Bitget x Reality x Keyring: Phi tập trung hóa chiến lược chênh lệch giá cổ phiếu nhờ rToken

Bitget và Keyring đang hợp tác phát triển một chỉ số cơ sở (basis) cổ phiếu dựa trên quy tắc, đồng thời sử dụng rToken của Reality để xây dựng thị trường cho vay on-chain liên quan.

Reality cung cấp mức độ tiếp xúc cổ phiếu được mã hóa (token hóa), trong khi Keyring chịu trách nhiệm phát triển phương pháp luận chỉ số và xây dựng thị trường cho vay liên quan. Chỉ số này nhằm kết hợp việc nắm giữ rToken với các vị thế hợp đồng vĩnh viễn (perpetual) cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro, nhằm nắm bắt các cơ hội về tỷ lệ tài trợ (funding rate) và cơ sở. Một số sản phẩm được lên kế hoạch phân phối thông qua Bitget Earn, tùy thuộc vào kết quả xét duyệt sản phẩm, yêu cầu về điều kiện đủ và tính khả dụng.

Sự hợp tác này tích hợp cơ sở hạ tầng cổ phiếu được token hóa của Reality, chiến lược đầu tư theo quy tắc và thị trường cho vay của Keyring, cơ sở hạ tầng kho bạc (vault) on-chain của IPOR Fusion, cùng các công cụ quản lý danh mục và giám sát rủi ro của 1Token. Các bên sẽ cùng nhau khám phá cách các thành phần này có thể hỗ trợ phát triển các sản phẩm cơ sở cổ phiếu on-chain, đồng thời giải quyết các thách thức về vận hành, thanh khoản và quản lý rủi ro mà các chiến lược xuyên thị trường truyền thống và phi tập trung phải đối mặt.

Bitget và Reality: Chiến lược cơ sở cổ phiếu

Reality cung cấp mức độ tiếp xúc cổ phiếu on-chain thông qua rToken của mình. Nhà giao dịch có thể mua rToken thông qua sàn Bitget hoặc Bitget Wallet X, hoặc mua trực tiếp thông qua dịch vụ yêu cầu báo giá (RFQ) của Reality.

rToken của Reality tạo thành vị thế cổ phiếu on-chain trong giao dịch cơ sở, đồng thời cũng có thể được dùng làm tài sản thế chấp cho thị trường cho vay liên quan. Dịch vụ RFQ của Reality và Bitget Wallet cung cấp hỗ trợ cho việc tiếp cận thanh khoản rToken và cơ sở hạ tầng thực thi giao dịch, cho phép những người tham gia đủ điều kiện và các vault có được mức độ tiếp xúc cổ phiếu được token hóa, tuân theo các điều kiện thanh toán áp dụng.

Cổ phiếu được token hóa cho phép mức độ tiếp xúc cổ phiếu được kết hợp trực tiếp với cơ sở hạ tầng cho vay và đầu tư phi tập trung, từ đó giúp các chiến lược on-chain dễ dàng tham gia giao dịch cơ sở hơn. Khác với cổ phiếu truyền thống thường cần các thỏa thuận môi giới và tài trợ riêng biệt, rToken vừa có thể đóng vai trò là vị thế cổ phiếu trong giao dịch cơ sở, vừa có thể làm tài sản thế chấp cho thị trường cho vay on-chain. Điều này cho phép nhà đầu tư kết hợp các vị thế cổ phiếu được token hóa với các vị thế hợp đồng vĩnh viễn phòng ngừa rủi ro, đồng thời tận dụng cơ sở hạ tầng phi tập trung để quản lý tài trợ và thực thi các chiến lược theo quy tắc.

Giao dịch cơ sở cổ phiếu bằng rToken

Phần bù rủi ro (risk premium) là khoản lợi nhuận bổ sung mà nhà giao dịch nhận được khi chấp nhận một loại rủi ro nhất định, cao hơn lãi suất phi rủi ro. Cơ sở (basis) là chênh lệch hoặc khác biệt giữa giá giao ngay và tổng lợi nhuận thu được từ hợp đồng hoặc hợp đồng vĩnh viễn tương ứng.

