin. Trong 30 ngày qua, tổng nguồn cung stablecoin toàn mạng đã giảm mạnh $14,2 tỷ, tạo tốc độ co hẹp nhanh nhất kể từ tháng 6/2022.

Nguồn cung tiếp tục thu hẹp có nghĩa là người nắm giữ đang đổi stablecoin thành USD pháp định, và rút tiền mặt trực tiếp ra khỏi hệ sinh thái crypto, khiến đợt tăng giá tiềm năng mất đi "nhiên liệu" then chốt.

Tether cũng thể hiện áp lực dòng vốn chảy ra này, gần đây giao dịch với giá thấp hơn một chút so với mức neo $1. Nếu thay đổi nguồn cung 30 ngày có thể chuyển từ âm sang dương trở lại, đó sẽ là tín hiệu rõ ràng đầu tiên về dòng vốn mới từ bên ngoài quay trở lại.

Nhu cầu thị trường Mỹ suy yếu

ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ cũng đã chuyển sang trạng thái mua ròng. Trong 20 phiên giao dịch qua, các quỹ này đã ghi nhận tổng cộng $1,6 tỷ dòng tiền ròng chảy ra, và vào ngày 9 tháng 11 đã vượt qua ngưỡng $1,5 tỷ mà chúng tôi dùng để xác định "chu kỳ chảy ra liên tục".

Tuy nhiên, tham chiếu các chu kỳ ETF chảy ra trong lịch sử, quy mô đào thoát lần này vẫn còn tương đối nông, độ sâu của hầu hết các đợt chảy ra trước đây đều vượt xa hiện tại. Theo quy luật các lần trước, dòng vốn ETF thường chỉ chuyển sang ròng chảy vào trở lại sau khi Bitcoin tạo đáy giai đoạn, do đó dòng vốn quay lại thường là tín hiệu xác nhận đáy muộn.

Mức chiết khấu âm trên Coinbase rõ rệt

Chỉ số premium Coinbase đo lường chênh lệch giá giữa giá Bitcoin trên Coinbase - nền tảng giao dịch chính của nhà đầu tư Mỹ - và giá tổng hợp toàn cầu. Chúng tôi đã loại bỏ nhiễu chiết khấu do Tether neo hơi thấp hơn $1 gây ra, tránh để nó khuếch đại mức chiết khấu âm về mặt hình ảnh.

Xét theo trung bình 30 ngày, trong quá trình giảm từ đỉnh tháng 9, premium Coinbase luôn duy trì trong vùng âm, hiện tại độ sâu chiết khấu đã tạo mức thấp nhất kể từ tháng 2 năm nay.

Trong mỗi chu kỳ tăng giá trước đây, việc người mua Mỹ tích cực mua vào đều đẩy premium duy trì ở mức dương, trong khi hiện tại lực mua của Mỹ rõ ràng vắng mặt. Nếu trong tương lai premium này có thể chuyển sang dương và vững vàng liên tục vài tuần, thì có nghĩa là nhu cầu nội địa Mỹ đang thực sự quay trở lại.

Coin quanh giá hiện tại thưa thớt, thanh lý dày đặc bên dưới

Bản đồ nhiệt thanh lý đo lường vùng kích hoạt buộc thanh lý vị thế đòn bẩy hợp đồng tương lai ở các mức giá khác nhau. Điểm tích cực là, đợt giảm âm ỉ từ đỉnh tháng 9 đã dọn sạch phần lớn các vị trí thanh lý mua tích tụ dọc đường, vùng chân không màu tối ph