美国银行股财报前瞻：摩根大通、高盛、花旗与富国银行将给出什么信号

Tổng quan

Trong tuần tới, sáu ngân hàng lớn nhất nước Mỹ sẽ công bố kết quả kinh doanh quý III tập trung trong vòng hai ngày. Theo bài tiền đánh giá kết quả kinh doanh của Reuters ngày 8 tháng 10, JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Citigroup và Wells Fargo sẽ công bố vào ngày 13 tháng 10, Bank of America và Morgan Stanley tiếp theo vào ngày 14 tháng 10. Wells Fargo đã xác nhận trong thông báo lịch công bố kết quả kinh doanh của mình rằng kết quả sẽ được công bố vào khoảng 7 giờ sáng theo giờ miền Đông nước Mỹ, và cuộc họp điện thoại sẽ diễn ra vào lúc 10 giờ sáng.

Điều thực sự khiến vòng công bố kết quả kinh doanh này đáng để chuẩn bị trước chính là sự phân kỳ giữa kỳ vọng và giá cổ phiếu. Cùng một bài báo của Reuters chỉ ra rằng lợi nhuận quý III của các ngân hàng lớn có thể tăng tới khoảng 20% so với cùng kỳ năm ngoái, chất lượng tín dụng chưa xuất hiện dấu hiệu xấu đi, nhưng chỉ số KBW Bank Index đã giảm khoảng 13% so với đỉnh đóng cửa tháng 8 và giảm 6% trong cả quý III. Thị trường đang bỏ phiếu bằng chân để bày tỏ một lo ngại: khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng lên mức cao nhất trong hơn hai mươi năm, lãi suất cao mang lại cho ngân hàng rốt cuộc là sự mở rộng thu nhập lãi thuần, hay là sự phản噬 từ chi phí tiền gửi, sự chậm lại của giao dịch và bảo lãnh phát hành cùng rủi ro tín dụng. Vòng công bố kết quả kinh doanh này sẽ lần đầu tiên đưa ra câu trả lời kèm theo con số.

Những điểm chính

Lợi nhuận đi lên và giá cổ phiếu đi xuống cùng tồn tại. Reuters dẫn dữ liệu đồng thuận của LSEG tính đến ngày 7 tháng 10 cho thấy, thu nhập trên mỗi cổ phiếu quý III của JPMorgan được dự báo là 5,94 USD, so với 5,07 USD cùng kỳ năm ngoái; Wells Fargo dự báo 1,85 USD so với 1,66 USD năm ngoái; Citigroup dự báo 2,41 USD so với 2,24 USD. Kỳ vọng lợi nhuận nhìn chung được nâng lên, nhưng chỉ số ngân hàng đã điều chỉnh khoảng 13% từ đỉnh tháng 8.

Đường cong lợi suất là nguồn gốc của sự phân kỳ này. Theo thống kê lãi suất H.15 của Cục Dự trữ Liên bang, ngày 7 tháng 10 lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm là 5,28%, kỳ hạn 2 năm là 4,77%. Việc đầu dài hạn tăng nhanh vừa nâng cao định giá phía tài sản, vừa làm giảm giá trị thị trường của danh mục chứng khoán hiện có.

Sự phân hóa trong hướng dẫn về mảng ngân hàng đầu tư chưa từng rõ ràng đến vậy. JPMorgan dự báo phí ngân hàng đầu tư và thu nhập giao dịch quý III đều tăng trong khoảng từ mức trung đến cao của hai chữ số phần trăm, trong khi Bank of America trước đó cảnh báo phí ngân hàng đầu tư giảm ít nhất 10% so với cùng kỳ, còn Goldman Sachs dự báo quý III khá ảm đạm, với FICC tương đối yếu còn mảng cổ phiếu vẫn duy trì thế mạnh.

