DAT lại hứng chịu đòn nặng: MSCI loại bỏ ba công ty kho bạc, huy động vốn để mua coin còn trụ được bao lâu?

Nguyên bản | Odaily

Tác giả | Asher

Ba công ty kho bạc tiền mã hóa, cuối cùng vẫn không giữ được tư cách thành viên chỉ số MSCI.

Rạng sáng nay, MSCI công bố kết quả đánh giá chỉ số tháng 11 năm 2026, Strategy, Metaplanet và công ty kho bạc SOL là Upexi đều bị loại, các điều chỉnh liên quan sẽ có hiệu lực sau khi thị trường đóng cửa ngày 30 tháng 11. Trong đó, Strategy sẽ rời khỏi chỉ số MSCI USA, Metaplanet sẽ rời khỏi chỉ số cổ phiếu vốn hóa nhỏ Nhật Bản của MSCI, Upexi sẽ rời khỏi chỉ số cổ phiếu vốn hóa siêu nhỏ Mỹ của MSCI. Ba công ty kho bạc tiền mã hóa trước đó đều nằm trong danh sách có khả năng bị xóa, nay chính thức xác nhận bị loại.

Những phản đối kéo dài nhiều tháng đã không thể thay đổi kết quả. Các công ty kho bạc lấy huy động vốn và nắm giữ tiền mã hóa làm phương thức mở rộng chính, rốt cuộc được coi là doanh nghiệp kinh doanh hay công cụ đầu tư? Khung "công ty phi kinh doanh" mới mà MSCI triển khai lần này đã vạch ra ranh giới cho tranh cãi này.

Ba công ty bị loại, MSCI vạch ranh giới "công ty kinh doanh"

Việc loại bỏ lần này là kết quả sau khi khung "công ty phi kinh doanh" mới của MSCI được triển khai. Năm ngoái, MSCI từng đề xuất loại khỏi các chỉ số liên quan những công ty kho bạc có tỷ lệ tài sản số trên tổng tài sản đạt hoặc vượt 50%. Tháng 1 năm nay, phương án này tạm thời chưa được thực hiện, sau đó việc xem xét được mở rộng sang "công ty phi kinh doanh" thuộc các loại tài sản khác nhau. Ngày 15 tháng 10, MSCI tuyên bố thông qua khung mới và thực thi cùng với đợt đánh giá chỉ số tháng 11.

Khung mới trước tiên kiểm tra tài sản kinh doanh, sau đó kết hợp các chỉ tiêu như chi phí kinh doanh, dòng tiền kinh doanh, biến động giá trị hợp lý và mức độ phụ thuộc vào huy động vốn bên ngoài để đánh giá liệu công ty có gần với công cụ đầu tư hơn hay không. Các cổ phiếu thành phần hiện hữu nếu không vượt qua sàng lọc trong cả hai kỳ báo cáo thường niên gần nhất sẽ bị xóa. Đối với công ty kho bạc, việc duy trì mảng kinh doanh phần mềm, khách sạn hay hàng tiêu dùng chưa chắc đủ để giữ tư cách chỉ số. Nếu tài sản của công ty chủ yếu là token, hiệu quả tài chính chủ yếu biến động theo giá tiền mã hóa, và việc mở rộng lại dựa vào huy động vốn bên ngoài, thì mảng kinh doanh hiện có có thể không đủ để thay đổi kết quả sàng lọc.

Cuối cùng, Strategy, Metaplanet và Upexi đều không giữ được tư cách chỉ số, trong khi công ty kho bạc ETH là SharpLink vẫn nằm trong danh sách theo dõi, không bị đưa vào phạm vi xóa lần này. Lần này không phải tất cả DAT đều bị loại cùng lúc, nhưng các công ty kho bạc khác cũng không thể chỉ dựa vào việc liên tục tăng số lượng nắm giữ để đảm bảo được các chỉ số chủ lưu phân bổ.

Ba công ty kho bạc đối mặt áp lực bán do điều chỉnh danh mục thụ động

Sau khi ba công ty bị loại, các quỹ theo dõi chỉ số liên quan sẽ cần điều chỉnh danh mục nắm giữ, tác động trực tiếp là nhu cầu phân bổ đối với cổ phiếu của họ giảm đi. Trong đó, áp lực bán tiềm ẩn của Strategy được chú ý nhất. Công ty đã tiết lộ trong phản hồi tham vấn trước đó rằng các quỹ theo dõi chỉ số thị trường đầu tư toàn cầu MSCI (GIMI) nắm giữ khoảng 13 triệu cổ phiếu MSTR, chiếm 3,1% vốn cổ phần cơ bản. Theo giá đóng cửa ngày 10 tháng 11 là 121,07 USD, giá trị thị trường của phần cổ phiếu này khoảng 1,57 tỷ USD.