Giao dịch cơ sở cổ phiếu nhằm nắm bắt khoản phí tài trợ mà bên mua (long) trả cho bên bán (short).

Nguồn dữ liệu: Keyring Research, tháng 1–7 năm 2026

Khi tỷ lệ tài trợ dương, nhà giao dịch có thể kiếm phí tài trợ bằng cách nắm giữ rToken tương ứng và bán khống hợp đồng vĩnh viễn của nó. Thao tác này nhằm phòng ngừa rủi ro tiếp xúc với giá cổ phiếu, từ đó xây dựng một giao dịch cơ sở trung tính Delta.

Phi tập trung hóa giao dịch cơ sở

"Chiến lược cơ sở cổ phiếu từ trước đến nay vẫn phụ thuộc vào các sàn giao dịch tập trung, quản lý các vị thế giao ngay và phái sinh trong một khuôn khổ ký quỹ thống nhất. Cơ chế ký quỹ chéo cho phép lợi nhuận và giá trị tài sản thế chấp của một vị thế được dùng để hỗ trợ yêu cầu ký quỹ của các vị thế khác trong danh mục, từ đó giảm bớt nhu cầu duy trì riêng biệt khoản đệm tài sản thế chấp cho từng giao dịch.

Tuy nhiên, việc tập trung giám sát, thực thi giao dịch và quản lý ký quỹ vào một trung gian duy nhất sẽ tạo ra rủi ro đối tác và rủi ro vận hành. Sự sụp đổ của một số người tham gia thị trường tập trung lớn đã khiến thị trường chú ý hơn đến các cấu trúc có thể tách biệt các chức năng này trong khi vẫn duy trì hiệu quả vốn cần thiết để quản lý các vị thế phòng ngừa rủi ro.

Cơ sở hạ tầng cho vay và thực thi giao dịch phi tập trung cung cấp một lựa chọn khác, cho phép quản lý tài sản thế chấp cổ phiếu được token hóa, các thỏa thuận tài trợ và mức độ tiếp xúc phái sinh giữa nhiều giao thức liên kết với nhau. Mặc dù cách tiếp cận này có thể giảm sự phụ thuộc vào một trung gian duy nhất, nhưng cũng mang lại rủi ro liên quan đến hợp đồng thông minh, cầu nối xuyên chuỗi (cross-chain bridge), oracle giá và sự phân tán thanh khoản. Do đó, quản lý rủi ro hiệu quả đòi hỏi định giá tài sản thế chấp đáng tin cậy, khoản đệm ký quỹ đầy đủ và thực thi phối hợp trên nhiều địa điểm giao dịch."

Thị trường cho vay như một nguồn đòn bẩy

Người cho vay gửi stablecoin vào các pool cho vay. Người đi vay mua rToken của Reality và gửi vào làm tài sản thế chấp. Pool cho vay stablecoin dựa trên tài sản thế chấp là rToken đó. Người đi vay trả lãi cho pool, và pool phân phối lãi cho người cho vay sau khi trừ phí. Nếu quy mô khoản vay quá lớn so với giá trị tài sản thế chấp, pool có thể bán tài sản thế chấp đó.

Cấu trúc này có thể đóng vai trò là một nguồn đòn bẩy, cho phép người đi vay thiết lập các vị thế quy mô lớn hơn thông qua tài sản thế chấp được niêm yết trên thị trường. Cách làm này trong ngành DeFi thường được gọi là "cho vay vòng" (looping), qua đó người đi vay có thể có được mức độ tiếp xúc đòn bẩy với cổ phiếu được token hóa mà không cần mở tài khoản ký quỹ trên sàn giao dịch.

Chức năng tài trợ mà cấu trúc cho vay có tài sản thế chấp này thực hiện tương tự như giao dịch mua lại (repo) trong thị trường truyền thống, cho phép nhà đầu tư có được nguồn tài trợ dựa trên các vị thế cổ phiếu được token hóa của mình.