Phía tín dụng hiện vẫn đang cải thiện chứ không xấu đi. Chuỗi dữ liệu tỷ lệ vỡ nợ cho vay thẻ tín dụng của Cục Dự trữ Liên bang cho thấy, quý II năm 2026 tỷ lệ vỡ nợ cho vay thẻ tín dụng của toàn bộ ngân hàng thương mại là 2,85%, đã giảm trong tám quý liên tiếp, thấp hơn đỉnh chu kỳ 3,22% của quý II năm 2024.

Không gian hoàn trả vốn đã được xác nhận bởi bài kiểm tra áp lực. Cục Dự trữ Liên bang trong kết quả kiểm tra áp lực năm 2026 cho biết, 32 ngân hàng được kiểm tra đều cao hơn yêu cầu CET1 tối thiểu, tỷ lệ CET1 tổng thể giảm 1,6 điểm phần trăm trong kịch bản bất lợi nghiêm trọng, và kết quả lần này không thay đổi yêu cầu vốn của các ngân hàng lớn.

Thông tin quan trọng nhất có thể không nằm trong các con số của quý III. Cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang từ ngày 27 đến 28 tháng 10 diễn ra ngay sau mùa công bố kết quả kinh doanh, quan điểm của ban lãnh đạo về biên lãi thuần quý IV, chi phí tiền gửi và đường ống giao dịch sẽ quyết định hướng đi của giá cổ phiếu nhiều hơn so với dữ liệu của quý đã qua.

Lịch trình tuần công bố kết quả kinh doanh và mâu thuẫn cốt lõi của thị trường

Trong vòng hai ngày, sáu ngân hàng lớn trải bài đáp án ra

Mật độ công bố của vòng này quyết định giá trị thông tin của nó. Sáng ngày 13 tháng 10, JPMorgan, Goldman Sachs, Citigroup và Wells Fargo công bố gần như cùng lúc, bao phủ toàn bộ các mảng chính gồm ngân hàng đầu tư, giao dịch, tín dụng tiêu dùng và quản lý tài sản; ngày 14 tháng 10, Bank of America và Morgan Stanley bổ sung mảnh ghép còn lại. Do cấu trúc bảng cân đối kế toán của sáu tổ chức khác nhau rất lớn, họ sẽ đưa ra sáu cách đọc khác nhau về cùng một môi trường vĩ mô, đây cũng là lý do mùa công bố kết quả kinh doanh ngân hàng từ trước đến nay được coi là một cuộc kiểm tra sức khỏe của nền kinh tế.

Đối với nhà đầu tư, điều thực sự cần làm không phải là so sánh từng nhà xem thu nhập trên mỗi cổ phiếu có vượt dự báo đồng thuận hay không, mà là coi sáu báo cáo kết quả kinh doanh như sáu bài trả lời cho cùng một bản câu hỏi: trong môi trường lãi suất cao, sự mở rộng thu nhập phía tài sản có bị chi phí phía nợ bù trừ hay không, sự phục hồi của hoạt động thị trường vốn có thể kéo dài sang quý IV hay không, và khả năng trả nợ của người tiêu dùng có còn vững chắc hay không.

Kỳ vọng đang tăng, giá cổ phiếu đang giảm

Bài tiền đánh giá của Reuters đưa ra mô tả định lượng về sự phân kỳ này. Lợi nhuận quý III của các ngân hàng lớn có thể tăng tới khoảng 20% so với cùng kỳ, nhưng chỉ số KBW Bank Index giảm khoảng 13% từ đỉnh đóng cửa tháng 8, giảm 6% trong cả quý III, nguyên nhân chính là lợi suất trái phiếu tăng lên mức cao nhất trong nhiều thập kỷ. Nhà phân tích ngân hàng Erika Najarian của UBS trong báo cáo gửi khách hàng đã trực tiếp quy sự điều chỉnh của cổ phiếu ngân hàng cho việc lợi suất tăng lên, và chỉ ra rằng nhà đầu tư cần được xác nhận ba điều từ vòng công bố kết quả kinh doanh này: đường ống thị trường vốn đủ dồi dào, tăng trưởng cho vay vẫn đi đúng hướng, và sự gia tăng chi phí tiền gửi nằm trong tầm kiểm soát.