JPMorgan năm ngoái từng dự đoán việc Strategy bị MSCI loại có thể gây ra khoảng 2,8 tỷ USD lệnh bán, nếu các nhà cung cấp chỉ số lớn khác cũng làm theo, quy mô có thể tăng lên khoảng 8,8 tỷ USD. Dù áp lực bán tiềm ẩn được thị trường chú ý, Strategy vẫn tương đối bình thản trước tác động của đợt điều chỉnh này. Công ty nhấn mạnh rằng 13 triệu cổ phiếu nêu trên chỉ tương đương khoảng 60% khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trong 30 ngày của họ, do đó cho rằng việc điều chỉnh sẽ không có tác động đáng kể đến bản thân công ty. Tuy nhiên, việc lượng nắm giữ thấp hơn khối lượng giao dịch một ngày có thể cho thấy mức độ giao dịch sôi động của cổ phiếu, nhưng không đủ để đánh giá tác động của việc điều chỉnh danh mục lên giá cổ phiếu.

Metaplanet và Upexi cũng đối mặt áp lực từ việc các quỹ liên quan rút lui, nhưng áp lực bán thực tế phụ thuộc vào lượng nắm giữ của từng quỹ và thanh khoản cổ phiếu, không thể áp dụng quy mô của Strategy. CEO Metaplanet Simon Gerovich đã tuyên bố rằng việc điều chỉnh này sẽ không có tác động đáng kể đến hoạt động kinh doanh hay chiến lược Bitcoin của công ty; Upexi hiện chưa đưa ra phát ngôn công khai về việc bị loại lần này.

Ngay cả khi áp lực bán do điều chỉnh danh mục dần tiêu tan, tác động của việc giảm nhu cầu cổ phiếu vẫn sẽ tiếp diễn. Sau khi rời khỏi các chỉ số liên quan, các quỹ này dù có nhận thêm vốn đăng ký mới cũng không cần mua cổ phiếu của ba công ty theo tỷ trọng ban đầu nữa. Ngoài đợt bán một lần, ba công ty còn mất đi một phần dòng tiền mua thụ động liên tục.

Huy động vốn mua coin, còn có thể xoay chuyển được không?

Dòng tiền mua thụ động giảm đi còn có thể ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn để tăng nắm giữ tiếp theo của công ty kho bạc. Loại công ty này có thể liên tục tăng nắm giữ tài sản mã hóa, phần lớn dựa vào phần bù giá cổ phiếu. Khi giá cổ phiếu cao hơn giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, công ty huy động vốn thông qua phát hành thêm, tài sản mua vào có cơ hội bù đắp sự pha loãng do mở rộng vốn cổ phần, nâng cao lượng nắm giữ tương ứng mỗi cổ phiếu. Nhà đầu tư sẵn sàng trả phần bù giá cũng là kỳ vọng công ty có thể thông qua việc tăng nắm giữ tiếp theo để tích lũy thêm tài sản cho mỗi cổ phiếu.

Một khi phần bù giá thu hẹp, cùng một khoản vốn tăng nắm giữ sẽ cần phát hành nhiều cổ phiếu mới hơn. Nếu giá cổ phiếu đã giảm xuống dưới giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, tiếp tục phát hành thêm còn có thể làm giảm giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu của cổ đông cũ, không gian huy động vốn để tăng nắm giữ cũng sẽ bị hạn chế.

Việc MSCI loại bỏ lần này sẽ không trực tiếp buộc ba công ty phải bán tài sản mã hóa, nhưng thiếu đi một phần dòng tiền mua thụ động, việc duy trì phần bù giá cổ phiếu có thể càng khó khăn hơn. Nếu giá cổ phiếu tiếp tục chịu áp lực, công ty sẽ phải lựa chọn giữa việc chậm lại tăng nắm giữ và chấp nhận điều kiện huy động vốn bất lợi hơn. Mô hình trước đây dựa vào phần bù giá để huy động vốn, dựa vào tăng nắm giữ để thu hút nhà đầu tư cũng sẽ ngày càng khó duy trì.

Việc huy động vốn mua coin có thể tiếp tục hay không còn phụ thuộc vào việc tăng nắm giữ có thể mang lại bao nhiêu lợi nhuận cho cổ đông. Nếu công ty nắm giữ tài sản mã hóa ngày càng nhiều, nhưng tài sản tương ứng mỗi cổ phiếu của cổ đông không tăng, thì vòng huy động vốn tiếp theo sẽ rất khó để nhà đầu tư tiếp tục chi trả.