Đối với người dùng Bitget đủ điều kiện, cấu trúc cho vay được đề xuất này được kỳ vọng sẽ mang lại lợi nhuận từ các khoản vay thế chấp vượt mức (over-collateralized) được bảo đảm bằng rToken, mức lợi nhuận cụ thể phụ thuộc vào nhu cầu vay, phí áp dụng, định giá tài sản thế chấp và rủi ro thanh lý, cùng các yếu tố khác. Keyring đưa khung rủi ro cấp tổ chức (tức là các tham số mô hình ký quỹ ban đầu tiêu chuẩn ISDA) vào khung cho vay phi tập trung của mình, cung cấp phương pháp quản lý có cấu trúc đối với tài sản thế chấp và yêu cầu ký quỹ.

Cho vay stablecoin và mức độ tiếp xúc chỉ số cơ sở cổ phiếu là hai loại sản phẩm khác nhau. Người cho vay stablecoin kiếm được lãi do người đi vay trả, sau khi trừ phí áp dụng. Trong khi đó, nhà đầu tư chỉ số nhận được hiệu suất ròng của chiến lược kết hợp rToken và hợp đồng vĩnh viễn, bao gồm lãi lỗ từ phí tài trợ và cơ sở, sau khi trừ chi phí tài trợ và thực thi giao dịch. Hiệu suất chỉ số được trình bày dưới đây không đại diện cho lợi nhuận mà người cho vay stablecoin nhận được.

Một vấn đề cần đặc biệt chú ý là: giá trị của vị thế rToken trong thị trường cho vay cần được cân bằng với vị thế bán khống trên Hyperliquid, và thị trường cho vay phải có khả năng định giá chính xác giá rToken. Đây chính là lý do cơ chế ký quỹ chéo lại cực kỳ quan trọng trong bất kỳ thị trường nào.

Oracle giá rToken của Reality sử dụng nguồn giá chính thức trong giờ giao dịch thông thường của cổ phiếu Mỹ, và ngoài khung giờ đó sẽ sử dụng báo giá của Hyperliquid. Dữ liệu giá này được dùng để hỗ trợ định giá tài sản thế chấp; trong khi việc phòng ngừa rủi ro ký quỹ xuyên địa điểm phụ thuộc vào thị trường và thỏa thuận tài khoản cụ thể được áp dụng. Chiến lược cơ sở này cũng đòi hỏi quản lý phối hợp giữa vị thế cho vay và ký quỹ hợp đồng vĩnh viễn.

Ví dụ, nếu thị trường cổ phiếu Mỹ đang đóng cửa và giá hợp đồng vĩnh viễn tương ứng giảm mạnh, do oracle của nó sử dụng báo giá Hyperliquid ngoài giờ giao dịch thông thường, giá trị tài sản thế chấp của rToken cũng có thể giảm theo. Ngay cả khi cổ phiếu cơ sở không giao dịch trong thời gian này, điều này cũng có thể làm giảm khả năng vay của vị thế cho vay và có thể kích hoạt thanh lý. Đồng thời, lợi nhuận từ vị thế hợp đồng vĩnh viễn bán khống sẽ không tự động bù đắp sự sụt giảm giá trị tài sản thế chấp giữa các giao thức. Điều này làm nổi bật tầm quan trọng của việc quản lý ký quỹ phối hợp, nguồn dữ liệu giá đáng tin cậy và thanh khoản đầy đủ đối với việc quản lý vị thế trong thời kỳ thị trường biến động.

Khâu thanh lý sử dụng sản phẩm [un]wind của Keyring, được kết nối với Reality RFQ, nhằm phối hợp việc mua lại tài sản thế chấp và trả nợ. Việc thanh toán có thể cần hoàn thành trong giờ giao dịch thông thường của cổ phiếu Mỹ trong nhiều ngày giao dịch. Cơ chế này nhằm hỗ trợ thanh lý có trật tự các vị thế rToken quy mô lớn, kết quả cụ thể phụ thuộ