Nói cách khác, thị trường không nghi ngờ con số lợi nhuận của quý III, mà nghi ngờ tính bền vững của lợi nhuận này. Khi lãi suất đầu dài hạn dừng ở mức trên 5%, bất kỳ vết nứt nào ở bất kỳ khâu nào cũng sẽ bị phóng đại, và báo cáo kết quả kinh doanh chính là cách duy nhất để kiểm tra xem vết nứt có tồn tại hay không.

Tính hai mặt của lãi suất cao

Cuộc đua giữa thu nhập lãi thuần và chi phí tiền gửi

Thu nhập lãi thuần là biến số cốt lõi nhất của vòng công bố kết quả kinh doanh này. Khi phía tài sản được định giá lại nhanh hơn phía nợ, biên lãi thuần mở rộng; một khi người gửi tiền bắt đầu chuyển tiền gửi không kỳ hạn sang quỹ tiền tệ hoặc sản phẩm có kỳ hạn với quy mô lớn, beta tiền gửi tăng lên, sự cải thiện của biên lãi thuần sẽ bị nuốt chửng nhanh chóng.

Dữ liệu ngành hiện tại nghiêng về phía lạc quan. Theo báo cáo ngành quý II do Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang công bố, biên lãi thuần toàn ngành tăng 1 điểm cơ bản so với quý trước lên 3,32%, lợi nhuận ròng đạt 901 tỷ USD, tăng 12,0% so với quý trước, tỷ suất sinh lời trên tài sản 1,37%, tiền gửi trong nước tăng 0,8% so với quý trước, đánh dấu quý thứ tám liên tiếp tăng. Tiền gửi vẫn đang chảy vào chứ không chảy ra, đây là bằng chứng trực tiếp cho thấy chi phí tiền gửi chưa mất kiểm soát.

Giám đốc danh mục đầu tư cấp cao Cheryl Pate của Angel Oak Capital Advisors đã bày tỏ quan điểm tương tự trong bài tiền đánh giá của Reuters, bà cho biết không kỳ vọng sẽ xuất hiện dòng tiền gửi dịch chuyển quy mô lớn khi khách hàng theo đuổi lợi suất cao hơn, cũng không kỳ vọng chi phí tiền gửi tăng mạnh. Tuy nhiên đây chính là phần mà báo cáo kết quả kinh doanh cần xác minh, vì tháng 9 mới vừa tăng lãi suất, việc truyền dẫn định giá tiền gửi thường trễ một đến hai quý. Giám đốc tài chính của Wells Fargo, Mike Santomassimo, tại hội nghị Dịch vụ Tài chính Toàn cầu của Barclays tháng 9 cho biết, biên lãi thuần quý III sẽ tốt hơn kỳ vọng trước đó, và thu nhập lãi thuần cả năm duy trì ở mức hướng dẫn khoảng 50 tỷ USD.

Tăng trưởng cho vay vẫn trong vùng mở rộng

Tăng trưởng cho vay quyết định liệu sự cải thiện biên lãi thuần có thể chuyển hóa thành mức tăng thu nhập thực sự hay không. Cùng một báo cáo ngành của FDIC cho thấy, quý II toàn ngành cho vay tăng 1,8% so với quý trước, tăng 6,8% so với cùng kỳ, và mô tả rõ ràng rằng tăng trưởng phân bố rộng khắp chứ không tập trung vào một số loại hình cụ thể. Santomassimo tại cùng hội nghị cho biết, tăng trưởng cho vay năm 2026 của Wells Fargo sẽ tốt hơn hướng dẫn mức trung bình một chữ số trước đó.

Ý nghĩa của nhóm dữ liệu này đối với định giá cổ phiếu ngân hàng n